郭明星

摘要：“新三板”市場的建立及擴(kuò)容政策的實(shí)施，為中小企業(yè)融資提供了平臺。文章介紹了太原高新區(qū)企業(yè)在“新三板”市場上的融資現(xiàn)狀，分析了存在的問題，并為其在“新三板”市場上能夠更好融資提出相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：太原高新區(qū) 新三板 融資

一、太原高新區(qū)發(fā)展現(xiàn)狀

（一）太原高新區(qū)的設(shè)立與發(fā)展。太原高新區(qū)成立于1991年7月，1992年11月經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)成為國家級高新區(qū)，它是全國83個高新區(qū)之一，也是山西省唯一的國家級高新區(qū)。截至2016年11月30日太原高新區(qū)企業(yè)在“新三板”的概況如表1所示。

目前，太原高新區(qū)共有各類入?yún)^(qū)企業(yè)3 700余家，其中高新技術(shù)企業(yè)215家，占全省的30%；電子信息技術(shù)企業(yè)813家，其中軟件企業(yè)占全省的60%；文化創(chuàng)意企業(yè)243家，其中動漫游戲企業(yè)有45家，占全省的90%。根據(jù)科技部最新的國家高新區(qū)評價結(jié)果，太原高新區(qū)在全國國家級高新區(qū)中綜合排名第42位。

（二）太原高新區(qū)爭取進(jìn)入“新三板”擴(kuò)容示范區(qū)。自2013年“新三板”擴(kuò)容政策出臺以來，太原高新區(qū)就開始著手區(qū)內(nèi)高新技術(shù)企業(yè)的組織機(jī)構(gòu)完善、政策扶持等事宜，為爭取進(jìn)入“新三板”擴(kuò)容示范區(qū)而努力。高新區(qū)管委會專門組織人員對成熟產(chǎn)業(yè)區(qū)進(jìn)行調(diào)研，借鑒它們的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，完善區(qū)內(nèi)不足，同時積極與中國證監(jiān)會及其他機(jī)構(gòu)進(jìn)行“新三板”公司方面的洽談，并與具有“新三板”主辦券商資格的證券公司進(jìn)行溝通合作。目前，太原高新區(qū)已與申萬宏源證券、山西證券、西南證券、華福證券、華龍證券、中信建投證券、東吳證券等7家券商達(dá)成合作協(xié)議，針對區(qū)內(nèi)符合“新三板”上市條件的高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行跟蹤服務(wù)，完善其公司治理結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)掛牌指導(dǎo)。從企業(yè)優(yōu)勢、地理環(huán)境優(yōu)勢和發(fā)展優(yōu)勢等多方面來看，太原高新區(qū)已經(jīng)達(dá)到申請擴(kuò)容進(jìn)入“新三板”國家高新區(qū)的硬件要求。截至2016年11月30日，太原高新區(qū)“新三板”掛牌企業(yè)情況如表2所示。

二、太原高新區(qū)企業(yè)在“新三板”市場的融資現(xiàn)狀

截至2016年11月30日，太原高新區(qū)內(nèi)成功掛牌“新三板”的企業(yè)共11家，相對于太原高新區(qū)內(nèi)215家高新技術(shù)企業(yè)來說占比較低。這11家企業(yè)中，8家企業(yè)采用了協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式，另外眾至誠、山大合盛、三合盛3家企業(yè)采用了協(xié)議轉(zhuǎn)做市轉(zhuǎn)讓的方式，其中眾志誠做市起始日為2016年9月30日，做市券商有17家，山大合盛做市起始日為2015年9月15日，做市券商有2家，三合盛做市起始日為2015年5月28日，做市券商有2家。自2016年6月27日全國股轉(zhuǎn)公司正式對掛牌公司實(shí)施分層管理以來，眾至誠、中綠環(huán)保等2家企業(yè)處于創(chuàng)新層級。

“新三板”市場上共有47家會計(jì)師事務(wù)所，1 025家律師事務(wù)所。太原高新區(qū)11家掛牌企業(yè)只聘請了會計(jì)師事務(wù)所7家，律師事務(wù)所9家。這11家企業(yè)中，有3家提出了定增預(yù)案，其中山大合盛和民基生態(tài)為了補(bǔ)充流動資金而向大股東、機(jī)構(gòu)投資者、境內(nèi)自然人提出的以現(xiàn)金方式定向增資的方案均遭到停止實(shí)施，泰和鑫為了項(xiàng)目融資向大股東、境內(nèi)自然人提出的以現(xiàn)金方式定向增資的方案由股東大會同意實(shí)施，并于2016年9月27日實(shí)施。

關(guān)于重大事項(xiàng)方面，這11家企業(yè)中，三合盛、科達(dá)自控、鼎隆智裝3家企業(yè)存在股權(quán)質(zhì)押，其中三合盛將其總股本的23.60%用于質(zhì)押，質(zhì)押期限為自在中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司（以下簡稱“中國結(jié)算”）辦理完成出質(zhì)登記手續(xù)之日起至特定債務(wù)全部履行完畢之日止，質(zhì)押股份用于向中國光大銀行股份有限公司太原分行申請授信額度人民幣500萬元，質(zhì)押權(quán)人為中國光大銀行股份有限公司太原分行，質(zhì)押權(quán)人與質(zhì)押股東不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，質(zhì)押股份已在中國結(jié)算辦理質(zhì)押登記?？七_(dá)自控將其總股本的2.78%用于質(zhì)押，質(zhì)押期限為2016年7月28日起至2017年7月27日止，質(zhì)押股份用于貸款，質(zhì)押權(quán)人為晉商銀行股份有限公司太原高新區(qū)科技支行，質(zhì)押權(quán)人與質(zhì)押股東不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。鼎隆智裝將其3 300 000股質(zhì)押給山西致誠傳播有限公司，2015年12月22日已解除質(zhì)押，并在中國結(jié)算北京分公司辦理了解除證券質(zhì)押登記的相關(guān)手續(xù)，質(zhì)押登記解除日為2016年2月29日。

新唐設(shè)計(jì)有一份合同出現(xiàn)了糾紛涉及民事訴訟案件，目前該案件已經(jīng)開庭審理但尚未開庭宣判。2012年7月，新唐設(shè)計(jì)與山西省第二建筑工程公司簽訂了《產(chǎn)品供銷合同》，合同約定，福山煤業(yè)公司作為購貨單位全權(quán)委托山西省第二建筑工程公司向新唐設(shè)計(jì)采購合同項(xiàng)目下的有關(guān)設(shè)備和材料，合同簽訂后，新唐設(shè)計(jì)按照合同約定供貨，然而福山煤業(yè)公司未能按照合同約定支付貨款。經(jīng)多次協(xié)商未果，新唐設(shè)計(jì)已于2014年11月向浮山縣人民法院提起訴訟，要求福山煤業(yè)公司支付拖欠其的工程款及利息共計(jì)1 962 339.36元并承擔(dān)全部訴訟費(fèi)用。

三合盛存在違規(guī)行為，由于未及時披露公司重大事項(xiàng)而受到全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的處罰。山大合盛也存在關(guān)聯(lián)方關(guān)系，但是它及時披露了公司的重大事項(xiàng)。

這11家企業(yè)中，只有中綠環(huán)保采取了股權(quán)激勵方式，其具體實(shí)施明細(xì)如下：激勵方式為股東轉(zhuǎn)讓股票；激勵數(shù)量為200萬份；每股轉(zhuǎn)讓價格（行權(quán)價格）為3元；證監(jiān)會行業(yè)屬于儀器儀表制造業(yè)。

從這11家企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)來看，資產(chǎn)負(fù)債率平均值僅為35.52%，從總體上來看，資產(chǎn)負(fù)債率偏低。

三、太原高新區(qū)企業(yè)在“新三板”市場融資中存在的問題

課題組聚焦太原高新區(qū)企業(yè)在“新三板”市場上的融資問題開展數(shù)據(jù)跟蹤與分析，并采取走訪、座談研討的方式，了解專家、企業(yè)、券商對“新三板”市場融資問題的看法。經(jīng)過跟蹤調(diào)研，發(fā)現(xiàn)主要存在以下幾個問題。

（一）優(yōu)惠政策力度不足。2015年以來，太原市出臺了企業(yè)在“新三板”掛牌成功獎勵165萬元的政策，各所屬開發(fā)區(qū)還要對企業(yè)進(jìn)行再獎勵，極大地調(diào)動了企業(yè)在“新三板”掛牌的積極性。為進(jìn)一步推進(jìn)全市“新三板”企業(yè)的掛牌工作，通過信息月報制度和調(diào)度例會制度，各縣（市、區(qū)）和開發(fā)區(qū)跟進(jìn)企業(yè)登陸“新三板”的進(jìn)展，以幫助企業(yè)解決在上市過程中遇到的困難和問題。但與其他省市相比，優(yōu)惠力度仍顯不足。

（二）中介機(jī)構(gòu)參與率低。券商通過投入自有資金成為中小企業(yè)的股東，中小企業(yè)在主板或創(chuàng)業(yè)板上市后，券商會通過賣出公司股票獲取利益，完成獲利、退出?，F(xiàn)階段，大多數(shù)券商都通過這樣一套流程入股需要掛牌的企業(yè)，以保證有發(fā)展前景的中小企業(yè)在“新三板”掛牌后可以順利融資，待企業(yè)上市之后再通過賣出股票的方式實(shí)現(xiàn)獲利退出，不僅保證了企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，也使自身獲得收益。

在企業(yè)掛牌“新三板”的過程中，中介機(jī)構(gòu)的作用不容忽視，更有甚者，券商在企業(yè)掛牌前以其自有資金注入企業(yè)，保證企業(yè)能在“新三板”順利掛牌。在企業(yè)經(jīng)營過程中券商也不斷入股企業(yè)，成為企業(yè)股東。待企業(yè)經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)達(dá)到主板或者創(chuàng)業(yè)板上市要求后，券商會幫助企業(yè)轉(zhuǎn)板，最終達(dá)到上市目的。其重要性主要表現(xiàn)在以下幾個方面：（1）盡職調(diào)查階段。中小型企業(yè)掛牌之前需找有資質(zhì)的主辦券商進(jìn)行掛牌相關(guān)準(zhǔn)備工作，在此階段，主辦券商、會計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)要針對擬掛牌企業(yè)的法律問題、股份改制問題等提出解決方案。（2）改制重組階段。各中介機(jī)構(gòu)對企業(yè)改制重組過程中涉及的管理、財(cái)務(wù)、法律等諸多問題相互合作，提出整改意見，以達(dá)到“新三板”的掛牌要求。（3）推薦掛牌階段。企業(yè)掛牌之后，主辦券商利用自身資源，通過定向增發(fā)、發(fā)行債券、擔(dān)保借款等方式幫助企業(yè)直接或者間接融資，保證企業(yè)的良好發(fā)展。在掛牌之后主辦券商仍然負(fù)責(zé)對企業(yè)的輔導(dǎo)與監(jiān)督等相關(guān)事務(wù)。例如，幫助企業(yè)尋找融資渠道，保證企業(yè)在“新三板”掛牌之后能順利融到更多資金，對企業(yè)年度報表進(jìn)行審核，上市融資的做市商，以及幫助解決戰(zhàn)略并購重組的法律問題等。

截至目前，在券商合作層面，相對于“新三板”市場中88家成熟券商中介機(jī)構(gòu)而言，太原高新區(qū)只與7家主辦券商達(dá)成了戰(zhàn)略合作協(xié)議，顯然比較少。另外，在會計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所合作方面做的也還不夠。

（三）高新技術(shù)企業(yè)的自身情況。在“新三板”上市的兩個重要條件是：第一，依法設(shè)立且存續(xù)滿兩年。有限責(zé)任公司按原賬面凈資產(chǎn)值折股整體變更為股份有限公司的，存續(xù)時間可以從有限責(zé)任公司成立之日起計(jì)算（即公司首先必須是股份制公司）。第二，主營業(yè)務(wù)突出，具有持續(xù)經(jīng)營能力。通常情況下，主要是指企業(yè)的主營業(yè)務(wù)收入占到總收入的70%以上，主營業(yè)務(wù)利潤占到利潤總額的70%以上。目前，太原高新區(qū)內(nèi)有很大一部分高新技術(shù)企業(yè)仍屬于有限責(zé)任公司，未完成股份制改造，園區(qū)內(nèi)還有大批高新技術(shù)企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入占比未達(dá)到“新三板”上市融資的要求。有的企業(yè)雖然滿足了這兩個重要條件，但是它們的融資目的沒有選好，如果是依托項(xiàng)目進(jìn)行融資比較容易，但如果只是為了滿足流動性資金的需求而融資，就會比較困難。此外，太原高新區(qū)企業(yè)目前的融資模式主要是采用定向增發(fā)的直接融資，只有3家企業(yè)存在股權(quán)質(zhì)押的融資模式，目前還沒有企業(yè)采用發(fā)行公司債券、發(fā)行優(yōu)先股等融資模式。

四、推動太原高新區(qū)企業(yè)在“新三板”市場融資的策略

為了提升太原高新區(qū)企業(yè)在“新三板”市場上的融資能力，本文針對高新區(qū)企業(yè)在“新三板”市場上的融資問題，提出以下三點(diǎn)建議：

（一）發(fā)揮各級政府的引導(dǎo)作用。主要表現(xiàn)在兩個方面：首先，解決高新區(qū)內(nèi)企業(yè)對“新三板”的認(rèn)識盲點(diǎn)，做好“新三板”以及資本市場的宣傳普及工作，與區(qū)內(nèi)企業(yè)做好溝通工作，尤其是要引導(dǎo)企業(yè)正確認(rèn)識和防范各類風(fēng)險，從而順應(yīng)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢，為高新區(qū)企業(yè)營造一個健康的市場氛圍，使高新區(qū)企業(yè)在“新三板”市場的融資更加通暢。其次，加大政府優(yōu)惠政策力度，提高鼓勵標(biāo)準(zhǔn)，對擬掛牌企業(yè)制定切實(shí)可行的優(yōu)惠方案。政府層面應(yīng)積極出臺相關(guān)支持政策，對當(dāng)?shù)馗咝驴萍紙@區(qū)提供貸款貼息、撥款補(bǔ)助、無償資助等補(bǔ)貼政策，支持更多的中小企業(yè)掛牌“新三板”實(shí)現(xiàn)融資。

目前我國資本市場在制度建設(shè)方面還存在很多問題，與發(fā)達(dá)國家相比還有較大差距，國家應(yīng)不斷完善相關(guān)掛牌、做市、轉(zhuǎn)板等“新三板”市場制度，兼顧公平和效率原則，提高我國“新三板”的發(fā)展速度和質(zhì)量，建議建立券商上市、融資、轉(zhuǎn)板的綠色通道。只有在國家的大力支持下，高新區(qū)企業(yè)在“新三板”的融資才能順利發(fā)展。

（二）加強(qiáng)高新區(qū)企業(yè)與其他機(jī)構(gòu)的合作。加強(qiáng)高等院校及科研機(jī)構(gòu)與企業(yè)的合作，充分發(fā)揮高新區(qū)的科技示范區(qū)作用，實(shí)現(xiàn)科技向生產(chǎn)力的轉(zhuǎn)化，充分利用網(wǎng)絡(luò)等先進(jìn)技術(shù)手段，逐步健全面向社會開放的企業(yè)高新信息服務(wù)體系，實(shí)現(xiàn)高新技術(shù)企業(yè)運(yùn)營的透明化、規(guī)范化管理，充分調(diào)動社會力量解決高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展過程中出現(xiàn)的問題。例如，高新區(qū)企業(yè)可以順應(yīng)目前的新形勢，參與大學(xué)“百校百題”應(yīng)用型創(chuàng)新課題（財(cái)稅領(lǐng)域）大賽，通過中國教育智庫幫助高新區(qū)企業(yè)解決一些實(shí)質(zhì)性的融資難題，高等院校也可以將財(cái)務(wù)理論知識應(yīng)用于企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營活動中，最終實(shí)現(xiàn)雙方共贏。

企業(yè)在“新三板”掛牌后，需要更多認(rèn)可它的投資者投入資金，在眾多投資者中應(yīng)大力發(fā)展機(jī)構(gòu)類投資者的投資力度。另外，在機(jī)構(gòu)投資者的選定問題上，如果同時有多家機(jī)構(gòu)投資者爭相購買股票，企業(yè)應(yīng)通過行業(yè)資源、渠道資源、業(yè)內(nèi)影響力等多個角度進(jìn)行篩選，從而選擇長期的戰(zhàn)略投資伙伴。最主要的是，企業(yè)需謹(jǐn)慎簽訂對賭協(xié)議。當(dāng)投資者的投入比例達(dá)到一定規(guī)模后，可以派經(jīng)驗(yàn)豐富的管理人員到企業(yè)參與經(jīng)營管理，為企業(yè)提供經(jīng)營指導(dǎo)，使企業(yè)能夠健康快速的發(fā)展，在“新三板”市場上得到更多投資者的認(rèn)可，使融資渠道更加暢通。

（三）提升高新區(qū)企業(yè)自身的綜合素質(zhì)。從企業(yè)方面來說，無論“新三板”掛牌前后，企業(yè)的存在目的都是為了持續(xù)經(jīng)營以獲取利潤。因此，企業(yè)在“新三板”掛牌后更應(yīng)該不斷研發(fā)創(chuàng)新，提升自身的綜合素質(zhì)。掛牌“新三板”的企業(yè)首先要進(jìn)行公司股份改制，在證券公司、會計(jì)師事務(wù)所和律師事務(wù)所的指導(dǎo)下，盡快完成股份制改造，不斷完善與加強(qiáng)公司治理的結(jié)構(gòu)與內(nèi)部控制體系，建立完善的現(xiàn)代化企業(yè)制度。此外，確認(rèn)企業(yè)的主營產(chǎn)品，通過對各種財(cái)務(wù)報表的分析，縮減企業(yè)非主營業(yè)務(wù)的負(fù)面性，確立主營業(yè)務(wù)，只有這樣，才能符合創(chuàng)業(yè)板主業(yè)單一突出的要求，有利于未來的轉(zhuǎn)板發(fā)展。

融資金額層面，資金需求不可盲目夸大，且融資的用途也要恰當(dāng)制定，資金投入與盈利預(yù)測均要切實(shí)可行；投資者引入層面，企業(yè)可以利用有限的定向增資名額為企業(yè)吸納更多的資源。此外，定向增發(fā)雖然一直是“新三板”最主要的融資模式，太原高新區(qū)內(nèi)的企業(yè)還可以開拓“新三板”的多種融資新模式，比如，發(fā)行公司債券、發(fā)行優(yōu)先股、股權(quán)質(zhì)押等。S

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