楊練

盡管市場份額跌破20%，總投資收益率同比下降近三成，但國壽保費仍維持較高增速，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，期交拉動新單、續(xù)期拉動總保費的持續(xù)發(fā)展模式基本建立。

3月24日，中國人壽公布2016年業(yè)績，全年實現(xiàn)營業(yè)收入5497.71億元，同比增長7.5%；總保費收入4304.98億元，同比增長18.3%；實現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤191.27億元，同比下降44.9%；總資產(chǎn)2.70萬億元，較2015年年末增長10.2%；一年新業(yè)務(wù)價值為493.11億元，同比增長56.4%；內(nèi)含價值6520.57億元，較2015年年末增長16.4%。

2016年，國壽實現(xiàn)保險業(yè)務(wù)收入4304億元，同比增長18%，低于平安壽險的31%，同比增速創(chuàng)下2009年以來的新高；實現(xiàn)新業(yè)務(wù)價值493億元，同比增長56%，高于平安壽險的32%，國壽保費規(guī)模和質(zhì)量雙重提升主要包括兩大原因：一是營銷員規(guī)模大幅增長推動個險業(yè)務(wù)發(fā)展；二是聚焦期交和保障型產(chǎn)品，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)獲得改善。

2016年，國壽營銷員人數(shù)達到149萬人，同比增長52%，高于平安壽險的27%，這推動個險業(yè)務(wù)實現(xiàn)保費收入2821億元，同比增長24%，與平安壽險持平；個險保費占比提高至65%，同比增加3個百分點，而平安壽險的占比為88%。國壽注重發(fā)展期交業(yè)務(wù)，2016年實現(xiàn)首年期交保費達939億元，同比增長51%，高于平安壽險的36%，其中10年期及以上首年期交保費占比為54%。

國壽2016年的退保率為3.54%，同比減少兩個百分點，平安壽險為1.4%。截至2017年2月，國壽保費收入增速接近20%。安信證券預計，2017年，國壽營銷員人數(shù)將溫和增長，新單期交保費占比將繼續(xù)提高，全年保費增速將保持在12%左右，新業(yè)務(wù)價值增速保持在14%左右。

期交業(yè)務(wù)增速創(chuàng)歷史新高

2016年，國壽總保費收入4304.98億元，已賺保費4262.30億元，同比增長17.6%，成為國內(nèi)首家、也是唯一一家保費規(guī)模超過4000億元的保險公司，市場份額約為19.9%，穩(wěn)居行業(yè)第一。其中，壽險業(yè)務(wù)、健康險業(yè)務(wù)保費規(guī)模均得到高速增長，漲幅分別為17.4%、28.5%，意外險保費規(guī)模變化較小，增速僅為6%。壽險保費收入占總保費收入的84.07%，是公司保險收入最主要的來源。

國壽2016年個險渠道一年新業(yè)務(wù)價值最高，渠道優(yōu)勢凸顯，相比其他渠道保險業(yè)務(wù)收入同比增速最高，保險業(yè)務(wù)收入達2821.36億元，同比上漲24.86%；銀保躉交業(yè)務(wù)規(guī)模繼續(xù)壓縮，首年期交業(yè)務(wù)高速發(fā)展。2013年至2016年，首年期交保費由403.05億元上升至939.45億元，漲幅高達133%；首年期交保費占長險新單保費的比例逐年上升，由35.05%上升至56.28%；10年期及以上首年期交保費持續(xù)上漲，期交拉動新單和退保率降低，使得保費維持高速增長獲得強力保障。

值得注意的是，國壽保費增速創(chuàng)2009年以來的新高，期交業(yè)務(wù)增速創(chuàng)歷史新高。2016年保費收入同比增長18.3%，創(chuàng)2009年以來的最高增速，其中，首年期交保費為939.45億元，同比增長51.8%，10年期及以上首年期交保費為513.78億元，同比增長59%，兩項指標增速均創(chuàng)歷史新高。

國壽通過期交業(yè)務(wù)拉動保費規(guī)模增長的同時，使得業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)得以優(yōu)化。首年期交保費、10年期及以上首年期交保費和一年新業(yè)務(wù)價值均實現(xiàn)兩年翻一番，首年期交保費占長險新單保費的比例為56.28%，同比提高12.06個百分點，自公司上市以來首次超過躉交保費。其中，10年期及以上首年期交保費占首年期交保費的比例為54.69%，同比提高2.49個百分點。

在保費高速增長之際，繳費結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，期交拉動新單、續(xù)期拉動總保費的持續(xù)發(fā)展模式基本建立。

不過，國壽2016年凈利潤同比下降45%還是引起了市場的極大關(guān)注，2016年前三季度，國壽凈利潤同比下滑60%；四季度，歸屬于母公司凈利潤為56億元，較三季度環(huán)比增長79%，表明業(yè)績環(huán)比略有改善。

業(yè)績下滑的主要原因是賠付支出增加。2016年，國壽賠付支出2051億元，同比增長52%，占營業(yè)收入的37%，2015年這一比例僅為26%；保險責任準備金計提1294億元，占營業(yè)收入的24%，同比增加16%，略低于保費收入18.28%的增速。

此外，國壽2016年受折現(xiàn)率假設(shè)變化的影響，增加準備金計提142.62億元，導致利潤進一步降低。

投資收益連續(xù)兩季度改善

2016年，全球股市債市劇烈波動，雖然國壽根據(jù)金融市場情況積極調(diào)整資產(chǎn)配置，但投資收益表現(xiàn)仍然欠佳。價差收益和公允價值變動損益均較2015年明顯減少，資產(chǎn)減值損失也有所增加，總投資收益率由6.39%下降至4.56%，同比下降28.64%。與2015年相比，國壽大類資產(chǎn)配置基本保持穩(wěn)定。受四季度債券收益率大幅上行的影響，公司固定到期日投資內(nèi)部債券占比上升，定期存款占比下降。在權(quán)益類投資中，股票、基金和金融產(chǎn)品的投資微幅上漲。

國壽2016年投資資產(chǎn)達2.45萬億元，較2015年年底增長7.2%，且固定收益類和權(quán)益類投資余額較2015年年底均有所增加。其中，債券配置占比從43.55%升至45.62%，定期存款占比從24.59%降至21.94%，股票和基金（不包含貨幣市場基金）投資配置比例由9.34%升至10.05%，金融產(chǎn)品投資配置比例由7.44%升至9.28%。

2016年，國壽凈投資收益率為4.61%，同比增長0.16個百分點，低于平安的6%，總投資收益率為4.56%，同比下降1.83個百分點，低于平安的5.3%。2016年，國壽債券資產(chǎn)占比為45%，同比增加2個百分點，投資組合總體息類收入穩(wěn)定增長，實現(xiàn)凈投資收益1092億元，同比增長11%。但由于受到股票市場2016年震蕩的影響，總投資收益率下降明顯，價差收益同比下滑87%，公允價值變動虧損較2015年同期增加20億元，資產(chǎn)減值損失同比增加727%，實現(xiàn)總投資收益約為1081億元，同比減少22%。

盡管國壽2016年總投資收益率為4.56%，同比減少1.83個百分點，但環(huán)比來看，四季度較三季度提高0.13個百分點，三季度較二季度提高0.07個百分點。令人欣慰的是，投資收益連續(xù)兩個季度環(huán)比改善，且改善幅度擴大。2016年，國壽實現(xiàn)投資凈收益1208億元，同比減少17%；公允價值變動凈收益為-42億元，浮虧是2015年的兩倍。投資收益占營收的22%，投資收益下滑拖累營收的增長，因此，國壽保費增長18%，而營收只增長了7.5%。

2016年，國壽凈資產(chǎn)為3076億元，同比減少5%，負增長的主要原因是受到市場震蕩的影響，公司投資浮虧增多，對其他綜合收益的增長產(chǎn)生負面影響，隨著未來市場的逐漸企穩(wěn)，凈資產(chǎn)有望重回正增長的軌道。

近年來，準備金補提壓力一直困擾著壽險公司，目前仍在持續(xù)。2016年，國壽增加壽險責任準備金114億元，增加長期健康險責任準備金33億元，使得稅前利潤減少147億元，國壽增加計提準備金的主要原因在于750日國債收益率曲線的下移使得準備金折現(xiàn)率下降，根據(jù)敏感性測算，若折現(xiàn)率假設(shè)減少50BP，則國壽的稅前利潤將減少654億元。

2016年四季度，中債國債10年期到期收益率企穩(wěn)回升，2017年年初以來波動上行20BP，這有助于改善利差損風險，并減少補提準備金對國壽利潤帶來的負面影響。

2016年，國壽內(nèi)含價值達到6520億元，同比增長16%，高于平安壽險的10%。在“償二代”監(jiān)管要求下，國壽內(nèi)含價值評估辦法和精算假設(shè)均有調(diào)整，長期投資回報率從5.5%調(diào)整為5%，投資收益中豁免所得稅比例從16%調(diào)整為17%，風險貼現(xiàn)率假設(shè)從11%下調(diào)至10%，評估方法改變使內(nèi)含價值增加643億元，假設(shè)更新使內(nèi)含價值減少162億元，合計使內(nèi)含價值增加481億元；若精算假設(shè)不調(diào)整，則國壽2016年的內(nèi)含價值為6682億元，同比增加19%。

2016年一季度，國壽計提保險責任準備金697億元，同比增長67%。隨后三個季度提取的保險責任準備金累計值同比數(shù)據(jù)逐季回落，分別為31%、25%、16%。考慮到10年期國債收益率750日均線仍在下行，未來一段時間，國壽保險責任準備金計提壓力依然存在，但計提壓力已逐漸減小。

作為聚焦保障型產(chǎn)品的壽險行業(yè)龍頭，國壽內(nèi)含價值在“償二代”監(jiān)管要求下將更為受益，精算假設(shè)的調(diào)整符合目前的現(xiàn)狀，對內(nèi)含價值整體影響較小，國壽內(nèi)含價值未來還將持續(xù)穩(wěn)定增長。

國壽2016年大幅增加了長期股權(quán)投資，目前已是廣發(fā)銀行的第一大股東，其積極通過股權(quán)投資完善金控布局將改善投資收益表現(xiàn)，且銀保協(xié)同效應(yīng)初顯。

國壽2016年成功增持36億股廣發(fā)銀行，成為其單一最大股東，廣發(fā)銀行代理的保險業(yè)務(wù)快速增長，銀保效應(yīng)開始顯現(xiàn)。此外，國壽還出資200億元投資于中石化川氣東送天然氣管道有限公司。至此，國壽的合營聯(lián)營企業(yè)涉及的領(lǐng)域覆蓋了銀行、保險、期貨、房地產(chǎn)、管道運輸和健康產(chǎn)業(yè)投資。產(chǎn)業(yè)和金融結(jié)合的布局將有利于國壽抵御周期性風險，實現(xiàn)公司規(guī)模和利潤的穩(wěn)健上漲。