鄧偉鋒

摘要：自改革開(kāi)放后國(guó)內(nèi)逐步開(kāi)始了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革，股份制改革也成為大多數(shù)國(guó)有企業(yè)在經(jīng)營(yíng)發(fā)展上的一種選擇。伴隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的不斷完善與成熟，國(guó)內(nèi)上市公司數(shù)量不斷增加，資本市場(chǎng)與爭(zhēng)產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮不僅為上市企業(yè)發(fā)展提供了較好幫助，同時(shí)也使得股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理相關(guān)問(wèn)題逐漸現(xiàn)象。本文將結(jié)合國(guó)內(nèi)上市企業(yè)實(shí)際對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理系列問(wèn)題進(jìn)行研究，并就如何改善股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理現(xiàn)狀提出合理化建議。

關(guān)鍵詞：上市公司；股權(quán)結(jié)構(gòu)；公司治理；內(nèi)部控制

一般而言，企業(yè)成功上市后會(huì)迎來(lái)更多的發(fā)展機(jī)會(huì)，得益于資本市場(chǎng)與證券市場(chǎng)的繁榮，大多數(shù)企業(yè)也能獲得更為強(qiáng)大的資本支持。但企業(yè)上市后其自身企業(yè)性質(zhì)和所有權(quán)會(huì)發(fā)生明顯變化，這也導(dǎo)致其在公司治理結(jié)構(gòu)上會(huì)出現(xiàn)明顯不同。國(guó)內(nèi)企業(yè)大面積進(jìn)行股份制改革真正開(kāi)始于上世紀(jì)末期，相當(dāng)大一部分上市公司在在處理股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理關(guān)系時(shí)呈現(xiàn)出了經(jīng)驗(yàn)不足這一短板，股權(quán)結(jié)構(gòu)上的不合理更是導(dǎo)致其公司治理效率嚴(yán)重偏低，如何在深化改革這一關(guān)鍵階段優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理也是一個(gè)值得思考的問(wèn)題。

一、股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理相關(guān)含義

（一）股權(quán)結(jié)構(gòu)的含義

股權(quán)結(jié)構(gòu)是指股份公司總股本中，不同性質(zhì)的股份所占的比例及其相互關(guān)系。股權(quán)即股票持有者所具有的與其擁有的股票比例相應(yīng)的權(quán)益及承擔(dān)一定責(zé)任的權(quán)力。股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)，公司治理結(jié)構(gòu)則是股權(quán)結(jié)構(gòu)的具體運(yùn)行形式。不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)決定了不同的企業(yè)組織結(jié)構(gòu)，從而決定了不同的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，最終決定了企業(yè)的行為和績(jī)效。上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的形成主要受到所有權(quán)結(jié)構(gòu)，股權(quán)集中程度以及股東性質(zhì)結(jié)構(gòu)三大因素所影響，這其中任何一種因素發(fā)生變化都極容易導(dǎo)致上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生改變。

（二）公司治理的含義

公司治理是支配和控制公司的制度。公司治理結(jié)構(gòu)規(guī)定了董事會(huì)、經(jīng)理人員、股東和其他利益相關(guān)者之間權(quán)利和義務(wù)的分配，以及做出有著公司事務(wù)決策的規(guī)則和程序。公司治理實(shí)際上也是上市公司治理結(jié)構(gòu)的一種組織結(jié)構(gòu)形態(tài)，其也是上市公司內(nèi)部各類型管理制度的總稱。公司治理與股權(quán)結(jié)構(gòu)間具有密切聯(lián)系，其對(duì)于上市公司自身而言也具有明顯影響。同等因素下，較為科學(xué)的公司治理結(jié)構(gòu)更加有利于上市公司運(yùn)營(yíng)與發(fā)展，因此，上市企業(yè)在整體發(fā)展進(jìn)程中需要一個(gè)切實(shí)可行，符合公司自身發(fā)展的治理結(jié)構(gòu)。

二、國(guó)內(nèi)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理常見(jiàn)問(wèn)題分析

（一）股權(quán)集中度過(guò)高影響公司治理

國(guó)內(nèi)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理中的首要常見(jiàn)問(wèn)題是股權(quán)集中度過(guò)高現(xiàn)象明顯，股權(quán)集中股過(guò)高也導(dǎo)致公司治理受到了明顯影響。通常而言，較高的股權(quán)集中度有利于企業(yè)內(nèi)部重大決策產(chǎn)生并可以顯著降低企業(yè)自身管理阻力。但通過(guò)對(duì)大多數(shù)股權(quán)集中度較高的上市公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行分析可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)股權(quán)高度集中在一個(gè)或幾個(gè)股東手里時(shí)，上市公司內(nèi)部的公司治理也會(huì)受到很多的負(fù)面影響，例如，當(dāng)股權(quán)集中在少數(shù)幾個(gè)大股東手中時(shí)，部分經(jīng)營(yíng)管理決策的產(chǎn)生便無(wú)法對(duì)于中小股東合法權(quán)益予以較好保護(hù)，長(zhǎng)此以往發(fā)展下去不僅不利于良性管理氛圍的形成，甚至?xí)?dǎo)致上市公司內(nèi)部治理壓力不降反升。而上市公司內(nèi)部較高的股權(quán)集中度得不到解決也極容易出現(xiàn)決策失誤得不到及時(shí)糾正的問(wèn)題，因此，股權(quán)集中股過(guò)高這一問(wèn)題需要得到充分重視。

（二）流通股過(guò)少導(dǎo)致治理結(jié)構(gòu)僵化

流通股是指上市公司股份中可以在交易所流通的股份數(shù)量，部分國(guó)有控股上市公司中流通股過(guò)少也是較為普遍的現(xiàn)象，而流通股過(guò)少這一因素影響下，上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)便會(huì)成為一種僵化的結(jié)構(gòu)，與之相對(duì)應(yīng)的治理結(jié)構(gòu)也會(huì)喪失掉很多活力。上市公司之所以在發(fā)展空間上與一般性企業(yè)有所不同便是由于其可以更為充分的對(duì)于資本市場(chǎng)進(jìn)行利用，一定意義上來(lái)說(shuō)，流通股的多與少便是其對(duì)于資本市場(chǎng)利用程度的表現(xiàn)形式之一。上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中一旦流通股占比較少便會(huì)降低上市公司自身與資本市場(chǎng)間的聯(lián)系。這一情形下，外部資本很難進(jìn)入到上市公司之中且無(wú)法對(duì)既有的股權(quán)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響。這一背景下上市公司內(nèi)部的治理無(wú)法補(bǔ)充道“新鮮血液”。國(guó)內(nèi)部分國(guó)有控股上市公司之所以被落后的體制及管理所拖累也是與流通股占比較少這一股權(quán)結(jié)構(gòu)密切相關(guān)。

（三）國(guó)有股占比過(guò)高下公司治理單一性明顯

國(guó)有股是國(guó)內(nèi)特殊政治經(jīng)濟(jì)體制下的產(chǎn)物，其存在雖然在一定程度上保障了公有制經(jīng)濟(jì)地位并對(duì)國(guó)有資產(chǎn)流失進(jìn)行了有效防范，但以西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的一般理論進(jìn)行分析可以發(fā)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)大多數(shù)上市公司中國(guó)有股占比過(guò)高明顯影響到了公司治理結(jié)構(gòu)的多元化，在國(guó)有控股上市公司中，單一性明顯的治理結(jié)構(gòu)也導(dǎo)致其經(jīng)營(yíng)發(fā)展上步履維艱。國(guó)有股本身不可以在證券市場(chǎng)上進(jìn)行自由流通，這也導(dǎo)致國(guó)有股占比過(guò)高的股權(quán)結(jié)構(gòu)在實(shí)際改變上具有極強(qiáng)的操作難度。此外，國(guó)有股占比過(guò)高這一情形下，上市公司治理結(jié)構(gòu)往往難以有較大的改進(jìn)空間。國(guó)有股為主導(dǎo)下的股權(quán)結(jié)構(gòu)往往無(wú)法發(fā)揮出既定優(yōu)勢(shì)，甚至?xí)躺錾鲜泄境霈F(xiàn)“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象從而對(duì)于企業(yè)自身利益與管理活動(dòng)開(kāi)展產(chǎn)生不利影響。

（四）股權(quán)集中度與內(nèi)控機(jī)制間缺乏有機(jī)聯(lián)系

國(guó)內(nèi)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理間也存在著股權(quán)集中度與內(nèi)部控制間缺乏有機(jī)聯(lián)系這一具體問(wèn)題，一般而言，較高的股權(quán)集中度有利于公司治理上的內(nèi)部監(jiān)督與內(nèi)部激勵(lì)，然而國(guó)內(nèi)部分上市公司中雖然股權(quán)結(jié)構(gòu)上具備股權(quán)集中度較高這一特點(diǎn)，但治理結(jié)構(gòu)上卻并未得到有效梳理，不僅“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象相對(duì)普遍，其內(nèi)部監(jiān)督無(wú)法發(fā)揮出作用且激勵(lì)機(jī)制效用低下也相對(duì)普遍。上市公司中大多將所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)進(jìn)行了一定分離，職業(yè)經(jīng)理人或一般性員工在缺乏有效監(jiān)督和激勵(lì)情形下必然會(huì)導(dǎo)致治理結(jié)構(gòu)上問(wèn)題叢生。由于股權(quán)集中度與內(nèi)部控制機(jī)制間并未形成良好的聯(lián)系，上市公司內(nèi)部股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理間的良性互動(dòng)也受到了影響。

三、優(yōu)化國(guó)內(nèi)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理的建議

（一）適度降低股權(quán)集中度保障民主管理

優(yōu)化國(guó)內(nèi)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理狀況需要適度降低股權(quán)集中度，特別是在國(guó)有控股上市公司中，降低股權(quán)集中度，保障股權(quán)結(jié)構(gòu)的合理也是上市公司治理結(jié)構(gòu)得以優(yōu)化的前提和保障。建議具體的上市公司在股權(quán)集中度問(wèn)題上進(jìn)行重新思考與規(guī)劃，在綜合考量市場(chǎng)與企業(yè)自身相關(guān)因素的基礎(chǔ)上有步驟的對(duì)于股權(quán)進(jìn)行稀釋，避免大量股權(quán)的過(guò)分集中，將股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化置于首要位置再進(jìn)行公司治理結(jié)構(gòu)調(diào)整也是其需要遵循的一般步驟。國(guó)內(nèi)上市公司可以借鑒西方經(jīng)營(yíng)發(fā)展較為成功上市公司在股權(quán)結(jié)構(gòu)處理上的經(jīng)驗(yàn)與做法，在降低股權(quán)集中度的進(jìn)程中要有計(jì)劃，有步驟的進(jìn)行，避免操之過(guò)急從而對(duì)于大股東利益產(chǎn)生嚴(yán)重影響從而影響到股權(quán)集中度降低的整體進(jìn)程。在股權(quán)集中度得到調(diào)整后上市公司則需要增強(qiáng)管理上的科學(xué)性與民主性，在股東大會(huì)上賦予一般性股東更多的話語(yǔ)權(quán)，采取民主集中制的管理模式也是較為可取的途徑之一。

（二）調(diào)整流通股比例進(jìn)行治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化

調(diào)整流通股比例這一做法不僅可以對(duì)于上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行較好優(yōu)化，更可以對(duì)上市公司治理結(jié)構(gòu)的調(diào)整產(chǎn)生積極影響。已經(jīng)成功上市的公司在流通股比例調(diào)整上具有較大難度，特別是在部分國(guó)有控股上市公司中，流通股總量較小這一情形下進(jìn)行流通股比例調(diào)整也具有很大的現(xiàn)實(shí)難度。建議具有上市計(jì)劃的公司與企業(yè)應(yīng)當(dāng)適當(dāng)進(jìn)行流通股比例的增加并對(duì)上市成功后流通股比例的調(diào)整留有“余地”。在流通股比例實(shí)際調(diào)整空間較小的上市公司中，也可以通過(guò)增強(qiáng)流通股實(shí)際流通性這一做法來(lái)間接達(dá)成調(diào)整流通股比例這一目標(biāo)，依托此類辦法進(jìn)行的股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理結(jié)構(gòu)調(diào)整所面臨的阻力也想對(duì)較小。對(duì)于流通股所占比例和實(shí)際流動(dòng)性進(jìn)行的調(diào)整不僅可以短時(shí)間內(nèi)增強(qiáng)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)狀態(tài)，更加能夠顯著改變上市公司治理結(jié)構(gòu)的僵化性明顯問(wèn)題。

（三）依托外部市場(chǎng)進(jìn)行股權(quán)分散

國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)正趨于成熟，大部分上市公司憑借證券市場(chǎng)提供的支持也能獲得較好發(fā)展。一般性企業(yè)不僅可以依托資本市場(chǎng)進(jìn)行上市的謀劃，其也需要借助證券市場(chǎng)以及其它外部市場(chǎng)進(jìn)行股權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，從而對(duì)于公司治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化。例如，上市公司可以選擇依托外部市場(chǎng)進(jìn)行股權(quán)分散，依托這一辦法不僅可以降低股權(quán)結(jié)構(gòu)中大量股權(quán)集中在少數(shù)人手中這一狀況，外部市場(chǎng)上充足的資本以及先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)也可以為上市公司內(nèi)部公司治理結(jié)構(gòu)改革做出貢獻(xiàn)。由于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)總體開(kāi)放性的不斷提升，大量的投資機(jī)構(gòu)與個(gè)人都十分熱衷于對(duì)上市公司進(jìn)行投資。具有股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化及治理結(jié)構(gòu)調(diào)整的上市公司可以選擇通過(guò)新一輪融資這一方法來(lái)進(jìn)行股權(quán)稀釋。在國(guó)有股減持意向不明顯下，這一做法也具有較大可行性。

（四）增強(qiáng)股權(quán)集中度對(duì)公司治理成效的正向影響

確保上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理間的聯(lián)系不被認(rèn)為割裂是上市公司整體發(fā)展進(jìn)程中需要重視的關(guān)鍵，特別是股權(quán)結(jié)構(gòu)中出現(xiàn)股權(quán)集中度過(guò)高時(shí)，更是需要將此種股權(quán)結(jié)構(gòu)所具備的優(yōu)勢(shì)充分發(fā)揮出來(lái)以沖淡其對(duì)于公司治理結(jié)構(gòu)所帶來(lái)的負(fù)面影響。建議上市公司在股權(quán)結(jié)構(gòu)集中度較高時(shí)要明確出各股東的權(quán)利與義務(wù)，明確權(quán)責(zé)關(guān)系下進(jìn)行內(nèi)部控制能力的增強(qiáng)，內(nèi)部控制措施的重新選擇也是公司治理結(jié)構(gòu)調(diào)整的一般措施。上市公司內(nèi)部大股東在享有既定權(quán)利的同時(shí)也需要承擔(dān)起內(nèi)部監(jiān)督以及激勵(lì)制度制定和執(zhí)行等義務(wù)，依托其在董事會(huì)中的優(yōu)勢(shì)地位進(jìn)行公司治理結(jié)構(gòu)調(diào)整也會(huì)效率許多。增強(qiáng)高股權(quán)集中度對(duì)上市公司的正向影響也是國(guó)內(nèi)上市公司在處理股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理之間的明智選擇，其更是阻力較小，但是成效較為明顯的一種措施。

四、結(jié)語(yǔ)

股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理間具有極為密切的聯(lián)系，提升上市公司的公司治理效率也需要從股權(quán)結(jié)構(gòu)上開(kāi)始入手。股權(quán)結(jié)構(gòu)本身的轉(zhuǎn)變會(huì)面臨很大阻力且實(shí)際操作難度也較之一般形式的管理優(yōu)化高出許多。在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)越發(fā)成熟且上市公司間競(jìng)爭(zhēng)越發(fā)激烈這一背景下，股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理對(duì)于上市公司綜合發(fā)展可以產(chǎn)生的影響也越發(fā)明顯。國(guó)內(nèi)上市公司不僅要結(jié)合市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)及行業(yè)發(fā)展實(shí)際對(duì)于股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，更是要在公司治理結(jié)構(gòu)端與股權(quán)結(jié)構(gòu)變化保持一致。

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