路漫漫

奧飛娛樂(lè)是少有的上市以來(lái)能夠保持業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的公司，但從其歷來(lái)運(yùn)作來(lái)看，刻意追求業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，人為操縱較明顯，不是真正意義上的績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)股。

上市以來(lái)，奧飛娛樂(lè)（002292.SZ）營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)均保持增長(zhǎng)，為了這個(gè)增長(zhǎng)，奧飛娛樂(lè)煞費(fèi)心機(jī)。過(guò)去5年半，奧飛娛樂(lè)合計(jì)投資46.35億元，其中2016年上半年就投資了23.75億元，均無(wú)需召開(kāi)股東大會(huì)，但投資對(duì)象的經(jīng)營(yíng)情況堪憂，與所謂的“新世代”迪士尼沾不上邊。而另一方面，公司共計(jì)融資數(shù)十億元。

奧飛娛樂(lè)原來(lái)的證券簡(jiǎn)稱(chēng)是奧飛動(dòng)漫，于2009年9月在中小板上市，當(dāng)初的主營(yíng)業(yè)務(wù)是動(dòng)漫影視片制作、發(fā)行、授權(quán)以及動(dòng)漫玩具和非動(dòng)漫玩具的開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售，以高達(dá)58.26倍市盈率募集9.17億元。隨著公司不斷跨界，主營(yíng)業(yè)務(wù)增加了手機(jī)游戲等游戲產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)和出版、動(dòng)漫平臺(tái)運(yùn)營(yíng)和IP全版權(quán)運(yùn)營(yíng)。

奧飛娛樂(lè)不斷收購(gòu) 四處投資，但標(biāo)的公司經(jīng)營(yíng)不理想。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)與再融資同步

奧飛娛樂(lè)是少有的上市以來(lái)能夠保持業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的公司。2015年，營(yíng)業(yè)收入25.89億元，比2009年5.91億元增加了19.98億元，增幅338.23%;凈利潤(rùn)4.89億元，比2009年的1.02億元增加了3.87億元，增幅381.11%;扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)3.54億元，比2009年的8956萬(wàn)元增加了2.65億元，增幅295.48%。

2016年，奧飛娛樂(lè)又迎來(lái)一個(gè)豐收年——凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)2.45%。

資產(chǎn)同步增加，從2009年末的12.80億元，增加至2015年末的48.09億元，增加35.29億元，增幅275.62%。負(fù)債也隨著增加，從2009年末的8131.42萬(wàn)元，增加至2015年末的17.22億元，增加16.41億元，增幅2018.36%。

從IPO至今，奧飛娛樂(lè)通過(guò)發(fā)行股票累計(jì)融資26.28億元，債券融資8.5億元，累計(jì)融資34.78億元。而且，奧飛娛樂(lè)的募集資金理由有時(shí)也很牽強(qiáng)。

比如，2016年4月的定增相關(guān)公告稱(chēng)，2015年末，同行業(yè)可比上市公司資產(chǎn)負(fù)債率的平均值為20%，上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率為35.81%;在2016年9月30日，同行業(yè)可比上市公司資產(chǎn)負(fù)債率的平均值為25.14%，上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率為40.43%。

所以，本次非公開(kāi)發(fā)行完成后，奧飛娛樂(lè)最近一期的資產(chǎn)負(fù)債率將由發(fā)行前的40.43%下降到發(fā)行后的30%，將優(yōu)化上市公司的資本結(jié)構(gòu)。

事實(shí)上，不是因?yàn)閵W飛娛樂(lè)的負(fù)債太高，而是選擇對(duì)比的公司中，有4家公司的資產(chǎn)負(fù)債率超低，拉低了整體水平。

如果剔除這4家公司，同行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率分別為28.30%、36.27%。與奧飛娛樂(lè)的35.81%、40.43%差距并不大。所以，以資產(chǎn)負(fù)債率高于同行業(yè)可比上市公司作為大肆融資的借口實(shí)在說(shuō)不過(guò)去。

公告所提及的另一個(gè)原因是：“若公司進(jìn)一步通過(guò)債務(wù)融資方式籌集資金……將導(dǎo)致上市公司資產(chǎn)負(fù)債率水平進(jìn)一步提高，大幅增加上市公司的財(cái)務(wù)成本，加重上市公司經(jīng)營(yíng)負(fù)擔(dān)……因此使用股權(quán)融資補(bǔ)充流動(dòng)資金更具合理性和經(jīng)濟(jì)性?！?/p>

如果連借款的利息都無(wú)法覆蓋，證明項(xiàng)目的效益不是很理想，那么奧飛娛樂(lè)要做的不是融資，而是減少低效益的投資。當(dāng)然，奧飛娛樂(lè)的總股本高達(dá)13.08億股，近期市盈率高達(dá)近50倍，在這樣的情況下，以高價(jià)格發(fā)行股票融資獲得資金成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于借款，甚至沒(méi)有成本（不分紅就不存在什么成本）。

說(shuō)好的偉大夢(mèng)想呢？

2015年6月，監(jiān)管部門(mén)出臺(tái)維穩(wěn)政策。奧飛娛樂(lè)也發(fā)布公告稱(chēng)，控股股東、實(shí)際控制人蔡?hào)|青承諾在2015年內(nèi)不減持公司股票，以實(shí)際行動(dòng)切實(shí)維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定，保護(hù)投資者利益。

但承諾期一過(guò)，減持就開(kāi)始。蔡?hào)|青及其一致行動(dòng)人蔡曉東、李麗卿在2016年2月16日至2月18日期間累計(jì)減持6000萬(wàn)股公司股份，占公司總股本的4.74%。

奧飛娛樂(lè)稱(chēng)，全部減持金額擬根據(jù)奧飛動(dòng)漫運(yùn)營(yíng)所需，為其提供無(wú)息借款額度，直至公司自有營(yíng)運(yùn)資金充足時(shí)再歸還……控股股東及其一致行動(dòng)人還將持續(xù)積極探索新的方式，協(xié)同上市公司不斷完善以IP為核心的泛娛樂(lè)生態(tài)布局，助上市公司早日實(shí)現(xiàn)“新世代”迪士尼的偉大夢(mèng)想。

然而，截至2016年3月31日，奧飛娛樂(lè)的其他應(yīng)付款只有14.61億元，比2015年12月31日增加14.16億元，與大股東無(wú)償借款16.32億元之間存在近2億元的差異——原來(lái)大股東收回了部分借款。

2016年一季度現(xiàn)金流量表中，收到其他與籌資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金為17.02億元，支付其他與籌資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金3.26億元，主要是大股東的借款。但奇怪的是，2016年半年報(bào)，收到其他與籌資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金16.65億元，比第一季度少了0.37億元，支付其他與籌資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金增加至7.09億元，大股東繼續(xù)收回借款。截至2016年6月30日，其他應(yīng)付款降至10.41億元，其中往來(lái)款9.82億元，大股東借款余額9.57億元。三季報(bào)顯示，收到其他與籌資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金16.80億元，支付其他與籌資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金9億元，大股東繼續(xù)收回借款，其他應(yīng)付款金額繼續(xù)降至7.86億元。

同一期間，奧飛娛樂(lè)快馬加鞭多管齊下進(jìn)行融資。4月，奧飛娛樂(lè)拋出非公開(kāi)發(fā)行股票融資不超過(guò)45億元的方案。10月，再次拋出擬公開(kāi)發(fā)行公司債券票面總額不超過(guò)13億元（含13億元）的方案。奧飛娛樂(lè)表示，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的逐漸擴(kuò)大，公司營(yíng)運(yùn)資金需求愈加旺盛。根據(jù)流動(dòng)資金缺口測(cè)算，在假設(shè)公司2016年、2017年、2018年?duì)I業(yè)收入均同比增長(zhǎng)24.79%的前提下，僅由于收入增長(zhǎng)需要補(bǔ)充的營(yíng)運(yùn)資金金額為12.63億元，本次非公開(kāi)發(fā)行募集資金中的5.40億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，小于2016年度至2018年度的營(yíng)運(yùn)資金需求規(guī)模。

既然上市公司資金非常緊張，為何大股東這么快就把資金抽走？說(shuō)好的“直至公司自有營(yíng)運(yùn)資金充足時(shí)再歸還”和“助上市公司早日實(shí)現(xiàn)‘新世代迪士尼的偉大夢(mèng)想”呢？

投投投，四處出擊

2011年至2015年，奧飛娛樂(lè)分別投資3400萬(wàn)元、7360.82萬(wàn)元、5.90億元、9.67億元、5.96億元、2016年上半年投資23.75億元（是2015年末經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的76.95%）。2016年半年時(shí)間的投資額超過(guò)過(guò)去5年，金額巨大，不過(guò)奧飛娛樂(lè)把控非常到位，所有投資均不需要通過(guò)股東大會(huì)即可實(shí)施。

2011年至2015年分別投資2家公司、4家公司、11家公司、15家公司、14家公司，2016年上半年投資15家公司，5年半時(shí)間，奧飛娛樂(lè)投資了61家公司。

2016年半年報(bào)新增合并報(bào)表公司13家，合計(jì)合并報(bào)表子公司高達(dá)53家。另外還有近40家公司沒(méi)有納入合并范圍。加起來(lái)，公司的子公司及對(duì)外投資的公司數(shù)量居然近百家，非常龐大，不過(guò)，目前，奧飛娛樂(lè)還沒(méi)有盈利能力很強(qiáng)的核心業(yè)務(wù)。

再細(xì)看那些投資標(biāo)的，也令人困惑不已。

2016年1月，投資5000萬(wàn)元獲得北京光年無(wú)限科技有限公司（下稱(chēng)“光年無(wú)限”）5%的股權(quán)。光年無(wú)限成立于2010年7月，2014年?duì)I業(yè)收入106.99萬(wàn)元，凈利潤(rùn)-635.52萬(wàn)元，2015年1-10月?tīng)I(yíng)業(yè)收入92.02萬(wàn)元，凈利潤(rùn)-448.13萬(wàn)元。在持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下，采用收益法確定的光年無(wú)限全部股東權(quán)益評(píng)估價(jià)值10億元。

此前，2015年9月，江南化工（002226.SZ）以自有資金出資5000萬(wàn)元對(duì)光年無(wú)限增資，持有后者注冊(cè)資本的14.44%。奧飛娛樂(lè)投資后，江南化工持股比例依然高達(dá)13.72%。奧飛娛樂(lè)給予光年無(wú)限的估值遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)江南化工的。

2016年3月，奧飛娛樂(lè)收購(gòu)北京四月星空網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司（下稱(chēng)“四月星空”）100%股權(quán)。交易對(duì)價(jià)為9.04億元，同時(shí)頂格募集配套資金9.04億元。這還不夠，還準(zhǔn)備增資1億元。四月星空成立于2009年4月，2013年、2014年、2015年上半年凈利潤(rùn)分別為-1481.51萬(wàn)元、-1917.72萬(wàn)元、118.51萬(wàn)元。四月星空估值增值額8.50億元，增值率為1405.82%。本次并購(gòu)形成商譽(yù)8.26億元。

本次交易值得注意的有三個(gè)地方：一是簽訂協(xié)議就支付5000萬(wàn)元定金，若因上市公司原因?qū)е陆灰谉o(wú)法正常履行，這筆定金不予退還。二是股份支付比重不大。三是居然沒(méi)有業(yè)績(jī)承諾。四月星空號(hào)稱(chēng)國(guó)內(nèi)最大的原創(chuàng)漫畫(huà)網(wǎng)站、國(guó)內(nèi)最大的漫畫(huà)庫(kù)、國(guó)內(nèi)最大的正版漫畫(huà)平臺(tái)，占中國(guó)網(wǎng)絡(luò)原創(chuàng)動(dòng)漫市場(chǎng)份額70%以上。但從糟糕的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)來(lái)看，未來(lái)變現(xiàn)不容樂(lè)觀。四月星空預(yù)測(cè)2016年至2024年平均年均實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4838.41萬(wàn)元。而對(duì)于奧飛娛樂(lè)而言，在付出9.04億元股權(quán)對(duì)價(jià)外仍需提供后續(xù)的資金支持，并購(gòu)的回報(bào)率實(shí)在太低了。四月星空2016年上半年貢獻(xiàn)收入4219.68萬(wàn)元及凈利潤(rùn)472.18萬(wàn)元。

2016年4月，奧飛娛樂(lè)全資子公司廣州奧飛文化傳播有限公司（下稱(chēng)“奧飛文化”）投資1.2億元，持有廣州卓游信息科技有限公司（下稱(chēng)“卓游信息”）51%股權(quán)。卓游信息成立于2015年8月，注冊(cè)資本100萬(wàn)元。本次入股形成商譽(yù)6046.99萬(wàn)元。2016年上半年貢獻(xiàn)收入64.56萬(wàn)元及凈利潤(rùn)-322.05萬(wàn)元。

還是在4月，奧飛娛樂(lè)之全資子公司奧飛動(dòng)漫文化（香港）有限公司（下稱(chēng)“奧飛香港”）與BabyTrend Inc.（下稱(chēng)“美國(guó) BT”）等簽訂了收購(gòu)協(xié)議，以9400萬(wàn)美元或等值人民幣購(gòu)買(mǎi)美國(guó)BT100%股權(quán)。據(jù)稱(chēng)，BT在美國(guó)已經(jīng)運(yùn)營(yíng)二十多年，擁有兩個(gè)獨(dú)立品牌“Baby Trend”和“MUV”，在北美市場(chǎng)擁有很高的品牌知名度，是北美地區(qū)綜合排名前兩位的嬰童出行用品品牌。交易對(duì)手方Denny Tsai及Betty Tsai均為美籍華人，為夫妻關(guān)系。其承諾美國(guó)BT 2016年、2017年和2018年三個(gè)會(huì)計(jì)年度財(cái)務(wù)報(bào)表的扣除非經(jīng)常性損益的稅前利潤(rùn)且經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量，分別不低于810萬(wàn)美元、900萬(wàn)美元和990萬(wàn)美元。以9400萬(wàn)美元換來(lái)這樣的業(yè)績(jī)承諾，無(wú)論是從成長(zhǎng)性還是業(yè)績(jī)絕對(duì)值來(lái)看，美國(guó)BT可能高估。2016年6月1日，美國(guó)BT納入合并范圍，僅僅一個(gè)月時(shí)間，就貢獻(xiàn)收入7354.75萬(wàn)元及凈利潤(rùn)915.06萬(wàn)元。奧飛娛樂(lè)撿到寶了？

同一個(gè)月內(nèi)，奧飛娛樂(lè)之全資子公司廣東奧迪動(dòng)漫玩具有限公司（下稱(chēng)“奧迪玩具”）與東莞金旺兒童用品有限公司（下稱(chēng)“東莞金旺”）等簽訂了收購(gòu)協(xié)議，以4600萬(wàn)美元或等值人民幣購(gòu)買(mǎi)東莞金旺100%股權(quán)。東莞金旺成立于2012年，生產(chǎn)嬰童用品。2014年、2015年凈利潤(rùn)分別為-685.25萬(wàn)元、-5.85萬(wàn)元。2015年末，東莞金旺負(fù)債總額高達(dá)2.12億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)85.10%，但竟然值4600萬(wàn)美元？

奧飛娛樂(lè)表示：“為踐行公司國(guó)際化戰(zhàn)略，同時(shí)，拓展、豐富現(xiàn)有嬰童產(chǎn)業(yè)（澳貝業(yè)務(wù)）的產(chǎn)品線，完善嬰童產(chǎn)業(yè)鏈布局，公司收購(gòu)了美國(guó)BT”，公告還顯示，東莞金旺是美國(guó)BT在國(guó)內(nèi)的主要供應(yīng)商之一。

雖然奧飛娛樂(lè)不停在公告展現(xiàn)“新世代”迪士尼偉大夢(mèng)想，但花10億元收購(gòu)兒童用品開(kāi)發(fā)和銷(xiāo)售的公司就能夠幫助公司向“迪士尼”更近一步？

自從2008年金融危機(jī)以來(lái)，玩具代工廠的日子一天不一天。大量玩具公司倒閉，全球玩具代工中心的東莞是公司倒閉重災(zāi)區(qū)。當(dāng)年，全球最大的代工商之一——合俊集團(tuán)也難逃此劫。直到如今，玩具行業(yè)依然紅海一片，有的甚至淪落到“論斤賤賣(mài)”的境地，奧飛娛樂(lè)居然天價(jià)接手，為“完善嬰童產(chǎn)業(yè)鏈布局”。

但通過(guò)種種并購(gòu)，奧飛娛樂(lè)2016年上半年又可以增加利潤(rùn)上千萬(wàn)元。

業(yè)績(jī)總能化腐朽為神奇

奧飛娛樂(lè)的利潤(rùn)來(lái)源主要是靠并購(gòu)，雖然并購(gòu)標(biāo)的大部分經(jīng)營(yíng)不佳，但奧飛娛樂(lè)總有化腐朽為神奇的能力。

比如，2011年4月，公司以663.96萬(wàn)元受讓廣州市執(zhí)誠(chéng)服飾有限公司（下稱(chēng)“執(zhí)誠(chéng)服飾”）20%的股權(quán)，再通過(guò)增資，持有其51%股份。執(zhí)誠(chéng)服飾2011年1-2月未經(jīng)審計(jì)營(yíng)業(yè)收入為99.90萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為8.67萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為6.51萬(wàn)元。并購(gòu)后，執(zhí)誠(chéng)服飾立馬在2011年貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)993.15萬(wàn)元，幫助奧飛娛樂(lè)實(shí)現(xiàn)2011年凈利潤(rùn)同比增加124.28萬(wàn)元的小目標(biāo)。2011年的利潤(rùn)增長(zhǎng)來(lái)之不易，這一年財(cái)務(wù)費(fèi)用減少了412.98萬(wàn)元、資產(chǎn)減值損失減少382.01萬(wàn)元、營(yíng)業(yè)外收入增加300.67萬(wàn)元。

完成這個(gè)使命后，執(zhí)誠(chéng)服飾的業(yè)績(jī)開(kāi)始惡化。2015年10月，已更名為廣東衣酷文化發(fā)展股份有限公司的執(zhí)誠(chéng)服飾，因申請(qǐng)?jiān)谌珖?guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌并定向增發(fā)股份，奧飛娛樂(lè)對(duì)其持股比例降低，從子公司轉(zhuǎn)為聯(lián)營(yíng)單位，不再納入合并范圍。從公告可見(jiàn)，執(zhí)誠(chéng)服飾2013年至2015年以及2016年上半年，凈利潤(rùn)分別為229.25萬(wàn)元、-810.77萬(wàn)元、-732.53萬(wàn)元、-279.52萬(wàn)元。

執(zhí)誠(chéng)服飾不納入合并范圍，當(dāng)初因高價(jià)并購(gòu)形成的商譽(yù)1402.33萬(wàn)元也在2015年轉(zhuǎn)出至投資成本，這樣就無(wú)需對(duì)商譽(yù)計(jì)提大部分或者全部減值損失，保住了2015年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的碩果。執(zhí)誠(chéng)服飾公司雖小，但對(duì)在奧飛娛樂(lè)2011年及2015年凈利潤(rùn)微增做出了不小的貢獻(xiàn)。

此后，2016年3月，執(zhí)誠(chéng)服飾在新三板成功掛牌，股票代碼為837031。

同樣的，2012年2月，奧飛娛樂(lè)出資2295萬(wàn)元， 占上海樂(lè)客友聯(lián)童鞋有限公司（下稱(chēng)“樂(lè)客友聯(lián)”，已更名為“上海祥同科技股份有限公司”）51%的股權(quán)，2012年3月納入合并范圍，2012年貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)267.17萬(wàn)元。之后業(yè)績(jī)非常糟糕。而公司則因?qū)?lè)客友聯(lián)持股比例降低而從子公司轉(zhuǎn)為聯(lián)營(yíng)單位，不再納入合并范圍。但直到現(xiàn)在，樂(lè)客友聯(lián)申報(bào)新三板依然沒(méi)有消息。何時(shí)盈利尚不可知，奧飛娛樂(lè)又能收回多少？

但是，2015年通過(guò)不參與增資的方式讓兩家子公司不納入合并范圍，奧飛娛樂(lè)就不用計(jì)提商譽(yù)及無(wú)形資產(chǎn)——商標(biāo)權(quán)的減值損失了，否則2015年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)又懸了。

到了2014年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.30億元， 同比增長(zhǎng)56.45%;歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為4.28億元，同比增長(zhǎng)85.42%，最大功臣莫過(guò)于2014年5月才納入合并范圍的北京愛(ài)樂(lè)游信息技術(shù)有限公司（下稱(chēng)“愛(ài)樂(lè)游”）及上海方寸信息科技有限公司（下稱(chēng)“方寸科技”），分別貢獻(xiàn)了1.60億元及2904.69萬(wàn)元凈利潤(rùn)，累計(jì)1.89億元。

在并購(gòu)愛(ài)樂(lè)游及方寸科技時(shí)，分別形成商譽(yù)3.50億元、2.80億元。

方寸科技每年均能以恰好完成業(yè)績(jī)承諾。而愛(ài)樂(lè)游盈利承諾完成率則非常之高。

雖然這兩家公司當(dāng)年帶來(lái)巨額利潤(rùn)，但此后下降得很快。兩家公司2015年上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6377.57萬(wàn)元，而2016年1-6月只有4330.6萬(wàn)元，下滑32.1%。如果下滑的趨勢(shì)還在繼續(xù)，高達(dá)6.3億元的商譽(yù)將面臨巨額減值損失。

轉(zhuǎn)讓股權(quán)保增長(zhǎng)

為保業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，奧飛娛樂(lè)還有其他動(dòng)作。

奧飛娛樂(lè)2015年?duì)I業(yè)收入25.89億元，同比增幅6.56%，利潤(rùn)總額5.5億元，同比增長(zhǎng)24.27%;凈利潤(rùn)5億元，同比增長(zhǎng)14.26%。主要是報(bào)告期內(nèi)股權(quán)性投資取得投資收益所致。2015年投資收益為1.04億元，同比增加1.15億元。公司以1.21億元把廣東寶奧現(xiàn)代物流投資有限公司（下稱(chēng)“寶奧物流”）30%股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得投資效益1.09億元?？鄢墙?jīng)常性損益后，凈利潤(rùn)只有3.54億元，同比下降13.61%。

此前，奧飛娛樂(lè)對(duì)寶奧物流的出資是3000萬(wàn)元，占總股份的30%。寶奧物流從工商登記成立到籌建已有三年時(shí)間，尚未開(kāi)展正常的經(jīng)營(yíng)，僅發(fā)生了相關(guān)的投資費(fèi)用，未產(chǎn)生收入。但在轉(zhuǎn)讓時(shí)，其評(píng)估值為 4.02億元，增幅達(dá)881.07%。也正因?yàn)檫@樣，奧飛娛樂(lè)靠本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓艱難地保住業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)光環(huán)。

2015年12月，奧飛娛樂(lè)還將持有的廣州三樂(lè)信息科技有限公司（下稱(chēng)“廣州三樂(lè)”）40%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給廣州網(wǎng)秀網(wǎng)絡(luò)科技有限公司（下稱(chēng)“廣州網(wǎng)秀”），轉(zhuǎn)讓價(jià)格為2000萬(wàn)元。同時(shí)，奧飛香港將持有的Waystar公司40%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給廣州網(wǎng)秀子公司Kawon公司，股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格為等值于人民幣9800萬(wàn)元的美元或港元。

廣州三樂(lè)經(jīng)營(yíng)情況非常糟糕，早已資不抵債，虧損累累。2015年8月，經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)為-2502.85萬(wàn)元，當(dāng)年11月末未經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)-2373.21萬(wàn)元，2015年1-11月未經(jīng)審計(jì)的營(yíng)業(yè)收入1203.67萬(wàn)元及凈利潤(rùn)-379.42萬(wàn)元。以2015年8月31日為評(píng)估基準(zhǔn)日，廣州三樂(lè)全部股東權(quán)益評(píng)估價(jià)值為 4986.17萬(wàn)元。

接手方為廣州網(wǎng)秀，成立于2015年9月，法定代表人陳鈺鍇。從評(píng)估、審計(jì)基準(zhǔn)日和廣州網(wǎng)秀成立日期來(lái)看，可以說(shuō)是無(wú)縫連接。從注冊(cè)資本及注冊(cè)地址來(lái)看，廣州網(wǎng)秀實(shí)力不強(qiáng)，為何以2000萬(wàn)元接手這個(gè)燙手山芋？資金又來(lái)自何方？2016年3月29日，其股東及法定代表人均變更為謝淑賢。執(zhí)行董事兼經(jīng)理也由陳鈺鍇也變更為謝淑賢。但監(jiān)事蔡釗展沒(méi)有變動(dòng)。那么，蔡釗展與奧飛娛樂(lè)的實(shí)際控制人蔡氏家族有沒(méi)有關(guān)系？2016年7月，廣州市兩級(jí)法院失信被執(zhí)行人名中，蔡釗展赫然在列，不知道兩者是否為同一人。

由于2014年奧飛娛樂(lè)以2000萬(wàn)元投資廣州三樂(lè)后，產(chǎn)生了一些投資損失，此次原價(jià)轉(zhuǎn)讓?zhuān)黾?015年凈利潤(rùn)343萬(wàn)元。

至于Waystar Success Holdings Limited（中文名：成星偉業(yè)控股有限公司，下稱(chēng)“成星偉業(yè)”），成立于2006年6月。奧飛香港持股40%。2014年奧飛娛樂(lè)以9647.79萬(wàn)元投資成星偉業(yè)，因產(chǎn)生一些投資損失，在略高于原價(jià)轉(zhuǎn)讓后，增加2015年凈利潤(rùn)上百萬(wàn)元。

雖然成星偉業(yè)成立時(shí)間比較長(zhǎng)，但2015年居然沒(méi)有收入。2015年1-11月未經(jīng)審計(jì)的凈利潤(rùn)-146.38萬(wàn)元。以2015年8月31日為評(píng)估基準(zhǔn)日，Waystar全部股東權(quán)益評(píng)估價(jià)值為 24392萬(wàn)元。其40%股權(quán)的轉(zhuǎn)讓價(jià)格為9800萬(wàn)元人民幣。

接手方依然是陳鈺鍇的Kawon Limited，成立于2015年7月14日。

一家虧損累累資不抵債的公司，一家沒(méi)有收入還在苦苦尋找盈利出路的公司能獲得奧飛娛樂(lè)近1.2億元的投資，確實(shí)有些驚訝，更不可思議的還能毫發(fā)無(wú)損地收回了投資。

2017年2月28日，奧飛娛樂(lè)發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告稱(chēng)，經(jīng)營(yíng)狀態(tài)良好，營(yíng)收和凈利潤(rùn)均有增長(zhǎng)。這一次又是怎么做到的？

仍然是股權(quán)轉(zhuǎn)讓。2016年6月，奧飛娛樂(lè)以3.06億元將其持有的廣州奧娛叁特文化有限公司（下稱(chēng)“奧娛叁特”）90%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給深圳辰海匯智能科技有限公司 （下稱(chēng)“辰海匯”）。辰海匯成立于2016年4月，法定代表人謝淑賢。其中陳鈺敏持股50%，謝淑賢持股50%。

奧娛叁特的主要資產(chǎn)為2015年12月以?xún)蓛|元認(rèn)購(gòu)的三七互娛股票，自發(fā)行結(jié)束之日起36個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。按流動(dòng)性溢價(jià)合理折讓?zhuān)瑠W娛叁特所持三七互娛股票價(jià)值約為市價(jià)的8至8.5折。最終交易價(jià)格為3.40億元，奧飛娛樂(lè)持有的90%奧娛叁特股權(quán)的轉(zhuǎn)讓價(jià)格為3.06億元。

謝淑賢、陳鈺鍇和陳鈺敏是奧飛娛樂(lè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的主要接手方。陳鈺鍇的廣州網(wǎng)秀接盤(pán)廣州三樂(lè)后很快就轉(zhuǎn)給了謝淑賢。謝淑賢和陳鈺敏共同接盤(pán)奧娛叁特，且陳鈺鍇和陳鈺敏兩人的名字較為接近。

接盤(pán)廣州三樂(lè)2000萬(wàn)元及成星偉業(yè)9800萬(wàn)元的資金來(lái)自何方？與奧飛娛樂(lè)全資子公司奧飛文化2016年4月投資卓游信息1.2億元非常接近。卓游信息的原注冊(cè)住所是“廣州市天河區(qū)體育西路191號(hào)B塔604房A6001”（2016年11月搬遷至“廣州市海珠區(qū)新港東路620號(hào)1201房”），而廣州網(wǎng)秀的住所是“廣州市天河區(qū)體育西路191號(hào)B塔610房A6028房”。成立日子也很接近，卓游信息成立于2015年8月11日， 廣州網(wǎng)秀成立于當(dāng)年9月15日。

另外，2016年4月，奧飛娛樂(lè)以4600萬(wàn)美元接盤(pán)東莞金旺，折合人民幣約3億元，與謝淑賢和陳鈺敏接盤(pán)奧娛叁特的金額也比較接近。

這些都是巧合嗎？

商譽(yù)和擔(dān)保或成定時(shí)炸彈

奧飛娛樂(lè)的激進(jìn)投資導(dǎo)致商譽(yù)急劇增加。截至2015年末， 公司商譽(yù)11.91 億元，占總資產(chǎn)比例為24.76%。2016年9月末，商譽(yù)暴增至25.76億元，占總資產(chǎn)比例為31.90%。商譽(yù)開(kāi)始起自2011年，這一年產(chǎn)生商譽(yù)年658萬(wàn)元，此后一發(fā)不可收拾。2012年末2971萬(wàn)元，2013年末4.90億元、2014年末11.66億元，占總資產(chǎn)比例分別為0.41%、1.54%、15.12%、28.36%。

擔(dān)保也急劇飆升。截至2016年5月31日，公司對(duì)外擔(dān)?？傤~為4.79億元，其中對(duì)子公司擔(dān)保總額為4.20億元，公司對(duì)外擔(dān)?？傤~占公司最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的15.82%。到了2016年11月30日，公司對(duì)外擔(dān)?？傤~暴增至14.28億元，其中對(duì)子公司擔(dān)?？傤~為13.28億元，公司對(duì)外擔(dān)?？傤~占公司最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的47.15%。

聲明：本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn);作者聲明：本人不持有文中所提及的股票