李悅+楊永華

【摘要】本文主要針對外匯占款的變化所引起的CPI指數(shù)的變化進(jìn)行研究。通過研究外匯占款變化引起的商品市場上交易貨幣量變化，貨幣市場上利率的變化，資本市場上證券價格的變化，對CPI指數(shù)的影響。另外通過分析外匯占款變化引起的廣義貨幣量的變化對CPI影響進(jìn)行分析。并分析影響CPI上漲的因素，建立模型進(jìn)行量化分析，并對應(yīng)該如何解決這一問題提出建議。

【關(guān)鍵詞】外匯占款 CPI 實(shí)證分析

一、我國外匯占款與CPI指數(shù)的現(xiàn)狀分析

從1994年匯改以來，隨著我國經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，外匯貯備不斷增加，為了維持現(xiàn)有的匯率制度，中央銀行不得不不斷買進(jìn)外匯。因此外匯占款不斷增加。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2009年我國的外匯儲備達(dá)到23991.52億美元，2014年達(dá)到38430億美元。然而，2015年上半年，外匯儲備降至36513億美元。同樣的，我國CPI指數(shù)從2006年開始上升。除2008年后至2009年因全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)下降。然而進(jìn)入2015年后，我國CPI指數(shù)上漲態(tài)勢減慢并趨于平穩(wěn)。由此來看，我國外匯占款與CPI指數(shù)之間很大程度上存在一定關(guān)系。與此同時，我國CPI指數(shù)與外匯占款變化有高度相關(guān)關(guān)系。

二、我國外匯占款影響CPI的機(jī)理分析

（一）外匯占款影響商品、貨幣、資本市場的變化

外匯占款對商品市場的影響直接體現(xiàn)在物價上；外匯占款對貨幣市場的影響，可以通過蒙代爾-弗萊明模型得以體現(xiàn)；外匯占款對資本市場的影響，主要通過本幣的升值貶值實(shí)現(xiàn)。

（二）外匯占款對M2的影響

外匯占款對M2的影響主要通過1994年后的匯率改革實(shí)現(xiàn)，在前文已分析過。而2005年起，我國的匯率制度進(jìn)行了新的改革，即人民幣匯率形成機(jī)制由過去的單一對美元掛鉤轉(zhuǎn)變?yōu)閰⒖加㈡^、歐元、日元等“一攬子貨幣”貨幣匯率的新機(jī)制。這一改變，大大加大了人民幣的浮動區(qū)間。

三、我國外匯占款影響CPI的實(shí)證分析

（一）模型說明和數(shù)據(jù)選取

1.模型說明。利用時間序列模型以及ADF檢驗(yàn)，協(xié)整檢驗(yàn)，分析我國外匯占款和CPI指數(shù)之間的關(guān)系。

假設(shè)X為外匯占款，為自變量，Y為CPI指數(shù)，為因變量，其二者之間的關(guān)系為：

Y=α+βX+εt

2.數(shù)據(jù)選取。為了更準(zhǔn)確的檢驗(yàn)我國外匯占款與CPI指數(shù)之間的關(guān)系，在此，選取了國家統(tǒng)計(jì)局和中國人民銀行發(fā)布的從2002年到2013年外匯占款與CPI指數(shù)的月度數(shù)據(jù)。其中，CPI指數(shù)數(shù)據(jù)是以2002年的CPI指數(shù)作為定基。為了模型準(zhǔn)確性，把外匯占款數(shù)值取對數(shù)之后，進(jìn)行模型檢驗(yàn)。

（二）模型處理

1.ADF檢驗(yàn)。使用EVIEWS8.0進(jìn)行對數(shù)據(jù)的ADF檢驗(yàn)，結(jié)果如下所示：

■

■

此處X為外匯占款的對數(shù)，由EVIEWS檢驗(yàn)結(jié)果可得單位根檢驗(yàn)的臨界值分別為-3.47714，-2.881978，-2.577747。而t檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)值0.626599大于相應(yīng)臨界值，從而不能拒絕原假設(shè)H0，因此可以證明外匯占款對數(shù)（X）序列是非平穩(wěn)序列。因此，要對序列進(jìn)行差分處理，處理后再次進(jìn)行檢測，檢驗(yàn)結(jié)果如下：

■

t檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量值為-3.607531，小于相應(yīng)臨界值，從而拒絕H0，表明外匯占款對數(shù)（X）的差分序列不存在單位根，是平穩(wěn)序列，即X序列是一階單整的，X～I(xiàn)（1）。

同理CPI指數(shù)數(shù)據(jù)進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，結(jié)果如下所示：

■

此處Y為CPI指數(shù)，由EVIEWS檢驗(yàn)結(jié)果可得單位根檢驗(yàn)的臨界值分別為-3.47714，-2.881978，-2.577747。而t檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)值0.380413大于相應(yīng)臨界值，從而不能拒絕原假設(shè)H0，因此可以證明表明CPI指數(shù)數(shù)據(jù)（Y）序列是非平穩(wěn)序列。即要進(jìn)一步進(jìn)行檢驗(yàn)。

為了得到CPI指數(shù)（Y）序列的單整階數(shù)，對其一階差分序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，結(jié)果如下所示：

■

從檢驗(yàn)結(jié)果上來看，在99%，95%，90%三個置信區(qū)間下，單位根檢驗(yàn)的臨界值分別為-3.47714，-2.881978，-2.577747。ADF檢驗(yàn)得出的t檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量值為-6.429476小于相應(yīng)臨界值，從而可以拒絕H0，表明CPI指數(shù)（Y）的一階差分序列是平穩(wěn)序列，所以Y序列是一階單整的，Y～I(xiàn)（1）。

2.協(xié)整檢驗(yàn)。利用協(xié)整檢驗(yàn)檢驗(yàn)外匯占款與CPI指數(shù)之間是否存在長期均衡關(guān)系。估計(jì)的回歸模型為：

Y=-31.66334+12.68772X+εt

（4.438280） （0.384230）

t=（-7.134146）（33.04723）

R2=0.884938 F=1092.119 n=144

為了檢驗(yàn)回歸殘差的平穩(wěn)性，對et進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，結(jié)果如下所示：

■

由EVIEWS檢驗(yàn)結(jié)果可得，在95%的置信區(qū)間條件下，t檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量值為-11.13045，小于臨界值，從而可以拒絕H。，表明殘差不存在單位根，是平穩(wěn)序列，說明外匯占款對數(shù)（X）與CPI指數(shù)（Y）之間存在協(xié)整關(guān)系。

外匯占款對數(shù)（X）與CPI指數(shù)（Y）之間存在協(xié)整，這一結(jié)果可以表明外匯占款與CPI指數(shù)之間有長期均衡關(guān)系。這一實(shí)證結(jié)果，符合前文中對外匯占款與CPI指數(shù)之間關(guān)系的分析。

（三）選入M2數(shù)據(jù)后的模型

在得出外匯占款對數(shù)與CPI指數(shù)之間存在長期均衡的關(guān)系后，得出假設(shè)方程為：

Y=β1+β2X2+β3X3+ε

運(yùn)用EVIEWS軟件建立OLS模型。得到以下結(jié)果：

Y=-177.9121+25.69408X2-3.52464X3+ε

（8.024397） （1.347721） （0.874983）

t=（-22.17139） （19.06483） （-4.028237）

R2=0.967840 F=2121.661 DW=0.140181

由于DW=0.140181，該模型中存在自相關(guān)，運(yùn)用廣義差分法補(bǔ)救，得到：

et=0.926892et-1

即得ρ=0.926892。對原模型進(jìn)行廣義差分回歸得出以下結(jié)論：

Y※=-9.871456+13.76760X2※+6.130130X3※

（1.784675）（3.812051）（1.723998）

t=（-5.531240）（3.611600）（3.5558）

R2=0.592749 F=101.8841 DW=1.741834

由差分方程得到β1=-9.871456/（1-0.926892）=-135.0257

最終得到模型為：

Y=-135.0257+13.76760X2+6.130130X3

（四）實(shí)證分析結(jié)果說明

通過時間序列模型，可以得知外匯占款與CPI指數(shù)之間是具有長期均衡的關(guān)系的，外匯占款作為解釋變量是對CPI指數(shù)有影響的。由模型也可實(shí)證分析出外匯占款和M2的投放量與CPI之間存在正相關(guān)關(guān)系。外匯占款和M2投放量的增加會致使CPI指數(shù)的增加。且由協(xié)整檢驗(yàn)可得，外匯占款與CPI指數(shù)之間存在長期均衡的關(guān)系。

四、沖銷我國外匯占款穩(wěn)定CPI的對策

（一）加大進(jìn)口需求

從外匯占款問題生產(chǎn)的原因來看，其中之一是由于對外貿(mào)易的常年順差，因此加大刺激進(jìn)口需求可以根據(jù)國際收支的變化，及時調(diào)節(jié)外匯供求。因此，我國可以適當(dāng)降低進(jìn)口關(guān)稅，適當(dāng)刺激進(jìn)口需求，增加國內(nèi)供給短缺的商品，減少中央銀行維持匯率制度的壓力，以減少由外匯占款形成的貨幣投放，以穩(wěn)定我國CPI指數(shù)。

（二）調(diào)整利率結(jié)構(gòu)使其趨于合理

由于通貨膨脹的壓力，我國的實(shí)際存款利率是趨向于負(fù)利率的。因此在經(jīng)濟(jì)過熱的情況下，可以適度提高存貸款利率，一來可以吸收更多的居民儲蓄，二來可以抑制銀行放貸，可以抑制通貨膨脹的進(jìn)一步加劇。

參考文獻(xiàn)

[1]王迎曉.我國外匯占款對貨幣政策的影響[J].價格月刊，2011（9）：88-91.

[2]馬曉軍.開放經(jīng)濟(jì)下外匯占款管理的探討[J].南開經(jīng)濟(jì)研究，2000（6）：60-64.

[3]葛奇.關(guān)于新興市場國家外匯儲備管理的若干問題[J].國際金融研究，2015（4）：12-21.

基金項(xiàng)目：本文受云南省哲學(xué)社會科學(xué)研究基地課題：云南企業(yè)“走出去”的融資約束問題研究（JD2015YB23）的資助。

作者簡介：李悅（1994-），女，漢族，安徽阜陽人，University of Strathclyde 2016級Investment & Finance研究生，研究方向：金融學(xué)。楊永華（1979-），女，納西族，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，理論經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后，云南師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院副教授，金融系主任。研究方向：國際經(jīng)濟(jì)理論與政策。為本文通訊作者。