摘 要 本文以酒店類上市企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)對經(jīng)營績效為研究對象，選取了8家A股酒店類上市企業(yè)為研究樣本，根據(jù)研究需要建立起多元線性回歸模型進行分析，回歸結(jié)果為第一大股東持股比例和董事會規(guī)模對企業(yè)經(jīng)營績效有積極作用，獨立董事、監(jiān)事和高管薪酬對經(jīng)營績效有負面影響，但這種影響不顯著。根據(jù)回歸結(jié)果，本文進一步提出相應的建議措施，以期改善酒店類上市公司經(jīng)營績效。

關(guān)鍵詞 酒店類 公司治理 經(jīng)營績效

一、前言

改革開放以來，國民經(jīng)濟保持快速發(fā)展，居民可支配收入增多。為改善生活品質(zhì)，提高生活質(zhì)量，旅游已成為大眾的選擇。根據(jù)2017年全國旅游工作會議公布的數(shù)據(jù)，2016年國內(nèi)旅游人數(shù)有望超過44.4億人次，旅游總收入預計達4.69萬億，旅游業(yè)對國民經(jīng)濟綜合貢獻達11%。旅游業(yè)整體保持快速發(fā)展的同時，酒店行業(yè)卻面臨激烈市場競爭，經(jīng)營績效保持在低位，發(fā)展較為困難。如何加強酒店行業(yè)管理，提高其經(jīng)營績效顯得尤為必要。當前國內(nèi)學者對旅游類上市公司研究較多，比如資本結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)角度對經(jīng)營績效進行研究，而對酒店類旅游上市公司研究較少，即使有研究也主要偏向市場營銷角度、內(nèi)部控制等職能層面，很少從公司治理結(jié)構(gòu)進行研究。本文選擇從公司治理角度對酒店業(yè)經(jīng)營績效進行研究具有現(xiàn)實和理論意義。

二、樣本選取及變量設(shè)計

（一）樣本選取

按照證監(jiān)會發(fā)布的《上市公司行業(yè)分類指引（2012年修訂）》，截至2016年12月31日，A股酒店餐飲行業(yè)共有11家上市企業(yè)。根據(jù)本文研究需要，剔除該行業(yè)中2家餐飲類公司，考慮到*ST公司業(yè)績變化較大，再剔除*ST新都，選取剩余8家酒店類上市公司為研究樣本。數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)和上市公司年報，數(shù)據(jù)分析軟件為Stata10.0。

（二）變量設(shè)計

第一，被解釋變量。結(jié)合當前國內(nèi)外學者研究文獻，衡量經(jīng)營績效指標大體分為財務指標和市場指標兩類。由于國內(nèi)資本市場起步較晚，發(fā)展還不太成熟，托賓Q、每股收益等市場指標不能有效衡量企業(yè)的經(jīng)營績效。本文選取財務指標凈資產(chǎn)收益率（ROE）來衡量經(jīng)營績效。

第二，解釋變量。選取第一大股東持股比例、董事會和監(jiān)事會規(guī)模、獨立董事人數(shù)、高管薪酬作為解釋變量，其中，第一大股東持股比例用于反映大股東對公司控制程度，持股比例越大，公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)越穩(wěn)定。獨立董事人數(shù)用于衡量董事會的獨立性和客觀性，在合理人數(shù)范圍內(nèi)，獨立董事所占比例越大越能體現(xiàn)董事會獨立性。監(jiān)事會人數(shù)用于反映監(jiān)事會規(guī)模，規(guī)模越大越能提高其履職能力，加強監(jiān)督。高管薪酬對高管存在激勵作用（如表1）。

（三）模型構(gòu)建

本文選取凈資產(chǎn)收益率為被解釋變量，第一大股東持股比例、董事會規(guī)模、獨立董事、監(jiān)事會規(guī)模和高管薪酬為解釋變量，采用多元線性回歸模型，構(gòu)建如下模型。

ROE=β1CR1+β2D+β3ID+β4S+β5SA+ε

其中，β代表回歸系數(shù)，ε代表隨機干擾項

三、統(tǒng)計描述和實證分析

（一）描述性統(tǒng)計分析

本文利用Stata10.0統(tǒng)計軟件對研究變量進行描述性統(tǒng)計分析，以便掌握酒店類上市公司經(jīng)營績效、持股比例、董事會規(guī)模等變量的變化趨勢，具體情況見表2。2015年酒店類上市公司凈資產(chǎn)收益率差異較大，ROE平均為-0.61%，最大值為嶺南控股的5.66%。第一大股東持股比例平均為38.17%，首旅酒店和錦江股份持股大股東持股比例超過50%，處于絕對控股，股權(quán)結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定。董事會、監(jiān)事會、獨立董事人數(shù)分別平均10人，4人，4人，規(guī)模相對穩(wěn)定，公司間董事、監(jiān)事人數(shù)變化不大。

（二）實證分析結(jié)果

利用Stata10統(tǒng)計分析軟件，凈資產(chǎn)收益率ROE與各自變量回歸結(jié)果如表3。

酒店類第一大股東持股比例系數(shù)為0.4531，且在5%置信度水平下顯著，說明第一大股東持股比例對經(jīng)營績效有顯著正相關(guān)關(guān)系。董事會規(guī)?；貧w系數(shù)為正，但對經(jīng)營績效影響不顯著。獨立董事回歸系數(shù)為-0.0406，且10%置信度水平下顯著，說明獨立董事對經(jīng)營績效有顯著負相關(guān)關(guān)系。監(jiān)事會人數(shù)、高管薪酬回歸系數(shù)為負數(shù)，但這種影響在10%置信度水平下不顯著。

根據(jù)上述回歸結(jié)果，回歸方程如下：

ROE=0.4531CR1+0.024D-0.0406ID

-0.0277S-0.0294SA

四、結(jié)論及政策建議

第一，第一大股東持股比例對經(jīng)營績效有正向作用。建議適度提高第一大股東持股比例以降低內(nèi)部人問題，提高酒店類企業(yè)經(jīng)營績效。

第二，獨立董事、監(jiān)事規(guī)模對企業(yè)經(jīng)營績效有負面影響。建議進一度優(yōu)化獨立董事、監(jiān)事人員結(jié)構(gòu)，提高其履職獨立性、客觀性。

第三，高管薪酬對企業(yè)經(jīng)營績效有負的影響。說明高管薪酬不是越高越好，而是有一個邊界。建議適度降低高管薪酬，同時改變當前單一薪酬考核方式，設(shè)計合理績效考核方案。

（作者單位為四川旅游學院酒店管理學院）

[作者簡介：羅茹月（1989—），女，碩士，助教，研究方向：金融市場。]

參考文獻

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