錢瑞陽

摘 要：本文梳理出我國證券公司面臨的風(fēng)險，而從引出證券監(jiān)管的必要性的論述，并對證券監(jiān)管的最新情部進(jìn)行闡述和最后提出對于未來監(jiān)管體系的設(shè)想。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險、資金流動性，監(jiān)管

高風(fēng)險是證券公司的重要特征之一，證券公司的風(fēng)險管理及監(jiān)管部門對證券公司的有效監(jiān)督是促進(jìn)證券公司與證券行業(yè)平穩(wěn)健康運(yùn)行的核心組成內(nèi)容，因風(fēng)險管理及監(jiān)督不到位而造成的案件多有發(fā)生，研究證券公司面臨的風(fēng)險和當(dāng)局的監(jiān)管應(yīng)對己成為一個重要課題。

一、我國證券公司面臨的風(fēng)險

從證券市場的運(yùn)行情況上來看，我國證券公司主要面臨著以下幾個方面的風(fēng)險。

1.業(yè)務(wù)風(fēng)險

我國證券市場正處于一個快速發(fā)展的時期，隨著市場的發(fā)展，上市公司無論從規(guī)模、數(shù)量、投資者開戶數(shù)，交易量等都處于一個發(fā)展較快的階段。與此同時，我國證券公司亦正面臨著由過去單一傳統(tǒng)業(yè)務(wù)向多元化發(fā)展的階段。

現(xiàn)階段，我國證券公司的主要業(yè)務(wù)包括：證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、證券承銷和保薦業(yè)務(wù)、證券自營業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)。

（1）證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)

一般認(rèn)為，證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)屬于中介職能，因此不會有風(fēng)險出現(xiàn)，但在現(xiàn)實的經(jīng)濟(jì)活動中，證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)可能存在各種操作上的不規(guī)范或者是失誤，如果不加以防范和控制，可能會對證券公司造成風(fēng)險。

（2）證券承銷和保薦業(yè)務(wù)

證券承銷是指證券公司代理證券發(fā)行人發(fā)行證券的行為。證券承銷和保薦業(yè)務(wù)的主要風(fēng)險的來源于股票或債券的發(fā)行失敗。這是由于股票價格在定價上不合理或者是債券在設(shè)計時對于利率和期限不符市場要求造成。部分產(chǎn)品會出現(xiàn)過度包裝，甚至是“講故事”，從而使得所披露的信息會誤導(dǎo)投資人。

（3）證券自營業(yè)務(wù)

證券自營業(yè)務(wù)，就是指證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)以自己的名義和資金買賣證券從而獲取利潤的證券業(yè)務(wù)。它涉及到證券公司中的證券投資決策委員會、投資管理部門、公司財務(wù)部、風(fēng)險控制部門等多個職能部門。利率、匯率、股票、商品價格的變化等多種因素均會給此種業(yè)務(wù)帶來一定的風(fēng)險。而最常發(fā)生風(fēng)險的原因多為決策判斷失誤，內(nèi)部機(jī)制不完善，交易員操作失誤等內(nèi)部控制上的漏洞原因造成。最終往往導(dǎo)致證券公司巨額虧損，甚至是破產(chǎn)倒閉。

（4）其他業(yè)務(wù)

證券公司為了開辟新的盈利渠道，除了傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、承銷業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)外，還開發(fā)了其它業(yè)務(wù)包括，證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、融資融券業(yè)務(wù)和證券公司中間介紹業(yè)務(wù)等。以融資融券業(yè)務(wù)為例，它除了本身上證券公司的一項業(yè)務(wù)外，還可以加劇行業(yè)競爭，促使行業(yè)進(jìn)一步分化。它放大了證券公司的利潤來源和資金流動性，但同時，它也會放大客戶信用風(fēng)險，給證券公司帶來巨大的交易風(fēng)險和損失。

2.資金流動性風(fēng)險

根據(jù)《證券公司流動性風(fēng)險管理指引》中對流動性風(fēng)險的定義，“流動性風(fēng)險，是指證券公司無法以合理成本及時獲得充足資金，以償付到期債務(wù)、履行其他支付義務(wù)和滿足正常業(yè)務(wù)開展的資金需求的風(fēng)險。”資金流動性風(fēng)險已逐漸成為了證券公司的重要風(fēng)險來源之一，它具有出現(xiàn)頻率低以及影響范圍大的特點。當(dāng)出現(xiàn)流動性風(fēng)險時，證券公司將面臨關(guān)乎生存的嚴(yán)峻考驗，香港百富勤集團(tuán)的倒閉，就是一個典型的案例。證券公司流動性問題受不僅會影響到內(nèi)部的經(jīng)營管理狀況，同時還會對宏觀經(jīng)濟(jì)及證券市場帶來沖擊。證券公司一直存在融資短期化現(xiàn)象和階段性資金流動緊張問題。

3.內(nèi)控風(fēng)險

內(nèi)控風(fēng)險，即所謂內(nèi)部控制風(fēng)險，就是指影響證券公司內(nèi)部控制目標(biāo)實現(xiàn)或?qū)е聝?nèi)部控制失效的風(fēng)險。隨著證券公司規(guī)模的不斷擴(kuò)張，業(yè)務(wù)的多元化發(fā)展，證券公司內(nèi)控風(fēng)險將越來越大。證券公司的內(nèi)控風(fēng)險主要包括管理風(fēng)險和技術(shù)風(fēng)險兩個方面。

（1）管理風(fēng)險

管理風(fēng)險主要是指在證券公司的日常管理中，由于操作流程不夠規(guī)范，或有章不循，造成賬戶管理上的混亂，使公司和客戶蒙受經(jīng)濟(jì)上的損失。證券公司在實際工作中操作環(huán)節(jié)較多，如為客戶代理買賣證券時，需要經(jīng)過開立賬戶，審核資料，輸入清算等環(huán)節(jié)，如果管理不夠嚴(yán)謹(jǐn)，其中任何一個環(huán)節(jié)出現(xiàn)失誤，都會有導(dǎo)致風(fēng)險的可能性發(fā)生。例如在開戶時資料審核出現(xiàn)疏忽，使得開戶資料和本人不符，導(dǎo)致客戶交易糾紛，從而使證券公司遭受不必要的損失。

（2）技術(shù)風(fēng)險

技術(shù)風(fēng)險是指證券公司信息系統(tǒng)發(fā)生技術(shù)故障，從而使得其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)不能正常進(jìn)行從而可能造成的損失。一般包括硬件和軟件兩個方面。硬件方面的風(fēng)險主要指電腦設(shè)備的不足，通訊、傳輸系統(tǒng)的故障中斷等問題造成的風(fēng)險。軟件方面的風(fēng)險主要是指證券公司系統(tǒng)在容量和運(yùn)行速度在業(yè)務(wù)高峰時期的承受能力不足而造成的業(yè)務(wù)不能正常、有序進(jìn)行所造成的風(fēng)險。

我國目前小的證券公司資產(chǎn)額與發(fā)達(dá)國家的證券公司相去甚遠(yuǎn)。且大部分證券公司過分依賴于單一的傭金收人。一旦由于內(nèi)控原因使客戶遭受損失而對該證券公司不信任轉(zhuǎn)去其它證券公司交易，那么，證券公司的傭金收入就會銳減，甚至無法維持自身的運(yùn)營，從而倒閉。

4.合規(guī)風(fēng)險

根據(jù)《證券公司合規(guī)管理試行規(guī)定》對合規(guī)風(fēng)險進(jìn)行了定義，“本規(guī)定所稱合規(guī)風(fēng)險，是指因證券公司或其工作人員的經(jīng)營管理或執(zhí)業(yè)行為違反法律、法規(guī)或準(zhǔn)則而使證券公司受到法律制裁、被采取監(jiān)管措施、遭受財產(chǎn)損失或聲譽(yù)損失的風(fēng)險。”

我國證券公司正在面臨由過去單一傳統(tǒng)業(yè)務(wù)向多元化發(fā)展的階段。在發(fā)展的過程中，證券公司在合規(guī)方面仍存在著許多風(fēng)險。

（1）缺乏合規(guī)意識

雖然目前我國許多證券公司都成立了合規(guī)相關(guān)部門，但是有一部分原因是為了響應(yīng)監(jiān)管當(dāng)局的政策而成立的，職能作用并未真正充分發(fā)揮。同時，合規(guī)部門并非經(jīng)濟(jì)效益的創(chuàng)造部門，當(dāng)合規(guī)與業(yè)績壓力相悖時，合規(guī)部門往往處于尷尬地位。

（2）缺乏有效管理機(jī)制

目前部分證券公司對于合規(guī)的考核仍停留在制度上，并未將其與證券公司長期戰(zhàn)略規(guī)劃相結(jié)合，對于合規(guī)流程也仍處于摸索階段。

（3）缺乏合規(guī)人才

培養(yǎng)合規(guī)人才是一個需要時間沉淀的過程，對于法律專業(yè)人士可能會對證券業(yè)務(wù)風(fēng)險的把控不夠透徹；而對于證券專業(yè)人士可能又對于法律法規(guī)的理解不如法律專業(yè)人士深遠(yuǎn)，那么就需要培訓(xùn)既了解證券業(yè)務(wù)知識又熟知法律的人才，而這種人才通常需要時間來培養(yǎng)。

二、證券監(jiān)管的必要性

證券監(jiān)管是國家宏觀經(jīng)濟(jì)監(jiān)管體系中的重要組成部分，對證券市場的健康發(fā)展有著積極的作用。

1.矯正證券市場的失靈問題

當(dāng)市場有時達(dá)不到社會剩余最大化時，即沒有達(dá)到社會經(jīng)濟(jì)有效，就產(chǎn)生了所謂的“市場失靈”。根據(jù)管制經(jīng)濟(jì)理論的理念，這時就需要政府利用其法定權(quán)利來加以限制和約束以維護(hù)市場的良好秩序。為了保證證券市場的正常運(yùn)行，一方面，需要國家通過立法來規(guī)范一些金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入，經(jīng)營活動使其取得合法收益；另一方面，可以對哄抬股價、蓄意欺詐、操縱交易等非法證券交易進(jìn)行監(jiān)督查處，以維護(hù)證券市場正常秩序。

2.保障投資者權(quán)益

投資者參與證券交易、承擔(dān)投資風(fēng)險，是證券市場的重要參與者，他們參與市場是以獲取收益為目的的。為了保護(hù)投資者的合法權(quán)益，必須加強(qiáng)對證券市場的監(jiān)管，堅持“三公”原則，即“公開、公平、公正”三原則。只有這樣，才能使所有市場參與者機(jī)會平等，使投資者能夠充分了解證券發(fā)行人的資信、證券的價值和風(fēng)險狀況從而比較正確地選擇投資對象。

3.完善證券市場體系

我國證券市場體系尚未健全，對于股票發(fā)行與上市仍要進(jìn)行必要的行政手段相經(jīng)審查。

完善的市場體系可以促進(jìn)證券市場籌資和融資功能的充分發(fā)揮，也可以增強(qiáng)社會信心，從而穩(wěn)定證券市行行情，促進(jìn)資本流動性。

4.保障證券市場信息的準(zhǔn)確性和全面性

我國證券市場信息存在不對稱性。發(fā)行者作為市場的信息源，其自身的經(jīng)營情況，財務(wù)狀況，盈利能力等都影響著證券質(zhì)量，但是投資者對于其信息來源具有局限性，往往參考的是公開信息。不少發(fā)行者其公開信息有著較多的粉飾，從而影響著投資者的判斷。這時就需要監(jiān)管當(dāng)局的介入來保障證券市場信息的準(zhǔn)確性和全面性。準(zhǔn)確和全面的信息是投資者進(jìn)行交易決策的重要依據(jù)。一個高效、健全的證券市場也必定是一個信息準(zhǔn)確而全面的市場。

三、證券監(jiān)管最新情況

1.違法違規(guī)案件數(shù)據(jù)

根據(jù)證監(jiān)會2016年上半年稽查執(zhí)法工作情況，上半年，證監(jiān)會受理涉嫌證券期貨違法違規(guī)案件中占比最大的仍是違規(guī)信息披露（25%），操縱市場（17%）和內(nèi)幕交易（29%）。新立內(nèi)幕交易初查和立案案件共193起，為當(dāng)前在辦最主要案件類型。新立操縱市場案件52起，比去年同期增長68%，是數(shù)量增長最快的案件類型。IPO及上市公司信息披露違法違規(guī)案件33起，中介機(jī)構(gòu)未按規(guī)定履職案件18起，增長明顯。新立利用未公開信息交易案件42起，基金經(jīng)理涉案占比85%，長期居高不下。

2.違法違規(guī)案件特點

（1）案件涉及領(lǐng)域廣覆蓋面寬

信息披露、內(nèi)幕交易的違法違規(guī)案件除涉及資產(chǎn)重組、控制權(quán)變更、非公開發(fā)行、等多種類型外，不只在主板市場多發(fā)，新三板市場、期貨市場、債券市場等也呈不斷攀升趨勢，而且還出現(xiàn)在重環(huán)節(jié)，基金、保險、券商、資管、銀行均有利用未公開信息的違法案件出現(xiàn)。

（2）違法主體增多

違法主體除一般機(jī)構(gòu)和個人（包括上市公司治理直接相關(guān)大股東、公職人員、交易對手方及與其關(guān)系密切人員）外，還涉及券商、信托、私募基金等金融機(jī)構(gòu)。此外，部分違法主體屬于屢次違法。

（3）違法違規(guī)手段多樣化

上半年調(diào)查的多起操縱市場案件中，違法分子既有采用利用資金或持股優(yōu)勢連續(xù)買賣、利用信息優(yōu)勢聯(lián)合、黑嘴薦股等傳統(tǒng)手法，還有采用利用配資系統(tǒng)多點布局、多賬戶分倉、以信托賬戶掩護(hù)、程序化下單等新型手法，有些案件多種操縱手法交織，花樣不斷翻新。

（4）違法交易金額巨大

以2016年上半年查處的非法交易蔡某“老鼠倉”案和蘇交科楊某內(nèi)幕交易案為例，其中蔡某涉案金額累計高達(dá)57億元，蘇某內(nèi)幕交易案的非法獲利達(dá)1.5億元，均創(chuàng)下了該類案件的歷史新高記錄。

（5）審計評估機(jī)構(gòu)涉案

2016年5月，證監(jiān)會首次針對審計評估機(jī)構(gòu)部署開展專項執(zhí)法行動，證監(jiān)會通報了2015年年度審計、評估機(jī)構(gòu)檢查處理情況，包括7起典型案件，涉及6家機(jī)構(gòu)，案件集中公開部署調(diào)查，對執(zhí)業(yè)機(jī)構(gòu)集中立案，監(jiān)管震懾效果明顯。6家會計師事務(wù)所被出具警示函，1家被責(zé)令整改，2家被采取監(jiān)管談話的行政整改措施。其中包括大華會計師事務(wù)所、銀信資產(chǎn)評估有限公司、中和資產(chǎn)評估有限公司。

四、證券監(jiān)管未來之路

1.構(gòu)建網(wǎng)狀結(jié)構(gòu)監(jiān)管體系

網(wǎng)狀組織結(jié)構(gòu)是組織間強(qiáng)化資源優(yōu)勢，增強(qiáng)競爭實力，而形成的各種連續(xù)關(guān)系。早在2013年我國證監(jiān)會己經(jīng)有利用大數(shù)據(jù)來參與稽查案件的案例，當(dāng)時的馬樂事件，便是第一次利用大數(shù)據(jù)的這一領(lǐng)域參與稽查。不斷升級正在推行的大數(shù)據(jù)監(jiān)管與技術(shù)，發(fā)展“互聯(lián)網(wǎng)+監(jiān)管”的戰(zhàn)略，將這種方式貫徹運(yùn)用到監(jiān)管體系中，構(gòu)建大數(shù)據(jù)中心，提高發(fā)現(xiàn)違法違規(guī)線索的能力，拓寬發(fā)現(xiàn)違法違規(guī)線索的渠道，強(qiáng)化稽查信息技術(shù)保聯(lián)，實時監(jiān)測違法違規(guī)及可疑數(shù)據(jù)，預(yù)測各種可能發(fā)生的風(fēng)險，防止案件發(fā)生，從而防患于未然。同時將現(xiàn)處于平面結(jié)構(gòu)的監(jiān)管各部門、各分局進(jìn)行資源整合，加強(qiáng)互動，針以現(xiàn)有體系的不足，制定策略，規(guī)范市場運(yùn)作。

2.加強(qiáng)市場誠信建設(shè)

對于涉及信息披露的各方，加強(qiáng)誠信義務(wù)和責(zé)任的意識教育，并同時建立信用體系進(jìn)行規(guī)范監(jiān)管，一旦有失信行為，進(jìn)行處罰同時在“黑名單”公布，制約相關(guān)業(yè)務(wù)權(quán)限；對于投資方，加強(qiáng)法制教育，提高維權(quán)意識。使證券市場朝著一個正面積極的方向發(fā)展。

3.促進(jìn)市場機(jī)制的建立

在實務(wù)操作中，如果實施的監(jiān)管過于嚴(yán)格，會對證券公司的業(yè)務(wù)帶來一定的制約，同時對于市場會帶來一定的局限，導(dǎo)致股市大幅下跌，對社會的穩(wěn)定造成影響；證券市場運(yùn)行有著其自身的規(guī)律，通過市場競爭進(jìn)行資源配置，利用市場機(jī)制內(nèi)的供求關(guān)系統(tǒng)，價格競爭，風(fēng)險關(guān)系等各要素之間相互作用，來促進(jìn)市場自行良性發(fā)展。

4.加強(qiáng)稽查執(zhí)法

稽查執(zhí)法是證監(jiān)會作為監(jiān)管機(jī)構(gòu)的主要核心職能，是加快資本市場改革開放的重要基礎(chǔ)，為實現(xiàn)市場創(chuàng)新提供條件，維護(hù)投資者合法權(quán)益的根本保障。完善稽查執(zhí)法流程，建立健全的執(zhí)法機(jī)制和監(jiān)督問責(zé)機(jī)制，大力充實稽查執(zhí)法力量，強(qiáng)化執(zhí)法隊伍建設(shè)，是實現(xiàn)依法監(jiān)管的最有效手段。它可以在貫徹了了市場“公開、公平、公正”原則的同時，促進(jìn)我國資本市場健康發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]張春廷.中國證券市場發(fā)展簡史（改革開放前）[J].證券市場導(dǎo)報，2001（06）：34～36.

[2]曹圣熠.我國融資融券業(yè)務(wù)現(xiàn)狀分析及優(yōu)化對策[J].中國證券期貨，2011（07）：41～42.

[3]步國句.證券公司合規(guī)管理的新趨勢：基于原則的監(jiān)管[J].證券市場導(dǎo)報，2010（01）：4～7.

[4]魏英輝.美歐貨幣市場基金監(jiān)管改革及啟示[J].證券市場導(dǎo)報，2016（08）：4～12