宋博雅

（四川大學(xué)）

近年來，我國實體經(jīng)濟面臨下行的風(fēng)險，金融系統(tǒng)性風(fēng)險暴露；相反，我國股市迎來了大牛市繁榮。本文首先對我國儲蓄和股價做了相應(yīng)的Granger因果檢驗，脈沖響應(yīng)分析以及方差分解，得出結(jié)論：我國儲蓄作為股市的物質(zhì)基礎(chǔ)，但是我國股市不是“自發(fā)”形成股市的內(nèi)生因素，而存在一個外生因素對我國股市構(gòu)成決定性影響。

股票價格銀行存款脈沖響應(yīng)分析

1引言

隨著我國經(jīng)濟進入改革“深水區(qū)”，改革中存在的問題不斷呈現(xiàn)。由于2008年以來世界經(jīng)濟危機及其我國刺激政策的作用下，我國大量企業(yè)存在產(chǎn)能過?，F(xiàn)象，實體經(jīng)濟面臨著“疲軟”的危機。張曙光、張斌（2010）介紹了中國高貿(mào)易順差形成了大量的外匯儲備，從而導(dǎo)致了中國高儲蓄的現(xiàn)狀。賈德奎、施紅?。?003）指出，中國金融市場不完善導(dǎo)致各收入階層同時存在著強制性儲蓄行為。并認(rèn)為，我國可供投資的其他金融工具還相對匱乏，而投資環(huán)境的不確定性很大，因此居民偏好于銀行儲蓄，從而導(dǎo)致了資金迅速向銀行集中的現(xiàn)象。

2股價與銀行存款的實證檢驗

本文以銀行存款作為儲蓄的替代變量。如果儲蓄不構(gòu)成中國股市牛市的內(nèi)生因素，可以一定程度上解釋中國股市受一個外生因素（比如：政府政策）決定。

2.1數(shù)據(jù)選取

本實證為了檢驗銀行存款總量（s）與股價總市值（p）之間的長期關(guān)系，并研究兩變量之間的變動情況。本節(jié)選取的數(shù)據(jù)是2012年1月-2015年3月的“全國中資銀行存款”月度數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來自于人民銀行官方網(wǎng)站；另一方面，本節(jié)選取“股市市價總值”的月度數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來自于中經(jīng)網(wǎng)數(shù)據(jù)庫。

2.2平穩(wěn)性檢驗、協(xié)整檢驗以及格蘭杰因果檢驗

本文首先對銀行存款總量序列以及股價總市值序列做單位根檢驗，發(fā)現(xiàn)兩者存在零階不平穩(wěn)，但一階平穩(wěn)現(xiàn)象。即兩變量長期屬于發(fā)散狀態(tài)，則本文又對兩變量做johansen協(xié)整檢驗，檢驗結(jié)果發(fā)現(xiàn)：兩變量不存在協(xié)整關(guān)系的假設(shè)可以被拒絕。因此兩變量至少存在一個長期協(xié)整關(guān)系，認(rèn)為兩變量長期趨勢中存在相應(yīng)的共同點，可以進行后續(xù)檢驗。

其中，得到s和p的協(xié)整關(guān)系式為：S=13.263p，說明兩變量在長期發(fā)散變動趨勢中，股價總市值總量對銀行存款總額存在一個正向的影響。于是，由表3可得，銀行存款總量不對股價總市值構(gòu)成格蘭杰原因，而股價總市值對銀行存款總量構(gòu)成格蘭杰原因。說明了中國股市并不會因為銀行存款的變動而發(fā)生變動，然而股市變動必然會引起銀行存款總量的變動。說明，銀行存款可以被股市引導(dǎo)，因此外生力量可以通過中國股市對銀行存款實行資金流向的引導(dǎo)；反過來，銀行存款卻不能有效影響中國股市；因此，銀行存款和股價市值的主動權(quán)仍然沒有掌握在擁有銀行存款的手里。

2.3向量自回歸模型及其脈沖響應(yīng)分析

由于s與p的向量自回歸（VAR）模型的特征值有一個在單位圓外，因此，下文利用s與p一階差分ds與dp做向量自回歸模型，可以檢驗，ds與dp的向量自回歸模型（VAR）呈現(xiàn)模型的穩(wěn)定性，因此可以做脈沖響應(yīng)分析。而由于ds不對dp構(gòu)成格蘭杰原因，因此，本文只做外生變量沖擊為ds的脈沖響應(yīng)分析。由滯后期檢驗，可以得知最優(yōu)滯后期應(yīng)該選擇滯后一期。

由兩變量的脈沖響應(yīng)分析可以得知：

（1）股價總市值變動量一個外生單位沖擊，將會在當(dāng)期對股價變動量有一個很高的正向沖擊，并在第二期迅速衰減，在第五期左右消化至零。部分原因可以解釋為，股票市場對信息的消化能力較快。即如果股市存在一定的套利空間，那么必然會引來投機資金進行套利對沖，迅速消化掉利好消息，一定程度上證明了股票市場的有效性。

（2）股價總市值變動量一個外生單位沖擊，將會對銀行存款變動量有一個外生的正向沖擊并在第二期達(dá)到高峰值，在第五期衰減至零。部分原因可以解釋為，股市高漲可以調(diào)動其他領(lǐng)域的資金進入銀行存款系統(tǒng)。因此，通過股市高漲的方法來解決銀行流動性問題在實證上具有一定的可行性。

3結(jié)論

（1）銀行存款的變動并不能有效解釋股市的變動，但是股市的變動可以造成銀行存款量的變動。即驗證了，中國即使存在很高的儲蓄量，但是儲蓄本身是無法引起中國股市變動說明，即無法達(dá)到“盤活存量”的作用，缺少“盤活存量”的有效渠道。另一方面，可以通過其他影響股市的因素，來達(dá)到影響中國銀行存款量的作用，即股市可以作為調(diào)控銀行存款的一種傳遞渠道。

（2）由于銀行存款與中國股價有一個長期的正向協(xié)整關(guān)系，并且在脈沖響應(yīng)分析中存在一個正向沖擊。因此，可以解釋為外生因素（如：政策預(yù)期）調(diào)動中國股市，可以一定程度上將社會其他資金（包括境外資金）通過股市流入到銀行存款之中，一定程度上緩解銀行壞賬率情況下的流動性不足。

（3）企業(yè)在股市中籌資對銀行存款構(gòu)成格蘭杰原因，并且在脈沖分析中最初存在一個正向沖擊。說明了，企業(yè)在股市籌資過程中可以將其他領(lǐng)域的社會資金引入到銀行存款系統(tǒng)里。企業(yè)在股市籌資并最終存入銀行是資金又從股市流入銀行的一個傳遞渠道。

（4）銀行存款對企業(yè)在股市中籌資額構(gòu)成格蘭杰原因，并在脈沖分析中最初存在一個負(fù)向沖擊?？梢砸欢ǔ潭壬险f明，間接融資與直接融資存在一個替代關(guān)系。

（5）銀行存款變動率與企業(yè)股市籌資額的風(fēng)險之間存在相互影響的關(guān)系，同時控制好股市風(fēng)險與銀行系統(tǒng)風(fēng)險，對于防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險具有重要作用。

參考文獻：

[1]張曙光，張斌.外匯儲備持續(xù)積累的經(jīng)濟后果[J].經(jīng)濟研究，2007（4）.

[2]賈德奎，施紅俊.收入分配差距與居民儲蓄率的關(guān)系[J].金融教學(xué)與研究，2003（4）.