韋茜

摘 要：以我國(guó)中小企業(yè)當(dāng)前面臨的融資難題為切入點(diǎn)，就其融資困難的表現(xiàn)進(jìn)行闡述分析，并提出構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)體系的思路，就市場(chǎng)體系的作用與具體建設(shè)方法做細(xì)致的探討研究，以期為有效改善我國(guó)企業(yè)當(dāng)前所面臨的融資困境、推動(dòng)其進(jìn)一步發(fā)展壯大，以維護(hù)社會(huì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供有益的參考。

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；融資難題；多層次資本市場(chǎng)體系；建設(shè)

中圖分類號(hào)：F276.3 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2017）03-0088-02

作為我國(guó)重要的市場(chǎng)主體，中小企業(yè)對(duì)于維護(hù)我國(guó)經(jīng)濟(jì)活力、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)與確保國(guó)家社會(huì)發(fā)展穩(wěn)定，具有無(wú)可比擬的關(guān)鍵作用。但當(dāng)前我國(guó)中小企業(yè)在融資方面存在較大的困難，資金的缺乏使得其難以有效發(fā)展壯大，并且也會(huì)影響其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力甚至威脅其生存地位，而中小企業(yè)的發(fā)展不善勢(shì)必會(huì)影響我國(guó)整體的經(jīng)濟(jì)建設(shè)進(jìn)程。因此，需要對(duì)當(dāng)前中小企業(yè)融資難題進(jìn)行深入的探究分析，并尋求相應(yīng)的市場(chǎng)應(yīng)對(duì)方法以改善中小企業(yè)的資金籌集問(wèn)題，幫助它們渡過(guò)財(cái)政難關(guān)并獲得更好的發(fā)展契機(jī)。

一、中小企業(yè)融資難題的表現(xiàn)

（一）可融資渠道、途徑單一

以中小企業(yè)這一融資主體的角度來(lái)看，其對(duì)資金的籌集渠道可劃分為內(nèi)源融資以及外源融資兩類，其中內(nèi)源融資指企業(yè)在日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中所產(chǎn)生的盈余資金（主要是未分配的自留資金），多由企業(yè)的留存收益與折舊轉(zhuǎn)化而來(lái)，其可視為企業(yè)將自己的資金儲(chǔ)蓄用于投資、建設(shè)的一類融資方式，而外源融資則指企業(yè)向外界銀行、金融機(jī)構(gòu)、民間組織以及政府部門所借貸的貸款、債券等資金。

當(dāng)前，我國(guó)中小企業(yè)在融資渠道方面表現(xiàn)出過(guò)于單一、狹窄的缺陷，在內(nèi)源融資上過(guò)于注重在日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中節(jié)省出自留資金，但中小企業(yè)本身的資金周轉(zhuǎn)量較小，相應(yīng)也難以預(yù)留出更多的資金用于企業(yè)投資建設(shè)。而在外源融資方面，各中小企業(yè)則過(guò)度依賴于從銀行貸款籌資，各類股票、債券等直接融資手段使用較少，一旦銀行不予貸款，企業(yè)的發(fā)展就會(huì)受到嚴(yán)重限制。此外，相當(dāng)一部分中小企業(yè)因?yàn)槲覈?guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的建立不完善等，只能通過(guò)民間借貸等方式進(jìn)行資金籌集，使得其融資途徑被進(jìn)一步縮減，影響企業(yè)的資金來(lái)源。

（二）融資方法受限較多，不利于資金籌集

如前文所述，我國(guó)中小企業(yè)的內(nèi)源融資以自留資金為主，但近年來(lái)伴隨世界整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的下行與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢的背景影響，中小企業(yè)的發(fā)展勢(shì)頭相比過(guò)去減弱不少。同時(shí)，企業(yè)所獲得實(shí)際利潤(rùn)也出現(xiàn)下滑，盈利的衰減使其余留下的資金總量也相應(yīng)減少，存在較大的資金缺口，呈現(xiàn)出中小企業(yè)資金嚴(yán)重供不應(yīng)求的局面。

在我國(guó)目前的金融系統(tǒng)中，商業(yè)銀行一直占據(jù)著主要的角色與地位，同時(shí)，中小企業(yè)是外源融資的主要需求者。然而目前各大銀行對(duì)中小企業(yè)貸款業(yè)務(wù)開(kāi)展較少，同時(shí)因?yàn)榇蟛糠种行∑髽I(yè)缺乏較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，基于商業(yè)銀行的角度，向中小企業(yè)授信的風(fēng)險(xiǎn)高、性價(jià)比低，所以設(shè)立的貸款條件門檻很高，大部分情況下僅能滿足資金量大、實(shí)力強(qiáng)、背景深的大企業(yè)的資金需求，絕大多數(shù)的中小企業(yè)在銀行信貸上遭受諸多限制，難以及時(shí)、大量籌集到銀行貸款。而民間借貸的資本的還款期通常較短，并且利率相比銀行普遍偏高，對(duì)于中小企業(yè)使用民間借貸的方式進(jìn)行融資籌款，既不能有效緩解資金缺口，又會(huì)給企業(yè)帶來(lái)較大的信貸還款風(fēng)險(xiǎn)及成本。

二、構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)體系對(duì)中小企業(yè)融資的作用研究

構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)體系，能使我國(guó)中小企業(yè)及時(shí)獲得與其發(fā)展需求相對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)資本，進(jìn)而在有效解決企業(yè)融資難題的同時(shí)推動(dòng)企業(yè)進(jìn)行高效發(fā)展、建設(shè)。構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)體系，對(duì)中小企業(yè)融資的影響體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。

（一）優(yōu)化資金融通的效率

依據(jù)發(fā)展管理理論，企業(yè)自身的發(fā)展周期可細(xì)分為四個(gè)階段層次：初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟期與衰退期。企業(yè)在不同發(fā)展階段所需的資金總量與要求各有不同，差異化的融資需求就需要資本市場(chǎng)具備不同層面的資金供給手段。因此，多層次資本市場(chǎng)體系的構(gòu)建，將能有效迎合中小企業(yè)在不同發(fā)展階段中的融資需求，依據(jù)其實(shí)際發(fā)展周期與資金的需求，進(jìn)行對(duì)應(yīng)層面資金的供給借貸，以此滿足各企業(yè)的實(shí)際籌款需要與發(fā)展特性。

（二）改善企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)與渠道

我國(guó)中小企業(yè)在外源融資方面，能取得權(quán)益性融資的渠道較少，多是對(duì)外進(jìn)行債務(wù)性融資。融資結(jié)構(gòu)與渠道單一，一方面導(dǎo)致中小企業(yè)所能籌集的外源融資量較少，不能滿足企業(yè)的實(shí)際發(fā)展需求；另一方面，債務(wù)性融資過(guò)多也會(huì)給企業(yè)帶來(lái)嚴(yán)重的信貸風(fēng)險(xiǎn)與還款壓力。因此，構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)體系有助于為中小企業(yè)提供更多的市場(chǎng)資本融資機(jī)會(huì)，在降低其進(jìn)入資本市場(chǎng)門檻與條件的同時(shí)，也能讓各企業(yè)依據(jù)自身的融資需求，進(jìn)行籌款方式與渠道上的改變、拓展。幫助中小企業(yè)提升權(quán)益性融資比例與結(jié)構(gòu)，使其能有效提升資金籌資總量并相應(yīng)降低其債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，以改善中小企業(yè)在當(dāng)前融資結(jié)構(gòu)與途徑上的局限問(wèn)題，進(jìn)而促進(jìn)各企業(yè)融資力度與其自身發(fā)展效率的進(jìn)一步優(yōu)化。

三、推動(dòng)多層次資本市場(chǎng)體系構(gòu)建促進(jìn)企業(yè)融資發(fā)展的思路措施

（一）確立多層次資本市場(chǎng)體系中各層次的具體定位與功能

我國(guó)現(xiàn)有的資本市場(chǎng)雖然自身也帶有一定的層次特性，但是各個(gè)層次之間的角色定位并不清晰，相互的具體作用與職責(zé)也劃分不清，使得實(shí)際上資本市場(chǎng)的多層次特點(diǎn)成為擺設(shè)，難以有效發(fā)揮其資本市場(chǎng)的融資作用。因此在構(gòu)建市場(chǎng)體系的過(guò)程中，需要首先確立各層次的具體定位與功用。

1.主板市場(chǎng)的定位。主板市場(chǎng)層次是指以滬深交易所為基礎(chǔ)所組成的市場(chǎng)資本結(jié)構(gòu)，與世界其他資本市場(chǎng)體系相比，我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系中主板市場(chǎng)依然是最主要、地位最高的市場(chǎng)層次，適合正處于成熟期發(fā)展階段的企業(yè)在其市場(chǎng)中做融資籌集工作。同時(shí)，該市場(chǎng)層次也適合各類股權(quán)、基金與風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行上市以退出投資渠道，規(guī)避資本風(fēng)險(xiǎn)。

2.二板市場(chǎng)的職能。我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系中所構(gòu)建的二板市場(chǎng)層次，主要涵蓋中小板與創(chuàng)業(yè)板兩大類。中小企業(yè)板主要設(shè)置為各類先進(jìn)、發(fā)展迅速的中小企業(yè)提供相應(yīng)的資本交易與融資服務(wù)，進(jìn)入門檻相比主板市場(chǎng)更低，便于中小企業(yè)有效參與。創(chuàng)業(yè)板的服務(wù)對(duì)象則為具備較高創(chuàng)新技術(shù)與發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)。兩者所構(gòu)成的二板市場(chǎng)層次，總體定位為給各中小、創(chuàng)新型企業(yè)提供融資途徑的作用。

3.場(chǎng)外市場(chǎng)的作用。場(chǎng)外市場(chǎng)中“新三板”市場(chǎng)的層次作用，主要是為各類達(dá)不到前兩類市場(chǎng)進(jìn)入門檻的中小企業(yè)提供相應(yīng)的融資服務(wù)，解決資金缺、促進(jìn)企業(yè)發(fā)展。因此，“新三板”市場(chǎng)是構(gòu)建我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系所必要的潛在投資領(lǐng)域，能培養(yǎng)未來(lái)成為融資主體的中小企業(yè)，因此適合在本市場(chǎng)層次中進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)則負(fù)責(zé)為制定區(qū)域內(nèi)的企業(yè)提供股權(quán)、債權(quán)交易轉(zhuǎn)讓服務(wù)的市場(chǎng)層次，該層次是為應(yīng)對(duì)企業(yè)民間募資困難并且利率較高問(wèn)題專門開(kāi)設(shè)的私募市場(chǎng)領(lǐng)域。

（二）確立各層次市場(chǎng)之間的差異與區(qū)別

1.準(zhǔn)入制度與標(biāo)準(zhǔn)的區(qū)分。我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系在創(chuàng)業(yè)板等二板市場(chǎng)構(gòu)建后，就為引入各類高成長(zhǎng)性、高創(chuàng)新性中小企業(yè)而主動(dòng)降低了企業(yè)市場(chǎng)進(jìn)入標(biāo)準(zhǔn)。主板市場(chǎng)也相應(yīng)下調(diào)中小企業(yè)的進(jìn)入門檻，以突出二板市場(chǎng)對(duì)于中小企業(yè)的職能，但其所下調(diào)后的準(zhǔn)入門檻不得低于創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)入市標(biāo)準(zhǔn)。而在場(chǎng)外市場(chǎng)層面，則應(yīng)著力發(fā)展、建設(shè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓與交易等市場(chǎng)領(lǐng)域，減少對(duì)進(jìn)入企業(yè)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的約束，以幫助那些不足以進(jìn)入前兩板市場(chǎng)的中小企業(yè)提供相應(yīng)的股權(quán)交易與融資服務(wù)。比如，納斯達(dá)克全國(guó)市場(chǎng)對(duì)首次上市的資產(chǎn)要求就為600萬(wàn)～1 800萬(wàn)美元，小型資本市場(chǎng)的進(jìn)入標(biāo)準(zhǔn)則為500萬(wàn)美元，差異化地為不同經(jīng)濟(jì)實(shí)力的企業(yè)設(shè)置資本市場(chǎng)融資條件。

2.交易制度與方式的差異化。區(qū)分交易制度主要是應(yīng)對(duì)多層次資本市場(chǎng)體系中場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)與場(chǎng)外市場(chǎng)的劃分。例如，滬深交易所等場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)進(jìn)行的資本交易形式多是集合競(jìng)價(jià)與連續(xù)競(jìng)價(jià)方式，因此為了區(qū)別、突出不同市場(chǎng)層次的職能作用，就可在場(chǎng)外市場(chǎng)中使用做市商交易形式，以此促進(jìn)場(chǎng)外市場(chǎng)領(lǐng)域的資本與股權(quán)交易、轉(zhuǎn)讓熱度，或是利用一對(duì)一直接談判的形式做定價(jià)商議。這類市場(chǎng)交易形式將能有效提高場(chǎng)外市場(chǎng)中資本、股權(quán)投資的效率，促進(jìn)并提升市場(chǎng)資本的流動(dòng)性，以此改善場(chǎng)外市場(chǎng)中部分規(guī)模較小的領(lǐng)域和企業(yè)中交易雙方信息與供需要求不對(duì)稱等問(wèn)題。

3.上市成本的區(qū)分?；诙鄬哟钨Y本市場(chǎng)體系中各市場(chǎng)進(jìn)入門檻的區(qū)分，對(duì)各市場(chǎng)的上市成本也應(yīng)做差異化調(diào)整，在為中小企業(yè)簡(jiǎn)化上市步驟的同時(shí)，相應(yīng)降低上市所需的費(fèi)用，提高中小企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)參與融資活動(dòng)的積極性與主動(dòng)性。

（三）推動(dòng)私募債券市場(chǎng)的發(fā)展

針對(duì)我國(guó)中小企業(yè)存在的融資困境，多層次資本市場(chǎng)體系在建設(shè)進(jìn)程中也可相應(yīng)推出中小企業(yè)私募債，以彌補(bǔ)債券市場(chǎng)制度對(duì)中小企業(yè)的幫扶空白。雖然債券作為一種直接融資方式能夠?yàn)槠髽I(yè)融資服務(wù)，但由于較高的準(zhǔn)入門檻和復(fù)雜的辦理手續(xù)，將一些急需資金的企業(yè)拒之門外，使這些經(jīng)濟(jì)實(shí)力較差的中小企業(yè)難以進(jìn)行高效率、低成本的融資，而私募債券市場(chǎng)的建立，能憑借其無(wú)須審批、借貸還款期限較長(zhǎng)的優(yōu)勢(shì)，為中小企業(yè)的融資活動(dòng)降低成本。在實(shí)際操作中，對(duì)中小企業(yè)私募債可以采用交易所備案的方式，從而通過(guò)補(bǔ)償基金的形式來(lái)規(guī)避債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并相應(yīng)為中小企業(yè)的發(fā)展提供各類急需的資金支持，這一融資方式更適合高科技、創(chuàng)新型的中小企業(yè)。

四、結(jié)語(yǔ)

2014年國(guó)務(wù)院所頒布的“新國(guó)九條”為我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系的構(gòu)建設(shè)計(jì)了總體思路與方案，并確立了證券交易所等市場(chǎng)主體的不同地位與職能，也納入了更多的市場(chǎng)領(lǐng)域進(jìn)入其市場(chǎng)系統(tǒng)之中。通過(guò)設(shè)計(jì)、構(gòu)建相應(yīng)的制度，為我國(guó)中小企業(yè)提供了更有針對(duì)性、更便利、更高效的融資方式，幫助企業(yè)填補(bǔ)資金缺口，滿足自身發(fā)展，加速國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)進(jìn)程。

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