嚴(yán)茂才+趙燕妮

【摘要】場外交易市場的發(fā)展對于解決中小企業(yè)的融資問題具有重要作用。山東省中小微企業(yè)運用新三板、區(qū)域股權(quán)交易市場還存在一些問題，主要是山東作為我國經(jīng)濟大省與廣東、江蘇等省份相比，中小微企業(yè)在新三板、區(qū)域股權(quán)市場掛牌數(shù)量較少、融資效率較低等問題，為此，山東省應(yīng)加大在新三板儲備企業(yè)，提高場外市場的融資功能，加大人才培養(yǎng)力度，促進場外市場的快速發(fā)展，從而提高融資效率，進而提高山東省股權(quán)交易市場的服務(wù)水平。

【關(guān)鍵詞】山東 新三板 區(qū)域股權(quán)交易市場 中小微企業(yè)

我國資本市場主要分為主板市場、創(chuàng)業(yè)板市場、新三板市場及區(qū)域股權(quán)市場三個層次：在主板市場上市的企業(yè)主要為大型成熟企業(yè)，具有較高的資本規(guī)模和持續(xù)穩(wěn)定的盈利能力，在股本大小、盈利水平、最低市值等方面有較高的要求；創(chuàng)業(yè)板市場主要協(xié)助具有較高發(fā)展?jié)摿Φ募俺砷L型創(chuàng)新型公司，具有一定的盈利基礎(chǔ)及資產(chǎn)規(guī)模；主板市場及創(chuàng)業(yè)板市場較高的門檻使得中小微企業(yè)很難達到在場內(nèi)資本市場融資的條件。故場外市場成為中小微企業(yè)融資交易發(fā)展的平臺。目前，我國已經(jīng)建成全國性的新三板市場，各地區(qū)區(qū)域性的股權(quán)交易市場也得到了蓬勃發(fā)展，但由于各省份經(jīng)濟發(fā)展程度不容，使得場外市場對中小微企業(yè)的發(fā)展作用也存在一定的差別，本文主要研究山東省場外市場對中小微企業(yè)發(fā)展的影響進行分析。

一、山東場外交易市場發(fā)展現(xiàn)狀

（一）山東新三板掛牌基本情況

截至2016年12月19日，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司數(shù)量達10124家，總股本5792.03億股，總市值約4萬億元。2013年全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)揭牌運營以來，共有3784家掛牌公司完成5659次股票發(fā)行，融資2525.84億元，平均單次發(fā)行融資4463.40萬元。其中，2016年以來掛牌公司完成2705次股票發(fā)行，融資1167.56億元，平均單次發(fā)行融資4316.29萬元。從融資用途來看，除補充流動資金、提供做市庫存股、股權(quán)激勵等用途外，多數(shù)為經(jīng)營性融資。今年以來，用于項目融資、研發(fā)、對外投資等經(jīng)營性融資的發(fā)行次數(shù)占比達82%。掛牌公司累計披露重大資產(chǎn)重組和收購537次，合計交易金額884.41億元；其中2016年以來掛牌公司披露并購重組308次，交易金額523.65億元。

同期，山東省在新三板掛牌的企業(yè)為561家，占全國新三板綜數(shù)的5.6%。就山東省GDP而言，山東省是我國的經(jīng)濟大省，但是從新三板掛牌的企業(yè)數(shù)量來看，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于東部地區(qū)濟比較發(fā)達的省份。

（二）山東區(qū)域性股權(quán)交易市場現(xiàn)狀

山東區(qū)域性股權(quán)交易市場主要由齊魯股權(quán)交易所和青島藍(lán)海股權(quán)交易所，兩大交易所構(gòu)成。齊魯股權(quán)交易所是是依據(jù)國家“藍(lán)黃”兩大經(jīng)濟區(qū)發(fā)展戰(zhàn)略的政策規(guī)定，按照省委、省政府（魯發(fā)[2010]10號）“完善發(fā)展全省性股權(quán)交易市場”的戰(zhàn)略部署，和省金融辦 “立足山東，輻射黃河中下游地區(qū)”，開展全省性股權(quán)交易市場建設(shè)試點的要求，于2010年12月正式建立的山東省非上市公司股權(quán)托管轉(zhuǎn)讓平臺。青島藍(lán)海股權(quán)交易中心成立于2014年2月13日，由中信證券、國信證券、中信山東證券、青島擔(dān)保中信、青島全球財富管理中信共同發(fā)起設(shè)立，按照“政府監(jiān)管、券商主導(dǎo)、市場化運作”的模式，立足青島，輻射山東半島藍(lán)色經(jīng)濟圈城市。兩所交易中心緊緊圍繞中小微企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展和培育壯大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的需要，實行低門檻的準(zhǔn)入政策，推動更多的中小微企業(yè)進入?yún)^(qū)域股權(quán)交易市場，建立創(chuàng)新、高效、靈活的融資模式，逐漸實現(xiàn)與全國性證券市場的有效對接，形成中小微企業(yè)綜合性服務(wù)的平臺。

截至到2016年12月底齊魯股權(quán)交易中心擁有掛牌企業(yè)1629家，融資總數(shù)達到296.3億元，市場價值為513.23億元，托管企業(yè)數(shù)達1789家，展示企業(yè)為4967家，中介機構(gòu)569家。青島藍(lán)海股權(quán)交易中心擁有掛牌企業(yè)532家，托管企業(yè)為553家，擁有會員為309家，約有56111位投資者參與到青島藍(lán)海股權(quán)交易中心，總市值約為259.97億元。雖然青島藍(lán)海股權(quán)交易中心與齊魯股權(quán)交易中心相比在無論在企業(yè)掛牌數(shù)量還是融資規(guī)模方面都與齊魯股權(quán)交易中心相差較遠(yuǎn)，這主要原因為青島藍(lán)海股權(quán)交易中心成立的時間較晚及山東半島沿海城市大力發(fā)展旅游業(yè)有關(guān)。

二、山東場外交易市場助推中小微企業(yè)發(fā)展問題分析

（一）新三板掛牌企業(yè)數(shù)量少，企業(yè)競爭力較弱

新三板及區(qū)域股權(quán)市場的發(fā)展有效的豐富了我國資本市場的發(fā)展，使我國資本市場分為四個層次分別為主板市場、創(chuàng)業(yè)板市場、新三板市場及區(qū)域股權(quán)交易市場。新三板市場位于創(chuàng)業(yè)板市場之下，是全國性的場外交易市場，同時也被譽為上市公司的“孵化器”，企業(yè)通過在新三板市場掛牌上市，可以讓企業(yè)熟悉在資本市場上的運作規(guī)律，并為達到創(chuàng)業(yè)板或主板市場門檻的企業(yè)做好上市準(zhǔn)備。但從東部沿海發(fā)達省市來看，山東省在新三板掛牌的企業(yè)數(shù)量、股份轉(zhuǎn)讓數(shù)量及融資等指標(biāo)，均排在東部沿海發(fā)達省市之后，這主要表明山東中小微企業(yè)與沿海地區(qū)其他省市相比在新三板掛牌企業(yè)的數(shù)量較少、實力弱，缺少具有核心競爭力和相應(yīng)品牌優(yōu)勢的企業(yè)。

從區(qū)域分布來看北京、江蘇在新三板掛牌的企業(yè)數(shù)量已經(jīng)超過1000家，山東省GDP總量位居全國第三，但從新三板掛牌企業(yè)數(shù)量來看山東省在全國區(qū)域中位居第六位。這進一步表明山東省證券市場發(fā)展相對落后，企業(yè)融資觀念比較保守，主要還停留在通過商業(yè)銀行借款等傳統(tǒng)方式進行融資。

（二）區(qū)域性股權(quán)交易市場融資功能較弱

雖然山東齊魯股權(quán)交易中心擁有掛牌企業(yè)1629家，融資規(guī)模為296.3億元，青島藍(lán)海股權(quán)交易中心擁有掛牌企業(yè)532家，總市值259.97億元。

由表二可以看出山東省中的兩家股權(quán)交易中心在企業(yè)掛牌數(shù)量規(guī)模上遠(yuǎn)低于上海股權(quán)托管中心及前海股權(quán)交易中心，其中齊魯股權(quán)交易中心雖然在企業(yè)掛牌數(shù)量上遠(yuǎn)超過天津股權(quán)交易中心，但從股權(quán)融資規(guī)模上遠(yuǎn)低于天津股權(quán)交易中心股權(quán)融資規(guī)模301.2億元。這表明山東省區(qū)域股權(quán)融資功能較弱，在扶持中小企業(yè)掛牌融資、交易方面也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于前海股權(quán)交易中心及上海股權(quán)托管中心。

三、山東場外交易市場促進中小微企業(yè)發(fā)展的對策

（一）加大新三板儲備企業(yè)的扶持力度

新三板掛牌的企業(yè)是從場外市場步入創(chuàng)業(yè)板或主板重要的一步，山東省是我國的經(jīng)濟大省，年均GDP總產(chǎn)值僅次于廣東、江蘇。但無論從場內(nèi)市場還是場外市場來看，山東資本市場遠(yuǎn)落后于廣東、江蘇等地。如何有效的促進資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟的發(fā)展成為山東省乃至全國各省迫在眉睫的問題。對于在新三板掛牌的企業(yè)數(shù)量與江蘇、廣東、北京、上海等地區(qū)相差甚遠(yuǎn)，首先，山東省應(yīng)該加強對新三板儲備企業(yè)的扶持力度，使其解放思想，抓住我國資本市場發(fā)展的契機，把企業(yè)做大做強；其次，祝好示范宣傳作用，大力宣傳已在新三板掛牌的企業(yè)，宣傳在新三板掛牌的優(yōu)勢，從而促進山東省中小企業(yè)在新三板掛牌的主動性和積極性，使企業(yè)由抵觸到積極爭取掛牌新三板的可喜變化；再次，地方政府要強化服務(wù)意識，針對大量中小微企業(yè)對資本市場認(rèn)識不足，規(guī)則程序不熟、對掛牌存在畏難情緒等情況，應(yīng)定期或不定期邀請專家講課、券商指導(dǎo)，通過培訓(xùn)、交流座談、個別輔導(dǎo)等多種形式，幫助企業(yè)逐步樹立資本市場運作的觀念。

（二）加大人才培養(yǎng)力度，促進場外市場的快速發(fā)展，提高融資效率

人才是行業(yè)發(fā)展的動力，資本市場的發(fā)展同樣需要以人才為基礎(chǔ)，場外市場作為資本市場重要的組成部分，若想取得良好的發(fā)展，必須積極引進金融、財務(wù)、法律等相關(guān)領(lǐng)域的優(yōu)秀型人才。并建立一套完善的人才激勵機制，激發(fā)他們的創(chuàng)新活力，使其更好的刺進山東省資本市場的發(fā)展。山東中小微企業(yè)眾多，只有一小部分企業(yè)在新三板及區(qū)域股權(quán)市場掛牌，還有一大部分企業(yè)的融資方式還是主要依靠商業(yè)銀行貸款。與廣東、江蘇等發(fā)達省市相比，在區(qū)域股權(quán)交易中心掛牌的企業(yè)數(shù)量較少，主要原因還是融資效率較低，市場交易不活躍等因素造成的。故完善山東省場外市場的融資功能，轉(zhuǎn)變中小企業(yè)融資觀念至關(guān)重要。這不僅能降低企業(yè)的融資成本同時也能促進中小企業(yè)發(fā)展的活力，對山東省經(jīng)濟快速穩(wěn)健發(fā)展具有重要作用。

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基金項目：科技創(chuàng)新視角下的山東省區(qū)域經(jīng)濟動態(tài)發(fā)展戰(zhàn)略整合定位研究，項目編號2015RKB01483。

作者簡介：嚴(yán)茂才（1990-），男，漢族，山東臨沂人，齊魯工業(yè)大學(xué)研究生，研究方向：區(qū)域資本市場；趙燕妮（1977-），女，漢族，山東青島人，博士，副教授，碩士生導(dǎo)師，齊魯工業(yè)大學(xué)金融學(xué)院金融學(xué)系副主任，金融研究所副所長，山東大學(xué)數(shù)量經(jīng)濟學(xué)專業(yè)博士學(xué)位，中國社會科學(xué)院金融研究所博士后流動站。