裴鑫建

摘 要：市場并非有效，而是在演化。投資者的交互作用奠定了演化的基礎(chǔ)，而演化的形式分為“質(zhì)變”與“量變”兩種。如果用這種動態(tài)的觀點看待市場，就容易解釋經(jīng)濟規(guī)模的不斷壯大，也容易解釋不斷發(fā)生的金融經(jīng)濟危機。而市場在危機與繁榮的不斷轉(zhuǎn)化中，向有效市場進行演化，完全有效的市場就意味著市場的終結(jié)。

關(guān)鍵詞：演化；市場假說；市場觀點

中圖分類號：F713.5 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2017）04-0003-02

一、大量投資者存在是市場存在的基礎(chǔ)

首先，市場存在的基礎(chǔ)在于市場中有大量的參與者，而市場的演化則以市場中所有參與者的適應(yīng)為基礎(chǔ)?！拔ㄒ徊蛔兊木褪亲兓！蓖瑯樱袌霾⒎庆o止的，而是處于不斷變動的過程中，市場的參與者為了不被市場淘汰，在不斷選擇更好的適應(yīng)市場的策略。類似于自然法則中“物競天擇、適者生存”的規(guī)律，市場中所有參與者都在尋求對市場變動的適應(yīng)，那些適應(yīng)市場變動的個體會在市場中存在下來，而不適應(yīng)市場的個體會從市場中逐漸消失。

我們應(yīng)當(dāng)認識到，永恒適應(yīng)市場的個體是不存在的。因為市場處于不斷的變化中，這表明同一個體可能對不同的環(huán)境適應(yīng)力不同，不同時期同一個體的適應(yīng)性也會不同。那些在上一時刻適應(yīng)市場環(huán)境的個體，可能在下一時刻變得“格格不入”；此時可以獲利的投資策略，可能因為一項新政策的頒布瞬間變?yōu)樘潛p。如果市場的多變超越了投資者的適應(yīng)力，那么投資者最終會因為市場的“洗劫”最終走向“滅絕”。當(dāng)然，市場中參與者也會實現(xiàn)“變異”，即不同時刻產(chǎn)生不同的投資理念，不同時刻會采取不同的投資策略。并且，市場參與者根據(jù)自身對市場的理解做出的投資選擇的行為并沒有方向性，可能受到信息的指引，可能受到輿論的誘導(dǎo)。但是，所有的選擇都會最終受到市場的檢驗，獲利者會逐漸適應(yīng)市場環(huán)境，通過在市場中的獲利維持自身在市場的生存；沒有獲得利潤的個體會逐漸走向破產(chǎn)，并最終從市場退出。

從一定程度上來看，市場更像是一臺“割麥機”，而市場中參與者仿佛待割的麥子一樣。但是，市場中會不斷輸入新鮮的血液。我們應(yīng)當(dāng)認識到，市場中不存在永恒的獲利者，也不存在永恒的失利者，所有的參與者都在適應(yīng)市場環(huán)境的過程中為市場的存在奠定基礎(chǔ)。

二、市場并非有效而是在演化

再者，市場并不像有效市場假說描述的那樣完美無瑕，那樣簡單有效，相反，市場更像是一個復(fù)雜的系統(tǒng)，并且在臨界態(tài)上運作和演化。在這種演化過程中，不僅僅有陣發(fā)的、劇烈的、革命性的市場變革，例如經(jīng)濟危機的爆發(fā)，也有漸進、緩慢、無關(guān)痛癢的市場變化，例如某一行業(yè)從業(yè)人數(shù)和規(guī)模的變化。這兩種市場的變化是統(tǒng)一的。正如Eldredge（1972）在 “間斷平衡理論”中所揭示的那樣：市場在大部分時間發(fā)生演變的程度很小，幾乎處于一種“靜止”狀態(tài)；然而革命性市場變革往往在長時期的積累過后突然爆發(fā)，并且以迅雷不及掩耳之勢造成毀滅性的影響；隨后，市場中的個體在毀滅的市場環(huán)境中逐漸適應(yīng)，新的適應(yīng)性個體逐漸發(fā)展壯大，市場發(fā)展到新的演化階段。從整體來看，演化樹的形狀并非蜿蜒平滑的枝條，而是包含了接近于“臺階形”的跳躍過程。

正如“質(zhì)量互變規(guī)律”揭示的那樣：市場也在質(zhì)變與量變的相互變動中演化。上述革命性的市場變革就是質(zhì)變，而緩慢的市場演變就是量變，可以說，市場是質(zhì)變與量變的統(tǒng)一，是均變與災(zāi)變的統(tǒng)一。在市場量變階段，市場中的參與者普遍情緒不高，市場表現(xiàn)為資產(chǎn)價格的小幅度增減變動，此時市場處于均變階段，雖然沒有瘋狂的起落，卻在為質(zhì)變醞釀“勢能”；在市場質(zhì)變階段，市場表現(xiàn)為資產(chǎn)價格的巨幅變動，市場參與者要么極度狂熱，要么極度恐懼，市場泡沫一觸即破，市場危機一發(fā)不可收拾。通常新的市場格局在質(zhì)變后形成，接著市場進入新一輪的量變和質(zhì)變階段?？傊袌龅难莼皇且粋€穩(wěn)態(tài)均衡的過程，不是一個隨時爆發(fā)危機的過程，而是一個長期穩(wěn)定與短期巨變交替的過程。

三、動態(tài)的視角看市場

市場不應(yīng)該是靜止的存在，而是在不斷變動、不斷發(fā)展、不斷演化。如此來看，市場中的各種異象反而十分自然和清新：正是由于異象的存在，增加了市場的活力，也增添了市場發(fā)展的動力。如果市場僅僅按照給定的模式以均衡的狀態(tài)存在的話，市場中的參與者勢必會因為市場中“無利可圖”而逐漸退出市場。世界是矛盾的，這種對立統(tǒng)一體現(xiàn)在方方面面。異象與市場也是這樣一對“矛盾體”，即：市場的存在是為了消除異象，實現(xiàn)均衡；而異象的存在卻進一步激活了市場，使得市場更加活躍，也使得市場的參與者更加積極。正如薩繆爾森所言：“市場存在的基礎(chǔ)就是每個參與者都在市場中有利可圖?！毙袨榻鹑谒枋龅慕鹑诋愊螅菫槭袌鰠⑴c者創(chuàng)造了識別獲利條件的基礎(chǔ)。

同樣，許多金融異象自被發(fā)現(xiàn)以來，呈現(xiàn)逐漸減弱的趨勢，以至于一些異象已經(jīng)消失了。但是這不應(yīng)該成為市場有效的證據(jù)，反而應(yīng)當(dāng)是市場演化的證據(jù)。一方面，異象的消失展現(xiàn)出一種緩慢的變化趨勢，而非突然之間“灰飛煙滅”，這與有效市場假說的“信息有效”不符；另一方面，舊的異象消失的同時，一大批新的異象又涌現(xiàn)出來，以至于金融異象仿佛“春筍”一般節(jié)節(jié)涌現(xiàn)，層出不窮，這些證據(jù)都有意無意地表明市場是在演化的。

提及市場就不得不提及“危機”。Friedman等經(jīng)濟學(xué)家曾用“理性泡沫”的觀點來解釋經(jīng)濟危機，而Fama更是將金融危機視為市場有效的證據(jù)，即資產(chǎn)價格在巨幅震蕩后能恢復(fù)本來價值說明市場是有效的。但問題是，如果投資者是理性的，市場是有效的，那么資產(chǎn)泡沫如何能被“吹起”，資產(chǎn)價格又為何會產(chǎn)生大幅度震蕩的現(xiàn)象呢？正如前文所述，金融經(jīng)濟危機的爆發(fā)是市場質(zhì)變的一個表現(xiàn)，我們所觀察到的危機原因，往往不過是“球場的臨門一腳”，不過是“壓死駱駝的最后一根稻草”罷了。金融危機爆發(fā)的前期，飽含了與之相關(guān)的量變積累過程。正如沙堆模型所刻畫的那樣：市場仿佛處于一種自組織臨界態(tài)，在這種特殊敏感的狀態(tài)，微小的局部變化可以不斷放大。任何一粒新落下的沙粒，都可能造成難以想象的沙堆滑坡，但是這種滑坡，勢必有一個積累的過程，落入平面的第一粒沙粒不可能造成滑坡，而這一積累的過程可能會非常漫長。

四、市場演化與危機

隨著人與人之間的聯(lián)系越來越緊密，隨著國家與國家的交往越來越頻繁，整個世界市場仿佛被連成一體。同時，市場中資產(chǎn)的數(shù)量、資產(chǎn)的形式、參與者的類型、資產(chǎn)的規(guī)模，都向著多樣化和豐富化發(fā)展。市場的演化，正是伴隨著市場中參與者的數(shù)量、規(guī)模、形式的變化向著自身越來越復(fù)雜的方向發(fā)展。這種復(fù)雜不僅僅體現(xiàn)在規(guī)模上，也體現(xiàn)在形式上，更體現(xiàn)在參與者與參與者、參與者與市場的關(guān)系上。市場的狀態(tài)，正如《國富論》中描述的那樣：市場的發(fā)展促進了市場參與者的分工，以提高個體的勞動效率擴大規(guī)模，而這種分工又進一步加強了市場參與者的相互聯(lián)系。

隨著這種聯(lián)系逐漸加強，金融危機的爆發(fā)所產(chǎn)生的影響也越來越大，不僅僅在程度上越來越大，所波及的范圍也越來越廣，似乎市場越發(fā)展越“脆弱”。實際上，隨著市場復(fù)雜程度的增強，市場各部分的聯(lián)系也越來越緊密，相互之間的依賴也越來越強烈，牽一發(fā)勢必動全身，這是很自然的現(xiàn)象。只不過，市場演化的復(fù)雜性加強了相互之間聯(lián)系的同時，也增強了不同個體之間的協(xié)作，緊密的聯(lián)系增強了市場化解問題的能力，其自我恢復(fù)的能力也在不斷增強。但是，市場的穩(wěn)定與自我恢復(fù)的能力終究維持在一定的限度范圍，一旦市場突破了這種臨界態(tài)，市場各個部分的相互作用勢必會加速金融危機的傳染，進而加大金融經(jīng)濟危機的毀滅性。

同時，當(dāng)危機的爆發(fā)被看作是市場演化的一個階段，當(dāng)我們以動態(tài)、發(fā)展的眼光看待市場，似乎也不會對危機產(chǎn)生過度的偏見。在危機爆發(fā)后期，往往意味著新一輪市場演化模式的重建。危機爆發(fā)仿佛大浪淘沙一般，將不適應(yīng)市場者逐漸淘汰出市場，而將更多資源充分投入到適應(yīng)市場的參與者身上。此時，集中了優(yōu)勢資源的市場會在新的量變積累階段發(fā)展得更遠。從這一角度來看，危機帶來的不僅僅是毀滅，更是一種創(chuàng)造性毀滅（熊彼特）和毀滅性創(chuàng)造的統(tǒng)一。長遠來看，危機的發(fā)生，為市場帶動了“新陳代謝”，便于市場“輕裝上陣”之后更好地“負重前行”。

五、市場的終極

馬克思曾在《資本論》中提出，資本主義在誕生之初就埋下了埋葬自身的伏筆，同時，其在“科學(xué)社會主義”部分為整個人類勾畫出美好的共產(chǎn)主義藍圖。同樣，市場演化的終極形式在于沒有市場。市場在誕生之初就充斥著利潤，這種攫取利潤的形式更是隨著市場的演化越發(fā)復(fù)雜。不可否認，市場在自身變得越發(fā)復(fù)雜的過程，勢必也是發(fā)現(xiàn)利潤攫取利潤的速度越來越快的過程，即在市場演化的過程中市場的效率會越來越高。這個演化的過程不是一蹴而就的，當(dāng)前市場并非 “對信息快速及時的反應(yīng)”，而是在質(zhì)變與量變的相互轉(zhuǎn)化中逐步走向有效。同樣不可否認的是，盡管有效市場假說不符合當(dāng)前實際情況，但有效市場假說卻為未來的市場演化指明了方向。

在完全有效的市場中，物盡其材，人盡其用，此時任何溢價都會被瞬間消除，任何異象所產(chǎn)生的超額收益也會瞬間消失，價格機制已不能起到任何作用，人們之間認識的分歧消失了，整個市場缺乏了套利的動機，市場自然不復(fù)存在了。

[責(zé)任編輯 吳高君]