3月中旬以來，法國大選風(fēng)云變幻。勒龐的民調(diào)支持率出現(xiàn)持續(xù)回落，為市場樂觀情緒提供了重要依據(jù)。但是，根據(jù)英國脫歐公投和美國大選的經(jīng)驗，主流信息存在內(nèi)生的自我增強(qiáng)機(jī)制，從而使系統(tǒng)性偏誤不斷強(qiáng)化。在大選投票前夕，這種強(qiáng)化達(dá)到頂峰，可能臆造出民粹勢力“由盛轉(zhuǎn)衰”的幻覺，引導(dǎo)市場盲目樂觀，最終引發(fā)民粹勢力的“N”型逆轉(zhuǎn)。

機(jī)制一：主流信息的偏誤增強(qiáng)。正如我們之前報告所指出的，2016年英國脫歐公投以來，主流媒體和權(quán)威機(jī)構(gòu)對民粹力量的判斷屢屢失敗，主流信息不斷出現(xiàn)系統(tǒng)性偏誤。這一現(xiàn)象的關(guān)鍵原因在于，對于民粹勢力，主流信息陷入內(nèi)生的偏誤增強(qiáng)機(jī)制。

思想層面，主流媒體和權(quán)威機(jī)構(gòu)依附精英政治模式，排斥“烏合之眾”的潛在力量；重視總量性、宏觀性的利益得失，忽視結(jié)構(gòu)性、微觀性的分配失衡。因此，主流信息往往誤讀底層群眾的訴求方向和強(qiáng)度。

工具層面，主流媒體和權(quán)威機(jī)構(gòu)的民調(diào)存在真實性偏誤和投票率偏誤。在主流價值觀的重壓下，部分選民會在民調(diào)中隱藏自身的民粹傾向。而在投票中，民粹陣營的選民往往更為激進(jìn)，投票率也更高。這導(dǎo)致主流民調(diào)大概率地低估民粹政黨的真實得票數(shù)。

綜合來看，主流信息的思想偏誤難以得到現(xiàn)實數(shù)據(jù)的糾正，反而會與工具偏誤相互支持，形成了不斷增強(qiáng)的“偏誤閉環(huán)”。

機(jī)制二：民粹勢力的“N”型逆轉(zhuǎn)。在上述的偏誤增強(qiáng)機(jī)制下，大選越接近終點，主流信息與微觀現(xiàn)實的偏離越多，越容易形成對民粹勢力的盲目低估。受此影響，民粹勢力的崛起大概率遵循“先升后降，最后逆轉(zhuǎn)”的“N”型路徑。

第一步，大選前期，未受重視的民粹政黨異軍突起，不斷縮小與傳統(tǒng)政黨的民調(diào)差距，甚至實現(xiàn)反超，市場隨之陷入恐慌。第二步，主流信息對民粹政黨加以判斷，“偏誤閉環(huán)”開啟。主流偏誤不斷增強(qiáng)，并在投票前夕達(dá)到頂峰。因此，從主流民調(diào)看，民粹政黨“由盛轉(zhuǎn)衰”，傳統(tǒng)政黨“勝利在望”，進(jìn)而導(dǎo)致市場盲目樂觀。但雙方力量對比并未發(fā)生實質(zhì)性扭轉(zhuǎn)。第三步，投票結(jié)果揭曉，微觀現(xiàn)實擊碎主觀偏誤，民粹政黨獲得勝選，市場受到重大沖擊。

根據(jù)上述分析，目前市場樂觀情緒的兩大依據(jù)均難以成立。一方面，從多重維度來看，法國的民粹勢力遠(yuǎn)勝于荷蘭，荷蘭大選的結(jié)果對于法國大選并無參考價值。另一方面，在沒有重大事件沖擊的情況下，勒龐近期的民調(diào)走低更可能是主流信息的偏誤。民粹勢力并未出現(xiàn)實質(zhì)性的衰退，勒龐勝選的概率也并未真正下降。因此，在盲目樂觀的市場情緒中，法國大選有較大概率重演“N”型逆轉(zhuǎn)。我們建議，在大選前夕，投資者需要保持高度警惕，避免系統(tǒng)性地低估法國民粹崛起的真實可能。