盧俊曄　范興權(quán)

摘要：在當(dāng)今的市場(chǎng)狀況下，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)已經(jīng)成為了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要行業(yè)之一。使用傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析體系來(lái)研究互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況已經(jīng)對(duì)滿足股東要求捉襟見(jiàn)肘。本文采用輕資產(chǎn)的視角，結(jié)合相關(guān)理論，反映當(dāng)今傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析指標(biāo)的一些不足和局限，提出了對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的財(cái)務(wù)分析的創(chuàng)新。以此來(lái)更加關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)等資源的潛在影響力，客觀的反映互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。

關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)；輕資產(chǎn)；財(cái)務(wù)分析體系；商業(yè)模式

一、引言：

近日，知名學(xué)者劉姝威對(duì)樂(lè)視網(wǎng)的經(jīng)營(yíng)狀況和生態(tài)模式進(jìn)行了一系列抨擊。指出了樂(lè)視賈躍亭減持借款上市公司是因?yàn)闃?lè)視網(wǎng)經(jīng)營(yíng)狀況不好，劉姝威還指出了樂(lè)視網(wǎng)的凈利潤(rùn)過(guò)低。在傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)分析體系中，凈利潤(rùn)是分析和衡量企業(yè)的重要指標(biāo)，但隨著互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的規(guī)模擴(kuò)大，越來(lái)越多的人們發(fā)現(xiàn)凈利潤(rùn)和其他傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并不適用，包括亞馬遜在內(nèi)等諸多大型互聯(lián)網(wǎng)公司均未實(shí)現(xiàn)盈利卻市值過(guò)萬(wàn)億。那么在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，我們究竟該如何給上市公司，如何對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值進(jìn)行反映？

二、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的定義

互聯(lián)網(wǎng)是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)運(yùn)作和盈利的載體和平臺(tái)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)這個(gè)媒介向用戶提供各種各樣的服務(wù)。根據(jù)美國(guó)德克薩斯大學(xué)互聯(lián)網(wǎng)研究中心給出的定義，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)指的從互聯(lián)網(wǎng)或與互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的產(chǎn)品和服務(wù)中獲取全部或者部分收入的企業(yè)。根據(jù)上訴定義，又可以將互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)分為四類：基礎(chǔ)互聯(lián)網(wǎng)設(shè)施制造業(yè)、軟件設(shè)計(jì)和服務(wù)業(yè)、媒介與內(nèi)容服務(wù)業(yè)和電子商務(wù)業(yè)。其中，由于基礎(chǔ)互聯(lián)網(wǎng)設(shè)施制造業(yè)的盈利模式與傳統(tǒng)制造業(yè)無(wú)太大差別，所以真正的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)一般指的后三種。后面三種企業(yè)主要是在互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)中，依托網(wǎng)絡(luò)，向互聯(lián)網(wǎng)用戶提供各種服務(wù)，并通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)獲取直接盈利。

根據(jù)主營(yíng)業(yè)務(wù)的差異，又可以將互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)分為搜索網(wǎng)站、即時(shí)通訊、門戶網(wǎng)站、網(wǎng)絡(luò)游戲、視頻網(wǎng)站、社交服務(wù)、電子商務(wù)平臺(tái)及運(yùn)營(yíng)商等類型的企業(yè)。

三、傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論分析互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的盲區(qū)

（一）難以全面客觀的反映互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值

傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析體系注重于企業(yè)的現(xiàn)金流與企業(yè)的價(jià)值，最終目的是為了增加股東的價(jià)值。因?yàn)檫@些因素，導(dǎo)致了傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析更加關(guān)注于股票以及現(xiàn)金流等實(shí)物資產(chǎn)的價(jià)值變動(dòng)，而忽視了企業(yè)自身品牌、技術(shù)、人才、渠道以及用戶規(guī)模等無(wú)形資產(chǎn)的影響力。而互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)因?yàn)槠渥陨碣Y產(chǎn)結(jié)構(gòu)的特殊性，企業(yè)大部分的資產(chǎn)都屬于無(wú)形資產(chǎn)，且無(wú)形資產(chǎn)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的影響更為深遠(yuǎn)。因此，使用傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析模式對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估無(wú)法完全反映互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的本身真正價(jià)值，也就無(wú)法完成為所有者進(jìn)行決策提供信息的目的。

（二）難以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的未來(lái)價(jià)值

當(dāng)下是一個(gè)信息時(shí)代，信息更新?lián)Q代速度快。想要在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地，就需要經(jīng)營(yíng)管理者對(duì)企業(yè)的未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)和發(fā)展?jié)摿M(jìn)行一個(gè)準(zhǔn)確預(yù)估。互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)因?yàn)樽陨淼臒o(wú)形資產(chǎn)成長(zhǎng)的不確定性等特性，使用傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析體系難以準(zhǔn)確預(yù)估這些無(wú)形資產(chǎn)的未來(lái)價(jià)值。另外，一些新興或具有公司特點(diǎn)的盈利模式、銷售渠道、精英團(tuán)隊(duì)、客戶群體等也無(wú)法從現(xiàn)有的財(cái)務(wù)分析方式中來(lái)進(jìn)行估值。這對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的未來(lái)價(jià)值預(yù)測(cè)造成了很大的困難。

（三）容易陷入到靜態(tài)分析的誤區(qū)

假定某零售企業(yè)的流動(dòng)比率為0.5，速動(dòng)比率為0.4，一般認(rèn)為，流動(dòng)比率為2比較合適。而且該公司的流動(dòng)比率逐年下降，是否就能得出該公司現(xiàn)金周轉(zhuǎn)不靈，短期償債能力不足的結(jié)論呢？

當(dāng)下的市場(chǎng)形勢(shì)瞬息萬(wàn)變，僅憑傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)只能提供企業(yè)在某一時(shí)點(diǎn)的內(nèi)容。傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)主要著眼于企業(yè)的資產(chǎn)的賬面價(jià)值而忽視了企業(yè)的融資能力和不斷成長(zhǎng)的償債能力。當(dāng)前使用較多的為對(duì)比分析與趨勢(shì)分析。雖然也有就3-5年的數(shù)據(jù)來(lái)進(jìn)行核對(duì)以及以競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手和行業(yè)標(biāo)桿作為指標(biāo)。但是也僅僅局限在只對(duì)年度報(bào)表數(shù)據(jù)進(jìn)行的靜態(tài)測(cè)算，不能反映全過(guò)程。因此，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)尤其需要一套更加針對(duì)的動(dòng)態(tài)反映其變化歷程的財(cái)務(wù)理論來(lái)支持，才能更好達(dá)到財(cái)務(wù)分析和管理的目標(biāo)。

（四）傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析的結(jié)果與實(shí)際情況存在偏差

在傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析指標(biāo)體系中，經(jīng)常性假設(shè)企業(yè)的應(yīng)付賬款償債能力比存貨償債能力要強(qiáng)，但實(shí)際情況并非都是如此。有些應(yīng)收賬款的回收期超過(guò)一年甚至達(dá)到幾年，有些直接就計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。所以傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析體系無(wú)法準(zhǔn)確反映企業(yè)詳細(xì)的財(cái)務(wù)狀況。特別重要的是，不同行業(yè)，不同發(fā)展階段和生命周期的企業(yè)在財(cái)務(wù)分析上會(huì)顯示出極大的不同。這也就導(dǎo)致了結(jié)果與實(shí)際情況的差異。

亞馬遜公司的財(cái)務(wù)報(bào)表連續(xù)虧損多年，股價(jià)卻只漲不跌。在傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析中，亞馬遜早就已經(jīng)“不可能被挽救了”。而事實(shí)上亞馬遜的未來(lái)期望一直處于高位。也就說(shuō)明了股東們看重的是未來(lái)價(jià)值，而不是當(dāng)前收益。也從側(cè)面反映了傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析指標(biāo)反映互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的局限。

（五）忽視了表外因素的影響力

當(dāng)前的財(cái)務(wù)分析指標(biāo)主要注重分析企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，為企業(yè)管理者決策提供有用的信息。而分析指標(biāo)的局限在于無(wú)法分析到表外因素的影響力，也無(wú)法全面覆蓋全部重要的因素和反應(yīng)企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營(yíng)情況，很多與企業(yè)經(jīng)營(yíng)密切相關(guān)的非報(bào)表因素?zé)o法體現(xiàn)出來(lái)。

存貨周轉(zhuǎn)率的下降可以反映出存貨的擠壓現(xiàn)象，卻無(wú)法說(shuō)明導(dǎo)致存貨擠壓的原因。而凈利潤(rùn)也只是表現(xiàn)出企業(yè)當(dāng)前的盈利能力，卻無(wú)法反映企業(yè)的未來(lái)盈利能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。同樣的，針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)眾多的表外因素，傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析也無(wú)法體現(xiàn)出它們的價(jià)值，對(duì)評(píng)價(jià)結(jié)果也會(huì)造成一定程度的影響。

四、輕資產(chǎn)視角下互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)改進(jìn)

（一）關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)

一直以來(lái)，財(cái)務(wù)分析注重對(duì)于企業(yè)現(xiàn)金流、股票價(jià)格、有形資產(chǎn)價(jià)值的分析研究，對(duì)企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)的研究和披露卻寥寥無(wú)幾。而互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以大量無(wú)形資產(chǎn)為主，以互聯(lián)網(wǎng)為媒介，依靠品牌效應(yīng)、管理模式、經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)、用戶群體、營(yíng)銷渠道、高新技術(shù)等無(wú)形資產(chǎn)來(lái)獲取利潤(rùn)。這些無(wú)形資產(chǎn)具有研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用高，成長(zhǎng)周期不穩(wěn)定，回報(bào)率無(wú)法確定等缺陷?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)經(jīng)常需要在開(kāi)發(fā)這些無(wú)形資產(chǎn)的時(shí)候投入大量資金，一旦開(kāi)發(fā)成功并且滿足了市場(chǎng)需求，就將獲得超額收益。而且因?yàn)檫@些無(wú)形資產(chǎn)在開(kāi)發(fā)完成之后有著持續(xù)收益、維持成本較低、高于市場(chǎng)平均報(bào)酬的回報(bào)率、難以被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手復(fù)制等優(yōu)點(diǎn)，導(dǎo)致了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)一般以該類資產(chǎn)為核心。

在輕資產(chǎn)的角度上來(lái)看，該類資產(chǎn)正是符合了輕資產(chǎn)的特點(diǎn)。也就是說(shuō)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)盈利模式與輕資產(chǎn)盈利模式有著異曲同工之妙。在未來(lái)的財(cái)務(wù)分析體系的改革中，應(yīng)該站在輕資產(chǎn)的角度上，更加關(guān)注該類無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值，從而真實(shí)客觀的反映互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價(jià)值，為股東和投資者創(chuàng)造價(jià)值。

（二）相對(duì)于財(cái)務(wù)指標(biāo)，更加注重商業(yè)模式

當(dāng)下有個(gè)別財(cái)務(wù)分析陷入僅僅分析指標(biāo)和數(shù)據(jù)，脫離企業(yè)和市場(chǎng)實(shí)際的境況。財(cái)務(wù)分析應(yīng)該結(jié)合企業(yè)實(shí)際，為投資者和經(jīng)營(yíng)者決策提供更好的依據(jù)。而當(dāng)前的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，如果用傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析體系反映的價(jià)值很可能失準(zhǔn)。假設(shè)一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)正處于初生期，大量的資金投資于擴(kuò)大市場(chǎng)份額與用戶需求，并且注重于研發(fā)高新技術(shù)。此時(shí)該企業(yè)的現(xiàn)金流量基本為負(fù)，也不可能獲得大量盈利。從財(cái)務(wù)指標(biāo)上反映該企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況十分糟糕，甚至可能得出該企業(yè)即將“死亡”的結(jié)論。這顯然得出了一個(gè)關(guān)于這個(gè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的錯(cuò)誤結(jié)論。

在當(dāng)下的互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)，一個(gè)企業(yè)的商業(yè)模式和盈利模式比產(chǎn)品和銷售還要重要。對(duì)于這些為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的無(wú)形的模式在財(cái)務(wù)報(bào)表和財(cái)務(wù)指標(biāo)上卻無(wú)法很好得到反映。因此，反映互聯(lián)網(wǎng)的商業(yè)模式，顯現(xiàn)出互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在價(jià)值鏈上的地位對(duì)財(cái)務(wù)分析來(lái)說(shuō)是十分必要的。

（三）更加準(zhǔn)確分析互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)

由于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的成長(zhǎng)期特殊，用傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析體系無(wú)法精準(zhǔn)的剖析其未來(lái)的成長(zhǎng)趨勢(shì)。而互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的未來(lái)發(fā)展?jié)摿哂休^大的不確定性，以及網(wǎng)絡(luò)市場(chǎng)需求的復(fù)雜多變，在前期投入的大量資本可能變?yōu)槌翛](méi)成本無(wú)法收回。這些因素也為客觀準(zhǔn)確分析互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?lái)了極大的困難，投資者也難以獲取準(zhǔn)確的財(cái)務(wù)信息。

從輕資產(chǎn)的角度入手，專注于分析互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)的潛力將大大改善目前的困境。這要求財(cái)務(wù)分析不但要分析出互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)當(dāng)前已經(jīng)擁有和正在研究的無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值和未來(lái)預(yù)期價(jià)值，也要求分析出互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)運(yùn)用這些輕資產(chǎn)作為杠桿撬動(dòng)外部資源的能力，從而形成互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)商業(yè)網(wǎng)絡(luò)。明確互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在該生態(tài)網(wǎng)絡(luò)中的地位和核心競(jìng)爭(zhēng)力將對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的財(cái)務(wù)分析給予極大幫助。

（四）動(dòng)態(tài)分析互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)財(cái)務(wù)信息

當(dāng)今互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)的需求和競(jìng)爭(zhēng)瞬息萬(wàn)變。在面對(duì)越來(lái)越殘酷的市場(chǎng)條件和一日千里的信息技術(shù)，推動(dòng)也要求著財(cái)務(wù)分析體系的更新?lián)Q代。傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析體系在某一時(shí)點(diǎn)反映以前一段會(huì)計(jì)期間企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，這種靜態(tài)的財(cái)務(wù)分析越來(lái)越無(wú)法滿足財(cái)務(wù)信息使用者對(duì)信息的及時(shí)性的要求。因此，針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)需要構(gòu)筑一套動(dòng)態(tài)反映的財(cái)務(wù)分析體系，以更好的為信息使用者服務(wù)。

及時(shí)的反映互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的變化對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的分析至關(guān)重要。充分運(yùn)用先進(jìn)的互聯(lián)網(wǎng)和信息技術(shù)，例如現(xiàn)在熱門的云技術(shù)和大數(shù)據(jù)。讓互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)處于一種實(shí)時(shí)披露，完善的信息系統(tǒng)中，在減輕財(cái)務(wù)工作負(fù)擔(dān)的同時(shí)也為信息使用者提供了更為及時(shí)的數(shù)據(jù)，從而有利于決策。

（五）財(cái)務(wù)指標(biāo)體系的改革

就像會(huì)計(jì)中曾經(jīng)有提到過(guò)用增值表替代利潤(rùn)表的理論，財(cái)務(wù)分析的指標(biāo)也需要根據(jù)企業(yè)和市場(chǎng)的變化而變化。在未來(lái)的財(cái)務(wù)指標(biāo)體系的改革中，除了信息技術(shù)的大規(guī)模使用外，財(cái)務(wù)指標(biāo)體系本身也面臨著變化。

站在輕資產(chǎn)的角度上看，財(cái)務(wù)分析體系在未來(lái)可能會(huì)量化企業(yè)的品牌效應(yīng)、人力資源、高新技術(shù)、營(yíng)銷渠道、用戶群體等無(wú)形資產(chǎn)，形成一張專屬的財(cái)務(wù)報(bào)表，來(lái)反映互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值。將企業(yè)的價(jià)值鏈和商業(yè)模式用更加精確的方式披露，從而更好實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)分析的目標(biāo)。

五、研究結(jié)論

本文結(jié)合相關(guān)財(cái)務(wù)，會(huì)計(jì)，微宏觀觀經(jīng)濟(jì)學(xué)知識(shí)，從輕資產(chǎn)的角度入手，分析了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的概念和特殊的成長(zhǎng)期，指出了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在成長(zhǎng)階段上前期需求大量現(xiàn)金，進(jìn)入市場(chǎng)后獲得超額利潤(rùn)的特點(diǎn)。從資產(chǎn)上看具有大量無(wú)形資產(chǎn)的特點(diǎn)。聯(lián)系到輕資產(chǎn)無(wú)形資產(chǎn)的研發(fā)和運(yùn)用作為企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的模式，創(chuàng)新性的運(yùn)用輕資產(chǎn)的商業(yè)模式來(lái)分析互聯(lián)網(wǎng)的財(cái)務(wù)分析體系，得出了傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析體系分析互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的盲區(qū)。將輕資產(chǎn)的體系來(lái)分析互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，指出當(dāng)前財(cái)務(wù)模式的在分析互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)時(shí)需要改進(jìn)的方向和未來(lái)財(cái)務(wù)分析的趨勢(shì)。從而為財(cái)務(wù)分析體系更加客觀準(zhǔn)確反映互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值，為信息使用者提供高質(zhì)量的財(cái)務(wù)信息提供幫助。（作者單位：重慶理工大學(xué)）

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