錢崇輝　曹新梅

【摘要】每位投資者在進(jìn)行證券投資的過(guò)程中面臨的重要問(wèn)題就是風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，同時(shí)也是金融機(jī)構(gòu)持續(xù)發(fā)展要解決的問(wèn)題。隨著我國(guó)的證券市場(chǎng)進(jìn)一步與國(guó)際接軌，證券品種越來(lái)越豐富，為廣大投資建立一個(gè)良好的投資環(huán)境。本文在學(xué)習(xí)投資風(fēng)險(xiǎn)分析方法的基礎(chǔ)上，研究了證券投資風(fēng)險(xiǎn)的種類以及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)量，進(jìn)一步提出了如何有效防范證券投資風(fēng)險(xiǎn)。

【關(guān)鍵詞】風(fēng)險(xiǎn)分析方法 風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)防范

隨著我國(guó)的改革開放進(jìn)一步深化，我國(guó)證券市場(chǎng)上的投資標(biāo)的越來(lái)越多樣話。同時(shí)，為了我國(guó)的證券市場(chǎng)國(guó)際化程度更高和為中國(guó)廣大的投資者營(yíng)造一個(gè)健康的投資環(huán)境，我們的監(jiān)管機(jī)構(gòu)必須加強(qiáng)證券公司、基金公司以及各種投資公司在風(fēng)控方面的監(jiān)管，我們的研究人員必須尋找更多的風(fēng)險(xiǎn)控制方法。

一、投資風(fēng)險(xiǎn)分析方法比較

常見的證券投資風(fēng)險(xiǎn)分析的方法有格雷厄姆的基本分析法、馬克維茨的多元化證券組合分析法、夏普的資本資產(chǎn)定價(jià)模型。

格雷厄姆的基本分析理論能夠比較全面地把握證券價(jià)格的基本走勢(shì)，應(yīng)用起來(lái)也相對(duì)簡(jiǎn)單。但是由于該方法從基本面入手分析，對(duì)投資期限要求相對(duì)較長(zhǎng)，因此在指導(dǎo)短線投資者方面作用不大；同時(shí)，該方法在預(yù)測(cè)精確度方面不高。

馬科維茨的多元化證券組合分析法認(rèn)為一種證券投資標(biāo)的收益和風(fēng)險(xiǎn)可通過(guò)對(duì)其歷史收益率的均值和標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)進(jìn)行準(zhǔn)確度量。這種想法只有在歷史數(shù)據(jù)會(huì)在未來(lái)重復(fù)出現(xiàn)的假設(shè)基礎(chǔ)之上成立，但是在現(xiàn)實(shí)當(dāng)中，一種證券的收益率會(huì)隨著時(shí)間的推移被未來(lái)的各種不確定事件所影響，因而，該方法的理論假設(shè)在現(xiàn)實(shí)的投資決策過(guò)程中未必滿足。

資本資產(chǎn)定價(jià)模型的基本內(nèi)容為一種證券投資標(biāo)的的投資預(yù)期收益等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益和由于該標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)高于總體市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)而給予的收益補(bǔ)償。但是由于總體市場(chǎng)組合的不確定導(dǎo)致了總體市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)度量的困難，因此資本資產(chǎn)定價(jià)模型中的貝塔值可能會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)組合的不可知而有失偏頗。

隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，如果投資者僅僅依靠一種方法來(lái)進(jìn)行投資，這將是不理智的，甚至是具有很大風(fēng)險(xiǎn)的。聰明的投資者會(huì)將上述的幾種方法靈活的結(jié)合起來(lái)使用的，這樣才會(huì)是投資者的投資收益最大化。

二、證券投資風(fēng)險(xiǎn)的種類

投資者在進(jìn)行證券投資過(guò)程中遭遇的風(fēng)險(xiǎn)種類多種多樣，本文對(duì)下述的幾種主要的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析。

（一）利率風(fēng)險(xiǎn)

眾所周知，利率是貨幣的價(jià)格。證券投資者在進(jìn)行證券投資過(guò)程中首先需要考慮的風(fēng)險(xiǎn)就是利率風(fēng)險(xiǎn)，投資者所投資的證券標(biāo)的價(jià)格與利率一般成反比例關(guān)系。以債券為例，當(dāng)市場(chǎng)利率上升，新發(fā)債券的收益率將高于已上市債券流通，所以已上市流通債券的價(jià)格會(huì)下降，從而與新的利率水平相適應(yīng)。反之，當(dāng)利率下降時(shí)，已上市流通債券的價(jià)格會(huì)上升。對(duì)股票而言，利率的上升會(huì)降低股票的價(jià)格，利率的下降會(huì)提高股票的價(jià)格，從而使股票價(jià)格發(fā)生波動(dòng)。因此，我認(rèn)為證券投資者在做股票投資的過(guò)程中，時(shí)時(shí)關(guān)注和解讀國(guó)家政策，降低利率變化對(duì)投資者造成的虧損。

（二）匯率風(fēng)險(xiǎn)

匯率風(fēng)險(xiǎn)又稱外匯風(fēng)險(xiǎn)，是指在投資者在投資以外幣計(jì)價(jià)的證券投資標(biāo)的時(shí)，由于匯率的波動(dòng)造成的投資標(biāo)的價(jià)值漲跌的可能性。目前學(xué)術(shù)界一般從三個(gè)方面分析匯率風(fēng)險(xiǎn)：交易風(fēng)險(xiǎn)、折算風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。上述的交易風(fēng)險(xiǎn)、折算風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)都是由于投資者在投資期限內(nèi)未預(yù)期到的匯率波動(dòng)引起的投資標(biāo)的的價(jià)值的變動(dòng)。中國(guó)證券市場(chǎng)的健康有序發(fā)展一定要有一個(gè)穩(wěn)健的匯率制度來(lái)做支撐。投資者規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，可考慮選擇適當(dāng)?shù)慕鹑谘苌愤M(jìn)行投資，從而實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值。

（三）關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)

關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)是指由于相關(guān)產(chǎn)業(yè)或相關(guān)市場(chǎng)發(fā)生變化而導(dǎo)致證券投資者在投資過(guò)程中遭受損失的不確定性。由于金融經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的相互依賴性，相關(guān)產(chǎn)業(yè)和相關(guān)市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)事件通過(guò)各種傳導(dǎo)機(jī)制，引起金融資產(chǎn)的收益發(fā)生變化。在經(jīng)濟(jì)全球化背景下，由于關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)往往會(huì)對(duì)一個(gè)國(guó)家、一個(gè)地區(qū)甚至全球經(jīng)濟(jì)造成十分嚴(yán)重的危害，所以關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)是各個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)重點(diǎn)防范的風(fēng)險(xiǎn)之一。

（四）購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)

購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)又稱通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，是由于價(jià)格總水平波動(dòng)而引起投資者資產(chǎn)的購(gòu)買力的變化。購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)與利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)不同，購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)會(huì)使投資者產(chǎn)生貨幣幻覺(jué)問(wèn)題，只有投資標(biāo)的的實(shí)際收益率為正值，投資者的購(gòu)買力才實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。

三、證券投資風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)

為了保證投資者免遭風(fēng)險(xiǎn)的巨大損失，許多國(guó)家都設(shè)有證券資信機(jī)構(gòu)，對(duì)公司或政府機(jī)構(gòu)發(fā)行的股票和債券等進(jìn)行評(píng)級(jí)，以幫助投資者作好投資選擇降低風(fēng)險(xiǎn)。但是還是存在風(fēng)險(xiǎn)，這就需要根據(jù)一些數(shù)據(jù)資料運(yùn)用一定的數(shù)學(xué)方法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量與預(yù)測(cè)。目前，預(yù)測(cè)預(yù)期收益的方法有預(yù)期收益標(biāo)準(zhǔn)差法、年度價(jià)差法、β系數(shù)法、半方差法、對(duì)數(shù)效用法等。在這些方法中，使用簡(jiǎn)便而且預(yù)測(cè)較準(zhǔn)確的方法有預(yù)期收益法、β系數(shù)法和半方差法。

（一）預(yù)期收益標(biāo)準(zhǔn)差法

預(yù)期收益標(biāo)準(zhǔn)差法是用預(yù)期投資收益率的標(biāo)準(zhǔn)差進(jìn)行投資決策的方法。證券投資者在投資過(guò)程中遇到的證券投資風(fēng)險(xiǎn)是投資收益預(yù)期的不確定性，這種預(yù)期收益的不確定性可以通過(guò)統(tǒng)計(jì)學(xué)的預(yù)期收益率的標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)度量。預(yù)期收益標(biāo)準(zhǔn)差法既可以度量單個(gè)證券投資標(biāo)的的風(fēng)險(xiǎn)又可以度量證券組合投資標(biāo)的的風(fēng)險(xiǎn)。標(biāo)準(zhǔn)差與證券投資標(biāo)的的風(fēng)險(xiǎn)正相關(guān)，證券投資標(biāo)的的預(yù)期收益率標(biāo)準(zhǔn)差越大，其投資的風(fēng)險(xiǎn)就越大；反之，標(biāo)準(zhǔn)差越小，其投資的風(fēng)險(xiǎn)就越小。該方法的一個(gè)重要假設(shè)就是證券投資標(biāo)的的預(yù)期收益率符合正態(tài)分布，可以通過(guò)歷史數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)。

（二）半方差法

半方差法是利用數(shù)值測(cè)度的統(tǒng)計(jì)方法，是對(duì)上述方法的進(jìn)一步改進(jìn)，該方法僅用于證券投資標(biāo)的的預(yù)期回報(bào)率低于其平均值的情況。如果一個(gè)證券投資標(biāo)的的實(shí)際收益低于預(yù)期收益時(shí)，對(duì)證券投資者構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)我們通過(guò)預(yù)期收益率與實(shí)際收益率的差值來(lái)度量證券投資者的風(fēng)險(xiǎn)；如果一個(gè)證券投資標(biāo)的的實(shí)際收益高于預(yù)期收益時(shí)，對(duì)證券投資者不構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)。

（三）β系數(shù)法

上述的兩個(gè)預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)的方法都是針對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)分險(xiǎn)。投資者在證券投資過(guò)程中如果忽略非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響，只考慮系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)所投資標(biāo)的的收益率的影響，那么β系數(shù)是最好的度量標(biāo)準(zhǔn)。該系數(shù)反映了某個(gè)證券投資標(biāo)的對(duì)整個(gè)證券市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的響應(yīng)程度，可由下面公式計(jì)算得到：β=（某證券投資標(biāo)的預(yù)期收益-該證券投資標(biāo)的收益中的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)部分）/（整個(gè)證券市場(chǎng)總的預(yù)期收益-該證券投資標(biāo)的收益中的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)部分）。證券投資者根據(jù)歷史數(shù)據(jù)計(jì)算β系數(shù)，從而可由得出該證券投資標(biāo)的在將來(lái)所面臨的市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)狀況。由于歷史數(shù)據(jù)不一定具有穩(wěn)定性，這將對(duì)β系數(shù)的應(yīng)用效果產(chǎn)生一定的影響。根據(jù)目前對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)上的流通股票的β系數(shù)檢驗(yàn)后發(fā)現(xiàn)，用該系數(shù)度量系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的可靠性還是相當(dāng)高的。一般而言，當(dāng)證券市場(chǎng)處于上升階段時(shí)，投資者應(yīng)選擇β系數(shù)較大的投資標(biāo)的；當(dāng)證券市場(chǎng)處于下降階段時(shí)，投資者應(yīng)選擇β系數(shù)較小的投資標(biāo)的以規(guī)避虧損。

四、證券投資風(fēng)險(xiǎn)的防范

證券投資涉及到每一個(gè)投資人的切身利益，因此，在投資時(shí)切勿盲從，要懂得有效的風(fēng)險(xiǎn)防范，證券投資風(fēng)險(xiǎn)的防范除國(guó)家的政策調(diào)控外，普通投資者要更多依靠培養(yǎng)自己的能力找準(zhǔn)投資機(jī)會(huì)、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，切不要跟風(fēng)盲從。

（一）國(guó)家對(duì)證券市場(chǎng)的管理

從本質(zhì)上講，對(duì)于證券投資風(fēng)險(xiǎn)防范的根本是規(guī)范整個(gè)證券市場(chǎng)，在中國(guó)《證券法》這部根本大法的界定約束下，把非法的投資風(fēng)險(xiǎn)減少到最低程度。這里主要從國(guó)家管理的角度討論防范證券投資風(fēng)險(xiǎn)的措施。

首先，建立健全的法律制度。我國(guó)已經(jīng)出臺(tái)了包括證券法在內(nèi)的，數(shù)十個(gè)具體的法規(guī)、條例及暫行規(guī)定等，這些具有法律效力的文件是保證證券市場(chǎng)有序健康發(fā)展的措施，任何投資主體及社會(huì)公眾都不能違反，上市公司及證券中介商同樣應(yīng)該遵守規(guī)則。

其次，落實(shí)相應(yīng)的監(jiān)管措施。證券投資的監(jiān)管監(jiān)察制度的制定和執(zhí)行，這也是防范風(fēng)險(xiǎn)的又一措施。同時(shí)，交易中介機(jī)構(gòu)應(yīng)該進(jìn)行嚴(yán)格的自律管理，自律管理包括行業(yè)協(xié)會(huì)的例行財(cái)務(wù)審計(jì)，證券交易所會(huì)員的業(yè)務(wù)考評(píng)，掌握《證券法》知識(shí)的業(yè)務(wù)評(píng)比，制定內(nèi)部切實(shí)可行的規(guī)章制度等。

（二）投資者對(duì)證券投資方向的把握

一方面，投資者最好選擇熟悉企業(yè)。資料顯示，我國(guó)證券市場(chǎng)共有109只股票在近5年取得了絕對(duì)正的收益，而同期上證指數(shù)下跌48%。此外還有39只股票自上市以來(lái)一直在上升。這些公司面臨不同的市場(chǎng)環(huán)境、具有不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)、有不同的經(jīng)營(yíng)模式和不同的估值方法。普通人如何發(fā)現(xiàn)個(gè)股的機(jī)會(huì)呢？盡管表面上看這些上市公司豐富多樣，但一些特征是共同的，例如有良好的公司治理、核心競(jìng)爭(zhēng)能力、可持續(xù)的增長(zhǎng)、良好的現(xiàn)金流、為股東創(chuàng)造價(jià)值、估值合理等特點(diǎn)。投資者必須提高自身知識(shí)的深度、廣度，同時(shí)建議人們最好投資自己熟悉的企業(yè)，而不要相信一些謠傳的“神機(jī)妙算”。應(yīng)該跳出股市周期看周期，將上下游產(chǎn)業(yè)聯(lián)系起來(lái)，將產(chǎn)業(yè)鏈放在中國(guó)、世界的角度進(jìn)行全局考慮。例如，有人選擇了某只黃金類股票，他不僅應(yīng)該了解該企業(yè)的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，還應(yīng)注意了解有關(guān)美元以及石油的國(guó)際形勢(shì)。當(dāng)前，國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策由以控制規(guī)模擴(kuò)張為重點(diǎn)向抑制能源和原材料消耗為重點(diǎn)轉(zhuǎn)變，將會(huì)對(duì)相關(guān)行業(yè)產(chǎn)生很大的影響。人們要從長(zhǎng)期考慮企業(yè)發(fā)展的機(jī)會(huì)。

另一方面，證券（基金）操作可參考評(píng)級(jí)?？斓狡诘男”P封閉式基金有一定的投資價(jià)值。有些封閉式基金購(gòu)買了國(guó)債，風(fēng)險(xiǎn)也比較小。人們區(qū)別基金表現(xiàn)時(shí)可以參考基金的評(píng)級(jí)系統(tǒng)。例如有些基金的業(yè)績(jī)指標(biāo)連續(xù)保持在排行榜前列，同期風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)較小，這樣的基金值得投資。而一些業(yè)績(jī)和風(fēng)險(xiǎn)狀況在排行榜波動(dòng)都很大的基金，人們就要謹(jǐn)慎對(duì)待了?；饦I(yè)和信托業(yè)都有法律在約束，在國(guó)家監(jiān)管下，基金業(yè)操作越來(lái)越規(guī)范，基金和信托投資公司在“三權(quán)分立”的操作下，將會(huì)贏得社會(huì)更多的信任。因此部分非專業(yè)的證券投資者委托基金公司或信托投資公司進(jìn)行理財(cái)，將會(huì)獲得更大的收益。

五、小結(jié)

總之，在當(dāng)今證券市場(chǎng)上，一方面、我們要整頓證券投資市場(chǎng)，使之更公平、公正、公開，給證券投資主體一個(gè)更好的環(huán)境，另一方面，證券投資主體應(yīng)該科學(xué)的分析證券投資風(fēng)險(xiǎn)、合理回避證券投資風(fēng)險(xiǎn)顯得尤為重要。

作者簡(jiǎn)介：錢崇輝（1989-），男，藏族，甘肅武威人，蘭州財(cái)經(jīng)大學(xué)研究生，研究方向：金融學(xué)。