崔鵬

1月15日，新華社發(fā)表了題為《IPO常態(tài)化真有那么“可怕”嗎》的記者調(diào)查文章。

這和其他重要官方媒體最近一段時間連續(xù)刊發(fā)的關(guān)于中國資本市場IPO的評論形成呼應(yīng)。這種來自經(jīng)濟決策層的官方表態(tài)，大概意味著在2017年接下來的時間里，監(jiān)管部門將鼓勵更多公司從資本市場上直接融 資。

2012年以來，中國資本市場經(jīng)歷了非常劇烈的波動。在“維護投資者利益”的壓力下，資本市場IPO曾經(jīng)兩次停擺，第一次是從2012年11月到2014年1月。在過后的一年多時間里，股票市場在充裕流動性的作用下一度繁榮，但在2015年又閃電式崩塌，于是2015年7月到11月IPO再次停擺（當然，監(jiān)管部門把這一次的動作稱之為“暫?！保恢钡疆斈?1月，股票市場的融資才獲準繼續(xù)運行。

與之相對，2012年之后中國企業(yè)的負債水平迅速上漲，非金融企業(yè)債務(wù)總額占GDP的比率從113%增長到2015年年底的156%。簡單推算，非金融企業(yè)負債增長規(guī)模在30萬億元左右。

回顧2014年到2016年，中國A股市場整體募集資金（IPO、再融資合計）分別為7490億元、1.5215萬億元、1.8355萬億元，其中IPO募集資金分別為669億元、1576億元、1476億元—3年的IPO融資占比均在10%左右。

即使按照A股融資總額計算，資本市場對分擔降低企業(yè)杠桿所起到的作用仍然低。

關(guān)于中國企業(yè)的負債水平，各類機構(gòu)由于統(tǒng)計口徑不同，統(tǒng)計出來的數(shù)字差別也很大。但有一點可以明確，這個比率相對于中國的GDP體量比率已經(jīng)相當高，并且對于中國經(jīng)濟發(fā)展會產(chǎn)生潛在風險。

降低企業(yè)杠桿，是最近幾年中國經(jīng)濟決策層的重要任務(wù)之一。

比起向銀行貸款，企業(yè)在資本市場上直接融資有一些好處。企業(yè)從銀行借的貸款，要加上利息還給銀行，而通過IPO融資或增發(fā)股票，投資者不能要求企業(yè)歸還買股票的錢。而且，發(fā)行股票的企業(yè)是否向投資者發(fā)放運營利潤，包括在什么時間發(fā)放，更大的決策權(quán)在企業(yè)手里。

上市公司可以根據(jù)運營狀況調(diào)整給投資者的回報。但這種調(diào)整在向銀行貸款或發(fā)行債券（雖然這也是直接融資）上就被認為是違約和壞賬。

在2014年年底，決策層就已經(jīng)有讓資本市場發(fā)揮作用來降低整體經(jīng)濟杠桿的計劃。但在2014年到2015年年中的股市狂潮中，決策層、監(jiān)管層和券商之間的搭配出了問題，造成節(jié)奏失控。

自2015年年中起，中國資本市場經(jīng)歷了穩(wěn)定一般投資者情緒、對證券發(fā)行機構(gòu)加強管理、對過度熱情的房地產(chǎn)市場實施調(diào)控、在人民幣貶值的背景下抑制內(nèi)地居民的海外投資等一系列變化，從投資者、證券管理制度和資金方面都作了準備。

經(jīng)過這一年半，2017年，新一季的股票市場“降杠桿繁榮”可能再次到來。

2015年的股市顛簸很可能給人留下了壞印象，但這種策略或許已經(jīng)把中國股票發(fā)行管理方式往更有效率的方向上推。雖然這種快速推動對技巧性的要求比較 高。

這種變化對普通投資者的影響很多，其中比較確定的是，投資賺錢的方式，將有所改變。

比如，此前一直受青睞的“打新股”，收益率會降低。據(jù)說在2016年，在新的打新股管理方式下，投資者的平均收益率可以達到8%（之前的打新股中簽概率非常不平均）。而在新股發(fā)行量增加的背景下，這種收益率將變小。從股票市場的發(fā)展來看，所謂的成長型公司數(shù)量增加，會提高運營良好收益穩(wěn)定的公司估值。

不過，從長遠來看，這種變化對投資者是好事。