高玉華

摘要：本文以中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的不確定性指數(shù)為基準(zhǔn)，研究經(jīng)濟(jì)政策的不確定性對(duì)企業(yè)投資支出的影響，研究結(jié)果表明，一旦經(jīng)濟(jì)政策的不確定性越高，企業(yè)投資就越少，所以表政策環(huán)境對(duì)企業(yè)投資有很大的影響，政策因素的變化與調(diào)查過(guò)上市公司的投資有決定性的變化，所以說(shuō)明經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化對(duì)企業(yè)投資影響很大。

關(guān)鍵詞：政策的不確定性；投資；政策環(huán)境

文中基于政策不確定因素，研究對(duì)企業(yè)投資造成什么樣的影響，政策的不確定性是指未來(lái)以后可能會(huì)出現(xiàn)改變或者出臺(tái)新政策的可能。經(jīng)濟(jì)政策為什么會(huì)出現(xiàn)不確定性？普遍與貨幣和財(cái)政等的不確定性相關(guān)。早期衡量企業(yè)面對(duì)不確定性有以下幾種，股票收益波動(dòng)率、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)波動(dòng)率、宏觀經(jīng)濟(jì)（利率、GDP、原油價(jià)格和匯率）本文尋找經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政策環(huán)境的不確定性對(duì)投資的影響。

一、文獻(xiàn)回顧

現(xiàn)有的不確定性對(duì)公司投資影響的研究沒(méi)有達(dá)成一致，一方面覺(jué)得公司可以識(shí)別不確定性然后從中把握機(jī)會(huì)，通過(guò)資源配置來(lái)創(chuàng)造利潤(rùn)，認(rèn)為不確定性是利潤(rùn)的來(lái)源，另外一方面覺(jué)得企業(yè)投資的時(shí)候考慮回報(bào)率時(shí)，回報(bào)率從到宏觀經(jīng)濟(jì)影響，影響越重所帶來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn)增大，企業(yè)的投資可能性越小。以Bernanke（1983）、Rodrik（1991）作為代表的學(xué)者覺(jué)得從實(shí)物期權(quán)為角度考慮下決定企業(yè)本來(lái)就具有不確定性。那么經(jīng)濟(jì)政策的不確定性到底會(huì)為企業(yè)投資帶來(lái)什么樣的影響，現(xiàn)在的研究較少。

二、相同理論和假想

經(jīng)濟(jì)政策的不確定因素到底會(huì)如何影響到企業(yè)投資，有些學(xué)者認(rèn)為政策的不確定性對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響主要是實(shí)物期權(quán)和金融摩擦機(jī)制。在投資的不確定性作用下，企業(yè)就會(huì)越保守不會(huì)冒進(jìn)選擇等待。在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，到不確定性使企業(yè)收支發(fā)生變化影響到資金流，一旦資金流斷裂，自己已經(jīng)不能滿足生產(chǎn)需要時(shí)，企業(yè)就會(huì)選擇融資來(lái)獲取新的資金。所以不管實(shí)物期權(quán)還是金融摩擦機(jī)制所帶來(lái)的結(jié)果是一樣的。

（一）政策的不確定性與企業(yè)投資支出相負(fù)關(guān)系

我國(guó)企業(yè)發(fā)展中，銀行借款是最主要的融資渠道，但是一旦經(jīng)濟(jì)政策的不確定性增加，企業(yè)貸款就會(huì)下降，但是金融摩擦中政策的不確定因素，會(huì)使得企業(yè)外部融資增加，所以可以看出經(jīng)濟(jì)政策的不確定性所帶來(lái)負(fù)面影響很大。

（二）所帶來(lái)的負(fù)面影響，在負(fù)債率比較高的企業(yè)表現(xiàn)更加明顯

經(jīng)濟(jì)政策的不確定，會(huì)引起企業(yè)現(xiàn)金流波動(dòng)，成本會(huì)增高，所以投資會(huì)更加的謹(jǐn)慎，但是企業(yè)盈利能力十分的強(qiáng)，就不需要理會(huì)。所以可以看出經(jīng)濟(jì)政策的不確定性對(duì)投資的影響，要看企業(yè)盈利能力到底強(qiáng)不強(qiáng)。

三、經(jīng)濟(jì)政策的不確定性對(duì)投資帶來(lái)影響分析

（一）變量的選擇與數(shù)據(jù)處理

經(jīng)濟(jì)政策的不確定指數(shù)是采用Bake、BloomDavis（2013）提出的經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)。對(duì)政策的不確定因素?cái)?shù)據(jù)做出幾何平均，得出經(jīng)濟(jì)政策的不確定數(shù)據(jù)的指數(shù)。

（二）數(shù)據(jù)與模型

我們通過(guò)問(wèn)卷調(diào)研來(lái)進(jìn)行收集數(shù)據(jù)，問(wèn)卷在2003年完成，通過(guò)這種方式對(duì)100家公司的總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)進(jìn)行采訪調(diào)查，在ccer數(shù)據(jù)庫(kù)中找到這100多家公司的投資資料，從而分析政策或者經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化所帶來(lái)的影響?？傮w來(lái)說(shuō)經(jīng)濟(jì)政策的不確定性帶來(lái)的變量對(duì)每個(gè)企業(yè)帶來(lái)的效果都是一樣的，倒是每個(gè)企業(yè)投資選擇卻是微觀決策的結(jié)果，我們把對(duì)每個(gè)企業(yè)一致的宏觀變量轉(zhuǎn)化成對(duì)每個(gè)企業(yè)微觀產(chǎn)生的差異性，從而研究政策的不確定性對(duì)企業(yè)所帶來(lái)的影響，基于問(wèn)卷調(diào)查我們可以得出2個(gè)結(jié)論經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)企業(yè)投資的影響不大，政策不確定性對(duì)企業(yè)投資有一定的影響，而且對(duì)上市公司也有很大的影響。

（三）建議

（1）經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性對(duì)資本架構(gòu)不同的企業(yè)有不同的影響，對(duì)負(fù)債率較高的企業(yè)比負(fù)債率較低的企業(yè)的表現(xiàn)更為明顯。（2）還會(huì)因?yàn)檎卟淮_定性，會(huì)使外部融資增加，成本提高，所以會(huì)讓企業(yè)的決策者投資更為謹(jǐn)慎，從而導(dǎo)致投資支出下降。（3）雖然政策的不確定性會(huì)給企業(yè)投資帶來(lái)很大的影響，但是企業(yè)盈利良好的運(yùn)轉(zhuǎn)，可以緩解這一影響，這點(diǎn)可以通過(guò)資產(chǎn)的收益率和政策的不確定性交叉項(xiàng)看出?？梢钥闯鼋?jīng)濟(jì)的不確定性會(huì)給企業(yè)投資和經(jīng)營(yíng)帶來(lái)巨大的影響，從而間接的影響到外部融資外部在影響企業(yè)投資，從而產(chǎn)生一種加速器的作用，所以本文提出建議。經(jīng)濟(jì)政策的不確定性對(duì)負(fù)債率高的企業(yè)所帶來(lái)影響會(huì)加巨，但是企業(yè)能否盈利或者盈利的能力高會(huì)緩解這個(gè)影響，所以企業(yè)需要提高自己的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，來(lái)增加盈利的能力，對(duì)抵御政策的不確定性所帶來(lái)的影響。以確定政府的政策的不確定性所給廣大企業(yè)帶來(lái)負(fù)面影響，所以政府制定政策的時(shí)候，盡量減少經(jīng)濟(jì)政策的波動(dòng)，保持經(jīng)濟(jì)政策的穩(wěn)定和持續(xù)作用！

四、結(jié)語(yǔ)

可以看出政策環(huán)境的不確定性成為企業(yè)投資不得不考慮的一個(gè)方面，政策的不確定性對(duì)企業(yè)影響也是雙面的，有可能積極有可能是消極。關(guān)鍵看企業(yè)有沒(méi)有正確的認(rèn)識(shí)，但是經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)這么化為有利條件，也是有很多投資成功的例子。還要全面了解政策環(huán)境變化過(guò)渡的特殊情況，能否對(duì)這一變化成立相應(yīng)的應(yīng)對(duì)措施。

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[2]張亞君，張西征.經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)企業(yè)投資的影響[J].商業(yè)會(huì)計(jì)，2016（01）：31-34.

（作者單位：山東省泰安市商務(wù)局）