李奇+鄒穎妮+柴語(yǔ)涵+姜?jiǎng)P燕+秦勇道直+王英明

【摘要】股權(quán)眾籌于2001年進(jìn)入中國(guó)投資界，并興起于互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，是傳統(tǒng)融資方式的重要補(bǔ)充。由于涉及新型互聯(lián)網(wǎng)+融資，在發(fā)展前期股權(quán)眾籌面臨法律監(jiān)管空白期。目前，我國(guó)股權(quán)眾籌仍存在諸多風(fēng)險(xiǎn)，如非法集資的法律風(fēng)險(xiǎn)、由投資高風(fēng)險(xiǎn)性帶來(lái)的市場(chǎng)和信用風(fēng)險(xiǎn)、投資者缺乏退出渠道引起的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等。本文將對(duì)國(guó)內(nèi)股權(quán)眾籌的各類風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析闡述。

【關(guān)鍵詞】股權(quán)眾籌 風(fēng)險(xiǎn) 項(xiàng)目評(píng)估 風(fēng)險(xiǎn)防控

股權(quán)眾籌作為一種新興權(quán)益類融資工具，是通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)融資平臺(tái)募集資金。實(shí)現(xiàn)了提高公眾參與度、拓寬投資者投資渠道以及增加融資a新通道的三贏局面。和任何新興事物一樣，股權(quán)眾籌目前的發(fā)展存在著兩面性。在股權(quán)眾籌發(fā)展初期，由于監(jiān)管和法律制度的缺失、投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不足等等原因，眾籌平臺(tái)資質(zhì)良莠不齊，快速發(fā)展背后暗藏著較為嚴(yán)重的行業(yè)危機(jī)。

一、股權(quán)眾籌的法律風(fēng)險(xiǎn)

金融業(yè)作為經(jīng)濟(jì)社會(huì)關(guān)鍵行業(yè)，稍有風(fēng)吹草動(dòng)就會(huì)引起整個(gè)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)生活的巨大震蕩，相關(guān)監(jiān)管和法律標(biāo)準(zhǔn)十分嚴(yán)格。但由于監(jiān)管體系建設(shè)的滯后性，股權(quán)眾籌活動(dòng)目前必然面臨極大法律風(fēng)險(xiǎn)。下文將以非法吸收公眾存款風(fēng)險(xiǎn)為代表說(shuō)明股權(quán)眾籌的法律風(fēng)險(xiǎn)。

股權(quán)眾籌作為進(jìn)行權(quán)益投資的工具，與傳統(tǒng)私募股權(quán)基金等直接融資方式最大的區(qū)別在于通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)這一媒體對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行推介。非法吸收存款主要的一個(gè)表現(xiàn)形式就是向公眾募集資金有類似于商業(yè)銀行吸收存款的性質(zhì)，在具體的操作中表現(xiàn)為向公眾推廣（投資人的不確定性）、約定投入資金鎖定年限（類似商業(yè)銀行定期）、約定回報(bào)率（類似利率）。

股權(quán)眾籌平臺(tái)對(duì)于融資項(xiàng)目的宣傳都是通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)媒介進(jìn)行，宣傳對(duì)象可涵蓋能接觸到互聯(lián)網(wǎng)的人群，這已符合非法集資中“通過(guò)媒體、推介會(huì)、傳單、手機(jī)短信等途徑向社會(huì)公開(kāi)宣傳”判定條件。其次，項(xiàng)目發(fā)起人多是創(chuàng)業(yè)企業(yè)項(xiàng)目，短時(shí)間難以實(shí)現(xiàn)盈利。為吸引投資者參與，融資方宣傳中包含了“保證每年比例分紅或回購(gòu)?fù)顿Y者股權(quán)”的承諾。這在一定程度也構(gòu)成了“向投資者承諾固定回報(bào)”的判定條件。因此，股權(quán)眾籌已經(jīng)觸犯了法規(guī)上非法吸收存款的紅線。

目前股權(quán)眾籌平臺(tái)通過(guò)提高投資者進(jìn)入門(mén)檻，以規(guī)避“社會(huì)不特定對(duì)象”的規(guī)定。以天使匯為例，為成為平臺(tái)合格投資人，年均收入不低于100萬(wàn)元人民幣或證券資產(chǎn)不低于100萬(wàn)元人民幣或固定資產(chǎn)市值不低于1000萬(wàn)元人民幣等資金條件。眾多平臺(tái)試圖通過(guò)類似舉措將股權(quán)眾籌與向公眾吸收存款劃清界限。但所謂“合格投資者“門(mén)檻的規(guī)定并未從實(shí)質(zhì)上與非法吸收公眾存款行為劃清界限。

二、股權(quán)眾籌的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

由于股權(quán)眾籌項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)高于一般市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，故投資者獲取風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也相對(duì)較高，但高風(fēng)險(xiǎn)并非所有投資者都能夠承受。

鑒于規(guī)避法律風(fēng)險(xiǎn)和保護(hù)投資者權(quán)益，眾籌平臺(tái)對(duì)合格投資者有嚴(yán)苛的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)。投資者由于缺乏對(duì)融資方所處行業(yè)了解較少，對(duì)相關(guān)項(xiàng)目產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)空間難以設(shè)置合理預(yù)期，極易受到宣傳材料影響，產(chǎn)生盲目投資的可能性較大。

雖然項(xiàng)目發(fā)起人項(xiàng)目信息和個(gè)人身份要經(jīng)平臺(tái)嚴(yán)格審查，但平臺(tái)并承擔(dān)對(duì)融資項(xiàng)目未來(lái)發(fā)展進(jìn)行判斷的義務(wù)。融資者融資成功后會(huì)將資金投資到具體的行業(yè)，但行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)則由融資者和投資者共同承擔(dān)。突出表現(xiàn)為周期性行業(yè)領(lǐng)域，一旦面臨外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化的情況，項(xiàng)目失敗風(fēng)險(xiǎn)會(huì)急劇上升。

三、股權(quán)眾籌平臺(tái)的其他風(fēng)險(xiǎn)

由于股權(quán)眾籌天使投資的特點(diǎn)，使得項(xiàng)目的回報(bào)期往往很長(zhǎng)，投資者退出機(jī)制的不暢通成為股權(quán)眾籌流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的主要體現(xiàn)。投資者參與股權(quán)眾籌項(xiàng)目并成為初創(chuàng)企業(yè)股東后，可以基于其投資份額而享有相應(yīng)的權(quán)益，然而目前股權(quán)眾籌項(xiàng)目（包括傳統(tǒng)的天使投資）的退出渠道單一，這相對(duì)于巨量的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目來(lái)說(shuō)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。初創(chuàng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)維持對(duì)天使資金依賴度很高，投資者只能選擇轉(zhuǎn)讓其股權(quán)眾籌份額。但是根據(jù)現(xiàn)行法律，股權(quán)眾籌份額轉(zhuǎn)售交易存在著法律障礙，限制了股權(quán)眾籌份額的轉(zhuǎn)售與流通，二級(jí)市場(chǎng)的缺位使得投資者面臨著較大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

四、總結(jié)

股權(quán)眾籌融資相比傳統(tǒng)模式而言，具有更大的信息不對(duì)稱問(wèn)題。加之其眾籌的互聯(lián)網(wǎng)特性，進(jìn)一步加劇了股權(quán)眾籌融資所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。本文介紹了股權(quán)眾籌融資在中國(guó)的情況，指出了其面臨的風(fēng)險(xiǎn)的類別和具體表現(xiàn)形式。

股權(quán)眾籌融資在我國(guó)發(fā)展方興未艾，監(jiān)管措施的有效性需要長(zhǎng)期考量實(shí)施效果。隨著針對(duì)股權(quán)眾籌融資的監(jiān)管措施逐漸落實(shí)，采用該融資方式的融資者和投資者越來(lái)越多，相信會(huì)有更多更豐富的案例來(lái)供分析研究，以便加深對(duì)股權(quán)眾籌融資的深入研究，為其健康發(fā)展提供更多的理論依據(jù)，促使股權(quán)眾籌融資更好的向前發(fā)展。

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