邵 珂

基于雷達(dá)圖的動(dòng)漫上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效和發(fā)展前景的分析
——以?shī)W飛娛樂(lè)為例

邵 珂

根據(jù)奧飛娛樂(lè)股份有限公司2011至2015年的上市公司年報(bào)中的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、公司概況以及其他渠道搜集的信息，對(duì)奧飛娛樂(lè)公司運(yùn)用財(cái)務(wù)分析雷達(dá)圖法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值分析，得出一些問(wèn)題并做相應(yīng)的建議。

奧飛娛樂(lè)；動(dòng)漫上市企業(yè)；雷達(dá)圖

[作 者]邵珂，中國(guó)傳媒大學(xué)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士研究生。

一、引言

動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)首先作為文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)，是娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)的重要組成部分。其作為資金密集型、科技密集型、知識(shí)密集型和勞動(dòng)密集型的新興產(chǎn)業(yè)，具有綠色無(wú)污染、附加值高、極強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度和較長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)鏈的特點(diǎn)，受到各國(guó)的廣泛關(guān)注和青睞。近幾年我國(guó)政府也開始關(guān)注動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)并出臺(tái)多項(xiàng)政策鼓勵(lì)刺激我國(guó)的動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)發(fā)展。而奧飛娛樂(lè)作為國(guó)內(nèi)A股上市的第一家動(dòng)漫類企業(yè)則具有很強(qiáng)的代表性。本文用奧飛娛樂(lè)作為研究國(guó)內(nèi)動(dòng)漫企業(yè)的例子，運(yùn)用財(cái)務(wù)分析雷達(dá)圖法研究了奧飛娛樂(lè)公司的財(cái)務(wù)績(jī)效水平和未來(lái)發(fā)展前景，希望拋磚引玉。

二、運(yùn)用財(cái)務(wù)分析雷達(dá)圖法對(duì)奧飛娛樂(lè)的財(cái)務(wù)績(jī)效分析

（一）數(shù)據(jù)說(shuō)明

本文這部分基于2011—2015年奧飛娛樂(lè)股份有限公司年報(bào)中的數(shù)據(jù)，通過(guò)四個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系對(duì)奧飛娛樂(lè)進(jìn)行分析，主要包括盈利能力分析、償債能力分析、營(yíng)運(yùn)能力分析和成長(zhǎng)能力分析。盈利能力方面主要從主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率和資產(chǎn)報(bào)酬率三個(gè)方面分析，償債能力方面主要從速動(dòng)比率、現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比和資產(chǎn)負(fù)債率三個(gè)方面分析，營(yíng)運(yùn)能力方面主要從總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率三個(gè)方面分析，成長(zhǎng)能力方面主要從主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率三個(gè)方面分析。圖1—5為根據(jù)各年相應(yīng)財(cái)務(wù)指標(biāo)做出的雷達(dá)圖：

表1：奧飛娛樂(lè)2011—2015年各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)以及所在行業(yè)對(duì)應(yīng)指標(biāo)

圖1：奧飛娛樂(lè)2011年財(cái)務(wù)指標(biāo)雷達(dá)圖

圖2：奧飛娛樂(lè)2012年財(cái)務(wù)指標(biāo)雷達(dá)圖

圖3：奧飛娛樂(lè)2013年財(cái)務(wù)指標(biāo)雷達(dá)圖

圖4：奧飛娛樂(lè)2014年財(cái)務(wù)指標(biāo)雷達(dá)圖

圖5：奧飛娛樂(lè)2015年財(cái)務(wù)指標(biāo)雷達(dá)圖

（二）財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析

1.盈利能力分析。從雷達(dá)圖1—5可看出，企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率和資產(chǎn)報(bào)酬率與行業(yè)平均值的比值均大于1，說(shuō)明企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率和資產(chǎn)報(bào)酬率均高于行業(yè)平均水平，且大部分時(shí)間甚至比行業(yè)優(yōu)秀值水平都要高。雖然主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率并不及行業(yè)平均水平，但相差并不大，且利潤(rùn)率逐年增加，由2011年的13.56%增長(zhǎng)到2015年的19.62%。總體來(lái)說(shuō)，企業(yè)的發(fā)展前景較好，盈利能力是企業(yè)的優(yōu)勢(shì)所在。

圖6為奧飛娛樂(lè)股份有限公司盈利能力三個(gè)指標(biāo)的五年趨勢(shì)情況?？梢钥闯鋈齻€(gè)指標(biāo)的趨勢(shì)均為向上，指數(shù)趨勢(shì)良好。其中2015年的凈資產(chǎn)收益率相較于前一年有一個(gè)小幅度的下滑，從年報(bào)中的資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表中可以看出，相比于2014年，企業(yè)的凈利潤(rùn)是增加的（2014年的凈利潤(rùn)為412566750.85元，2015年為480704634.93元），但企業(yè)的凈資產(chǎn)相對(duì)于利潤(rùn)增加的更多，主要原因是企業(yè)在2015年為了布局泛娛樂(lè)化生態(tài)圈投資了大量周邊公司導(dǎo)致的，短期來(lái)看數(shù)據(jù)雖有所下滑但對(duì)于企業(yè)的長(zhǎng)期目標(biāo)好處還是比較明顯的。

圖6：奧飛娛樂(lè)2011—2015年盈利能力折線圖

2.償債能力分析。從圖7和雷達(dá)圖1—5可以看出，企業(yè)速動(dòng)比率和現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比在大部分時(shí)間均大于1，2013年的現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比甚至達(dá)到了13.63，可見企業(yè)的現(xiàn)金非常充足，企業(yè)手握大量現(xiàn)金，償債能力很強(qiáng)。但按常理來(lái)說(shuō)，傳媒產(chǎn)業(yè)的大部分企業(yè)這兩個(gè)指標(biāo)并不理想，主要原因是一般的傳媒行業(yè)的企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)為電影電視劇節(jié)目制作等，這些產(chǎn)品的生產(chǎn)周期長(zhǎng)，成本較高，企業(yè)為了維持正常運(yùn)轉(zhuǎn)需要進(jìn)行較多的短期和長(zhǎng)期貸款，因而大部分傳媒行業(yè)的企業(yè)負(fù)債較多，這兩個(gè)指標(biāo)并不理想。但奧飛娛樂(lè)這個(gè)企業(yè)卻有其特殊的地方。奧飛娛樂(lè)雖然近年主營(yíng)業(yè)務(wù)開始逐漸向動(dòng)漫內(nèi)容產(chǎn)品制作和游戲研運(yùn)方面靠攏，兩者也為企業(yè)的收入帶來(lái)不小貢獻(xiàn)，但奧飛本身是靠傳統(tǒng)玩具生產(chǎn)銷售起家，其在玩具市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)明顯，玩具生產(chǎn)銷售所積累的那部分利潤(rùn)完全可以支持企業(yè)去發(fā)展周期長(zhǎng)，成本高的動(dòng)漫影視和游戲領(lǐng)域?，F(xiàn)代企業(yè)，現(xiàn)金為王，手握大量現(xiàn)金的奧飛娛樂(lè)可以肆無(wú)忌憚地按照自己的藍(lán)圖去構(gòu)建泛娛樂(lè)帝國(guó)，擁有雄厚資金的下游企業(yè)有志向和能力去發(fā)展全產(chǎn)業(yè)鏈的生態(tài)企業(yè)，這也是筆者看好奧飛娛樂(lè)長(zhǎng)期發(fā)展的一個(gè)重要原因。

但同時(shí)我們也可以看到一個(gè)很有趣的現(xiàn)象：企業(yè)的另一個(gè)償債指標(biāo)——資產(chǎn)負(fù)債率。資產(chǎn)負(fù)債率是衡量企業(yè)長(zhǎng)期償債能力的重要指標(biāo)，一般認(rèn)為，資產(chǎn)負(fù)債率越低，說(shuō)明企業(yè)可自主支配的資金越多，風(fēng)險(xiǎn)較小，但是企業(yè)以負(fù)債取得的資產(chǎn)越少，企業(yè)運(yùn)用外部資金的能力較差，企業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)杠桿利用不夠；資產(chǎn)負(fù)債越高，說(shuō)明企業(yè)通過(guò)借債籌資的資產(chǎn)越多，風(fēng)險(xiǎn)越大。資產(chǎn)負(fù)債率的適宜水平是40%～60%。從表中可以看出，自2013年以來(lái)，奧飛娛樂(lè)公司一直保持了55%以上的資產(chǎn)負(fù)債率，說(shuō)明企業(yè)雖然有很多的流動(dòng)現(xiàn)金，但仍巧妙地利用財(cái)務(wù)杠桿獲得了更多的支配資金，說(shuō)明奧飛的管理層在很會(huì)利用財(cái)務(wù)杠桿使外來(lái)資金為自己所用，從這一方面也可以看出奧飛擁有一個(gè)健康高效率能力強(qiáng)的管理層，這也是其一大優(yōu)勢(shì)。但同時(shí)從表中也可以發(fā)現(xiàn)，奧飛娛樂(lè)公司在2015年的現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比為負(fù)值，達(dá)到了-6.7%，說(shuō)明2015年公司的現(xiàn)金流為負(fù)。產(chǎn)生這一現(xiàn)象的主要原因是公司在2015年大舉投資收購(gòu)多個(gè)周邊公司和平臺(tái)，同時(shí)為了開發(fā)其所收購(gòu)的原創(chuàng)動(dòng)漫平臺(tái)有妖氣的動(dòng)漫IP也投入了大量資金，短時(shí)間內(nèi)動(dòng)作如此之大恐會(huì)使其消化不良，這是公司發(fā)展的一個(gè)潛在問(wèn)題。

圖7：奧飛娛樂(lè)2011—2015年償債能力折線圖

3.營(yíng)運(yùn)能力分析。從圖8和雷達(dá)圖1—5可以看出，奧飛娛樂(lè)公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率在2011—2015年的數(shù)據(jù)均在行業(yè)平均水平之上，且這兩個(gè)指標(biāo)均比較穩(wěn)定，沒(méi)有大起大落的現(xiàn)象?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率均是衡量企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力的重要指標(biāo)，周轉(zhuǎn)率越大，說(shuō)明總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)越快，反映出銷售能力越強(qiáng)，存貨周轉(zhuǎn)率越高，表明企業(yè)存貨資產(chǎn)變現(xiàn)能力越強(qiáng)，存貨及占用在存貨上的資金周轉(zhuǎn)速度越快。奧飛娛樂(lè)公司在這兩個(gè)指標(biāo)上的數(shù)據(jù)說(shuō)明公司的銷售能力，存貨變現(xiàn)能力均較強(qiáng)，資產(chǎn)流動(dòng)性較強(qiáng)。但對(duì)于另外一個(gè)指標(biāo)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，奧飛娛樂(lè)公司的數(shù)據(jù)在2011年、2012年均在行業(yè)平均水平上徘徊，到了2013年后，公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率便一直在平均水平之下，且與平均水平差距較大，企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與行業(yè)平均水平相差較大，表明企業(yè)從取得應(yīng)收賬款的權(quán)利到收回款項(xiàng)，轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金所需要的時(shí)間較長(zhǎng)，企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金會(huì)過(guò)多地呆滯在應(yīng)收賬款上，影響正常的資金周轉(zhuǎn)，這樣降低了企業(yè)的短期債務(wù)的償還能力?？傮w來(lái)說(shuō)，奧飛娛樂(lè)公司的營(yíng)運(yùn)能力還是很不錯(cuò)的，需要在應(yīng)收賬款上投入更多精力。

圖8：奧飛娛樂(lè)2011—2015年?duì)I運(yùn)能力折線圖

4.成長(zhǎng)能力分析。根據(jù)圖9和雷達(dá)圖1—5上的數(shù)據(jù)，奧飛娛樂(lè)公司除了在2011年的總資產(chǎn)增長(zhǎng)率有個(gè)短暫的負(fù)增長(zhǎng)以外，其余年份的數(shù)據(jù)均高于行業(yè)平均值數(shù)倍，其中2013年的總資產(chǎn)增長(zhǎng)率甚至達(dá)到了驚人的68.46%。根據(jù)2013年企業(yè)年報(bào)所描述，由于當(dāng)年的玩具銷售收入大幅增長(zhǎng)，因而其業(yè)務(wù)收入，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和總資產(chǎn)均有一個(gè)大幅度的增長(zhǎng)。但同時(shí)也可以看出，在2015年時(shí)，公司的三個(gè)指標(biāo)雖然也均在行業(yè)平均水平之上，但相較于前兩年有了很大的回落，究其原因也是公司在15年投資動(dòng)作較大很多投資項(xiàng)目并沒(méi)有在當(dāng)年實(shí)現(xiàn)盈利，因而各項(xiàng)數(shù)據(jù)的均有很大幅度的下降。

圖9：奧飛娛樂(lè)2011—2015年成長(zhǎng)能力折線圖

（三）財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)的問(wèn)題和對(duì)策建議

1.發(fā)現(xiàn)的問(wèn)題。

第一，近期公司投資項(xiàng)目過(guò)多，恐“消化不良”。2013以來(lái)，奧飛娛樂(lè)公司為了構(gòu)建自己的覆蓋全年齡段的動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)開始大刀闊斧地進(jìn)行投資和收購(gòu)，擁有知名國(guó)漫IP《喜洋洋與灰太狼》的資訊港，愛(ài)樂(lè)游均被奧飛娛樂(lè)全資收購(gòu)，但公司并未停下收購(gòu)的腳步。2015年奧飛又投資了韓國(guó)頂級(jí)動(dòng)漫公司FunnyFlux，戰(zhàn)略入股掌閱科技股份有限公司等。2016年更是定增45億元投資了45部動(dòng)畫25款游戲22部電影等項(xiàng)目，公司除了投資內(nèi)容項(xiàng)目之外還在關(guān)注周邊產(chǎn)品和動(dòng)漫科技的投資，特別是虛擬現(xiàn)實(shí)技術(shù)（VR）。奧飛娛樂(lè)公司的投資項(xiàng)目均為大手筆，除了全資收購(gòu)之外大部分也是占了50%以上的股權(quán)，短時(shí)間內(nèi)公司如此大的投入可能會(huì)使母公司的資金鏈會(huì)受到很大的壓力，也會(huì)使公司的運(yùn)營(yíng)能力受到極大考驗(yàn)。

第二，未回收的應(yīng)收賬款較多。奧飛娛樂(lè)公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率近年來(lái)均低于行業(yè)平均水平，未回收的賬款數(shù)目較多，會(huì)影響到公司資金的流動(dòng)性，考慮到近期公司的密集投資動(dòng)作，提高應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率或許迫在眉睫。

第三，公司的成長(zhǎng)數(shù)據(jù)指標(biāo)波動(dòng)較大。從圖表中可以看出奧飛娛樂(lè)公司的成長(zhǎng)數(shù)據(jù)指標(biāo)表現(xiàn)為一種大起大落之勢(shì)，說(shuō)明公司的運(yùn)營(yíng)狀態(tài)并不十分穩(wěn)定。

2.對(duì)策建議。

第一，適當(dāng)放緩?fù)顿Y進(jìn)度，給公司以消化喘息的時(shí)間。動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)在國(guó)內(nèi)屬于朝陽(yáng)行業(yè)，是個(gè)很有市場(chǎng)和潛力的新興產(chǎn)業(yè)，各大公司均在大刀闊斧的圈地爭(zhēng)權(quán)，奧飛在這個(gè)時(shí)間段燒錢搶內(nèi)容也無(wú)可厚非，但在投資的進(jìn)程中也需要適當(dāng)考慮自身的能力與限制，適當(dāng)放緩?fù)顿Y進(jìn)度也不失一種韜光養(yǎng)晦的手段。

第二，合理利用資本市場(chǎng)。公司即使業(yè)績(jī)?cè)俸茫杖朐俑?，其自身的資產(chǎn)水平也是有限的。在資本市場(chǎng)日漸規(guī)范發(fā)達(dá)的今天，給了資金短缺的公司得到大量成本較低資金的大好機(jī)會(huì)。公司可以充分利用資本市場(chǎng)進(jìn)行發(fā)行公司短期長(zhǎng)期債券，貸入銀行短期長(zhǎng)期貸款，在股票二級(jí)市場(chǎng)上進(jìn)行定向非定向增發(fā)，大股東減持套現(xiàn)資金借貸給公司進(jìn)行運(yùn)營(yíng)等多種方法。

第三，提高應(yīng)收賬款利用效率。公司的未回收的應(yīng)收賬款較多，這些資金能夠有效回收起來(lái)也能在很大程度上改善公司的資金流動(dòng)性，公司可以在回收應(yīng)收賬款這個(gè)問(wèn)題上多下功夫，合理利用行政，法律等多種手段提高公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，避免公司出現(xiàn)大量死賬壞賬。

三、結(jié)語(yǔ)

本文通過(guò)雷達(dá)圖法對(duì)奧飛娛樂(lè)有限公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以及優(yōu)勢(shì)劣勢(shì)做了一個(gè)粗略的梳理，發(fā)現(xiàn)其在盈利能力和現(xiàn)金流上具有很大的優(yōu)勢(shì)，具有高質(zhì)量的IP和發(fā)布宣傳平臺(tái)，管理層高瞻遠(yuǎn)矚，大力布局泛娛樂(lè)帝國(guó)；但同時(shí)看到了它成長(zhǎng)指標(biāo)波動(dòng)較大，債務(wù)杠桿利用能力不高，正經(jīng)歷傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)向文化產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的陣痛期等問(wèn)題。

[1]林恪.奧飛，泛娛樂(lè)生態(tài)布局能否成就“東方迪士尼”？[J].文化月刊，2016（Z2）.

[2]趙靜.納VR入其IP矩陣 奧飛娛樂(lè)構(gòu)建泛娛樂(lè)帝國(guó)[N].上海證券報(bào)，2016-04-13.

[3]梁音子，姚林青.基于雷達(dá)圖的廣電上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效分析——以光線傳媒上市公司為例[J].經(jīng)濟(jì)與管理戰(zhàn)略研究，2014（3）.