【摘要】黃金是一種十分特殊的貴金屬，有著商品和貨幣的雙重功能。由于黃金的保值增值，近年來(lái)它作為一種投資產(chǎn)品越來(lái)越被人們所關(guān)注，人們關(guān)注的焦點(diǎn)往往是黃金交易價(jià)格。本文先從定性的角度分析了可能會(huì)對(duì)黃金交易價(jià)格產(chǎn)生影響的因素。再在研究方法上，以2006年～2015年這十年間倫敦黃金現(xiàn)貨交易價(jià)格的季度數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，采用EViews7對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行多元回歸分析，進(jìn)行了平穩(wěn)性檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)和多重共線(xiàn)性檢驗(yàn)等，用最小二乘法建立了多元回歸模型。不僅實(shí)證分析了黃金交易價(jià)格的影響因素，還提出了一些投資建議。

【關(guān)鍵詞】黃金交易價(jià)格 多元回歸模型 影響因素

一、引言

一直以來(lái)，黃金被認(rèn)為是商品價(jià)值的尺度、交易的媒介和財(cái)富的象征?！顿Y本論》上說(shuō)：“貨幣天然不是金銀，但金銀天然是貨幣?！庇捎邳S金的特殊性，使得黃金不僅具有商品屬性，還具有貨幣的職能。無(wú)論什么時(shí)候黃金都不會(huì)失去它作為貴金屬的價(jià)值，不會(huì)輕易受到各種經(jīng)濟(jì)和政治因素的影響而貶值，因此黃金一直以來(lái)都被作為一種保值增值的產(chǎn)品，非常有投資的價(jià)值。

黃金交易價(jià)格的市場(chǎng)化使得它受到了許多因素的影響，比如，消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)，美元指數(shù)，石油價(jià)格，道瓊斯指數(shù)，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，美國(guó)聯(lián)邦基金利率，美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率等等。所以，關(guān)于影響黃金交易價(jià)格的影響因素探究成為了社會(huì)的關(guān)注點(diǎn)。

二、問(wèn)題的提出

2007年，美國(guó)的次貸危機(jī)最終衍變成了一場(chǎng)波及全球范圍內(nèi)的金融危機(jī)，貨幣迅速貶值，各國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，有的國(guó)家甚至出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)倒退。這時(shí)一部分人紛紛選擇黃金等貴重金屬來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，這使得黃金的價(jià)格節(jié)節(jié)攀升。美國(guó)政府還規(guī)定了紙幣和黃金的固定兌換率，在貨幣體制中引入了金復(fù)本位制，在同時(shí)期，好幾個(gè)國(guó)家也實(shí)行了這個(gè)制度。

直到今天，黃金仍然是世界通行的貨幣，黃金是地位和財(cái)富的象征，它的貨幣地位比美元更加穩(wěn)固，并且黃金不存在折舊。全世界的黃金市場(chǎng)最主要分布在亞洲、歐洲和北美洲三個(gè)地方，其中紐約黃金市場(chǎng)是全球最大的黃金期貨市場(chǎng)，全世界的黃金市場(chǎng)已經(jīng)形成一個(gè)連續(xù)不斷整體，其中一個(gè)市場(chǎng)匯率的波動(dòng)會(huì)迅速影響到其他市場(chǎng)，每個(gè)市場(chǎng)間是緊密相聯(lián)系的。黃金投資市場(chǎng)類(lèi)似于股票投資市場(chǎng)，也是一種理財(cái)方式，黃金投資是全球最常用的投資保值和雙向交易的產(chǎn)品。黃金雖然是一種理想的投資手段，但有的時(shí)候，當(dāng)股市和房地產(chǎn)低迷的情況下，一些人大肆搶購(gòu)黃金卻被套牢。也就是說(shuō)，黃金其實(shí)與其他投資產(chǎn)品一樣，有漲也有跌。

那么，投資者如何投資黃金才能更好地保值增值？黃金交易價(jià)格變動(dòng)的影響因素有很多，這是本文所要研究的。只有學(xué)會(huì)分析影響黃金交易價(jià)格變動(dòng)的因素，并且預(yù)測(cè)黃金交易價(jià)格的變動(dòng)趨勢(shì)，才能更好地投資黃金。

三、文獻(xiàn)綜述

國(guó)內(nèi)外很多學(xué)者都對(duì)黃金交易價(jià)格變動(dòng)的影響因素進(jìn)行了各種各樣的分析和探討。曹麗瑩[1]認(rèn)為黃金價(jià)格與黃金產(chǎn)量呈負(fù)相關(guān)，與石油價(jià)格、黃金儲(chǔ)備量、GDP呈正相關(guān)，其中石油價(jià)格對(duì)黃金價(jià)格的影響最為顯著。李秀明和牛瑾瑜[2]表明石油價(jià)格是黃金最為重要的決定因素，石油價(jià)格與黃金價(jià)格間接地相互影響。呂想和劉辰君[3]借助統(tǒng)計(jì)軟件R，結(jié)合黃金價(jià)格具有的大趨勢(shì)性的特點(diǎn)進(jìn)行分階段分析，研究不同階段內(nèi)黃金價(jià)格影響因素是否一致。聶霞[4]結(jié)合中國(guó)實(shí)際情況建模分析研究影響黃金價(jià)格的主要因素。邱濟(jì)洲和額日敦塔娜[5]研究得到了各因素影響黃金價(jià)格總水平的程度，其中發(fā)現(xiàn)黃金價(jià)格自身的波動(dòng)是導(dǎo)致國(guó)際黃金價(jià)格總水平上升的最主要因素。宋英東和趙亦舟[6]選擇匯率、通貨膨脹率、原油價(jià)格、利率、消費(fèi)者對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期和就業(yè)狀況作為主要因素，分析它們對(duì)黃金價(jià)格的影響，以解釋近十年國(guó)際黃金價(jià)格變動(dòng)發(fā)展。孫毅[7]得出短期黃金價(jià)格將持續(xù)走高、長(zhǎng)期黃金價(jià)格具有很大不確定性的結(jié)論。Juan Carlos Artigas[8]從國(guó)際角度進(jìn)行貨幣供應(yīng)量對(duì)黃金價(jià)格走勢(shì)的影響的研究，得到貨幣供應(yīng)量與黃金價(jià)格是正向相關(guān)的關(guān)系。

綜合以上的國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)，各位專(zhuān)家學(xué)者對(duì)黃金價(jià)格變動(dòng)的影響因素做了相關(guān)的研究。在數(shù)據(jù)上，大多數(shù)采取的是月度數(shù)據(jù)，本文采用的是季度數(shù)據(jù)。在因素上，大多集中于石油價(jià)格和道瓊斯指數(shù)等，本文有一個(gè)因素是美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率。

四、研究設(shè)計(jì)

（一）確定變量與研究假設(shè)

1.CPI（消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)）。如果居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)上漲的話(huà)，也就是表明當(dāng)前存在通貨膨脹的壓力，在黃金供應(yīng)量不變的情況下，黃金交易價(jià)格必然會(huì)上漲。

2.美元指數(shù)。以黃金的交易價(jià)格為例的話(huà)，在其他各種條件不變時(shí)，若美元指數(shù)上漲，黃金交易價(jià)格則會(huì)下跌。

3.石油價(jià)格。如果石油價(jià)格上升，黃金交易價(jià)格則會(huì)上漲。

4.道瓊斯指數(shù)。當(dāng)?shù)拉偹怪笖?shù)上漲時(shí)，即經(jīng)濟(jì)運(yùn)行良好，投資者會(huì)選擇投資股票，黃金交易價(jià)格則會(huì)下跌。

5.GDP（國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值）。當(dāng)美國(guó)GDP增長(zhǎng)放緩時(shí)，往往會(huì)引發(fā)資本市場(chǎng)的回調(diào)以及避險(xiǎn)情緒的產(chǎn)生，這會(huì)在短線(xiàn)尺度上推升黃金交易價(jià)格。

6.美國(guó)聯(lián)邦基金利率。在一般情況下，美國(guó)聯(lián)邦基金利率的下降會(huì)使黃金交易價(jià)格上漲，美國(guó)聯(lián)邦基金利率的上升會(huì)使黃金交易價(jià)格下跌。

7.美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率（10年）。當(dāng)通貨膨脹嚴(yán)重時(shí)，美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率下跌，人們更愿意持有黃金，從而影響黃金的需求量，黃金交易價(jià)格會(huì)上漲。

（二）樣本與模型設(shè)定

1.樣本的來(lái)源及樣本的時(shí)間。本文關(guān)于影響黃金交易價(jià)格變動(dòng)的數(shù)據(jù)是來(lái)源于同花順網(wǎng)站。數(shù)據(jù)的時(shí)間是從2006年1月1日到2015年12月31日，用的是季度數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)比較新而且時(shí)間跨度比較大，能夠更加客觀、全面地反映所研究的問(wèn)題。

2.模型設(shè)定。黃金交易價(jià)格是一個(gè)變量，其價(jià)格變動(dòng)與消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）、美元指數(shù)、石油價(jià)格、道瓊斯指數(shù)、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）、美國(guó)聯(lián)邦基金利率和美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率（10年）等息息相關(guān)。據(jù)此，本文將“黃金交易價(jià)格”設(shè)為被解釋變量，將“消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）”、“美元指數(shù)”、“石油價(jià)格”、“道瓊斯指數(shù)”、“國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）”、“美國(guó)聯(lián)邦基金利率”以及“美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率（10年）”設(shè)為解釋變量，設(shè)定了以下經(jīng)濟(jì)學(xué)模型：

3.符號(hào)說(shuō)明。

Y：黃金交易價(jià)格

X1：消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）

X2：美元指數(shù)

X3：石油價(jià)格

X4：道瓊斯指數(shù)

X5：國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）

X6：美國(guó)聯(lián)邦基金利率

X7：美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率（10年）

4.建模過(guò)程。首先，應(yīng)用EViews的相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)，可以分析變量之間的兩兩相關(guān)情況，運(yùn)行結(jié)果如下：

由表1的簡(jiǎn)單相關(guān)系數(shù)矩陣可以看出X1、X4、X5與Y的相關(guān)性不高，也就是說(shuō)明這三個(gè)因素與黃金交易價(jià)格變動(dòng)的影響程度較低，所以應(yīng)該排除X1、X4、X5這三個(gè)解釋變量。然后，再看余下的四個(gè)解釋變量之間的相關(guān)系數(shù)。這是為了判斷解釋變量之間是否存在多重共線(xiàn)性。結(jié)果顯示，X2和X3之間的相關(guān)系數(shù)為-0.90，數(shù)字非常高；并且，X6和X7之間的相關(guān)系數(shù)為0.78，數(shù)字也較高。由于X2和X3與Y的相關(guān)程度不同，取相關(guān)程度高的X2。同理，X6和X7中取X7。

其次，在剔除了與黃金交易價(jià)格關(guān)系不大的因素以及考慮了解釋變量之間的多重共線(xiàn)性的基礎(chǔ)上，建立了如下的多元回歸模型：

Y=C+β2X2+β7X7+U

其中，Y為黃金交易價(jià)格，X2為美元指數(shù)，X7為美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率。應(yīng)用EViews的最小二乘法程序，得出的該模型為：Y=5437.702-38.186X2-3.932X7

五、實(shí)證分析

（一）平穩(wěn)性檢驗(yàn)

通過(guò)分析得知，以上各變量都是屬于時(shí)間序列，為了避免出現(xiàn)“偽回歸”現(xiàn)象，首先進(jìn)行數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性檢驗(yàn)。具體的檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示：

說(shuō)明：（C，T，K）表示ADF檢驗(yàn)式是否包含常數(shù)項(xiàng)、時(shí)間趨勢(shì)項(xiàng)以及滯后期數(shù)；

*表示變量差分后在1%的顯著水平上通過(guò)ADF平穩(wěn)性檢驗(yàn)。

對(duì)表2進(jìn)行分析可知，原序列是不平穩(wěn)的，一次差分序列是平穩(wěn)的。由于原序列數(shù)據(jù)不平穩(wěn)，因此，進(jìn)入下一步協(xié)整檢驗(yàn)。

（二）協(xié)整檢驗(yàn)

由于數(shù)據(jù)不平穩(wěn)，接下來(lái)做協(xié)整檢驗(yàn)。本文采用AEG協(xié)整方法來(lái)檢驗(yàn)變量之間的協(xié)整關(guān)系，就是檢驗(yàn)相應(yīng)的回歸方程的殘差序列是否平穩(wěn)。檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示：

檢驗(yàn)結(jié)果表示，殘差序列不存在單位根，即殘差是平穩(wěn)的，證明存在協(xié)整關(guān)系，說(shuō)明變量間存在長(zhǎng)期的穩(wěn)定均衡關(guān)系。

（三）統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)

1.擬合優(yōu)度檢驗(yàn)。樣本判定系數(shù)為：R-squared=0.905718，樣本調(diào)整的判定系數(shù)為：Adjusted R-squared=0.900622。計(jì)算結(jié)果表明，該模型較好地?cái)M合了樣本觀測(cè)值。

2.顯著性檢驗(yàn)。

（1）t檢驗(yàn)

設(shè)原假設(shè)：H0：β2=β7=0

被擇假設(shè)：H1：β2、β7至少有一個(gè)不為0

當(dāng)顯著性水平為0.05時(shí)，各變量中X2、X7的P值均小于0.05，拒絕原假設(shè)，通過(guò)了t檢驗(yàn)。

（2）F檢驗(yàn)

整個(gè)模型的Prob（F-statistic）=0.000000，小于0.05，所以模型通過(guò)了F檢驗(yàn)，模型顯著。

（四）計(jì)量經(jīng)濟(jì)意義的檢驗(yàn)

1.多重共線(xiàn)性的檢驗(yàn)。由于X2和X7的相關(guān)系數(shù)為0.35，可以看出解釋變量之間的相關(guān)系數(shù)較低，說(shuō)明解釋變量之間不存在多重共線(xiàn)性。

2.正態(tài)性檢驗(yàn)。由于將“Jarque-Bera”項(xiàng)的伴隨概率“Probability”與顯著水平0.05比較，0.555381大于0.05，則表明隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)是正態(tài)的假設(shè)成立。

3.異方差檢驗(yàn)。懷特（White）檢驗(yàn)是異方差一般的檢驗(yàn)方法，通過(guò)EViews得出的結(jié)果是：obs*R-squared的P值為0.0509，即大于0.05，則表明接受同方差的原假設(shè)，也就是說(shuō)不存在異方差。

（五）經(jīng)濟(jì)意義檢驗(yàn)

由以上回歸方程數(shù)據(jù)及相關(guān)檢驗(yàn)得出各個(gè)變量與黃金交易價(jià)格的變動(dòng)關(guān)系：美元指數(shù)和黃金交易價(jià)格呈反向變動(dòng)關(guān)系，并且，美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率（10年）對(duì)黃金交易價(jià)格的影響也是反方向的。其中，美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率對(duì)黃金交易價(jià)格的影響程度大于美元指數(shù)的影響。該擬合模型的理論意義還是符合實(shí)際的，所以說(shuō)是通過(guò)了經(jīng)濟(jì)意義檢驗(yàn)?？偟膩?lái)說(shuō)，擬合效果還是可觀的。

六、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

本文通過(guò)EViews計(jì)量軟件，分析建立了黃金交易價(jià)格與美元指數(shù)、美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率（10年）的簡(jiǎn)單數(shù)量模型。當(dāng)美元指數(shù)上漲的時(shí)候，黃金交易價(jià)格會(huì)下跌；當(dāng)美元指數(shù)大幅下跌的時(shí)候，黃金交易價(jià)格會(huì)上漲。對(duì)于美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率這個(gè)因素而言，當(dāng)美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率上升的時(shí)候，黃金交易價(jià)格下跌；反之，當(dāng)美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率下降的時(shí)候，黃金交易價(jià)格會(huì)上漲。當(dāng)然，黃金交易價(jià)格的波動(dòng)比較復(fù)雜，不僅受文中所提及的因素的影響，其他未考慮到的因素也會(huì)對(duì)其產(chǎn)生影響。例如，短期內(nèi)一些突發(fā)事件、某些國(guó)家的政治經(jīng)濟(jì)危機(jī)等。這些將是后續(xù)研究?jī)?nèi)容。

（二）建議

1.對(duì)于政府而言，由于黃金交易價(jià)格具有短期持續(xù)上漲的趨勢(shì)，因此政府應(yīng)該把握金價(jià)變動(dòng)趨勢(shì)，選擇合適時(shí)機(jī)增加外匯儲(chǔ)備中的黃金比例。黃金因?yàn)榫哂蟹€(wěn)定的保值增值能力，各國(guó)常常通過(guò)儲(chǔ)備黃金來(lái)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)、抵御風(fēng)險(xiǎn)。增持黃金儲(chǔ)備量能夠有效抵御外幣貶值所致的外匯縮水風(fēng)險(xiǎn)，從而經(jīng)濟(jì)更加穩(wěn)固。

2.對(duì)于作為黃金產(chǎn)業(yè)經(jīng)紀(jì)人的機(jī)構(gòu)而言，充分挖掘黃金市場(chǎng)潛力，培育黃金產(chǎn)業(yè)，滿(mǎn)足多樣化的投資需求是其抓住黃金投資的重點(diǎn)。進(jìn)一步建設(shè)黃金市場(chǎng)，增加黃金投資品種，構(gòu)建更為完備、通暢的黃金交易平臺(tái)是作為黃金產(chǎn)業(yè)經(jīng)紀(jì)人的機(jī)構(gòu)投資者投資黃金產(chǎn)業(yè)的關(guān)鍵。

3.對(duì)普通個(gè)人投資者而言，要更加理性地站在長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度看待黃金投資。結(jié)合本文的實(shí)證分析，建議投資者要經(jīng)常關(guān)注經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，尤其需要注意美元指數(shù)和美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率。另外，一些其他因素也要加以考慮。在時(shí)間上，一般選擇長(zhǎng)期投資黃金，而不是頻繁交易。因?yàn)轭l繁交易會(huì)增加交易的成本，進(jìn)而會(huì)影響投資收益?？偟膩?lái)說(shuō)，普通投資者投資黃金應(yīng)該綜合考慮各個(gè)因素，從而理性投資。

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作者簡(jiǎn)介：孫澤萍（1994-），女，漢族，江蘇蘇州人，蘇州大學(xué)東吳商學(xué)院研究生，研究方向：貨幣銀行。