謝紹俊++徐佳穎

摘 要：隨著知識經(jīng)濟時代的到來和資產(chǎn)證券化的發(fā)展，知識產(chǎn)權證券化應運而生。作為一項金融創(chuàng)新技術，知識產(chǎn)權證券化有助于充分挖掘知識產(chǎn)權的內(nèi)在價值并促進知識產(chǎn)權向現(xiàn)實生產(chǎn)力的轉化。借鑒發(fā)達國家特別是美國的經(jīng)驗，對我國如何更好進行知識產(chǎn)權證券化進行探討。

關鍵詞：知識產(chǎn)權；證券化；風險；資產(chǎn)池

資產(chǎn)證券化作為一種金融創(chuàng)新，憑借其資產(chǎn)信用融資、結構性融資的競爭優(yōu)勢，獲得了世界各地資本市場的廣泛青睞。其內(nèi)涵不斷深化，外延也不斷擴大，形式多樣。隨著知識經(jīng)濟的發(fā)展，知識產(chǎn)權證券化成為發(fā)達國家用于實施知識產(chǎn)權產(chǎn)業(yè)化應用的一種新型融資工具，雖然知識產(chǎn)權證券化的實務操作只有短短幾年時間，但由于其良好的融資性能在美國等發(fā)達國家引起了廣泛關注，世界知識產(chǎn)權組織也將其作為未來的一個“新趨勢”。知識產(chǎn)權證券化是資產(chǎn)證券化較為成熟的背景下又一種金融創(chuàng)新。

一、知識產(chǎn)權證券化簡介

知識產(chǎn)權證券化是指發(fā)起人將缺乏流動性但能產(chǎn)生可預期的現(xiàn)金流的知識產(chǎn)權，通過一定的結構安排，對資產(chǎn)中風險與收益要素進行分離與重組后轉移給一個特設機構（Special Purpose Vehicle，以下簡稱SPV），由該特設機構發(fā)行以該知識產(chǎn)權所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐的證券的過程。知識產(chǎn)權證券化本身具有精巧的結構和復雜的法律關系，同時由于知識產(chǎn)權權利種類眾多，特性各異，每一項知識產(chǎn)權證券化交易都有獨特之處。但是作為資產(chǎn)證券化的深化，知識產(chǎn)權證券化也具有資產(chǎn)證券化的共同特性，其具體交易流程如下：

（1）發(fā)起人選擇能產(chǎn)生可預測現(xiàn)金流的知識產(chǎn)權進行證券化，該現(xiàn)金流可以是發(fā)起人原始所有也可以由發(fā)起人從知識產(chǎn)權許可人處獲得。

（2）該現(xiàn)金流“真實銷售”給一個遠離破產(chǎn)風險的特設機構（SPV）?！罢鎸嶄N售”須確保SPV及其財產(chǎn)不受發(fā)起人破產(chǎn)的影響。

（3）據(jù)知識產(chǎn)權期限、知識產(chǎn)權所涉及的行業(yè)等特點，SPV對其風險和收益進行結構性重組，構造資產(chǎn)池，降低總體風險水平。綜合考慮成本和信用等級因素，進行必要的信用增級，保證證券達到投資級別。

（4）SPV向資本市場的投資者發(fā)行證券以募集資金支付知識產(chǎn)權現(xiàn)金流的價款。然后SPV與第三方簽訂服務協(xié)議，由第三方履行本應由SPV履行的義務。

二、美國的知識產(chǎn)權證券化

美國是最旱探索和嘗試將知識產(chǎn)權進行證券化的國家。1997年“鮑伊債券”的發(fā)行拉開了知識產(chǎn)權證券化的序幕。學術界也對知識產(chǎn)權證券化進程表示出極大關注。從美國實踐來看，知識產(chǎn)權證券化的基礎資產(chǎn)已經(jīng)非常廣泛，包括音樂版權作品、電子游戲、電影、時裝品牌、藥品專利、甚至專利訴訟的勝訴金等。

三、我國進行知識產(chǎn)權證券化需要注意的問題

知識產(chǎn)權證券化的發(fā)展并不一帆風順，知識產(chǎn)權由于本身的特性，引發(fā)了許多與傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化不同的風險問題。如基礎資產(chǎn)現(xiàn)金流的不穩(wěn)定、基礎資產(chǎn)組合不科學以及發(fā)起人、SP&apos；V的破產(chǎn)風險對基礎資產(chǎn)信用產(chǎn)生的不良影響等，都會嚴重阻礙知識產(chǎn)權證券化的順利實施。但不可否認的是，作為一種結構性融資方式，知識產(chǎn)權證券化具有獨特的優(yōu)勢。如具有高度的流動性，可以迅速獲得大量資金，且無需納稅；權利人并不喪失知識產(chǎn)權的所有權，真實銷售的只是知識產(chǎn)權許可未來的收益權，具有良好的風險隔離，而且證券化交易的信用評級與發(fā)起人自身的信用等級無關。

目前我國實施知識產(chǎn)權證券化的可行條件已經(jīng)初步具備，如存在大量適宜證券化的知識產(chǎn)權和已有的資產(chǎn)證券化實踐，通過借鑒美國知識產(chǎn)權證券化，筆者認為對我國進行知識產(chǎn)權證券化需要注意以下問題：

（1）謹慎選擇優(yōu)質知識產(chǎn)權作為基礎資產(chǎn)優(yōu)質資產(chǎn)并不簡單的等同于許可使用費高的資產(chǎn)，而是要求現(xiàn)金流具有可預測性、穩(wěn)定性和可控性。

（2）合理構建能充分實現(xiàn)風險對沖的資產(chǎn)池。2000年美國耶魯大學Zerit藥品專利許可費證券化失敗的最根本原因是單一專利證券化風險過于集中。2003年美國藥業(yè)特許公司汲取教訓，將購得的13種藥品專利許可費收益權組成資產(chǎn)池，以優(yōu)化資產(chǎn)池的結構，期望通過多樣化的組合來分散或降低風險，建構了合理的專利池而獲得成功。

（3）構造風險隔離機制，采用信托作為SPV的模式選擇。風險隔離機制是知識產(chǎn)權證券化最為核心的設計，其可使發(fā)起人和發(fā)行人用以保證融資的特定資產(chǎn)與發(fā)起人和發(fā)行人的其他資產(chǎn)從法律上進行分離，確保融資擔保資產(chǎn)不受發(fā)起人或發(fā)行人經(jīng)營惡化及其他債權人追償?shù)挠绊?，并且在發(fā)起人或發(fā)行人破產(chǎn)的情形下不被列入破產(chǎn)財產(chǎn)。

根據(jù)我國情況，在政府主導型知識產(chǎn)權證券化模式下，SPV的構造不宜完全由市場運作，應將其設計為由政府出資組建或以政府出資為主的機構，既可為投資者提供基本的信心支持，又能保證國家技術產(chǎn)業(yè)政策的貫徹。政府牽頭組建獨立的公司，主要由國家出資，同時吸收部分社會資金，專門履行SPV的職能。經(jīng)中國人民銀行批準能夠從事知識產(chǎn)權信托業(yè)務的信托投資公司，由其以該資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流收入為基礎，而向社會發(fā)行信托憑證，向分散的投資者幕集資金。

總而言之，知識產(chǎn)權證券化作為一項金融創(chuàng)新技術，有助于充分挖掘知識產(chǎn)權的內(nèi)在價值并促進知識產(chǎn)權向現(xiàn)實生產(chǎn)力的轉化。借鑒發(fā)達國家特別是美國的經(jīng)驗，對我國如何更好進行知識產(chǎn)權證券化進行探討，為助力我國加快經(jīng)濟發(fā)展方式，使得我國更快成為創(chuàng)新驅動發(fā)展的國家。

參考文獻：

[1]Borod， R. S. An Update on Intellectual Property Securitization[J]， Structured Finance， 2005， 10（4）： 65-73.

[2]Borod， R. S. Clearing the Hurdles for IP Securitization[J]， Intellectual Asset Management/ IP Finance Supplement， 2005（10）： 55-58.

[3]Chang， J. R.， Hung， M. W.，&Tsai， F. T.， Valuation of Intellectual Property： A Real Option Approach[J]， Journal of Intellectual Capital， 2005， 6（3）： 339-356.

[4]Chris， R.， John， C.，&Rachael， S. Communicating the Value of Your Intellectual Property to Wall Street[J]， Research Technology Management， 2007（3）： 36-40.

[5]艾毓斌.知識產(chǎn)權證券化：知識資本與金融資本的有效融合〔J].研究與發(fā)展管理，2004， （16）：22-27.

[6]安德魯·戴維森.資產(chǎn)證券化：構建和投資分析〔M].北京：中國人民大學出版社，2004： 222-292.

作者簡介：

謝紹俊（1981.9～ ），男，漢族，法律碩士，研究方向：知識產(chǎn)權法；

徐佳穎（1981.1～ ），漢族，碩士學歷，研究方向：知識產(chǎn)權法。

注：徐佳穎（等同于第一作者）