張辛怡

（浙江省建筑材料科學(xué)研究所有限公司 浙江 杭州 310000）

【摘要】貨幣寬松的變化是導(dǎo)致中國(guó)和全球股市大跌的根本原因，目前幾乎所有的發(fā)展中國(guó)家和非歐元區(qū)發(fā)達(dá)國(guó)家都屬于美元區(qū)，美國(guó)結(jié)束長(zhǎng)達(dá)6年的QE進(jìn)入加息周期意味著全球流動(dòng)性出現(xiàn)變化，資產(chǎn)價(jià)格與流動(dòng)性密切相關(guān)，隨著無風(fēng)險(xiǎn)利率的上升，股票價(jià)格的整體估值水平將下降。當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)一體化趨勢(shì)發(fā)展，美國(guó)進(jìn)入加息周期勢(shì)必也將影響中國(guó)的金融經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

【關(guān)鍵詞】加息周期 美元升值 負(fù)面影響 中國(guó)對(duì)策

美國(guó)進(jìn)入加息周期，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融的影響是兩方面的，有利也有弊，要積極利用它的有利因素，帶動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)融的發(fā)展，也要正視它的不利因素，積極應(yīng)對(duì)，降低損失。

一、正面影響

首先簡(jiǎn)要來分析美國(guó)進(jìn)入加息周期對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融的正面影響：

（一）有利于降低能源資源性產(chǎn)品進(jìn)口成本，增加進(jìn)口數(shù)量，緩解國(guó)內(nèi)能源資源環(huán)境壓力

美國(guó)加息、美元升值將推動(dòng)以美元計(jì)價(jià)的國(guó)際大宗商品價(jià)格走低。2014年下半年以來，國(guó)際原油、基本金屬等國(guó)際大宗商品價(jià)格跌至近幾年的低點(diǎn)，這有利于降低我國(guó)能源、資源性產(chǎn)品進(jìn)口企業(yè)的外匯支出和成本負(fù)擔(dān)，同時(shí)也有利于我國(guó)擴(kuò)大利用國(guó)際資源，增加能源資源進(jìn)口，緩解國(guó)內(nèi)面臨的能源資源約束以及環(huán)境壓力。

（二）有利于促進(jìn)我國(guó)對(duì)美國(guó)的出口貿(mào)易，尤其是紡織、服裝等行業(yè)

目前美國(guó)是我國(guó)第二大貿(mào)易伙伴和第一大出口市場(chǎng)，每年雙邊貿(mào)易總值占我國(guó)外貿(mào)總值的15%左右，尤其是對(duì)我國(guó)紡織、服裝等行業(yè)來說，美國(guó)一直是主要的出口市場(chǎng)。美國(guó)加息表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)在金融危機(jī)后有了實(shí)質(zhì)性復(fù)蘇，終端消費(fèi)需求將會(huì)有所增加。同時(shí)，國(guó)際資本回流美國(guó)也會(huì)推動(dòng)美元升值，削弱其自身產(chǎn)品國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，這將有利于降低我國(guó)出口企業(yè)尤其是紡織、服裝等企業(yè)提高其出口到美國(guó)的產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，增加對(duì)美國(guó)的出口和擴(kuò)大順差，最終拉動(dòng)整個(gè)出口額的增長(zhǎng)。

（三）有利于營(yíng)造人民幣“走出去”的環(huán)境，穩(wěn)固人民幣國(guó)際化進(jìn)程

一方面，從中長(zhǎng)期看，美國(guó)退出量化寬松并加息，意味著其貨幣政策正常化，全球經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性過剩和資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險(xiǎn)將有所降低，從而有利于為我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融營(yíng)造一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境，人民幣信用也將會(huì)進(jìn)一步得到提高；另一方面，在美國(guó)貨幣政策正常化后，國(guó)際社會(huì)對(duì)全球宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)、危機(jī)應(yīng)對(duì)機(jī)制以及穩(wěn)定貨幣等國(guó)際公共品的需求將隨之上升，尤其是2016年10月1日人民幣正式加入SDR（特別提款權(quán)）后將成為其他國(guó)家央行的外匯儲(chǔ)備，外匯市場(chǎng)對(duì)人民幣的需求將增大，這將為加速人民幣國(guó)際化進(jìn)程提供難得機(jī)遇。

二、負(fù)面影響及其對(duì)策

經(jīng)過梳理歷史，不難發(fā)現(xiàn)一個(gè)規(guī)律：自上個(gè)世紀(jì)70年代初“尼克松沖擊”開啟美元本位制以來，美元每一次反轉(zhuǎn)都往往有全球性的危機(jī)相伴。換言之，美元本位制下，美國(guó)之外的金融危機(jī)變得越加頻繁。在次貸危機(jī)之后，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施了多輪量化寬松政策，使美元利率在很長(zhǎng)一段時(shí)間里維持在超低水平，這造就了美國(guó)債券、股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖，也使得產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況開始修復(fù)。在就業(yè)情況和通貨膨脹逐步得到改善后，美聯(lián)儲(chǔ)從量化寬松退出并進(jìn)入加息軌道成為必然趨勢(shì)。而作為當(dāng)今世界頭號(hào)經(jīng)濟(jì)體，美聯(lián)儲(chǔ)在貨幣政策發(fā)生方向性調(diào)整勢(shì)必也將對(duì)世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重要影響，然而其對(duì)于不同的國(guó)家或經(jīng)濟(jì)體的影響各有不同。相比之下，美國(guó)加息對(duì)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的影響可能更大一些，而其對(duì)中國(guó)的影響與其他發(fā)達(dá)國(guó)家和新興市場(chǎng)國(guó)家會(huì)有所不同。就目前中國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀況而言，美國(guó)加息對(duì)中國(guó)會(huì)有負(fù)面影響，但沖擊相對(duì)可控。

美國(guó)進(jìn)入加息周期對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融的負(fù)面影響主要有以下幾點(diǎn)：

（1）美聯(lián)儲(chǔ)加息會(huì)使國(guó)際資本流出加快。美聯(lián)儲(chǔ)加息使人民幣對(duì)美元貶值，如果大幅貶值會(huì)削弱市場(chǎng)信心，使國(guó)際資本如潮水般退出中國(guó)市場(chǎng)進(jìn)而會(huì)引發(fā)加劇危機(jī)局面，由此加大了人民幣匯率的波動(dòng)性，對(duì)人民幣國(guó)際化進(jìn)程可能產(chǎn)生一定的阻礙作用。

（2）美元升值預(yù)期帶動(dòng)了全球資本流動(dòng)格局的新變化，也使得資本、石油、原材料、糧食等商品變得很貴，這讓中國(guó)的輸入性通脹不可避免。輸入性通脹加上市場(chǎng)中流通貨幣過多，最終會(huì)使中國(guó)通貨膨脹的局面失控。

（3）美聯(lián)儲(chǔ)加息會(huì)使包括中國(guó)在內(nèi)的其他國(guó)家地區(qū)制造業(yè)遭受巨大的沖擊。美元升值使美國(guó)制造業(yè)得以復(fù)蘇，導(dǎo)致中國(guó)制造業(yè)大量資本流出，也造成制造業(yè)的從業(yè)人員失業(yè)率大幅度增加。

（4）美聯(lián)儲(chǔ)加息使美元升值，美國(guó)制造業(yè)復(fù)蘇產(chǎn)生產(chǎn)品替代效應(yīng)。美國(guó)對(duì)中國(guó)制造業(yè)產(chǎn)品的需求減少，這將會(huì)加大中國(guó)產(chǎn)能過剩企業(yè)的庫(kù)存跌值損失，長(zhǎng)期的跌值損失將會(huì)導(dǎo)致更多的企業(yè)減產(chǎn)、停產(chǎn)甚至倒閉。而制造業(yè)的倒閉也將會(huì)使中國(guó)的重工業(yè)遭受沖擊，造成大量重工業(yè)企業(yè)低效能或者倒閉。

（5）美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)中國(guó)的影響將是一個(gè)連鎖反應(yīng)，反應(yīng)的末端是中國(guó)的金融機(jī)構(gòu)。如果美國(guó)加息使美元升值幅度巨大，而導(dǎo)致人民幣劇烈貶值的話，會(huì)引起中國(guó)嚴(yán)重的通縮甚至經(jīng)濟(jì)危機(jī)。一旦中國(guó)出現(xiàn)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，人民幣貶值將生成中長(zhǎng)期趨勢(shì)，資本的凈流出將導(dǎo)致中國(guó)陷入債務(wù)危機(jī)或金融危機(jī)，這將導(dǎo)致人心惶惶，引發(fā)社會(huì)動(dòng)蕩。

對(duì)中國(guó)而言，近期美元升值加劇了人民幣貶值壓力，外貿(mào)出口困境，資本流出加快等等沖擊都已明顯顯現(xiàn)。因此，抓緊時(shí)間，積極尋找應(yīng)對(duì)之法是防范風(fēng)險(xiǎn)所必需的。面對(duì)去年下半年以來美元強(qiáng)勢(shì)走強(qiáng)的局面，至少有以下幾點(diǎn)是努力方向：

（1）短期內(nèi)穩(wěn)定匯率和穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，避免資金大幅流出是十分必要的。為應(yīng)對(duì)美國(guó)加息，央行可能會(huì)釋放流動(dòng)性以穩(wěn)定貨幣市場(chǎng)利率，同時(shí)在外匯市場(chǎng)上賣出儲(chǔ)備的美元以總體穩(wěn)定人民幣匯率。

（2）實(shí)施一系列降準(zhǔn)降息，使貨幣政策回歸中性。適度貶值是權(quán)衡后的選擇，為此后人民幣匯率走向浮動(dòng)打下基礎(chǔ)。因此，當(dāng)務(wù)之急是短期內(nèi)穩(wěn)定人民幣貶值預(yù)期，將今年對(duì)美元貶值空間控制在6.2-6.4之間。持續(xù)推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制的改革，進(jìn)一步增強(qiáng)匯率彈性，人民幣階段性適度貶值可成為美國(guó)加息的一個(gè)政策選擇。

（3）多重積極的財(cái)政政策因素為降低美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)我國(guó)的沖擊再添加一道防線。優(yōu)化各級(jí)財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，加大結(jié)構(gòu)性減免力度，不斷增強(qiáng)中小型企業(yè)、“三農(nóng)”、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)等重點(diǎn)微觀經(jīng)濟(jì)主體經(jīng)營(yíng)活力，加大財(cái)政放松力度，真正落實(shí)積極的財(cái)政政策，防止經(jīng)濟(jì)陷入硬著陸。

（4）人民幣國(guó)際化還需適時(shí)推進(jìn)。隨著人民幣國(guó)際化步伐的加快和資本賬戶開放程度的提高，央行穩(wěn)定人民幣匯率的行為可能消耗大量外匯儲(chǔ)備，在外匯存款明顯減少的同時(shí)帶來國(guó)內(nèi)貨幣緊縮壓力，此時(shí)則需要降低存款準(zhǔn)備金率和運(yùn)用其他貨幣政策來釋放流動(dòng)性進(jìn)行對(duì)沖。人民幣國(guó)際化或?qū)⑹菓?yīng)對(duì)美元本位制的積極有效措施。

（5）應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)中國(guó)金融經(jīng)濟(jì)負(fù)面影響的最為關(guān)鍵的因素仍是保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定的增長(zhǎng)，將中國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行在7%-8%區(qū)間內(nèi)，是最強(qiáng)有力和最有效的手段。

以往推動(dòng)人民幣國(guó)際化的聲音大多是來自中國(guó)內(nèi)部，如今隨著美國(guó)進(jìn)入加息周期，美元強(qiáng)勢(shì)反彈，伴隨著越來越多的國(guó)家開始質(zhì)疑美國(guó)與美元的霸權(quán)，人民幣國(guó)際化這一命題已非中國(guó)的一廂情愿，反而有著更為強(qiáng)烈的海外需求。從這個(gè)角度而言，當(dāng)前人民幣走向世界正面臨良機(jī)，加速推進(jìn)人民幣步入國(guó)際儲(chǔ)備貨幣（SDR）行列正當(dāng)其時(shí)。正當(dāng)人民幣近期面對(duì)美元升值的強(qiáng)勢(shì)“攻擊”下，2015年12月1日，國(guó)際貨幣基金組織宣布人民幣加入SDR，于2016年10月1日生效，這則消息實(shí)在鼓舞人心。那么人民幣進(jìn)入“菜籃子”到底會(huì)為中國(guó)人民帶來怎樣的好處呢？從長(zhǎng)期效益來看，首先，我國(guó)百姓此后將可以直接用人民幣在境外旅游、購(gòu)物、投資，降低他們的匯兌成本并避免匯率風(fēng)險(xiǎn)。再者，由于人民幣計(jì)價(jià)功能的擴(kuò)大，許多大宗商品采用人民幣計(jì)價(jià)，將規(guī)避匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，降低購(gòu)買成本。第三，隨著國(guó)際市場(chǎng)對(duì)人民幣需求的不斷上升，人民幣匯率在未來保持基本穩(wěn)定甚至堅(jiān)挺的可能性還是比較大的。第四，有利于企業(yè)跨境投資、交易、收購(gòu)、兼并，購(gòu)買資源、勞務(wù)、技術(shù)等，中國(guó)企業(yè)能經(jīng)常向貿(mào)易對(duì)象提供更具吸引力的價(jià)格和融資、換取對(duì)方采用人民幣結(jié)算，從而消除自身的匯率風(fēng)險(xiǎn)。第五，在資本和金融賬戶開放的前提下，人民幣保持一個(gè)穩(wěn)定的態(tài)勢(shì)的話，將有利于投資者在全球進(jìn)行資產(chǎn)配置和交易，今后中國(guó)人可以更方便地配置海外資產(chǎn)，直接到國(guó)外去投資不動(dòng)產(chǎn)、股票和債券。但是，就目前國(guó)際環(huán)境而言，人民幣“入籃”并不會(huì)挑戰(zhàn)美元的主要儲(chǔ)備貨幣地位，美元現(xiàn)在是各國(guó)央行持有的最主要儲(chǔ)備貨幣，其后是歐元、英鎊和日元，因此在未來很長(zhǎng)一段時(shí)間里，美元都仍將是最主要的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣。

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