摘 要 本文以酒店類上市企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效為研究對(duì)象，選取了8家A股酒店類上市企業(yè)為研究樣本，根據(jù)研究需要建立起多元線性回歸模型進(jìn)行分析，回歸結(jié)果為第一大股東持股比例和董事會(huì)規(guī)模對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效有積極作用，獨(dú)立董事、監(jiān)事和高管薪酬對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效有負(fù)面影響，但這種影響不顯著。根據(jù)回歸結(jié)果，本文進(jìn)一步提出相應(yīng)的建議措施，以期改善酒店類上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

關(guān)鍵詞 酒店類 公司治理 經(jīng)營(yíng)績(jī)效

一、前言

改革開(kāi)放以來(lái)，國(guó)民經(jīng)濟(jì)保持快速發(fā)展，居民可支配收入增多。為改善生活品質(zhì)，提高生活質(zhì)量，旅游已成為大眾的選擇。根據(jù)2017年全國(guó)旅游工作會(huì)議公布的數(shù)據(jù)，2016年國(guó)內(nèi)旅游人數(shù)有望超過(guò)44.4億人次，旅游總收入預(yù)計(jì)達(dá)4.69萬(wàn)億，旅游業(yè)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)綜合貢獻(xiàn)達(dá)11%。旅游業(yè)整體保持快速發(fā)展的同時(shí)，酒店行業(yè)卻面臨激烈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，經(jīng)營(yíng)績(jī)效保持在低位，發(fā)展較為困難。如何加強(qiáng)酒店行業(yè)管理，提高其經(jīng)營(yíng)績(jī)效顯得尤為必要。當(dāng)前國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)旅游類上市公司研究較多，比如資本結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)角度對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)行研究，而對(duì)酒店類旅游上市公司研究較少，即使有研究也主要偏向市場(chǎng)營(yíng)銷角度、內(nèi)部控制等職能層面，很少?gòu)墓局卫斫Y(jié)構(gòu)進(jìn)行研究。本文選擇從公司治理角度對(duì)酒店業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)行研究具有現(xiàn)實(shí)和理論意義。

二、樣本選取及變量設(shè)計(jì)

（一）樣本選取

按照證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《上市公司行業(yè)分類指引（2012年修訂）》，截至2016年12月31日，A股酒店餐飲行業(yè)共有11家上市企業(yè)。根據(jù)本文研究需要，剔除該行業(yè)中2家餐飲類公司，考慮到*ST公司業(yè)績(jī)變化較大，再剔除*ST新都，選取剩余8家酒店類上市公司為研究樣本。數(shù)據(jù)來(lái)源于Wind數(shù)據(jù)和上市公司年報(bào)，數(shù)據(jù)分析軟件為Stata10.0。

（二）變量設(shè)計(jì)

第一，被解釋變量。結(jié)合當(dāng)前國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究文獻(xiàn)，衡量經(jīng)營(yíng)績(jī)效指標(biāo)大體分為財(cái)務(wù)指標(biāo)和市場(chǎng)指標(biāo)兩類。由于國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)起步較晚，發(fā)展還不太成熟，托賓Q、每股收益等市場(chǎng)指標(biāo)不能有效衡量企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。本文選取財(cái)務(wù)指標(biāo)凈資產(chǎn)收益率（ROE）來(lái)衡量經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

第二，解釋變量。選取第一大股東持股比例、董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)規(guī)模、獨(dú)立董事人數(shù)、高管薪酬作為解釋變量，其中，第一大股東持股比例用于反映大股東對(duì)公司控制程度，持股比例越大，公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)越穩(wěn)定。獨(dú)立董事人數(shù)用于衡量董事會(huì)的獨(dú)立性和客觀性，在合理人數(shù)范圍內(nèi)，獨(dú)立董事所占比例越大越能體現(xiàn)董事會(huì)獨(dú)立性。監(jiān)事會(huì)人數(shù)用于反映監(jiān)事會(huì)規(guī)模，規(guī)模越大越能提高其履職能力，加強(qiáng)監(jiān)督。高管薪酬對(duì)高管存在激勵(lì)作用（如表1）。

（三）模型構(gòu)建

本文選取凈資產(chǎn)收益率為被解釋變量，第一大股東持股比例、董事會(huì)規(guī)模、獨(dú)立董事、監(jiān)事會(huì)規(guī)模和高管薪酬為解釋變量，采用多元線性回歸模型，構(gòu)建如下模型。

ROE=β1CR1+β2D+β3ID+β4S+β5SA+ε

其中，β代表回歸系數(shù)，ε代表隨機(jī)干擾項(xiàng)

三、統(tǒng)計(jì)描述和實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

本文利用Stata10.0統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)研究變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，以便掌握酒店類上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效、持股比例、董事會(huì)規(guī)模等變量的變化趨勢(shì)，具體情況見(jiàn)表2。2015年酒店類上市公司凈資產(chǎn)收益率差異較大，ROE平均為-0.61%，最大值為嶺南控股的5.66%。第一大股東持股比例平均為38.17%，首旅酒店和錦江股份持股大股東持股比例超過(guò)50%，處于絕對(duì)控股，股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)定。董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、獨(dú)立董事人數(shù)分別平均10人，4人，4人，規(guī)模相對(duì)穩(wěn)定，公司間董事、監(jiān)事人數(shù)變化不大。

（二）實(shí)證分析結(jié)果

利用Stata10統(tǒng)計(jì)分析軟件，凈資產(chǎn)收益率ROE與各自變量回歸結(jié)果如表3。

酒店類第一大股東持股比例系數(shù)為0.4531，且在5%置信度水平下顯著，說(shuō)明第一大股東持股比例對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效有顯著正相關(guān)關(guān)系。董事會(huì)規(guī)?；貧w系數(shù)為正，但對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效影響不顯著。獨(dú)立董事回歸系數(shù)為-0.0406，且10%置信度水平下顯著，說(shuō)明獨(dú)立董事對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效有顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。監(jiān)事會(huì)人數(shù)、高管薪酬回歸系數(shù)為負(fù)數(shù)，但這種影響在10%置信度水平下不顯著。

根據(jù)上述回歸結(jié)果，回歸方程如下：

ROE=0.4531CR1+0.024D-0.0406ID

-0.0277S-0.0294SA

四、結(jié)論及政策建議

第一，第一大股東持股比例對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效有正向作用。建議適度提高第一大股東持股比例以降低內(nèi)部人問(wèn)題，提高酒店類企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

第二，獨(dú)立董事、監(jiān)事規(guī)模對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效有負(fù)面影響。建議進(jìn)一度優(yōu)化獨(dú)立董事、監(jiān)事人員結(jié)構(gòu)，提高其履職獨(dú)立性、客觀性。

第三，高管薪酬對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效有負(fù)的影響。說(shuō)明高管薪酬不是越高越好，而是有一個(gè)邊界。建議適度降低高管薪酬，同時(shí)改變當(dāng)前單一薪酬考核方式，設(shè)計(jì)合理績(jī)效考核方案。

（作者單位為四川旅游學(xué)院酒店管理學(xué)院）

[作者簡(jiǎn)介：羅茹月（1989—），女，碩士，助教，研究方向：金融市場(chǎng)。]

參考文獻(xiàn)

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