王正+吳靜

【摘 要】自改革開放以來，國內(nèi)學(xué)者對中國通貨膨脹這一熱點問題的研究就一直沒有停止，隨著研究的深入，各種理論推陳出新，使得學(xué)者對于通貨膨脹的認(rèn)識得到提高。但是也不乏分歧，其中對于中國通貨膨脹是理性還是適應(yīng)性的爭議一直懸而未決。為了進(jìn)一步探討這一議題，本文基于現(xiàn)代貨幣數(shù)量論，從一個新的視角——企業(yè)和消費者兩方面來分析中國通貨膨脹的特性。研究結(jié)果顯示：中國企業(yè)與消費者既有向前看的理性預(yù)期又有向后看的適應(yīng)性預(yù)期，向后看的適應(yīng)性預(yù)期強(qiáng)于向前看的理性預(yù)期，且適應(yīng)性預(yù)期對消費者與企業(yè)貨幣需求的影響為理性預(yù)期的兩倍。

【關(guān)鍵詞】通貨膨脹；固定投資；消費品零售；CPI

一、 理論背景

在15—16世紀(jì)，發(fā)現(xiàn)新大陸后，隨著美洲大量的財富流入，歐洲的物價快速上升，J.博丹認(rèn)為物價快速上升的原因是白銀的大量流入，貨幣增加，而商品數(shù)目不變，導(dǎo)致貨幣貶值，商品價格上漲。隨后，意大利經(jīng)濟(jì)學(xué)家B.da萬薩蒂、G.蒙塔納里、以及大經(jīng)濟(jì)學(xué)家D.李嘉圖也對這一歷史現(xiàn)象做了類似的分析。

直到近代，貨幣數(shù)量論，注重對貨幣流通量與商品價格及貨幣價值關(guān)系的質(zhì)的認(rèn)定礎(chǔ)上，進(jìn)一步開始量的分析，并有美國的天文學(xué)家 紐科姆提出了初始的方程式：

其中R為貨幣流通量，V為通貨總量的流通速度，K為通過貨幣交易的商品量與勞務(wù)量，P為物價水平。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱默勒認(rèn)為上述公式存在一個缺陷，貨幣是特殊的商品，在流通速度，那么其他的商品也應(yīng)該存在“周轉(zhuǎn)速度”，1907年，凱默勒將公式演變?yōu)椋?img src="https://cimg.fx361.com/images/2017/04/06/zgjm201702zgjm20170269-2-l.jpg" style="">

其中，M為商品數(shù)量，S為商品周折率。隨后，費雪對上述方程做了進(jìn)一步的改進(jìn)，提出了著名的費雪方程：

其中，M為貨幣供應(yīng)量，其值等于現(xiàn)金和活期存款，T為交易總量。在假定V和T在短期內(nèi)不變的前提下，對上述等式兩邊取對數(shù)求導(dǎo)，就可以得到通貨膨脹率等于貨幣供應(yīng)增長率的結(jié)論。隨后，馬歇爾提出了劍橋方程，凱恩斯提出了“真實余額”數(shù)量方程。雖說上述方程理論能夠在一定程度上解釋通脹行為，但是缺乏了人們行為和預(yù)期的因素。隨著市場結(jié)構(gòu)的完善，人們的行為和預(yù)期對經(jīng)濟(jì)的影響增大，上述方程已經(jīng)不能滿足人們對經(jīng)濟(jì)研究的需求。

在1952年，弗里得曼提出了現(xiàn)代貨幣數(shù)量論方程：

其中，M表示貨幣持有者手中保存的貨幣量，d表示貨幣流動流動速度，P表示平均物價水平，y表示永久性收入；w表示非人力形式的財富在總財富中所占的比例；r表示一組預(yù)期收益率，例如股票債券預(yù)期收益率；1tEπ+表示預(yù)期通貨膨脹變動率；u表示除收入以外的其他可能影響貨幣效用的因素，如個人偏好等。弗里德曼理論描述的是個人對貨幣的需求影響，除了考慮商品和服務(wù)之外，還納入了能力和知識等無形的財富，具有較完善的理論框架，并且其認(rèn)為將上述變量改為全國平均值，則能夠反映全國人們對貨幣需求。基于此，將一國所有的居民的貨幣需求加總可以得到全國居民對貨幣的需求，將一國所有企業(yè)對貨幣的需求加總可以得到全國企業(yè)對貨幣的需求。

二、文獻(xiàn)綜述

居民消費價格指數(shù)（CPI）是一個反映居民家庭一般所購買的消費商品和服務(wù)價格水平變動情況的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，反映了居民購買商品和服務(wù)的價格變動情況，從而從一定程度上度量了社會通貨膨脹率。但是對中國通貨膨脹理性預(yù)期和適應(yīng)性預(yù)期的研究則較少。

Scheibe（2005）運用適應(yīng)性和理性的菲律普斯曲線分別研究中國通貨膨脹的性質(zhì)，其研究表明較之適應(yīng)性預(yù)期，理性預(yù)期更加符合中國的通脹行為；Funke（2005）的研究則表明新凱恩斯混合菲律普斯曲線對于中國的通貨膨脹具有很好的解釋力，隨后，王洪濤也得出了類似的結(jié)論。雖說上述作者得出的結(jié)論相近。但是也不乏質(zhì)疑之聲，王少平（2001）的研究顯示，適應(yīng)性預(yù)期不符合中國的通脹行為；而王曦與陳淼（2013）則利用同業(yè)拆借數(shù)據(jù)分析了拆借市場通脹行為，其結(jié)果顯示：該市場符合預(yù)期性假設(shè)，理性預(yù)期則未能通過模型檢驗（雖說這只是拆借市場的結(jié)論，但也具有一定的代表性，其結(jié)論仍然值得重視）。

從同一個經(jīng)濟(jì)主體、數(shù)據(jù)采集、模型分析，不同的學(xué)者研究研究中國通脹行為的結(jié)論卻大相徑庭，這不得不讓人深思，在閱讀了大量的相關(guān)文獻(xiàn)后，筆者總結(jié)了3個原因：其一，從計量經(jīng)濟(jì)模型考慮，計量模型都是從假設(shè)的基礎(chǔ)上建立的，模型越復(fù)雜，其假設(shè)也越多或者越嚴(yán)格；而假設(shè)則是從現(xiàn)實中精簡提煉出來的，小部分主體并不符合該假設(shè)，其隱藏著不符合現(xiàn)實的一面，而這部分由假設(shè)與現(xiàn)實的差距而產(chǎn)生的誤差算入模型中隨機(jī)誤差項是不合適的，因為模型設(shè)置中的隨機(jī)誤差項只是包含了除模型之外的能對因變量產(chǎn)生影響的次要自變量。因此，越復(fù)雜的模型往往伴隨由假設(shè)而產(chǎn)生的不可避免的誤差也就越多，甚至這些誤差可能會因為不同的實際情況而相互疊加，脫離實際而形成理論空中樓閣，賈文（2003）的研究成果也涉及到此類；其二，楊繼生（2009）在其論文中提到的部分論文中沒有考慮到市場中微觀個體行為的影響；其三，現(xiàn)階段研究通貨膨脹的工具主要是菲律普斯曲線，從原始的菲律普斯曲線到現(xiàn)今的新凱恩斯混合菲律普斯曲線，曲線愈加完善，也更加符合經(jīng)濟(jì)實情，尤其是在新凱恩斯曲線中加入了廠商主觀折現(xiàn)因子，融入了廠商企業(yè)家的心理因素，使其說服力更強(qiáng)，但是，在國民經(jīng)濟(jì)核算中有4個部門，排除企業(yè)之外還有居民，政府，國外部門，就算考慮封閉的經(jīng)濟(jì)，不考慮政府的宏觀調(diào)控，還有居民部門，居民的最終消費是可以一定程度上從需求方拉動通貨膨脹（Opper，1997；HUh和Jang，2007；范志勇，2008），所以，僅僅考慮菲律普斯曲線來研究中國通脹行為是不足的。

因此，本文嘗試采用經(jīng)典的VAR模型，基于現(xiàn)代貨幣數(shù)量論，分離通貨膨脹的兩個主體，從居民（需求）和企業(yè)（供給）兩個角度研究中國通脹行為，以便取得簡單且可靠的研究成果。

三、正文

1.模型與變量選擇

本文選擇VAR模型進(jìn)行分析。VAR具有很強(qiáng)的通用性，是時間序列模型中的經(jīng)典模型，但是其不以金融經(jīng)濟(jì)理論為基礎(chǔ)的特性，使得該模型可以在一定程度上任意添加其它的解釋變量，削弱了對經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的解釋力。所以本文以現(xiàn)代貨幣數(shù)量論為基礎(chǔ)，選擇主要分析變量，克服了上述的缺點，使本文中VAR模型回歸系數(shù)同樣具有最小二乘法回歸系數(shù)的作用。

在回歸模型中， 1tEπ+為預(yù)期通貨膨脹，選用居民消費價格指數(shù)（CPI）度量；在張思成（2008）《中國通脹慣性與貨幣政策啟示》一文中選擇了幾個度量通貨膨脹的重要指標(biāo)進(jìn)行研究，該研究結(jié)果顯示這些指標(biāo)除了具有相同的趨勢之外，分別納入模型后研究的結(jié)果也幾乎一致，因此并不需要太過拘泥于對通貨膨脹度量指標(biāo)的選擇。所以本文選擇了日常生活中最為常見的CPI作為通脹的度量指標(biāo)。

做VAR模型分析首先需要對時間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗，人們檢驗序列平穩(wěn)性一般以是否具有單位根作為判斷標(biāo)準(zhǔn)，本文以ADF檢驗結(jié)果為分析依據(jù)，如表1所示：RET、INV，都在1%的置信水平下拒絕原假設(shè)，不存在單位根。故可以用于模型分析，但是CPI不能拒絕原假設(shè)，存在單位根。根據(jù)VAR模型的特性，必須使3個變量同時處于平穩(wěn)狀態(tài)才可以進(jìn)行模型分析，因此需要對3個變量做相同的處理，使得3變量同時處于平穩(wěn)狀態(tài)。

本文數(shù)據(jù)來源于中國統(tǒng)計局官網(wǎng)，從2008年1月到2016年8月共104個樣本，且模型的擬合以及所有的檢驗都運用R語言處理。

2.模型估計結(jié)果及分析

表2給出了模型中所有的特征根的值，結(jié)果顯示所有的特征根均在單位圓內(nèi)，證明模型的穩(wěn)定性，具有研究的價值。

在居民與企業(yè)貨幣需求方程中理性預(yù)期系數(shù)估計值分別為3.719和6.21，適應(yīng)性預(yù)期參數(shù)估計值為-6.762（-2.446-4.316）和-11.143（-5.531-5.612），且檢驗系數(shù)均顯著，這表明中國通貨膨脹存在向前看的理性預(yù)期和向后看的適應(yīng)性預(yù)期，其中理性預(yù)期系數(shù)估計值為正數(shù)，適應(yīng)性預(yù)期系數(shù)估計值負(fù)數(shù)。適應(yīng)性預(yù)期減少貨幣需求，理性預(yù)期增加貨幣需求。這是由于過去的通貨膨脹，已經(jīng)減少了人民的財富值，現(xiàn)期為了自己增加財富，只能將手中部分的貨幣投入銀行或用于投資，進(jìn)而減少對貨幣的需求；而預(yù)期的通貨膨脹，會在未來減少人民的財富值，為了減少財富的損失，只能在現(xiàn)期將手中的貨幣消費出去或者購買物品保值，從而增加貨幣的需求，符合經(jīng)濟(jì)理論中理性人的假設(shè)。

且上述數(shù)值還說明向后看的適應(yīng)性預(yù)期對居民和企業(yè)貨幣需求的影響強(qiáng)于向前看的理性預(yù)期，并且適應(yīng)性預(yù)期是理性預(yù)期的兩倍左右。這一結(jié)果除了表示我國通脹行為存在新凱恩斯混合菲律普斯曲線的典型特征之外，還進(jìn)一步說明了人民銀行公布并切實執(zhí)行貨幣政策，只能減緩?fù)浰俣?，并不能消除通貨膨脹?/p>

最后，從整個模型分析，無論是由成本推動的通貨膨脹，還是有需求拉動的通貨膨脹，都會同時增加企業(yè)居民這供給和需求雙方的貨幣需求量，進(jìn)而通過2tLCPI+方程的機(jī)制，成為引起下一輪混合通貨膨脹的原因。且通脹預(yù)期對企業(yè)貨幣需求的影響幾乎為居民的2倍，也就是說，在通貨膨脹的螺旋上升過程中，企業(yè)貨幣需求的增長速度將是居民貨幣需求的2倍。那么，通貨膨脹經(jīng)過幾輪螺旋上升后，企業(yè)將成為推動通貨膨脹的主力軍

四、結(jié)論

本文基于現(xiàn)代貨幣數(shù)量論，利用VAR模型，中國簡化為居民和企業(yè)兩個部門，從供給和需求兩個方面具體討論了中國通貨行為的特點，結(jié)合本文中通貨膨脹對居民和企業(yè)貨幣需求影響的實證結(jié)果，得到了三點簡單可靠的結(jié)論：第一，中國通貨膨脹存在向前看的理性預(yù)期和向后看的適應(yīng)性預(yù)期；第二，向后的適應(yīng)性預(yù)期對貨幣需求的影響強(qiáng)于向前的理性預(yù)期，前者是后者的兩倍；第三，通脹率引起企業(yè)對貨幣需求的增長率是居民貨幣需求的兩倍左右。 注（0～0.001***，0.001～0.01**，0.01～0.05*，0.05～0.1 .）

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作者簡介：

王正（1990—）男，江西九江人，浙江財經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院碩士研究生。

吳靜（1958—）女，浙江杭州人，浙江財經(jīng)大學(xué)數(shù)科學(xué)院教授。