并購重組事件是否提升上市公司科技創(chuàng)新？

馬忠民

本文以2008年至2015年的上市公司并購重組統(tǒng)計數(shù)據(jù)為基礎，以并購重組事件中的目標公司作為研究對象，以研發(fā)投入、研發(fā)投入占比、專利申請數(shù)、發(fā)明專利申請數(shù)、研發(fā)人員數(shù)和研發(fā)人員占比等六個變量建立了科技創(chuàng)新衡量指標體系，以行業(yè)市場競爭度和研發(fā)人員參股作為虛擬變量，并以實驗組與對照組對比研究了并購重組事件對我國上市公司科技創(chuàng)新水平的影響。結果顯示，并購重組能夠促進企業(yè)科技創(chuàng)新水平；并購重組過程中研發(fā)人員參股能夠促進企業(yè)科技創(chuàng)新水平；并購重組后行業(yè)科技創(chuàng)新水平得到顯著提升。

并購重組 科技創(chuàng)新 專利 研發(fā)投入

一、引言

近年來，國內(nèi)不少科技巨頭憑借資金實力大肆收購中小企業(yè)，以便實現(xiàn)技術整合、完成垂直市場布局，比如，阿里巴巴阿里旗下匯聚了物流公司、微小金融服務公司和37個應用平臺等，半數(shù)以上都是通過并購方式取得。類似的，騰訊和百度也并購了數(shù)個小微公司，完成了從電子商務貿(mào)易、金融、物流到生活服務、娛樂、在線教育、智能終端等領域的商業(yè)布局。不僅互聯(lián)網(wǎng)大公司頻繁并購，汽車產(chǎn)業(yè)、通信行業(yè)、科學研究和技術服務業(yè)等也出現(xiàn)大量并購重組活動。

據(jù)統(tǒng)計，2015年上市公司公告了1444次并購重組事項，有數(shù)據(jù)披露的并購事件共涉及交易金額15766.49億元人民幣，平均每單交易金額20.14億元人民幣；而2014年全年公告了475項重組事件，披露交易金額2306.29億，平均每單10.63億元人民幣。從數(shù)據(jù)來看，2015年無論并購重組事件的絕對數(shù)量、絕對金額還是平均單項并購事件涉及的交易金額都有突飛猛進的增長，分別是2014年的3倍、6.8倍和近2倍，可謂實現(xiàn)了井噴式發(fā)展。

然而，并購重組能夠促進上市公司科技創(chuàng)新嗎？并購重組對我國相關行業(yè)的科技創(chuàng)新會產(chǎn)生怎樣的影響？目前針對此問題的相關實證研究還十分有限。因此，本文以2008年至2015年的上市公司并購重組統(tǒng)計數(shù)據(jù)為基礎，檢驗并購重組對我國企業(yè)科技創(chuàng)新的影響。

二、理論分析與研究假設

通過整理國內(nèi)外研究成果可以發(fā)現(xiàn)，并購重組對企業(yè)科技創(chuàng)新的影響既可能是促進，也可能是阻礙。一方面，并購之后目標公司資金實力通常會大大增強，相應的可能有更多的資金投入研發(fā)和應用研究，研發(fā)團隊的整合也可能會提升整體的研發(fā)實力（任眾，2016）。特別是相對于國外完善的籌資渠道而言，國內(nèi)多數(shù)剛起步的小微研發(fā)企業(yè)，常常因為公司規(guī)模小難以獲得貸款來完成初步研發(fā)工作。并購之后收購方會提供資金支持，促進這些體量微小的目標公司完成研發(fā)階段（Joel Stiebale Frank Reize，2010)。而公司并購重組過程中可能將股份分給核心研發(fā)人員，使研發(fā)人員成為公司股東、分享創(chuàng)新帶來的經(jīng)濟收益，進而刺激研發(fā)人員的工作熱情，因此并購重組可能會形成資金和技術協(xié)同效應，促進企業(yè)的科技創(chuàng)新（Olivier Bertrand Pluvia Zuniga，2005)。

然而另一方面，若是并購動力源于形成技術壁壘，收購方可能會將目標公司的技術和專利占為己有或擱置，以便使自身的產(chǎn)品或技術成為消費者和采購商的少數(shù)選項，甚至唯一選項，進而獲得高額利潤（Knottnerus,2010）。Joel·Stiebale（2010）的研究發(fā)現(xiàn)，外資參與德國公司的并購重組活動，削弱了德國公司的科技創(chuàng)新活動。再如殼牌收購統(tǒng)一潤滑油后，逐漸弱化統(tǒng)一潤滑油的影響力，以殼牌品牌搶占中國市場，削弱了我國潤滑油行業(yè)的研發(fā)動力。若是并購動力源于市場環(huán)境壓力和資金壓力，并購中的弱勢方就可能被迫轉型，也很難再繼續(xù)進行技術創(chuàng)新。特別是我國電子商務和電子游戲等行業(yè)中，產(chǎn)品模式、技術模塊和用戶類型的高度同質(zhì)化，導致公司并購事件多發(fā)，如奧飛動漫并購澤立仕等，連鎖效應導致行業(yè)的科技創(chuàng)新水平下降。因此，并購重組過程可能會削弱收購方和目標公司的科技創(chuàng)新動力。

筆者認為，并購重組能夠促進企業(yè)科技創(chuàng)新，主要取決于并購雙方的行業(yè)競爭環(huán)境。如果目標公司和收購方的部分業(yè)務同屬一個領域，無論技術層面是否存在明顯差異，只要行業(yè)缺乏競爭，收購方就可能利用收購后控股的權利，擱置或壓制目標公司的研發(fā)創(chuàng)新。缺乏行業(yè)或市場競爭壓力，會導致并購重組后企業(yè)科技創(chuàng)新動力不足。但如果目標公司處于競爭較為激烈的行業(yè)，收購方為了獲得更高的利潤或保持行業(yè)競爭優(yōu)勢，會在收購后積極投入資金、整合技術優(yōu)勢，進而形成研發(fā)投入資金優(yōu)勢和技術協(xié)同優(yōu)勢。因此，本文研究提出如下假設：

H1：在競爭激烈的行業(yè)中，并購重組能夠促進企業(yè)科技創(chuàng)新水平。

國內(nèi)學者針對研發(fā)人員激勵機制的研究中指出，研發(fā)人員持股會提升企業(yè)盈利能力和企業(yè)績效（游春，2010；陳見麗，2011；張業(yè)韜等，2012；劉新民，2014；王貞，2014；羅婧，2016等）。在并購重組過程中，常伴有股東組成結構或股權份額變化，如果研發(fā)人員參與持股、分享創(chuàng)新成果，則會主動增強其工作強度，進而增強企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新動力和效率，提升企業(yè)科技創(chuàng)新水平。因此，本文研究提出如下假設：

H2：并購重組過程中，研發(fā)人員參股能夠促進企業(yè)科技創(chuàng)新水平。

上市公司并購重組的信息公布之后，資本市場往往會出現(xiàn)更多的分析解讀，預判并購重組對業(yè)內(nèi)其他公司和相關行業(yè)的影響。一旦并購重組成功，對企業(yè)所在行業(yè)會產(chǎn)生兩種影響：馬太效應和鯰魚效應。如果并購重組后會促進企業(yè)科技水平提升，也會形成資金聚集效應，促使行業(yè)內(nèi)更多公司并購重組，進一步拉大行業(yè)內(nèi)公司的資金實力和技術實力差距，出現(xiàn)行業(yè)內(nèi)強者越強、弱者更弱的情況。如果并購重組后目標公司獲得了較多的行業(yè)外資金支持，即便目標公司短期內(nèi)沒有明顯的提升科技創(chuàng)新能力，也會引發(fā)行業(yè)內(nèi)其他公司的恐慌，促使其他公司提升科技創(chuàng)新能力，產(chǎn)生鯰魚效應。因此，本文研究提出如下假設：

H3：并購重組后，行業(yè)整體科技創(chuàng)新水平將會顯著提升。

表1 對比樣本組的匹配度檢驗

表2 科技創(chuàng)新指標變化檢驗結果

表3 市場競爭度與科技創(chuàng)新的回歸結果

三、研究設計

（一）樣本選取和數(shù)據(jù)來源

本文研究從CSMAR和Wind數(shù)據(jù)庫中獲取了2008年至2015年期間的并購重組樣本，從巨潮資訊和國泰安等平臺獲取相關原始數(shù)據(jù)，剔除掉以下樣本：（1）金融行業(yè)并購重組樣本；（2）目標公司研發(fā)投入資金少于營業(yè)收入5‰的樣本；（3）截止2015年公司專利申請數(shù)為零的樣本。最終，獲得426個符合要求的并購重組案例樣本，其中，對于部分被多次并購的公司，按照并購活動的次數(shù)統(tǒng)計樣本數(shù)。

為了研究本文所選實驗樣本組的科技創(chuàng)新水平差異，從CSMAR和Wind數(shù)據(jù)庫中選取資產(chǎn)負債、盈利能力、經(jīng)營績效等指標最接近的，與實驗樣本組同一年份、同一行業(yè)的未發(fā)生并購重組的公司組成研究檢驗對照組。為便于分組進行匹配度檢驗，本文研究將選取的并購重組目標公司樣本組稱為樣本組S，用于對比實驗的檢驗樣本組稱為樣本組C，非并購重組目標公司（包括用于對比實驗的檢驗樣本）組成的樣本組稱為樣本組A。本文研究采取Hotelling T2檢驗方法確定對照組樣本選取的匹配度，使用SPSS軟件得出匹配度檢驗結果如表1所示。

從表2可以看出，本文研究選擇的對照樣本組C與檢驗樣本組S的差異顯著程度弱化，意味著對照樣本組C與檢驗樣本組S的匹配程度較高，可以進一步檢驗并購重組事件對上市公司科技創(chuàng)新水平的影響。

（二）指標選取

現(xiàn)有的研究成果中，普遍證實了研發(fā)強度和研發(fā)投入與科技創(chuàng)新能力之間存在正相關關系，因此，研發(fā)投入和研發(fā)投入比例成為較為常見的衡量企業(yè)科技創(chuàng)新水平的指標。2006年頒布的《企業(yè)會計準則——基本準則》中規(guī)定，我國上市公司需披露研發(fā)支出，部分企業(yè)在相關財務報告中公布了研發(fā)投入、研發(fā)人員規(guī)模和比重等信息。但是，《企業(yè)會計準則第6號——無形資產(chǎn)》規(guī)定研發(fā)費用可以資產(chǎn)化，導致上市公司披露的資產(chǎn)負債表中的研發(fā)投入數(shù)據(jù)失真，因此，為了提高研究的準確性和可靠性，本文研究并不以單一的研發(fā)投入或研發(fā)投入比例作為科技創(chuàng)新指標，而是選擇多指標變量組成研究指標變量組，即選擇研發(fā)投入、研發(fā)投入占比、專利申請數(shù)、發(fā)明專利申請數(shù)、研發(fā)人員數(shù)、研發(fā)人員占比等。

為了考察并購重組過程中研發(fā)人員參股對上市公司科技創(chuàng)新的影響作用，本文還選擇了持股研發(fā)人員數(shù)和持股研發(fā)人員占比作為研究指標。此外，行業(yè)市場競爭度選取單一變量衡量，行業(yè)市場競爭度數(shù)據(jù)從Wind數(shù)據(jù)庫中獲得。由于本次研究考察的是并購重組前后的科技創(chuàng)新水平變化，因此研發(fā)投入、研發(fā)投入占比、專利申請數(shù)、發(fā)明專利申請數(shù)等變量均采用差分計算。

（三）研究模型建構

本文研究基于多元回歸分析法建立以下研究模型：

表4 研發(fā)人員參股與科技創(chuàng)新的回歸結果

表5 行業(yè)競爭者科技創(chuàng)新指標差值檢驗

表6 行業(yè)競爭者的科技指標回歸結果

為考察并購重組過程中研發(fā)人員參股對企業(yè)科技創(chuàng)新水平的影響，本文建立以下研究模型：

四、實證結果

（一）描述性統(tǒng)計分析

為了檢驗本文研究所選的自變量能否解釋因變量，首先進行描述性統(tǒng)計分析，統(tǒng)計結果中R2值最小為76.24%，修正R2值最小為63.45%，F(xiàn)值均值為29.4061，P值最大為0.0012，說明本次研究選擇的指標變量組適合采用多元回歸法檢驗科技創(chuàng)新指標組（限于篇幅，統(tǒng)計表未列示）。

（二）并購重組對企業(yè)科技創(chuàng)新的回歸分析

本文研究對研發(fā)投入、研發(fā)投入占比、專利申請數(shù)、發(fā)明專利申請數(shù)、研發(fā)人員數(shù)、研發(fā)人員占比等科技創(chuàng)新指標進行算數(shù)平均后進行差值顯著性檢驗，結果如表2所示。

從表2的T值檢驗結果可以看出，研發(fā)投入和研發(fā)人員數(shù)有顯著變化，專利申請數(shù)和發(fā)明專利申請數(shù)略有變化，研發(fā)投入占比和研發(fā)人員占比沒有顯著變化。從結果看，雖然研發(fā)投入和研發(fā)人員數(shù)有顯著變化，但是研發(fā)投入占比和研發(fā)人員占比沒有顯著變化，由此可以得知，研發(fā)投入增多和研發(fā)人員規(guī)模擴大是由于并購后公司規(guī)模的擴張導致的，并購活動并沒有顯著改變上市公司科技創(chuàng)新水平。下面，進一步檢驗行業(yè)市場競爭度對科技創(chuàng)新的影響，結果如表3所示。

從表3的結果中可以看出，六個科技創(chuàng)新指標回歸檢驗時，行業(yè)市場競爭度指標都會顯著影響被解釋變量，這表明，如果并購重組發(fā)生在競爭激烈的行業(yè)內(nèi)，無論是為了追求更高的利潤還是為了保持行業(yè)競爭優(yōu)勢，并購重組都會形成一定程度上的研發(fā)投入資金優(yōu)勢和技術協(xié)同優(yōu)勢，即激烈的行業(yè)市場競爭會顯著提升并購企業(yè)的科技創(chuàng)新水平，驗證了本文的假設1。

（三）研發(fā)人員參股對科技創(chuàng)新的回歸分析

從表4的結果中可以看出，六個科技創(chuàng)新指標回歸檢驗時，研發(fā)人員參股都會顯著影響被解釋變量，即并購重組過程中，研發(fā)人員參股是有效的激勵機制，會促進企業(yè)的科技創(chuàng)新水平提升，驗證了本文的假設2。

（四）并購重組對行業(yè)科技創(chuàng)新的回歸分析

本次研究對科技創(chuàng)新指標的差值顯著性檢驗的結果中，在不考慮行業(yè)競爭和研發(fā)人員持股的情況下，不能直接驗證并購重組對企業(yè)科技創(chuàng)新的影響，因此本次研究進一步檢驗并購重組事件對企業(yè)所在行業(yè)產(chǎn)生的影響。

本文研究選取實驗樣本組同行業(yè)的主營業(yè)務重合度高、資產(chǎn)規(guī)模最大的十家公司作為行業(yè)代表企業(yè)，以這些行業(yè)代表企業(yè)在實驗樣本公司并購前后的研發(fā)投入和研發(fā)投入占比等六個科技創(chuàng)新指標的變化值代表行業(yè)科技創(chuàng)新水平的變化，差值檢驗結果如表5所示?？梢悦黠@發(fā)現(xiàn)，部分企業(yè)的并購重組對行業(yè)的科技創(chuàng)新產(chǎn)生了鲇魚效應，促進了行業(yè)整體的科技創(chuàng)新發(fā)展。

進一步采用多元回歸分析得到的行業(yè)競爭者的科技創(chuàng)新指標回歸結果如表6所示，可以看出，在未排除宏觀經(jīng)濟影響的情況下，并購重組仍對行業(yè)的科技創(chuàng)新活動有促進作用，提升了行業(yè)整體的科技創(chuàng)新水平，由此驗證本文的假設3。

五、結論與建議

本文研究了2008年至2015年的上市公司并購重組事件，建立了更為準確合理的企業(yè)科技創(chuàng)新指標體系，研究了并購重組對我國上市公司科技創(chuàng)新水平的影響。研究結果表明，激烈的市場競爭有利于促進上市公司科技創(chuàng)新水平的提升，應當適當?shù)胤砰_部分行業(yè)的準入門檻，引入市場競爭機制，才能促進我國的科技創(chuàng)新水平提升。同時，并購重組過程中研發(fā)人員參股能夠促進企業(yè)科技創(chuàng)新，應當從抵扣所得稅等方面促進研發(fā)人員收入提升，切實鼓勵研發(fā)人員長期持有公司股票，促進企業(yè)科技創(chuàng)新。此外，需要注意的是，無論并購重組能否顯著促進目標公司科技創(chuàng)新，對目標公司所在行業(yè)的影響都比較明顯，產(chǎn)生的鲇魚效應和馬太效應非常值得關注，因此建議政府和相關管理部門重視并購重組對行業(yè)科技創(chuàng)新水平提升的影響效用。

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國家社科基金項目(15BGL144 )；江蘇省社科應用研究精品工程（16SYC-0 1 6）；江蘇省高校哲學社科基金項目（2016SJD790029、2016JD630086）