燕洪國(guó)，陳若可

（杭州電子科技大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院，浙江杭州310018）

浙江上市公司“輕資產(chǎn)”并購(gòu)研究

燕洪國(guó)，陳若可

（杭州電子科技大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院，浙江杭州310018）

文章通過(guò)實(shí)地調(diào)研和文獻(xiàn)整理的方式，研究2008—2015年浙江上市公司“輕資產(chǎn)”并購(gòu)的現(xiàn)狀。結(jié)果顯示，浙江上市公司“輕資產(chǎn)”并購(gòu)以境內(nèi)為主，境外并購(gòu)面臨困境較大；并購(gòu)目標(biāo)多以市場(chǎng)、技術(shù)、產(chǎn)業(yè)鏈和業(yè)務(wù)渠道為主；并購(gòu)行業(yè)圍繞“互聯(lián)網(wǎng)+”和重工業(yè)制造展開；境內(nèi)外并購(gòu)地域集中于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)。文章剖析了浙江上市公司“輕資產(chǎn)”并購(gòu)所遇困境，最后結(jié)合浙江上市公司并購(gòu)實(shí)際提出相關(guān)建議。

浙江上市公司；輕資產(chǎn)；并購(gòu)

一、研究背景

我國(guó)企業(yè)并購(gòu)經(jīng)歷了三個(gè)階段并各有其特點(diǎn)：1991年前的并購(gòu)，體現(xiàn)為政府主導(dǎo)型的強(qiáng)制并購(gòu)，并未體現(xiàn)企業(yè)自身的發(fā)展需求；1992—2000年進(jìn)入企業(yè)主導(dǎo)型并購(gòu)，主要為具有優(yōu)勢(shì)的企業(yè)對(duì)實(shí)力較弱的企業(yè)實(shí)施業(yè)務(wù)并購(gòu)；2000年以來(lái)，跨國(guó)并購(gòu)已成為企業(yè)參與經(jīng)濟(jì)全球化、尋求轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要手段，尤其是2007年末的金融危機(jī)促使我國(guó)企業(yè)加大了海外“抄底”的步伐[1]，與此同時(shí)“輕資產(chǎn)”逐漸成為并購(gòu)新寵，越來(lái)越多的企業(yè)傾向于購(gòu)入“輕資產(chǎn)”，作為企業(yè)今后得以在競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出的砝碼。

相對(duì)于廠房、設(shè)備、原材料等有形的資產(chǎn)，輕資產(chǎn)是信息時(shí)代奠定企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)基礎(chǔ)的各種資產(chǎn)，包括企業(yè)的核心技術(shù)、研發(fā)團(tuán)隊(duì)、創(chuàng)新能力、品牌、營(yíng)銷渠道、治理制度、客戶管理、規(guī)范的流程管理、企業(yè)文化等,這類企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)占用資金比較少、輕便靈活，被稱為輕資產(chǎn)。在傳統(tǒng)并購(gòu)中,企業(yè)的交易關(guān)系建立在廠房、機(jī)器設(shè)備、原料及加工鏈等有形資產(chǎn)上，然而企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力并非主要來(lái)自這些有形資產(chǎn)，而是主要來(lái)自于上述輕資產(chǎn)要素。相對(duì)于傳統(tǒng)要素，“輕資產(chǎn)”要素并購(gòu)后資源的整合更迅速，更易提高并購(gòu)方的協(xié)同能力和核心競(jìng)爭(zhēng)力，由于占有資金和時(shí)間不多而顯現(xiàn)出輕便靈活的特點(diǎn)[2]。

浙江上市公司“輕資產(chǎn)”并購(gòu)也已呈風(fēng)靡云蒸之勢(shì)[3]，省政府連續(xù)出臺(tái)政策和指導(dǎo)意見(jiàn)，引導(dǎo)上市公司開展品牌、技術(shù)、人才等方面的并購(gòu)，提升企業(yè)軟實(shí)力，形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。把握好當(dāng)前企業(yè)并購(gòu)發(fā)展的特點(diǎn)，推動(dòng)浙江企業(yè)并購(gòu)健康發(fā)展，對(duì)浙江實(shí)施更加積極主動(dòng)的并購(gòu)戰(zhàn)略具有十分重要的意義。為此，我們走訪了部分上市公司，調(diào)研企業(yè)并購(gòu)的現(xiàn)實(shí)狀況，了解企業(yè)經(jīng)營(yíng)者對(duì)企業(yè)并購(gòu)?fù)獠凯h(huán)境的評(píng)價(jià)以及企業(yè)在并購(gòu)中面臨的困難和制約因素，為政府決策提供參考依據(jù)。

二、浙江上市公司“輕資產(chǎn)”并購(gòu)現(xiàn)狀

（一）輕資產(chǎn)并購(gòu)的總體情況

至2015年底，浙江省共有境內(nèi)外上市公司372家①數(shù)據(jù)來(lái)源：浙江上市公司協(xié)會(huì)。（境內(nèi)上市297家、境外上市75家），其中2008—2015年間有 135家境內(nèi)上市公司發(fā)生了“輕資產(chǎn)”并購(gòu)，占比45.5%；輕資產(chǎn)并購(gòu)近300起，累計(jì)金額達(dá)573.65億元。2008—2015年浙江上市公司境內(nèi)外輕資產(chǎn)并購(gòu)各年數(shù)量分布情況如下：

圖1 2008—2015年浙江上市公司境內(nèi)外輕資產(chǎn)并購(gòu)各年數(shù)量

由圖1可見(jiàn)，浙江上市公司“輕資產(chǎn)”并購(gòu)態(tài)勢(shì)自 2011年出現(xiàn)井噴式增長(zhǎng)。從整體上看，雖2013年并購(gòu)數(shù)量出現(xiàn)短期回落，但持續(xù)至2015年并購(gòu)數(shù)量依舊保持穩(wěn)定，可見(jiàn)浙江“輕資產(chǎn)”并購(gòu)在近5年得到穩(wěn)步發(fā)展。

浙江省“輕資產(chǎn)”并購(gòu)以境內(nèi)為主，境外并購(gòu)總體數(shù)量較少，自2011年逐漸得到擴(kuò)張。“輕資產(chǎn)”并購(gòu)占整個(gè)境外并購(gòu)份額比重較大：2008年以來(lái)浙江上市公司境外并購(gòu)總體累計(jì)45起，其中“輕資產(chǎn)”并購(gòu)28起，占比62.2%。

浙江省境外“輕資產(chǎn)”并購(gòu)失敗案例共14起，其中源自上海主板上市公司的失敗案例5起，深圳主板上市公司的失敗案例2起，中小板上市公司失敗案例7起，占境外“輕資產(chǎn)”并購(gòu)的53.8%。該數(shù)據(jù)表明境外“輕資產(chǎn)”并購(gòu)的失敗率較高。

（二）浙江上市公司“輕資產(chǎn)”并購(gòu)的動(dòng)因分析

圖2 2008—2012浙江上市公司“輕資產(chǎn)”并購(gòu)目的動(dòng)因

圖3 2013—2015浙江上市公司“輕資產(chǎn)”并購(gòu)目的動(dòng)因

為清晰地了解浙江上市公司并購(gòu)的偏好，本文對(duì)浙江上市公司2008年來(lái)“輕資產(chǎn)”并購(gòu)案例按“動(dòng)因要素”進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)，如圖2、圖3所示。從圖中可以看出，浙江上市公司“輕資產(chǎn)”并購(gòu)動(dòng)因已邁向多元化，市場(chǎng)、技術(shù)、業(yè)務(wù)渠道、產(chǎn)業(yè)鏈、人才資源、品牌、管理、客戶、服務(wù)和政策構(gòu)成企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因，其中獲取市場(chǎng)、產(chǎn)業(yè)鏈、技術(shù)和業(yè)務(wù)渠道成為浙江企業(yè)境內(nèi)并購(gòu)的主要因素。

根據(jù)數(shù)據(jù)整理發(fā)現(xiàn)（見(jiàn)圖2），2013年前浙江上市公司以并購(gòu)市場(chǎng)、技術(shù)和產(chǎn)業(yè)鏈等快速產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效用的因素為主，但2013年以后（見(jiàn)圖3）諸如品牌、管理、服務(wù)、客戶資源等目標(biāo)因素的比重逐年上升，這些戰(zhàn)略資產(chǎn)能及時(shí)、快速地改變企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的劣勢(shì)地位，而這些要素恰巧需要一個(gè)長(zhǎng)期積淀的過(guò)程，并購(gòu)正是一個(gè)行之有效的方法。

（三）浙江上市公司“輕資產(chǎn)”并購(gòu)業(yè)態(tài)

圖4 浙江上市公司“輕資產(chǎn)”并購(gòu)行業(yè)分布

圖5 浙江上市公司“輕資產(chǎn)”并購(gòu)方向分布

浙江上市公司“輕資產(chǎn)”并購(gòu)行業(yè)較集中。將浙江上市公司“輕資產(chǎn)”并購(gòu)所在領(lǐng)域進(jìn)行分類，最終構(gòu)成圖4所示的十大行業(yè)類別。經(jīng)統(tǒng)計(jì)，浙江境內(nèi)外“輕資產(chǎn)”并購(gòu)所在行業(yè)主要來(lái)源于工業(yè)制造、“互聯(lián)網(wǎng)+”、文化影視傳播、醫(yī)療衛(wèi)生，這些行業(yè)占全省所有“輕資產(chǎn)”并購(gòu)案超過(guò)80%。

將浙江上市公司“輕資產(chǎn)”并購(gòu)按橫向、縱向及混合并購(gòu)分類，圖5顯示全省境、內(nèi)外“輕資產(chǎn)”并購(gòu)主要為橫向并購(gòu)，只有較少的上市公司發(fā)展多元化戰(zhàn)略，為并購(gòu)“另辟蹊徑”而選擇混合并購(gòu)。各項(xiàng)研究證明，由于跨行業(yè)并購(gòu)中并購(gòu)方管理層對(duì)于并購(gòu)方所處的環(huán)境及狀況不熟悉，導(dǎo)致管理層對(duì)并購(gòu)持盲目的樂(lè)觀態(tài)度，容易造成并購(gòu)失敗[4]。但企業(yè)進(jìn)行混合并購(gòu)是出于謀求多元化經(jīng)營(yíng)的需要，圖謀戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，角逐更高的競(jìng)爭(zhēng)平臺(tái)。相比橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)而言，非現(xiàn)金支付的關(guān)聯(lián)交易混合并購(gòu)能為并購(gòu)公司股東帶來(lái)了長(zhǎng)期財(cái)富效應(yīng)[5]，混合并購(gòu)雖有風(fēng)險(xiǎn)，但創(chuàng)造價(jià)值更大。

（四）浙江上市公司“輕資產(chǎn)”境外并購(gòu)地域分布

圖6 2008—2015年浙江上市公司境外“輕資產(chǎn)”并購(gòu)地域分布

投資性項(xiàng)目所在地的行業(yè)結(jié)構(gòu)、以往并購(gòu)的經(jīng)驗(yàn)習(xí)慣、政策導(dǎo)向等都是企業(yè)進(jìn)行跨區(qū)域并購(gòu)選擇的判斷依據(jù)[6]。總體來(lái)看，浙江上市公司對(duì)境內(nèi)“輕資產(chǎn)”并購(gòu)地域鎖定在江浙、北上廣等發(fā)達(dá)省份，特別是省內(nèi)并購(gòu)比例高達(dá)41%，鮮有涉及到西部、東北部以及西南部的省份。而境外“輕資產(chǎn)”并購(gòu)已遍及世界各大洲（見(jiàn)圖6），但技術(shù)、市場(chǎng)等“輕資產(chǎn)”并購(gòu)依舊聚焦在歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家。由于同樣身處亞洲的企業(yè)在經(jīng)濟(jì)、文化和法律等方面存有共性，因而亞洲“輕資產(chǎn)”并購(gòu)近年來(lái)受到浙江上市公司的首選。

三、浙江上市公司“輕資產(chǎn)”并購(gòu)的困境

作者走訪了部分浙江上市公司，通過(guò)實(shí)地調(diào)研發(fā)現(xiàn)，隨著企業(yè)由傳統(tǒng)并購(gòu)向“輕資產(chǎn)”并購(gòu)的發(fā)展，企業(yè)并購(gòu)面臨的困難和挑戰(zhàn)依然十分嚴(yán)峻。

（一）國(guó)際化人才短缺

人才是企業(yè)國(guó)際化的核心競(jìng)爭(zhēng)力，我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)遭遇了國(guó)際化人才短缺的瓶頸。中國(guó)企業(yè)國(guó)際化面臨的主要困難之一就是缺乏國(guó)際化人才：缺乏外語(yǔ)流利、商務(wù)精通、專業(yè)深厚、經(jīng)驗(yàn)豐富、熟悉財(cái)務(wù)法律的復(fù)合型國(guó)際經(jīng)營(yíng)管理人才[7]。企業(yè)普遍缺乏高素質(zhì)的人才隊(duì)伍，許多經(jīng)營(yíng)者本身文化素質(zhì)不高，未意識(shí)到人力資源對(duì)企業(yè)發(fā)展的重要意義，人才知識(shí)結(jié)構(gòu)嚴(yán)重脫離國(guó)際經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的需要，同時(shí)無(wú)論是在薪資待遇還是發(fā)展平臺(tái)上都對(duì)復(fù)合型人才的吸引力不夠，具有國(guó)際企業(yè)工作經(jīng)驗(yàn)的人才相對(duì)較少。多數(shù)上市公司管理層及執(zhí)行團(tuán)隊(duì)人員以前從未操作過(guò)并購(gòu)交易，操作能力有待加強(qiáng)。企業(yè)面臨國(guó)際經(jīng)驗(yàn)不足、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估不足等諸多問(wèn)題，截至目前，企業(yè)海外并購(gòu)的失敗案例，大部分問(wèn)題都出自人才方面。

（二）人才優(yōu)惠政策無(wú)法真正落實(shí)

人才資源匱乏一直為企業(yè)多年來(lái)面臨的難題之一。目前國(guó)內(nèi)企業(yè)缺乏具有創(chuàng)新能力、跨國(guó)管理經(jīng)驗(yàn)豐富、技術(shù)研發(fā)等方面人才，并購(gòu)是獲取優(yōu)秀人才的一種有效方式。但如何留住人才，排除后續(xù)不穩(wěn)定因素，同樣值得政府和企業(yè)探究。調(diào)查發(fā)現(xiàn)，浙江省人才策略滯后給企業(yè)并購(gòu)帶來(lái)了諸多負(fù)面影響。如眾多浙江上市公司注冊(cè)地分布在浙江地級(jí)市、縣，為留住人才大都在省會(huì)大城市設(shè)立辦事處或研究所，這就意味著一些人才的實(shí)際工作地與企業(yè)注冊(cè)地相分離，是否能享用人才優(yōu)惠政策一般根據(jù)注冊(cè)所在地來(lái)決定，因此會(huì)出現(xiàn)（見(jiàn)圖7）A市所在研發(fā)機(jī)構(gòu)人員因公司注冊(cè)地不在A市無(wú)法享受政策，而且因研發(fā)機(jī)構(gòu)不在B市也無(wú)法享受B市優(yōu)惠的尷尬境地，一些企業(yè)只能自己出錢作為補(bǔ)貼，這不僅無(wú)形之中加重了企業(yè)的負(fù)擔(dān)，也使人才政策無(wú)法落地，最終導(dǎo)致人才流失。

圖7 浙江上市公司人才引進(jìn)所遇困境

（三）缺乏國(guó)際化中介服務(wù)機(jī)構(gòu)

海外并購(gòu)的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)有國(guó)內(nèi)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)（如會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估公司等）和海外中介服務(wù)機(jī)構(gòu)。中介服務(wù)機(jī)構(gòu)在企業(yè)國(guó)際并購(gòu)中有非常重要的作用，它有廣泛的信息來(lái)源，通過(guò)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的前期盡職調(diào)查，可以為企業(yè)提供科學(xué)、可行的評(píng)估，幫助企業(yè)進(jìn)行合理的決策，降低海外并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。然而，目前國(guó)內(nèi)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的服務(wù)水平大都達(dá)不到國(guó)際水準(zhǔn)，對(duì)國(guó)外的監(jiān)管環(huán)境、政治環(huán)境和經(jīng)濟(jì)情況等不夠熟悉，從而影響并購(gòu)前的盡職調(diào)查，導(dǎo)致并購(gòu)后企業(yè)的非正常運(yùn)營(yíng)。目前有經(jīng)濟(jì)實(shí)力的企業(yè)更傾向利用國(guó)外專業(yè)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的資源實(shí)施海外并購(gòu)。但經(jīng)過(guò)深入企業(yè)調(diào)研發(fā)現(xiàn)，許多國(guó)際知名中介機(jī)構(gòu)由于在行業(yè)中處于壟斷地位，其服務(wù)質(zhì)量下降，往往為快速促成談判，不惜犧牲委托企業(yè)的利益，甚至中途由于種種原因?qū)е抡勁惺茏?，?dǎo)致中方談判人員由于缺乏國(guó)際談判技巧而跌入談判“陷阱”，最終使談判失敗或未達(dá)到理想結(jié)果，上市公司在收購(gòu)前所做的準(zhǔn)備工作以及支付的中介費(fèi)都將變?yōu)椤俺翛](méi)成本”，因而間接影響企業(yè)的發(fā)展和效益。

（四）缺乏“輕資產(chǎn)”并購(gòu)標(biāo)的信息的有效獲取渠道

企業(yè)普遍反映獲取“輕資產(chǎn)”并購(gòu)標(biāo)的信息的渠道有限，可供選擇的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的企業(yè)較少。目前上市公司尋找并購(gòu)標(biāo)的信息主要通過(guò)自己主動(dòng)聯(lián)系，輔之以控股股東和中介機(jī)構(gòu)介紹，也有少量由政府牽線搭橋的情況。但目前對(duì)于有出售意向的交易信息缺少統(tǒng)一的信息平臺(tái)，并購(gòu)方在獲得標(biāo)的信息的真實(shí)性、時(shí)效性等方面都有一定的阻礙。

（五）配套的財(cái)稅、金融政策未跟上

目前，跨行業(yè)的縱向并購(gòu)可能會(huì)損害地方政府的利益,跨地區(qū)并購(gòu)也可能會(huì)因減少地方政府的財(cái)政收入,導(dǎo)致并購(gòu)政策扶持力度不大，針對(duì)性政策較少。浙江省政府雖連續(xù)出臺(tái)并購(gòu)政策支持企業(yè)開展境內(nèi)、外并購(gòu)，但一直未有針對(duì)“輕資產(chǎn)”并購(gòu)政策。2016年《浙江省促進(jìn)企業(yè)兼并重組工作要點(diǎn)》中提及鼓勵(lì)企業(yè)通過(guò)并購(gòu)獲取技術(shù)或品牌，并未針對(duì)“輕資產(chǎn)”設(shè)立財(cái)政補(bǔ)貼。以浙江“輕資產(chǎn)”并購(gòu)的現(xiàn)有速度，浙江省政府需確保后續(xù)財(cái)政稅收相關(guān)政策的快速跟進(jìn)，才能減輕企業(yè)“輕資產(chǎn)”并購(gòu)后的支付壓力，加強(qiáng)企業(yè)對(duì)“輕資產(chǎn)”并購(gòu)的信心。

（六）“輕資產(chǎn)”并購(gòu)融資缺乏多樣性

企業(yè)并購(gòu)占用資金量很大，而目前并購(gòu)融資渠道有限，支付方式單一。調(diào)研結(jié)果顯示，浙江上市公司“輕資產(chǎn)”并購(gòu)主要以自有資金和銀行貸款為主。利用自有資金進(jìn)行并購(gòu)，雖能降低企業(yè)并購(gòu)成本，但使用過(guò)多會(huì)發(fā)生現(xiàn)金短缺，導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。跨國(guó)并購(gòu)中的貸款融資、投資保險(xiǎn)、信用擔(dān)保等服務(wù)效率普遍較低，特別是外幣貸款不僅要受國(guó)內(nèi)貸款額度的限制，還受特定外匯額度的限制，單一的融資渠道限制了企業(yè)大體量的海外并購(gòu)。

四、浙江上市公司“輕資產(chǎn)”并購(gòu)的相關(guān)建議

（一）加大政府政策扶持力度

1.對(duì)上市公司“輕資產(chǎn)”并購(gòu)給予財(cái)政上的支持。政府應(yīng)設(shè)立專項(xiàng)資金支持企業(yè)“輕資產(chǎn)”并購(gòu)，通過(guò)財(cái)政撥款、免費(fèi)補(bǔ)償?shù)榷喾N形式進(jìn)行財(cái)政資金投入；通過(guò)財(cái)政貼息、信貸獎(jiǎng)勵(lì)補(bǔ)助等方式激勵(lì)商業(yè)銀行加大對(duì)企業(yè)“輕資產(chǎn)”并購(gòu)的信貸支持力度。

2.打通省內(nèi)人才優(yōu)惠政策。人才優(yōu)惠政策能夠補(bǔ)充企業(yè)自身所缺乏的資源，從而促進(jìn)企業(yè)“輕資產(chǎn)”并購(gòu)。政府需加強(qiáng)人才引進(jìn)的服務(wù)工作，研究編制和實(shí)施國(guó)際化人才計(jì)劃，適度放寬適用國(guó)際化人才的政策門檻。打通全省人才引進(jìn)政策，政府部門間應(yīng)加強(qiáng)合作，讓國(guó)際化人才無(wú)論是在企業(yè)注冊(cè)地還是在研發(fā)所在地都能享受同等的優(yōu)惠政策，為企業(yè)留住人才創(chuàng)造條件。

3.設(shè)立國(guó)際化人才培養(yǎng)專項(xiàng)基金。國(guó)際化人才是影響企業(yè)海外并購(gòu)能否成功的關(guān)鍵因素，加快建立國(guó)際化精英人才支持體系成為當(dāng)務(wù)之急。政府應(yīng)通過(guò)設(shè)立國(guó)際化人才培養(yǎng)專項(xiàng)基金，依托有關(guān)高等院校等平臺(tái)，支持建立國(guó)際化人才委托培養(yǎng)和實(shí)訓(xùn)基地，推動(dòng)企業(yè)培養(yǎng)懂投資，熟財(cái)會(huì)法律的國(guó)際化精英人才。

4.打造并購(gòu)信息服務(wù)平臺(tái)。建議由政府牽頭，整合政府有關(guān)部門、金融機(jī)構(gòu)、浙商協(xié)會(huì)組織、產(chǎn)權(quán)交易所等多方力量，打造一個(gè)集信息查詢共享與業(yè)務(wù)咨詢擴(kuò)展功能為一體的境內(nèi)、外并購(gòu)綜合信息服務(wù)平臺(tái)，以“政府引導(dǎo)、市場(chǎng)化運(yùn)作，面向產(chǎn)業(yè)、服務(wù)企業(yè)，資源共享、注重實(shí)效”為原則，做好并購(gòu)信息咨詢服務(wù)，拓寬企業(yè)“輕資產(chǎn)”并購(gòu)信息交流渠道，加強(qiáng)市場(chǎng)信息、戰(zhàn)略咨詢、法律顧問(wèn)、財(cái)務(wù)顧問(wèn)、融資中介和企業(yè)管理等咨詢服務(wù)。

（二）培育跨境并購(gòu)服務(wù)中介機(jī)構(gòu)

我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)應(yīng)充分依托國(guó)際中介機(jī)構(gòu)的力量，提高跨國(guó)并購(gòu)的效率。然而，在充分依托國(guó)際中介機(jī)構(gòu)提升跨國(guó)并購(gòu)效率的同時(shí)，應(yīng)加大力度支持本土跨境并購(gòu)服務(wù)中介機(jī)構(gòu)的發(fā)展。專業(yè)投資銀行是資本市場(chǎng)最重要的專業(yè)中介機(jī)構(gòu)之一，投資銀行的建設(shè)刻不容緩。在國(guó)外聘請(qǐng)一家好的投行作為專業(yè)咨詢服務(wù)顧問(wèn)幾乎就是并購(gòu)交易成功的基本保證。投行在目標(biāo)搜尋、計(jì)劃制定、資金融通、資本結(jié)構(gòu)重組等方面為并購(gòu)企業(yè)提供的幫助是不可替代的。同時(shí)發(fā)揮各類專業(yè)協(xié)會(huì)，如證券業(yè)協(xié)會(huì)、注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)、律師協(xié)會(huì)等自律組織的評(píng)價(jià)作用，設(shè)計(jì)、建立針對(duì)各類中介機(jī)構(gòu)服務(wù)質(zhì)量的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，加強(qiáng)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)及其從業(yè)人員的信用建設(shè)。

（三）企業(yè)自身應(yīng)注重培養(yǎng)國(guó)際化人才

國(guó)際化人才通常具有支持全球思維方式的共同特質(zhì)，樂(lè)于探索、不斷接納新鮮事物，具備優(yōu)秀的跨文化的融合能力。通過(guò)人才引進(jìn)是一方面，但是，人才培養(yǎng)才是企業(yè)自身的長(zhǎng)久之計(jì)。借鑒國(guó)內(nèi)企業(yè)成功的經(jīng)驗(yàn)，采用多種形式培育國(guó)際化人才：將企業(yè)的優(yōu)秀經(jīng)理送去參加管理強(qiáng)化培訓(xùn)；將員工派往歐美實(shí)習(xí)海外業(yè)務(wù)，學(xué)習(xí)先進(jìn)的管理思想；企業(yè)不定期聘請(qǐng)熟悉跨境交易法規(guī)、投資環(huán)境等方面的專家進(jìn)行授課，提高企業(yè)對(duì)境外市場(chǎng)綜合環(huán)境、相關(guān)制度、文化習(xí)俗等方面的把握，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、提升效率。同時(shí)學(xué)習(xí)世界500強(qiáng)企業(yè)的“以外幫內(nèi)”分層次國(guó)際化人才培養(yǎng)的方法，即在全球多個(gè)國(guó)家設(shè)有分公司或開展相關(guān)業(yè)務(wù)的企業(yè)實(shí)行屬地化管理，合理利用當(dāng)?shù)厝瞬刨Y源，把這部分人培養(yǎng)成高級(jí)經(jīng)營(yíng)管理人員，使其更接地氣地獲取屬地文化及專業(yè)知識(shí)，這樣既能避免人才培養(yǎng)計(jì)劃中的文化沖突，又能解決專業(yè)技能知識(shí)水土不服的缺陷。

（四）聯(lián)合國(guó)內(nèi)外企業(yè)協(xié)同進(jìn)行海外并購(gòu)

商業(yè)合作伙伴是企業(yè)海外并購(gòu)的寶貴資源。通過(guò)在海外設(shè)立公司，借助當(dāng)?shù)毓緦?shí)施跨國(guó)并購(gòu)?fù)晒Φ目赡苄愿?。如浙江龍盛通過(guò)與一家有合作關(guān)系的印度染料企業(yè)在新加坡設(shè)立的合資公司對(duì)德國(guó)企業(yè)德司達(dá)進(jìn)行收購(gòu)后，借助德司達(dá)美國(guó)公司的身份成功并購(gòu)了美國(guó)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)，從而避免了不少盡職調(diào)查、并購(gòu)談判、審批和交割上的麻煩。這幾年，浙江龍盛借用德司達(dá)全球網(wǎng)絡(luò)在多個(gè)國(guó)家都進(jìn)行了海外擴(kuò)張。

（五）“輕資產(chǎn)”并購(gòu)融資渠道的創(chuàng)新模式

由于并購(gòu)所涉資金體量較大，企業(yè)自有資金不足，上市企業(yè)對(duì)并購(gòu)感到心有余而力不足。借助增發(fā)股票融資周期長(zhǎng)達(dá)半年甚至一年，而并購(gòu)機(jī)遇稍縱即逝。企業(yè)可以借鑒國(guó)際上常用的并購(gòu)方式，由專業(yè)的并購(gòu)基金發(fā)起收購(gòu)，在項(xiàng)目落地之后，再由企業(yè)向并購(gòu)基金買入是企業(yè)并購(gòu)的可行之路。專業(yè)并購(gòu)基金團(tuán)隊(duì)中有資本和律師、會(huì)計(jì)師團(tuán)隊(duì)，縮短了企業(yè)融資時(shí)間的同時(shí)，降低了并購(gòu)產(chǎn)生的中間成本。并購(gòu)成功后再由企業(yè)向并購(gòu)基金買入，也分散了并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。

1.設(shè)立產(chǎn)融結(jié)合的并購(gòu)基金。加強(qiáng)銀行與并購(gòu)基金的合作，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的聯(lián)合和滲透，通過(guò)合作取得共贏。如上海成立的上百億元的境外并購(gòu)基金，由相關(guān)部門牽頭成立，金融機(jī)構(gòu)、省屬國(guó)有企業(yè)和大型民企等主體共同參與出資的境內(nèi)、外投資發(fā)展基金，作為重要的財(cái)務(wù)投資者參股戰(zhàn)略性并購(gòu)等示范性項(xiàng)目，或提供融資擔(dān)保，以市場(chǎng)化、資本化的產(chǎn)融結(jié)合方式，借助并激發(fā)資本的引導(dǎo)、整合、助推力量，探索企業(yè)境內(nèi)、外并購(gòu)的創(chuàng)新模式。

2.設(shè)立由政府發(fā)起的產(chǎn)業(yè)并購(gòu)引導(dǎo)基金。建議由政府組建產(chǎn)業(yè)融合的引導(dǎo)基金，對(duì)企業(yè)并購(gòu)整合進(jìn)行引導(dǎo)性投入，從而進(jìn)一步撬動(dòng)市場(chǎng)并購(gòu)基金、產(chǎn)業(yè)投資基金的大規(guī)模投入。如2015年5月浙江省上虞區(qū)政府發(fā)起的，由政府、銀行和上市企業(yè)三方共同出資、總規(guī)模50億元的產(chǎn)業(yè)并購(gòu)引導(dǎo)基金項(xiàng)目得到了多家企業(yè)的響應(yīng)。該基金由上虞區(qū)政府下屬國(guó)有企業(yè)、工商銀行浙江省分行、浙商資本管理有限公司和五家上市公司或其關(guān)聯(lián)公司（龍盛集團(tuán)、閏土股份、臥龍控股、金盾風(fēng)機(jī)、金科控股）合作設(shè)立。作為引導(dǎo)母基金，它將廣泛吸納資本，實(shí)行市場(chǎng)化運(yùn)作模式，下設(shè)若干子基金，引導(dǎo)企業(yè)在聚焦實(shí)體經(jīng)濟(jì)、圍繞主業(yè)、打造核心競(jìng)爭(zhēng)力等方面開展并購(gòu)重組，并提供企業(yè)并購(gòu)重組資金融通，有望撬動(dòng)500億元并購(gòu)規(guī)模，為企業(yè)并購(gòu)提供直接的資金支持。

五、結(jié)論

并購(gòu)是企業(yè)適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律的必然趨勢(shì)，在傳統(tǒng)的并購(gòu)中，企業(yè)傾向于投入大量資金取得生產(chǎn)設(shè)備、原材料等生產(chǎn)要素，而忽視了從“輕資產(chǎn)”要素的角度去優(yōu)化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，核心技術(shù)、研發(fā)團(tuán)隊(duì)、創(chuàng)新能力、品牌等“輕資產(chǎn)”并購(gòu)后更容易提高并購(gòu)方的核心競(jìng)爭(zhēng)力，“輕資產(chǎn)”并購(gòu)已成為浙江上市公司參與國(guó)內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)、實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置的重要途徑。企業(yè)并購(gòu)也是浙江省“走出去”戰(zhàn)略的重要內(nèi)容，政府應(yīng)承擔(dān)起為企業(yè)并購(gòu)提供服務(wù)的職責(zé)，應(yīng)制定相應(yīng)的鼓勵(lì)政策，提供扶持措施，運(yùn)用信貸、稅收等杠桿改善企業(yè)并購(gòu)環(huán)境，推動(dòng)企業(yè)并購(gòu)進(jìn)程，并使中國(guó)企業(yè)能從并購(gòu)中獲益。

[1]顧露露，RobertReed，2011.中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)失敗了嗎?[J].經(jīng)濟(jì)研究（7）：116-129.

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（責(zé)任編輯：D 校對(duì)：T）

F271

A

1004-2768（2017）02-0127-05

2016-12-05

燕洪國(guó)（1971-），男，遼寧沈陽(yáng)人，博士，杭州電子科技大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院副教授、碩士生導(dǎo)師，研究方向：資本市場(chǎng)與公司理財(cái)；陳若可（1991-），女，浙江杭州人，杭州電子科技大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)碩士研究生，研究方向：資本市場(chǎng)與公司理財(cái)。