靳明慧

(湖北大學(xué)商學(xué)院，湖北 武漢 430062)

我國(guó)物流上市公司營(yíng)運(yùn)績(jī)效研究

靳明慧

(湖北大學(xué)商學(xué)院，湖北 武漢 430062)

物流業(yè)是滲透到所有經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的復(fù)合型服務(wù)業(yè)，在促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式以及增強(qiáng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力等方面發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。該行業(yè)具有資金周轉(zhuǎn)密集的特性，經(jīng)營(yíng)過(guò)程中產(chǎn)生了較大的現(xiàn)金流量，作為其財(cái)務(wù)核心的營(yíng)運(yùn)資金管理也日益受到關(guān)注。本文選取了我國(guó)物流行業(yè)在A股的上市公司為樣本，運(yùn)用因子分析以及多元回歸分析進(jìn)行實(shí)證分析，從而就如何加強(qiáng)我國(guó)物流行業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理效率，提高物流公司財(cái)務(wù)績(jī)效，嘗試性提出相應(yīng)改進(jìn)策略。

物流上市公司；營(yíng)運(yùn)資金管理；實(shí)證分析

一、引言

隨著互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)和電子商務(wù)發(fā)展，我國(guó)物流業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展時(shí)期。與此同時(shí)，越來(lái)越多的跨國(guó)物流企業(yè)進(jìn)入中國(guó)物流市場(chǎng)，物流行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)愈演愈烈，而物流上市公司作為物流行業(yè)最重要的組成部分，自然免不了受到?jīng)_擊。那么，物流行業(yè)上市公司在面對(duì)國(guó)內(nèi)外同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、在互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)和電子商務(wù)大潮下，影響企業(yè)營(yíng)運(yùn)績(jī)效的核心因素有哪些、如何對(duì)癥地修正或調(diào)整企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金內(nèi)部控制、實(shí)際提升企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力，是關(guān)乎物流企業(yè)持續(xù)生存、引導(dǎo)其有序發(fā)展的基本問(wèn)題。

營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效是指營(yíng)運(yùn)資金的周轉(zhuǎn)效率，好的策略對(duì)于降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、提高營(yíng)運(yùn)資金運(yùn)作效率至關(guān)重要。閆甜、汪平(2007)指出營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期與資本報(bào)酬率之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。安青菊、趙書(shū)東(2010)用我國(guó)上市企業(yè)數(shù)據(jù)對(duì)營(yíng)運(yùn)資金管理效率和企業(yè)盈利能力的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率與企業(yè)盈利能力呈顯著的正相關(guān)，現(xiàn)金周期與盈利能力也是正相關(guān)。閆云格(2013)選取總資產(chǎn)報(bào)酬率衡量公司的盈利能力，從各渠道分析營(yíng)運(yùn)資金管理效率的影響，研究結(jié)果表明采購(gòu)、生產(chǎn)和銷售渠道的營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期均與盈利能力呈負(fù)相關(guān)。國(guó)內(nèi)現(xiàn)階段的實(shí)證研究成果通常采用評(píng)價(jià)營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效的指標(biāo)是現(xiàn)金周期，通過(guò)營(yíng)運(yùn)指標(biāo)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響來(lái)判斷營(yíng)運(yùn)績(jī)效。

二、我國(guó)物流上市公司營(yíng)運(yùn)資金管理現(xiàn)狀

本文結(jié)合中國(guó)證監(jiān)會(huì)(CSRC)下的行業(yè)分類，選擇我國(guó)物流上市公司2011年-2015年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為研究的總樣本，數(shù)據(jù)源自同花順數(shù)據(jù)庫(kù)并用excel計(jì)算得出。經(jīng)過(guò)篩選，最后選取了近幾年來(lái)該行業(yè)中20家A股物流上市公司在2011年-2015年間構(gòu)成的100個(gè)樣本數(shù)據(jù)來(lái)進(jìn)行研究。

本文主要選用的營(yíng)運(yùn)資金管理指標(biāo)有現(xiàn)金周期、流動(dòng)資產(chǎn)比率、流動(dòng)負(fù)債比率。流動(dòng)資產(chǎn)比率來(lái)衡量的是短期投資政策的激進(jìn)程度，流動(dòng)負(fù)債比率衡量的是短期融資的激進(jìn)程度。

我國(guó)物流行業(yè)在2011-2015年間的現(xiàn)金周期均值達(dá)到82.29，而且樣本中不少公司現(xiàn)金周期水平高于這一水準(zhǔn)，這表明我國(guó)物流上市公司資本周轉(zhuǎn)期較長(zhǎng)，營(yíng)運(yùn)資金管理效率整體不高。由于物流行業(yè)業(yè)務(wù)的周期性與季節(jié)性比較強(qiáng)，另外所面臨的客戶比較分散，造成物流行業(yè)企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)期具有不穩(wěn)定性，企業(yè)資金周轉(zhuǎn)期較長(zhǎng)，從而導(dǎo)致了對(duì)資金的周轉(zhuǎn)具有嚴(yán)重的滯后性和波動(dòng)性。

流動(dòng)負(fù)債率反映企業(yè)對(duì)短期債務(wù)資金依賴度，較高的流動(dòng)負(fù)債率有可能使得企業(yè)財(cái)務(wù)狀況陷入到日常周轉(zhuǎn)危機(jī)甚至破產(chǎn)，所以流動(dòng)負(fù)債率應(yīng)保持在合理區(qū)間內(nèi)。我國(guó)物流上市公司在2011年-2015年間流動(dòng)負(fù)債率均值為84.86%，且最大值為100%，其中的某些公司其負(fù)債完全由流動(dòng)負(fù)債構(gòu)成。由此可見(jiàn)，我國(guó)的物流上市公司近幾年里的債務(wù)結(jié)構(gòu)存在不合理的情況，一定程度上與我國(guó)物流行業(yè)面臨的融資環(huán)境相關(guān)。

三、我國(guó)物流上市公司營(yíng)運(yùn)資金管理與財(cái)務(wù)績(jī)效實(shí)證分析

本部分的實(shí)證分析以20家A股物流上市公司在2011年-2015年間共同組成的100個(gè)樣本數(shù)據(jù)為樣本。由于財(cái)務(wù)指標(biāo)過(guò)多，且這些財(cái)務(wù)指標(biāo)之間存在一定的關(guān)聯(lián)，所以為更好地對(duì)物流上市公司進(jìn)行綜合分析，先采用SPSS軟件做因子分析，計(jì)算各財(cái)務(wù)指標(biāo)的公共因子得分進(jìn)而得出綜合績(jī)效，然后再拿綜合財(cái)務(wù)績(jī)效與選取的營(yíng)運(yùn)資金管理指標(biāo)構(gòu)建方程做回歸分析，最后得出實(shí)證分析結(jié)論。

(一)研究假設(shè)

假設(shè)1：現(xiàn)金周期與財(cái)務(wù)績(jī)效呈負(fù)相關(guān)

假設(shè)2：流動(dòng)資產(chǎn)比率與財(cái)務(wù)績(jī)效呈正相關(guān)

假設(shè)3：流動(dòng)負(fù)債比率與財(cái)務(wù)績(jī)效呈正相關(guān)

(二)指標(biāo)選取

本文結(jié)合我國(guó)物流上市公司實(shí)際，選取現(xiàn)金周期(CCC)、流動(dòng)資產(chǎn)比率(CAR)和流動(dòng)負(fù)債比率(CLR)進(jìn)行評(píng)價(jià)。也就是說(shuō)主要從流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債來(lái)分析我國(guó)營(yíng)運(yùn)資金管理效率的指標(biāo)。

由于原始的財(cái)務(wù)指標(biāo)較多，因此在本文的實(shí)證分析中，先通過(guò)因子分析找出公共因子，以少數(shù)公共因子代替多數(shù)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，然后再以各公共因子的權(quán)重計(jì)算得到綜合財(cái)務(wù)績(jī)效Z。鑒于因子分析通常只能做一年的分析，所以在本節(jié)實(shí)證分析中選擇2015年數(shù)據(jù)進(jìn)行因子分析得出財(cái)務(wù)績(jī)效，再與營(yíng)運(yùn)資金管理指標(biāo)構(gòu)建模型探討在我國(guó)物流上市公司中二者相關(guān)性究竟如何。

因子分析的條件是原始變量之間要有一定相關(guān)性，KMO測(cè)度和巴特利特檢驗(yàn)可以對(duì)樣本是否能夠進(jìn)行因子分析做出檢驗(yàn)，一般認(rèn)為KMO值大于0.5就能因子分析。KMO值為0.583，大于0.5，說(shuō)明原始變量間存在一定關(guān)聯(lián)性，適合作因子分析，巴特利特檢驗(yàn)顯著性概率為0.000，通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。

表1 解釋的總方差

接下來(lái)運(yùn)用主成分分析法選取公因子，主要考察公共因子的特征值以及累計(jì)貢獻(xiàn)率：由表1可見(jiàn)，前四個(gè)公共因子的特征值均大于1，且累計(jì)貢獻(xiàn)率已大于82.06%，說(shuō)明這四個(gè)公共因子能夠很好地反映原有的財(cái)務(wù)指標(biāo)信息。

為了讓選取的四個(gè)公共因子更直接的反映出對(duì)應(yīng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，表達(dá)更明確的經(jīng)濟(jì)意義，下面對(duì)公共因子做旋轉(zhuǎn)處理：

表2 旋轉(zhuǎn)成份矩陣

從表2可以看出，第一個(gè)公共因子在凈資產(chǎn)收益率和每股收益上的載荷較高，說(shuō)明它反映的是盈利能力；第二個(gè)公共因子在流動(dòng)比率和速動(dòng)比率上的載荷較高，說(shuō)明其反映的是償債能力；第三公共因子在流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)上的載荷較高，說(shuō)明它反映的是營(yíng)運(yùn)能力；第四個(gè)公共因子在總資產(chǎn)增長(zhǎng)率上的載荷較高，說(shuō)明它反映的是發(fā)展能力。

接著根據(jù)因子值的系數(shù)矩陣，得到公共因子值的得分函數(shù)，也就是計(jì)算出公共因子F1、F2、F3和F4，再以各個(gè)旋轉(zhuǎn)后因子的方差貢獻(xiàn)率為權(quán)重，構(gòu)建綜合財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)估函數(shù)，得出其函數(shù)表達(dá)式為：

Z=0.2423F1+ 0.2297F2+ 0.2246F3+0.1239F4

表3 物流業(yè)上市公司因子得分排名與聚類

由表3可見(jiàn)綜合財(cái)務(wù)績(jī)效排名第一的恒通股份的營(yíng)運(yùn)能力也是排名第一，再次印證物流行業(yè)是資金周轉(zhuǎn)密集型行業(yè)，營(yíng)運(yùn)能力是物流企業(yè)財(cái)務(wù)管理的核心。根據(jù)綜合財(cái)務(wù)績(jī)效得分將我國(guó)物流上市公司進(jìn)行分類，第一類的七個(gè)企業(yè)綜合財(cái)務(wù)績(jī)效為正，財(cái)務(wù)績(jī)效狀況較好，第二類的是個(gè)企業(yè)的得分在-0.5到0之間，財(cái)務(wù)績(jī)效一般，排名最靠后的三個(gè)企業(yè)歸為第三類，財(cái)務(wù)績(jī)效狀況較差。恒通股份、外運(yùn)發(fā)展和澳洋順昌作為綜合績(jī)效排名的前三甲的績(jī)效值在0.5以上，財(cái)務(wù)績(jī)效狀況很好。第一類的其余四個(gè)企業(yè)音飛存儲(chǔ)、華鵬飛、飛馬國(guó)際和長(zhǎng)江投資的綜合財(cái)務(wù)績(jī)效值在0到0.5之間，財(cái)務(wù)績(jī)效較好。其余的13家物流上市企業(yè)的綜合財(cái)務(wù)績(jī)效為負(fù)，財(cái)務(wù)績(jī)效狀況較差。從營(yíng)運(yùn)能力方面來(lái)看，最大值為2.987，而最小值的普路通只有-1.24，數(shù)據(jù)落差較大，反映出我國(guó)物流上市公司營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效的差距較大，這與物流行業(yè)本身作為我國(guó)新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)，發(fā)展時(shí)期較短有一定的關(guān)系。飛力達(dá)營(yíng)運(yùn)能力較好，但受其盈利能力與發(fā)展能力的制約，綜合財(cái)務(wù)績(jī)效較差。恒通股份、飛馬國(guó)際、象嶼股份和華貿(mào)物流營(yíng)運(yùn)能力值在0.5以上，營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效較好。新寧物流作為保稅倉(cāng)儲(chǔ)企業(yè)的龍頭因面臨智能信息物流轉(zhuǎn)型，對(duì)短期內(nèi)的盈利能力造成影響，但是未來(lái)的發(fā)展能力很大。因此可見(jiàn)我國(guó)物流上市公司由于受資產(chǎn)規(guī)模差異以及營(yíng)運(yùn)資金管理策略的差異，不同企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力和綜合財(cái)務(wù)績(jī)效之間有顯著的差距。

(三)構(gòu)建模型

根據(jù)前文分析，將現(xiàn)金周期、流動(dòng)資產(chǎn)比率和流動(dòng)負(fù)債比率作為自變量，并分別用M1、M2、M3表示，將因子分析得到的綜合財(cái)務(wù)績(jī)效Z作為因變量，構(gòu)建模型如下：

Z=b1M1+b2M2+b3M3+C

其中b1、b2、b3和b4是變量系數(shù)，C是該模型的隨機(jī)變量。

(四)回歸模型實(shí)證分析結(jié)果

通過(guò)非標(biāo)準(zhǔn)化回歸系數(shù)顯著性檢驗(yàn)結(jié)果可以看到現(xiàn)金周期參數(shù)估計(jì)值為-1.512，標(biāo)準(zhǔn)誤為0.465，顯著性水平為0.005，小于0.05，二者呈顯著負(fù)相關(guān)，即我國(guó)物流上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效會(huì)隨著現(xiàn)金周期的延長(zhǎng)而下降，這對(duì)應(yīng)了假設(shè)一。

綜上所述，綜合財(cái)務(wù)績(jī)效Z的回歸模型為Z=0.783-1.512M1

本文選用現(xiàn)金周期、流動(dòng)資產(chǎn)比率等三個(gè)指標(biāo)與上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效關(guān)系研究，從上述實(shí)證研究過(guò)程與結(jié)果來(lái)看，我國(guó)物流上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效與現(xiàn)金周期呈顯著負(fù)相關(guān)，接受原假設(shè)。我國(guó)物流行業(yè)的發(fā)展處于初級(jí)階段，物流成本較高，自動(dòng)化與信息化的現(xiàn)代物流發(fā)展并不深入，另外，我國(guó)物流上市公司數(shù)量較少，使得樣本數(shù)據(jù)較少，行業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況受諸多因素影響，經(jīng)營(yíng)績(jī)效波動(dòng)，上市公司之間差距較大，且大多不具規(guī)模效益。

四、對(duì)策建議

(一) 對(duì)物流公司的建議

企業(yè)的管理者應(yīng)借鑒國(guó)外優(yōu)秀營(yíng)運(yùn)資金管理策略和模式，如美國(guó)的結(jié)構(gòu)管理、日本的“零存貨管理”、供應(yīng)鏈管理、價(jià)值鏈管理等新的管理模式。具體來(lái)說(shuō)：

1、系統(tǒng)規(guī)劃，全員參與，責(zé)任到崗位到個(gè)人

建立系統(tǒng)的規(guī)劃與管理網(wǎng)絡(luò)，積極引進(jìn)專業(yè)人才，提高組織化、專業(yè)化和信息化水平。優(yōu)化企業(yè)業(yè)務(wù)流程，加強(qiáng)部門間的合作，壓縮不合理的業(yè)務(wù)流程和浪費(fèi)，降低成本，減少在途資金占用，加快資金周轉(zhuǎn)。

2、有序的結(jié)構(gòu)管理與重點(diǎn)管理

適時(shí)調(diào)整與優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)：一是在競(jìng)爭(zhēng)激烈、行業(yè)利潤(rùn)水平不高時(shí)，企業(yè)長(zhǎng)期資產(chǎn)的配置除了自行購(gòu)買外，應(yīng)靈活采用經(jīng)營(yíng)租賃、融資租賃、聯(lián)合經(jīng)營(yíng)等方式，在資產(chǎn)配置前就全面考慮公司整體資金周轉(zhuǎn)效率；二是在商業(yè)模式、市場(chǎng)地位、運(yùn)營(yíng)效率等條件匹配的情況下，企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)負(fù)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)模式的利用，利用供應(yīng)鏈上下游的資金來(lái)滿足自身營(yíng)運(yùn)資金需求。

3、精細(xì)化管理的實(shí)施規(guī)則制定與動(dòng)態(tài)優(yōu)化

提升自動(dòng)化和物流信息系統(tǒng)，通過(guò)最優(yōu)裝載率降低運(yùn)輸成本，從供應(yīng)鏈視角動(dòng)態(tài)規(guī)劃物流據(jù)點(diǎn)。結(jié)合企業(yè)自身現(xiàn)實(shí)條件定位于合適的細(xì)分市場(chǎng)，采用ABC分類法做好倉(cāng)儲(chǔ)管理，用最優(yōu)訂貨模型建立科學(xué)的存貨控制系統(tǒng)，通過(guò)實(shí)效與運(yùn)距細(xì)分構(gòu)建合理的運(yùn)輸和配送計(jì)劃。

總而言之，通過(guò)以上策略實(shí)施系統(tǒng)有序的營(yíng)運(yùn)資金管理，減少或避免企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的資金沉淀和損失，提高運(yùn)用資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的能力，從而提高企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效。

(二)對(duì)政府的建議

1、建立與完善金融支持系統(tǒng)

資金融通狹隘是物流行業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理的一大問(wèn)題，構(gòu)建完善的金融支持體系不僅能解決物流行業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金管理問(wèn)題，同時(shí)也能為物流公司未來(lái)發(fā)展提供強(qiáng)大的金融支持。如何建立完善的金融支持系統(tǒng)要以下條件：

(1)具備良好的信用。良好的信譽(yù)不僅指企業(yè)與金融企業(yè)之間的良好信用，也包括與其他合作群體之間的良好信譽(yù)。只有在行業(yè)中具有良好的口碑，具有一定的影響力和良好的商譽(yù)，才有資本與銀行等金融體系進(jìn)行談判，獲得更多的資金。

(2)促進(jìn)企業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和升級(jí)。只有提高企業(yè)整體的實(shí)力，才有可能在物流這個(gè)高競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)中獲得更多的金融支持。發(fā)展現(xiàn)代物流要充分依托運(yùn)輸體系，通過(guò)交通運(yùn)輸資源的合理配置，提高服務(wù)能力和水平。物流企業(yè)轉(zhuǎn)型與升級(jí)需要強(qiáng)大的信息和通信技術(shù)支撐，各種統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)、自動(dòng)識(shí)別系統(tǒng)、實(shí)時(shí)跟蹤系統(tǒng)、數(shù)據(jù)處理系統(tǒng)等等已經(jīng)充分的運(yùn)用到各個(gè)環(huán)節(jié)當(dāng)中。而國(guó)內(nèi)的物流企業(yè)在這個(gè)方面仍然只是處于最低層次，欠發(fā)達(dá)地區(qū)甚至還缺乏基本的信息系統(tǒng)和相應(yīng)設(shè)備，物流資源不能得到最優(yōu)或次優(yōu)的配置。

2、充分加強(qiáng)政府的扶持力度

物流行業(yè)急需國(guó)家的支持來(lái)解決以下問(wèn)題：一是減輕稅費(fèi)負(fù)擔(dān)，降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力；二是建設(shè)便捷交通，降低物流運(yùn)輸費(fèi)用；三是支持企業(yè)開(kāi)設(shè)網(wǎng)點(diǎn)，擴(kuò)大據(jù)點(diǎn)規(guī)模。這些問(wèn)題的解決不僅僅需要國(guó)家的政策支持，同時(shí)也需要企業(yè)具有極大的決心和勇氣，增強(qiáng)物流市場(chǎng)主體的活力，使物流業(yè)獲得更大的利益。

所以物流行業(yè)公司應(yīng)借助國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策，加快企業(yè)的發(fā)展，只有物流行業(yè)不斷發(fā)展，不斷進(jìn)步，才會(huì)符合國(guó)家給予的相關(guān)政策條件，也才能充分利用國(guó)家的政策支持。反過(guò)來(lái)，當(dāng)國(guó)家的政策能徹底落實(shí)，才能體現(xiàn)出這些政策的優(yōu)勢(shì)性和有效性，才能推動(dòng)國(guó)家對(duì)物流行業(yè)更大的支持，才會(huì)有后續(xù)政策的出臺(tái)，創(chuàng)造出更大產(chǎn)業(yè)的發(fā)展空間，物流行業(yè)才會(huì)有更大的發(fā)展。

[1] 汪平，閆甜.營(yíng)運(yùn)資本、營(yíng)運(yùn)資本政策與企業(yè)價(jià)值研究——基于中國(guó)上市公司報(bào)告數(shù)據(jù)的分析[J].經(jīng)濟(jì)與管理研究，2007(3).

[2] 安青菊，趙書(shū)東.上市公司營(yíng)運(yùn)資本管理與盈利能力相關(guān)性的實(shí)證研究[J].財(cái)會(huì)通訊，2010(1)：91-92.

[3] 閆云格.上市公司各渠道營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效對(duì)盈利能力影響研究[D].中國(guó)海洋大學(xué)，2013.