【摘要】我國(guó)多層次資本市場(chǎng)中的新三板市場(chǎng)，是我國(guó)重要的場(chǎng)外市場(chǎng)。自2013年開(kāi)始，滿(mǎn)足條件的企業(yè)不斷加入股轉(zhuǎn)系統(tǒng)進(jìn)行交易，新三板市場(chǎng)的隊(duì)伍不斷壯大，掛牌企業(yè)數(shù)量快速激增，在資本市場(chǎng)體系中扮演著重要角色。本文通過(guò)對(duì)新三板市場(chǎng)定位、市場(chǎng)總量、分層情況、轉(zhuǎn)板制度等方面進(jìn)行闡述，找出我國(guó)新三板市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀過(guò)程中存在的主要問(wèn)題，通過(guò)對(duì)主要問(wèn)題分析，得出解決問(wèn)題的可行性對(duì)策建議。

【關(guān)鍵詞】新三板 市場(chǎng)總量 市場(chǎng)分層 流動(dòng)性 做市商制度 轉(zhuǎn)板制度

一、新三板市場(chǎng)定位

“新三板”市場(chǎng)主要是指股權(quán)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)接受中關(guān)村中非上市公司并作為轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，隨著國(guó)家的扶持，以及不斷推出有利于新三板發(fā)展的政策措施，新三板市場(chǎng)地位越來(lái)越受到重視。新三板市場(chǎng)主要是為我國(guó)中小企業(yè)提供融資平臺(tái)而設(shè)立的，在國(guó)家政策的大力扶持下以及自身?yè)碛械木薮鬂摿Γ貙⒊蔀橹袊?guó)的納斯達(dá)克。

二、新三板市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀

（一）市場(chǎng)總量

從2013年12月31日，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司頒布14項(xiàng)配套措施，并且制定相應(yīng)的制度，允許符合條件的公司申請(qǐng)，自此，新三板市場(chǎng)依托自身的特點(diǎn)和功能，決定了它的市場(chǎng)總量在不斷擴(kuò)大。截止2016年11月25日，我國(guó)新三板市場(chǎng)中有9736家掛牌企業(yè)，掛牌企業(yè)做市交易的為1648家，股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓的為8088家；總股本為5389.71億股，截至2015年12月31日，掛牌企業(yè)達(dá)5129家，做市轉(zhuǎn)讓家數(shù)1115，協(xié)議轉(zhuǎn)讓的家數(shù)4014，總股本為2959.51億股；截至2014年12月31日，新三板掛牌公司達(dá)1572，其中做市轉(zhuǎn)讓的掛牌家數(shù)122家，協(xié)議轉(zhuǎn)讓的家數(shù)1450，總股本為658.35億股。由此，可以看出我國(guó)新三板市場(chǎng)總量呈跳躍式增長(zhǎng)。

（二）行業(yè)分布

從行業(yè)分布來(lái)看，我國(guó)新三板市場(chǎng)中制造者和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)占有很大的比重。其中，制造業(yè)占比56.23%（創(chuàng)業(yè)板72.31%），信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)占比19.05%（創(chuàng)業(yè)板16.74%）。新三板行業(yè)覆蓋較創(chuàng)業(yè)板體現(xiàn)出更強(qiáng)的包容性，有金融、衛(wèi)生與社會(huì)工作、教育、綜合、住宿和餐飲、房地產(chǎn)等6個(gè)行業(yè)是創(chuàng)業(yè)板尚未覆蓋的，盡管此類(lèi)公司掛牌家數(shù)尚少，但體現(xiàn)出了新三板在行業(yè)覆蓋方面做出的突破。

（三）市場(chǎng)分層

隨著新三板掛牌企業(yè)數(shù)量不斷增加，同時(shí)，掛牌企業(yè)的經(jīng)營(yíng)水平、融資需求以及市值方面有著很大的差異，為了更好的管理我國(guó)新三板市場(chǎng)中的掛牌企業(yè)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓有限公司頒布了關(guān)于《全國(guó)中小企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司分層管理》的公告，這份公告將新三板市場(chǎng)中的掛牌企業(yè)分類(lèi)為創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層兩大類(lèi)。并從三個(gè)方面規(guī)定申請(qǐng)進(jìn)入創(chuàng)新層的標(biāo)準(zhǔn)：一是強(qiáng)調(diào)公司的盈利能力，具體指凈利潤(rùn)+凈資產(chǎn)收益率+融資額之和（凈利潤(rùn)≥2000萬(wàn)，凈資產(chǎn)收益率≥10%，融資額≥1000萬(wàn)）；二是強(qiáng)調(diào)掛牌企業(yè)的成長(zhǎng)要求，具體指營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率+營(yíng)業(yè)收入+股本之和（復(fù)合增長(zhǎng)率≥50%，營(yíng)業(yè)收入≥4000萬(wàn)，股本≥2000萬(wàn)股）；三是強(qiáng)調(diào)掛牌公司的做市值要求，具體指做市商+發(fā)行對(duì)象+市值+融資額+股東權(quán)益之和（做市商家數(shù)≥6，發(fā)行對(duì)象≥6家做市商，市值≥6億，融資額≥1000萬(wàn)，股東權(quán)益≥5000萬(wàn)）。截止2016年11月25日，我國(guó)新三板中基礎(chǔ)層為8783家，創(chuàng)新層為953家。通過(guò)對(duì)新三板市場(chǎng)進(jìn)行差異化分析，一方面可以將有限的資源合理分配到需要的企業(yè)，使掛牌企業(yè)更好的發(fā)展；另一方面對(duì)進(jìn)入創(chuàng)新層的掛牌企業(yè)有更高的要求，通過(guò)自身不斷發(fā)展使其進(jìn)入創(chuàng)新板、主板市場(chǎng)，同時(shí)投資者對(duì)信息作出更好的判斷。

三、新三板市場(chǎng)存在問(wèn)題

（一）市場(chǎng)估值低

從上表我們可以看出，我國(guó)新三板市盈率普遍低于上證A股、創(chuàng)業(yè)板以及中小企業(yè)板，新三板平均估值不足上證A股的1/4，不足創(chuàng)業(yè)板和中小企業(yè)的1/5 ；在新三板市場(chǎng)中，相對(duì)于整體新三板來(lái)說(shuō)，三板做市市盈率比較高。之所以會(huì)出現(xiàn)這種問(wèn)題于新三板的流動(dòng)性有著緊密關(guān)系。

（二）流動(dòng)性不足

流動(dòng)性不足是我國(guó)新三板市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中主要問(wèn)題，導(dǎo)致新三板流動(dòng)性不足原因很多，但主要集中以下幾個(gè)方面：

1.市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)檻高，投資者數(shù)量受限。我國(guó)對(duì)于新三板投資者規(guī)定是：對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者是準(zhǔn)入資金是500萬(wàn)元；對(duì)于個(gè)人投資者需要滿(mǎn)足“證券類(lèi)資產(chǎn)總市值達(dá)到300萬(wàn)元以上”，“有兩年以上證券投資經(jīng)驗(yàn)”要求。在我國(guó)新三板市場(chǎng)中絕大多數(shù)為中小型企業(yè)，國(guó)家之所以對(duì)進(jìn)入新三板中的掛牌企業(yè)有很高的限制，是因?yàn)檫@些企業(yè)存在很大的風(fēng)險(xiǎn)因素，國(guó)家嚴(yán)格監(jiān)督上市標(biāo)準(zhǔn)一定程度上可以降低新三板市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，保障機(jī)構(gòu)投資者的利益，但新三板市場(chǎng)流動(dòng)性受到影響。

2.做市商制度不合理。我國(guó)將做市商制度引入新三板市場(chǎng)，在一定程度上，增加了新三板市場(chǎng)的流動(dòng)性。但是做市商制度不是很完善，首先，我國(guó)新三板的做市制度不需要IPO，這樣做市商就失去了二級(jí)市場(chǎng)的動(dòng)力；其次，在一級(jí)市場(chǎng)產(chǎn)生高額利潤(rùn)，就會(huì)擠壓二級(jí)市場(chǎng)的空間，做市商通過(guò)購(gòu)買(mǎi)低廉的庫(kù)存股，在合適的時(shí)間賣(mài)出，就會(huì)獲得高額利潤(rùn)，這樣使新三板市場(chǎng)開(kāi)始陷入流動(dòng)性不足困境。

3.轉(zhuǎn)板機(jī)制缺失。既然要建立多層次的資本市場(chǎng)，各個(gè)市場(chǎng)間的協(xié)作與流動(dòng)就是必要的。但目前，一直流傳的轉(zhuǎn)板機(jī)制卻遲遲未能落實(shí)。好的新三板企業(yè)就應(yīng)該上主板、創(chuàng)業(yè)板，從而獲得更好的資本市場(chǎng)便利；而發(fā)展遲滯前景有限的主板、創(chuàng)業(yè)板企業(yè)也應(yīng)該退市或轉(zhuǎn)入新三板，接受市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰。而目前的制度，即使新三板企業(yè)達(dá)到了主板、創(chuàng)業(yè)板的上市條件，也只能選擇先退新三板再重新走上市流程，費(fèi)時(shí)費(fèi)力。一些優(yōu)質(zhì)、發(fā)展?jié)摿薮蟮闹行⌒推髽I(yè)在滿(mǎn)足新三板市場(chǎng)上市條件時(shí)，并沒(méi)有選擇新三板市場(chǎng)，導(dǎo)致新三板沒(méi)有真正發(fā)揮為其融資作用。

四、新三板發(fā)展的對(duì)策建議

（一）降低投資者準(zhǔn)入門(mén)檻

目前的投資者門(mén)檻相對(duì)還是過(guò)高的，這也是市場(chǎng)流動(dòng)性不足的一個(gè)原因。但考慮到“機(jī)構(gòu)市”的設(shè)計(jì)理念，門(mén)檻是要有的，但會(huì)相應(yīng)降低。門(mén)檻的降低必須以其他配套的制度如分層管理、競(jìng)價(jià)交易等得到落實(shí)為基礎(chǔ)，如此才能保證在門(mén)檻降低以后，新進(jìn)入的投資者不會(huì)面對(duì)較大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）推出競(jìng)價(jià)交易制度

在做市商制度推行時(shí)，可以一定程度上緩解新三板市場(chǎng)流動(dòng)不足問(wèn)題，但新三板流動(dòng)性不足問(wèn)題依然嚴(yán)峻，一些人認(rèn)為競(jìng)價(jià)交易可以更好的解決新三板市場(chǎng)的流動(dòng)性問(wèn)題，那么在市場(chǎng)不斷完善做市商制度的時(shí)候，在恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)推出競(jìng)價(jià)交易制度。隨著我國(guó)新三板市場(chǎng)不斷發(fā)展以及競(jìng)價(jià)交易條件滿(mǎn)足的情況下，可以更加有效地解決現(xiàn)存的許多問(wèn)題。

（三）建立綠色轉(zhuǎn)板通道

在低級(jí)證券市場(chǎng)上市的掛牌企業(yè)經(jīng)過(guò)不斷發(fā)展，通過(guò)機(jī)構(gòu)評(píng)定之后符合高級(jí)證券市場(chǎng)的上市標(biāo)準(zhǔn)，那么在低級(jí)證券市場(chǎng)的掛牌企業(yè)就可以通過(guò)綠色轉(zhuǎn)板上升為高級(jí)證券市場(chǎng)中的企業(yè)，這就是綠色轉(zhuǎn)板通道。在這過(guò)程中會(huì)遇到很多麻煩，但這有利于新三板市場(chǎng)的發(fā)展，實(shí)現(xiàn)我國(guó)多層次市場(chǎng)之間的相互轉(zhuǎn)化。我國(guó)資本市場(chǎng)體系中最低級(jí)證券市場(chǎng)為新三板市場(chǎng)，在低級(jí)證券市場(chǎng)中，一些優(yōu)質(zhì)的掛牌企業(yè)滿(mǎn)足特定的條件，就可以通過(guò)綠色轉(zhuǎn)板制度，進(jìn)一步成長(zhǎng)為我國(guó)創(chuàng)業(yè)板、主板市場(chǎng)的一部分，該制度可以作為我國(guó)多層次資本市場(chǎng)之間銜接的橋梁，使我國(guó)新三板市場(chǎng)發(fā)展到一個(gè)新的時(shí)期。

（四）完善監(jiān)督管理機(jī)制，提升管理水平

我國(guó)對(duì)于新三板市場(chǎng)的監(jiān)管程度應(yīng)該逐步加強(qiáng)，完善的監(jiān)督管理體制是保障新三板健康運(yùn)行的前提。目前，我國(guó)對(duì)新三板監(jiān)管機(jī)制還不成熟，一些企業(yè)的信息披露還存在很大的問(wèn)題，機(jī)制還不健全，從而影響新三板市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，只有不斷完善監(jiān)管管理機(jī)制，提高對(duì)于新三板市場(chǎng)的管理水平，這樣，我國(guó)新三板市場(chǎng)才會(huì)朝著有序、健康的發(fā)展道路走的越遠(yuǎn)。

參看文獻(xiàn)

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作者簡(jiǎn)介：翟會(huì)明（1992-），河北秦皇島人，貴州財(cái)經(jīng)大學(xué)15級(jí)金融學(xué)研究生，研究方向：區(qū)域金融。