索超

摘 要：隨著IMF宣布人民幣被正式作為世界主要的儲備貨幣之一，即人民幣成為繼美元、歐元、日元以及英鎊之后SDR貨幣籃子的第五大貨幣。其中，人民幣加入SDR最基本的標志就是人民幣的國際化。本文主要對SDR及人民幣國際化的基本概述、人民幣納入SDR的主要方式以及人民幣納入SDR對海內外投資理財的具體影響等方面進行了全面、深入的研究。

關鍵詞：人民幣；SDR；投資理財；影響

一、SDR、人民幣國際化的基本概述

1.什么是SDR

SDR（SpecialDrawingRight），中文名稱為特別提款權，它是補充性國際儲備資金的一種表現形式，其作為IMF及另外一些國際組織的記賬單位，又被形象地稱作“紙黃金”。IMF依照多個成員國實際繳納資金的比重來配置SDR，把它當作不包括“普通提款權”的一種儲備資金補充，擁有SDR的成員國家若出現國際收支逆差的情況，則能夠借助SDR配額向指定成員國兌換外匯，并且償付IMF的借款，此外也能夠作為一項國際儲備。SDR的實際價值是根據一籃子貨幣決定的，現階段人民幣SDR籃子比率暫為10.92%，其由IMF參照各成員國的份額比重分配。一個國家的貨幣是否有資格加入SDR需要考慮以下兩個方面：第一，此國家出口貨物及服務總額在成員國當中是否居于前列；第二，該國貨幣能否真正實現自由支配和使用。

2.對人民幣國際化的基本論述

我們通常所講的人民幣國際化指的就是人民幣取得國外市場的認可及接受程度，同時充分體現計價單位、交換媒介以及價值儲藏的效用，也就是國際結算貨幣、投資性貨幣以及儲備貨幣三方面。若是人民幣可以順利納入到SDR，那么就相當于IMF明確承認人民幣是美元、歐元、日元和英鎊后又一國際儲備貨幣，如此一來，對于人民幣在世界貿易結算、金融往來以及官方儲備貨幣等當中的地位顯著提升、國際貨幣職能的充分發(fā)揮、人民幣國際化均起到關鍵性的推動作用。

二、人民幣加入SDR的途徑剖析——加快人民幣國際化是根本

僅從表面而言，REC外匯儲備標準設定的門檻看似不如FU自由使用標準的標準高，然而歸根結底兩者并無差別：人民幣國際化要求該幣種可以在世界范圍內實現交易媒介、價值儲藏和記賬單位的基本職能。FU當中普遍采取的標準，重點突出的是貨幣的交易媒介功能；然而，其廣泛交易原則針對的是計價單位及價值儲藏功能。相比之下，REC更加突出了價值儲藏效用的具體運用。所以，即便側重點各異，兩種標準根本上均需要足夠的國際化程度。因此，要想實現人民幣加入SDR，根本途徑即為加速人民幣的國際化進程。具體途徑如下所示：

1.促進利率的市場化進程

眾所周知，利率及匯率被作為市場經濟環(huán)境中關鍵的價格機制及杠桿。利率是資金的價格，必須依靠市場供需決定，以便資金能夠獲得更加合理的配置。由于匯率浮動頻率的上升，資本項目開放范圍的拓展，再加上金融市場準入門檻的降低，金融市場也要求加速利率市場化的腳步。在進入路徑的選取過程中，我們應當根據對直接融資市場及各種資產監(jiān)控市場的進一步發(fā)展，慢慢放開替代性金融產品的價格，并且調增借款利率的浮動范圍，合理有序地促進利率市場化進程。除此之外，還應當不斷健全央行利率調控機制，強化金融市場基準利率體系構建，同時更有效的疏通利率傳導途徑，引導金融組織及金融部門提升自身的風險定價水平。

2.逐步加快資本賬戶的開放進程，擴大開放范圍

考慮到當前我國的貿易投資和其他國家的互動不斷加深的實際狀況，國內外經濟主體對于加快資本賬戶開放的要求更加急迫。目前來講，主要考慮的問題不是資本賬戶是否應當開放，而是怎樣穩(wěn)步開放的問題。現在，必須逐漸改善資本賬戶的整體架構，對資本流動必需的資質及規(guī)模等的管道管控形式，按照市場發(fā)展及控制水平慢慢增加規(guī)模。

3.平穩(wěn)推動匯率市場化改革進程

由于我國經濟增長更多的需要依賴內需，出口市場更為多元化，緊緊盯住美元的匯率機制早已無法滿足我國的實際需求。另外，我國現階段還沒有完全具備人民幣匯率自由浮動的條件。在今后的發(fā)展過程中，我國應當遵循主動性、漸進性、可控性三大原則，穩(wěn)定促進人民幣匯率形成機制的市場化改革，同時更有力地保障匯率的雙向浮動彈性，保持人民幣匯率始終處在一個合理均衡的水平上。此外，還應當構建起人民幣對周邊國家貨幣的雙邊直接匯率形成機制，主動促進雙邊貨幣匯率在銀行間外匯市場的掛牌。

4.構建并完善人民幣全球金融市場

要想做到這一點，首先應當推動我國商業(yè)銀行在世界范圍內建立起更多的分支機構，同時許可信用良好的外資銀行對人民幣業(yè)務進行管理，并且將人民幣離岸金融由香港逐漸發(fā)展至新加坡、紐約、倫敦等國際金融商圈，最終達到輻射全世界的效果，提供人民幣交易的網絡便利性，也應提供多類金融工具、產品及服務，來迎合國外市場人民幣資產的增值保值需求；第二，應當確定人民幣在全球范圍內的供給量以及多個經濟指標相關的模型，緊接著構筑起世界性的人民幣清算系統，目的是更合理地管理和監(jiān)測人民幣市場，抵御金融風險。

三、人民幣納入SDR對投資理財的具體影響研究

本文認為，一旦人民幣加入SDR，必然會對國內外的投資理財市場產生巨大的影響，比如說：國內資本賬戶開放、資本流動情況、流動條件以及利率水平等方面均會出現一定程度的變動。對境內投資人來說，隨著人民幣國際化進程的加快，股票、債券市場開放水平的持續(xù)增強，我國資本流動及貨幣市場利率波動加劇，利率中樞今后會保持低位運行?？紤]到境內流動性充足、溢出至海外市場的前提下，投資人進行資產分配時，可以更多地注重海外對沖基金。此外，在專業(yè)機構投資的選擇方面，應當慢慢降低境內投資的預期收益。

1.人民幣加入SDR對市場的重要影響

（1）我國資本賬戶開放性更強，跨境投資更加活躍

依照中國人民銀行出臺的《人民幣國際化報告》，我國計劃令跨境投資更為方便，擴大資本市場的開放性，同時對外匯條例進行了相應改動，以保障人民幣資本項目的可兌換性。若今后我國更加放寬對國內資本賬戶的監(jiān)管，那么在國內經濟增長放緩、西方國家經濟逐漸復蘇的前提條件下，中國將會面臨巨大的資本流出壓力；此外，在人民幣納入到SDR之后，境外主體在貿易投資以及資產處置上將會提高對人民幣需求量。上述兩方面的原因必然會導致中國跨境資金流動性加強。

（2）匯率同國際接軌，波動加大是今后主題

現階段，全球范圍內美國經濟逐漸復蘇拉動了美元進入到一個強周期，另外一些國家的貨幣同美元相比均出現了不同程度的貶值。人民幣納入SDR后，短時間內相比美元或許會發(fā)生貶值的情況，然而相較于另外一些貨幣卻是長時間升值的過程。

（3）市場利率今后將會保持低位運行

當前，我國經濟增長速度下降、貨幣政策進一步放寬的基礎上，我國債券收益率也呈現出迅速下降的趨勢。不久之前，央行放開存款利率的浮動上限，這就表明了利率市場化的進程基本結束。由于利率市場化、雙向資本流動規(guī)模的不斷增加，我國市場利率波動也一定會跟著加大。此外，國內外套息利差勢必會造成國內債券收益率的迅速下降，美日等發(fā)達國家的經驗表明，加入SDR的新增資本將會有利于國債收益率的迅速減少，同時在今后的一段時期內，市場利率中樞會保持低位運行的態(tài)勢。

2.人民幣加入SDR對海外市場、國內股市及債券市場投資的影響

首先，對于海外投資市場而言，人民幣加入SDR，會使得國內流動性充足，溢出到海外。14年之后，美元升值幅度迅速上升，中國跨境資本外流趨勢明顯。若資本項目的管理更為寬松，我國投資者便能夠更方便地對海外資產進行投資，同時，國內機構對海外資產的需求量也會不斷加大。因國內流動性充足，美國復蘇勢頭穩(wěn)定，很多資金會流向美國，最終結果為美元受到大量國內投資者的追捧。

其次，對我國股市投資而言，將有助于改善流動性環(huán)境。資本賬戶開放性的提高表明了海外投資者參與國內資本市場的途徑更加豐富，特別是股票及債券市場。另外，國內投資者也會獲得進行海外市場投資的契機，如此一來就會對國內流動性環(huán)境帶來極大的影響：一方面，人民幣躋身于世界主要儲備貨幣的行列當中，依托人民幣計價的股票成為基金資產組合中至關重要的內容；另一方面，也會有一些投資者把資金投資到海外市場，目的是轉移風險。

最后，對于我國的債市來講，短時間內不會有太大影響，但從長遠的眼光來看，由于人民幣國際化進程的加快，其將成為重要的國際儲備貨幣，境外投資者對在岸及離岸的人民幣計價債券的需求量也會不斷增加。

四、結束語

總而言之，在人民幣納入SDR之后，對于投資理財市場來說，會帶來投資更加便利、市場利率及匯率波動幅度更大、市場開放度更高的作用；而對個人投資者而言，境內投資收益預期下降、擇取專業(yè)機構投資者、更加關注海外對沖基金等是其應當做出的調整。

參考文獻：

諾亞財富.人民幣納入SDR對投資理財的影響[J].中國信用卡，2016（01）.