劉遠(yuǎn)洋

摘 要 股票市場(chǎng)為經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展提供了一股長(zhǎng)足有效的推動(dòng)力，股利分配能力是衡量上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的關(guān)鍵因素，對(duì)上市公司籌資投資所產(chǎn)生的深遠(yuǎn)影響不言而喻，然而目前我國(guó)上市公司股利分配現(xiàn)狀缺乏規(guī)范性，存在不少問(wèn)題，有礙于資本市場(chǎng)的長(zhǎng)足發(fā)展。本文通過(guò)分析我國(guó)上市公司股利分配的現(xiàn)狀，尋找背后的根源，提出了相關(guān)政策建議。

關(guān)鍵詞 上市公司 股利分配 股利政策

一、前言

金融是經(jīng)濟(jì)的命脈。國(guó)民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定、持續(xù)發(fā)展需要一個(gè)具有穩(wěn)定性及高效性的金融體系做支撐。在金融體系的構(gòu)建以及現(xiàn)代企業(yè)的財(cái)務(wù)融資過(guò)程中，股票市場(chǎng)起了至關(guān)重要的作用。中國(guó)股票市場(chǎng)從產(chǎn)生到現(xiàn)在，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展不斷注入活力與動(dòng)力，但其中也存在一些問(wèn)題。我國(guó)上市公司除了利用證券股票市場(chǎng)進(jìn)行融資的同時(shí)，并沒(méi)有盡到各自的義務(wù)，許多不合理的現(xiàn)象開(kāi)始暴露，反映了我國(guó)股利分配政策的不完善，最典型的比如投資者的自身利益沒(méi)有得到相應(yīng)的保護(hù)。股利分配未能穩(wěn)定當(dāng)今中國(guó)的股票市場(chǎng)，其帶來(lái)的劇烈波動(dòng)使得我國(guó)股票投資者深受影響。本文希望通過(guò)對(duì)當(dāng)前時(shí)期的股利分配現(xiàn)狀及政策的探析，挖掘我國(guó)上市公司在股利分配中存在的不足，并提出相應(yīng)具有針對(duì)性、實(shí)效性的優(yōu)化途徑，對(duì)股票市場(chǎng)的穩(wěn)健高效發(fā)展做出一點(diǎn)幫助。

二、我國(guó)上市公司股利分配現(xiàn)狀分析

（一）股利支付率低

2007年，我國(guó)于對(duì)股權(quán)分置的改革基本完成，在新制度的推行下，我國(guó)大部分上市公司的總體效益和股利分配水平齊步向前，但較西方發(fā)達(dá)國(guó)家近60%的股利支付率而言，我國(guó)股利支付率仍處于底下水平，基本處于20%-30%的區(qū)間里，較低的股利支付率影響了股民投資的積極性，從而降低上市公司的籌資能力，抑制其發(fā)展。

（二）股利分配方式以派現(xiàn)為主

近年來(lái)，我國(guó)證券市場(chǎng)在發(fā)展中不斷健全完善，股利分配方式也隨之體現(xiàn)出豐富多樣的趨勢(shì)。具體方式除了人們熟知的現(xiàn)金股利、股票股利以外，還包括衍生出的送股、送股加派現(xiàn)、轉(zhuǎn)增、轉(zhuǎn)增加派現(xiàn)等多種分配方式。目前我國(guó)大多數(shù)上市公司采用了派現(xiàn)的方式，其次是轉(zhuǎn)增和送股加派現(xiàn)，極少一部分公司選擇送股和送股加轉(zhuǎn)增的方式。據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)上市公司選擇現(xiàn)金股利支付方式從2007～2013年占總體上市公司比例分別為33.42%、40.27%、39.76%、38.14%、46.93%、55.79%、54.55%，不難看出，現(xiàn)金股利支付已然成為我國(guó)主要的股利支付方式，且具有逐年增長(zhǎng)的趨勢(shì)。

（三）股利分配缺乏連續(xù)性

股利分配政策是企業(yè)管理者基于長(zhǎng)遠(yuǎn)的財(cái)務(wù)計(jì)劃做出的決策，因此在一定程度上，股利分配政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性反映了公司財(cái)務(wù)決策的長(zhǎng)遠(yuǎn)性和戰(zhàn)略性。近年來(lái)，我國(guó)上市公司股利發(fā)放比例在資本市場(chǎng)秩序和制度的規(guī)范下有所提升，但是就股利發(fā)放行為而言，依然存在缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性的問(wèn)題，如2007年，我國(guó)有57%的上市公司向投資者分配了股利，而在這些公司中五年后仍持續(xù)分配股利的比重僅剩26%，由此可見(jiàn)我國(guó)上市公司股利發(fā)放行為缺乏連續(xù)性。此類(lèi)波動(dòng)、間斷的股利分配政策不僅損害了投資者的利益，又違背了證監(jiān)會(huì)的相關(guān)規(guī)定。這也體現(xiàn)出了上市公司財(cái)務(wù)計(jì)劃于企業(yè)戰(zhàn)略缺乏長(zhǎng)遠(yuǎn)性與預(yù)見(jiàn)性，不利于企業(yè)的長(zhǎng)足發(fā)展。

三、我國(guó)上市公司股利分配存在的問(wèn)題

（一）上市公司股利不分配現(xiàn)象普遍

隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)的飛速發(fā)展與證券市場(chǎng)的不斷完善，越來(lái)越多的公司為擴(kuò)大規(guī)模而選擇上市，上市公司的數(shù)量逐年增加，選擇不分配股利的公司數(shù)量也日益增多。股票投資者都是期望獲得股利收益的，除了上市公司在某一期間經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不理想外，若一直不分配股利則風(fēng)險(xiǎn)厭惡者勢(shì)必會(huì)縮小投資量，股票市場(chǎng)中充斥著大部分的投機(jī)者，大家都看重資本利得，股票市場(chǎng)也不能發(fā)揮其調(diào)節(jié)作用，影響到其長(zhǎng)期穩(wěn)定的發(fā)展。

（二）“一股獨(dú)大”現(xiàn)象影響股利分配

目前，我國(guó)不少上市公司由于內(nèi)部結(jié)構(gòu)問(wèn)題使得大多數(shù)股權(quán)掌握在極少數(shù)人手中，存在“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象，在股利分配決策中，少數(shù)大股東將自身利益放在首位，忽略并嚴(yán)重侵害了其他投資者的利益，這背后的原因是有些上市公司股權(quán)集中度高以及治理機(jī)制上存在缺陷，將再融資的資金盡可能多的輸送給手握大股的股東。2009年上市公司的業(yè)績(jī)有了大幅提升，約60%的上市公司的股東得到了公司的派現(xiàn)股利，后來(lái)人們發(fā)現(xiàn)，上市公司“慷慨”發(fā)放現(xiàn)金分紅背后的原因是不少公司的經(jīng)營(yíng)管理層是本公司股份的持有者，現(xiàn)金分紅能為大股東和高管帶來(lái)更大利益，故而紛紛派現(xiàn)。

（三）股利分配行為不穩(wěn)定

股利分配信號(hào)傳遞理論認(rèn)為：存在于上市公司管理層和投資者所掌握的信息中的不對(duì)稱(chēng)性，使得通常情況下不了解公司的實(shí)際情況的投資者，只能將股利分配政策作為推斷企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的信號(hào)，判斷企業(yè)的發(fā)展盈利前景、財(cái)務(wù)狀況等信息，然后再做出選擇，從而進(jìn)一步影響到股票價(jià)格。為此，上市企業(yè)應(yīng)制定穩(wěn)定的股利分配政策以傳遞積極健康信號(hào)。然而近些年，上市公司忽略投資者的切實(shí)利益，在股利政策的制定和實(shí)施方面缺乏長(zhǎng)遠(yuǎn)性，所采用的股利分配政策不能保證連續(xù)而穩(wěn)定，分紅目的盲目且并伴有隨意性。一系列不合理的股利分配行為，也凸顯了我國(guó)上市公司距離完善證券市場(chǎng)的上市公司還有一定距離。

四、改善我國(guó)上市公司股利政策的途徑

（一）完善公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)

一個(gè)公司高效的運(yùn)營(yíng)模式離不開(kāi)健全的股權(quán)結(jié)構(gòu)。從本質(zhì)上來(lái)看，形成我國(guó)上市公司股權(quán)分配現(xiàn)狀與問(wèn)題的直接原因是不合理的公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)尤其是“一股獨(dú)大”現(xiàn)象。健全公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)應(yīng)采取以下幾項(xiàng)措施：

第一，完善接管市場(chǎng)。要盡量減少政府方面對(duì)于公司董事會(huì)的控制決策權(quán)，使得企業(yè)的控制權(quán)公開(kāi)透明化，舉例來(lái)說(shuō)應(yīng)該在公司高層管理競(jìng)選上實(shí)現(xiàn)公開(kāi)平等，并完善專(zhuān)業(yè)和獨(dú)立董事等職位的設(shè)定。

第二，完善企業(yè)激勵(lì)制度。完善企業(yè)的激勵(lì)制度不僅可以最大限度調(diào)動(dòng)人員的工作積極性，還能提高企業(yè)的靈活性。結(jié)合我國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)而言，上市公司的薪酬激勵(lì)制度尚存在諸多問(wèn)題。我國(guó)上市公司的報(bào)酬機(jī)制與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間的相關(guān)性并不明顯，因此必須對(duì)企業(yè)的激勵(lì)制度加以改革，可以采取以下措施：建立長(zhǎng)、短期薪酬相結(jié)合的薪酬結(jié)構(gòu)，完善市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制在薪酬激勵(lì)制度中的作用，建立健全上市公司薪酬的監(jiān)管機(jī)制。

（二）提高上市公司盈利能力

持續(xù)、穩(wěn)定的股利分配政策需要上市公司的穩(wěn)健盈利能力的支撐，因此盈利能力強(qiáng)弱是上市公司分配股利的基礎(chǔ)，上市公司的盈利能力有限也是造成目前我國(guó)上市公司股利分配中一系列問(wèn)題的關(guān)鍵因素。由此可見(jiàn)，增強(qiáng)上市公司的盈利能力才能為股利分配政策的穩(wěn)定性提供強(qiáng)有力的保障，從而提高股利支付水平。而上市公司要想擁有穩(wěn)健的盈利能力，離不開(kāi)強(qiáng)大的核心競(jìng)爭(zhēng)力，長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略以及持續(xù)不斷的創(chuàng)新能力，完善公司的治理機(jī)制，科學(xué)的發(fā)展，在保證良好盈利能力的基礎(chǔ)上優(yōu)化股利分配政策，在壯大公司的同時(shí)為投資者創(chuàng)造更多財(cái)富。

（三）從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度出發(fā)，建立穩(wěn)定的股利分配政策

股利分配政策是上市公司向投資者傳遞經(jīng)營(yíng)狀況的信號(hào)，波動(dòng)間斷的股利分配政策會(huì)讓投資者懷疑和擔(dān)憂(yōu)公司的前景與實(shí)力，削減投資的積極性，這無(wú)疑會(huì)影響上市公司的以及我國(guó)證券市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。因此上市公司在選擇股利分配政策市，應(yīng)結(jié)合企業(yè)實(shí)際盈利狀況，盡可能保持股利分配的穩(wěn)定與持續(xù)，避免在收益可觀時(shí)激增分配股利，在虧損時(shí)大幅縮減分配股利，以公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的角度出發(fā)，結(jié)合目前的經(jīng)營(yíng)狀況，并預(yù)測(cè)公司未來(lái)盈利能力以及資金需求狀況，選擇一個(gè)合適的股利支付率，每年盡可能按這一支付率向投資者分配股利，向投資者傳遞良好信息的同時(shí)保證公司穩(wěn)健發(fā)展。

（作者單位為內(nèi)蒙古師范大學(xué)）

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