張曙霞

政府引導(dǎo)基金的錢是公共財政的錢，核心訴求不是收益，是防范風險。

調(diào)研手記：

為了提升政府引導(dǎo)基金效能，不少地方選擇將基金交給市場化投資機構(gòu)托管。

這對市場化投資機構(gòu)而言，既是機遇也是挑戰(zhàn)。托管政府引導(dǎo)基金，能獲得政府公信力的強大背書，但同時，引導(dǎo)基金特別是來源于地方政府財政資金的引導(dǎo)基金具有鮮明的政策性和導(dǎo)向性、限制條件多，存在擇地不擇優(yōu)、利益訴求分歧、協(xié)調(diào)困難、市場化運作難以保障等問題，這讓一些優(yōu)秀的創(chuàng)投機構(gòu)望而卻步。

盛世投資卻似乎摸索出了“套路”。自2010年成立以來，盛世投資先后與20多家地方政府合作，其超過700億元的資金規(guī)模中有近80%來自政府和國有企業(yè)。

與政府合作，準確把握其訴求至關(guān)重要。政府出資，核心關(guān)切可能并非收益，而是不能出風險。而且，政府引導(dǎo)作用一定要發(fā)揮，這要求投資機構(gòu)有能力引入更多資源，提高引導(dǎo)基金放大比率，讓政府有望花一塊錢、辦成三塊錢的事。

這兩點是盛世投資與政府合作的基礎(chǔ)邏輯。但對于一家市場化投資機構(gòu)而言，如何將政府引導(dǎo)意圖與市場化運作有機結(jié)合，確?；鹜耆袌龌\作，可能是更考驗機構(gòu)管理者智慧的地方。

2016年11月中旬，張洋去了趟美國，走訪了波士頓、紐約、舊金山和洛杉磯的多家資產(chǎn)管理公司，目的是“找錢”。

張洋是盛世投資創(chuàng)始合伙人、總裁。這是一家資金規(guī)模超過700億元的股權(quán)母基金管理機構(gòu)，目前已經(jīng)投資了國內(nèi)90多家VC、PE基金團隊、有172個項目實現(xiàn)退出、24家企業(yè)上市。

從零開始做到這些，盛世投資僅用了6年的時間。

2010年，盛世投資董事長姜明明從華興資本辭職，決定與同事張洋、秦曉娟一起創(chuàng)業(yè)。當時正值國內(nèi)創(chuàng)投市場上人民幣基金募集火熱，從創(chuàng)投機構(gòu)出來創(chuàng)業(yè)的人大多是成立投資公司，募集美元或人民幣基金直接投資項目。

三人并未跟風，他們決定做PE母基金。公司剛成立時，主要是利用身邊關(guān)系和多年的行業(yè)積累，募集了兩億元的資金，投資了六個子基金，這個過程大概歷時一年半。

隨后，盛世投資走上了與政府合作的路線，這在姜明明看來則完全是“順勢而為”。那時政府引導(dǎo)基金大多由政府部門主管，有些地方通過國資的投資平臺來管，但基本也都是國有出資、國有管理的體系。而政府出資、政府管理、政府投資的模式存在投資效率低下、投資激勵問題難以解決等缺陷。

這讓盛世認識到，政府引導(dǎo)基金的外包服務(wù)是一個發(fā)展方向。但要說服政府部門將資金交給成立不久的民營機構(gòu)，并非易事，況且當時市場對母基金缺乏了解。

為了求發(fā)展，盛世投資團隊跑遍全國，深入研究和把握地方政府的產(chǎn)業(yè)訴求、利益訴求和階段訴求。

2011年，上海市閔行區(qū)古美街道首先向盛世投資拋出了橄欖枝。雙方合作成立古美盛世基金，其中古美街道拿出5000萬元，盛世投資負責市場化募資1.5億元，形成一支兩億元的基金。

目前，這支基金已經(jīng)投了12支子基金，總計間接持有280家公司的股權(quán)，約8家公司已經(jīng)上市。其中一只子基金的收益就收回了所有投資成本。盛世投資還根據(jù)該區(qū)的特點，幫助一些基金在當?shù)刈月涞?，落地基金總?guī)模超過8.5億元。

這是盛世投資以市場化方式管理政府引導(dǎo)基金的開始，“古美模式”也傳為佳話。

在與古美街道合作的基礎(chǔ)上，盛世投資先后與20多家地方政府合作。其中，省級政府引導(dǎo)基金有四家，分別為北京市集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展股權(quán)投資基金、湖北省長江經(jīng)濟帶產(chǎn)業(yè)基金、海南省創(chuàng)投引導(dǎo)基金以及江蘇省4支區(qū)域發(fā)展基金。目前，盛世投資的資金來源中，有80%左右來自政府和國有企業(yè)。

但盛世還想走得更遠?！凹饶芄車鴥?nèi)的錢，也能管海外的錢”是其下一階段的目標?？上驳氖?，這次去美國“找錢”，張洋發(fā)現(xiàn)“需求是真實存在的”。

創(chuàng)投“國十條”提出，要進一步提高創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金市場化運作效率，促進政策目標實現(xiàn)，維護出資人權(quán)益。鼓勵創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金注資市場化母基金，由專業(yè)化創(chuàng)業(yè)投資管理機構(gòu)受托管理引導(dǎo)基金。

作為受托管理政府引導(dǎo)基金的先行者，盛世投資是如何給政府吃下“定心丸”，讓政府相信其能管好？如何平衡政府引導(dǎo)意圖和資金市場化運作的關(guān)系？未來又將如何邁出國際化的步伐？

不久前，在相關(guān)部門支持下，《財經(jīng)國家周刊》、瞭望智庫聯(lián)合中國創(chuàng)投委組成“創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新+創(chuàng)投協(xié)同發(fā)展”專題調(diào)研組，與盛世投資董事長姜明明、總裁張洋及其管理團隊進行了深入交流。以下是對話回放：

《財經(jīng)國家周刊》：是在什么樣的契機下決定與政府合作？

姜明明：創(chuàng)業(yè)之前，我擔任過上海實業(yè)控股有限公司投資部副總，期間曾與上海市政府引導(dǎo)基金有過合作。2010年創(chuàng)業(yè)后，我們還曾協(xié)助中國創(chuàng)投委做了一些國內(nèi)市場化政府引導(dǎo)基金的調(diào)研。這兩段經(jīng)歷讓我們對國有資本的運作機制和訴求深有體會。

雖然政府引導(dǎo)基金有不同的管理平臺和形式，但大多是由政府部門來主管，最早是科委，后來是經(jīng)信委、發(fā)改委等。有些地方通過國資的投資平臺來管，但基本也都是政府出資、政府管理、政府投資的體系。

這種模式存在制度缺陷。一方面，投資效率低下，在高度市場化的創(chuàng)業(yè)投資和風險投資領(lǐng)域，好項目需要爭搶，國有平臺冗長的投資流程難以適應(yīng)；另一方面，投資激勵問題難以解決，做好了沒有激勵，做壞了還要終身追責，這讓好的項目往往得不到政府的支持。

這種情況下，我們判斷，政府引導(dǎo)基金的外包服務(wù)是一個發(fā)展方向。

《財經(jīng)國家周刊》：那你們?nèi)绾螌诱龑?dǎo)基金的需求？

姜明明：政府引導(dǎo)基金的錢是公共財政的錢，核心訴求可能還不是收益，是防范風險。就此而言，母基金是最佳的平臺，風險要比政府直接投資單個項目或基金小得多。

我們和政府引導(dǎo)基金負責人談的時候，算了一筆賬：直接投資最多能投8?10個項目，但如果投給母基金，我們可能再投10個子基金，這10個子基金各自再投10個項目，等于投了100個項目，能有效地分散系統(tǒng)性風險。在這種投資邏輯之下，基本不可能出現(xiàn)本金虧損，只是賺多賺少的問題。

《財經(jīng)國家周刊》：怎么說服政府將引導(dǎo)基金交給你們管理？

姜明明：在精準把握政府引導(dǎo)基金需求的基礎(chǔ)上，與政府部門溝通的過程中，我們給出了三個令其難以拒絕的合作理由：

一是放大政府出資，我們會協(xié)助其申請一些國家配套資金，爭取一些項目和基金的落地，并引進金融和社會資本，使其花一塊錢，可能辦三塊錢的事，真正起到引導(dǎo)作用；

二是盛世能夠站在整個產(chǎn)業(yè)鏈的最上游，在全國尋找與地方產(chǎn)業(yè)契合的基金和項目，以母基金為平臺，調(diào)動子基金的資源，推動地方產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級；

三是盛世投資具有獨立性，不依附于任何大財團或金融企業(yè)集團，也就不會出現(xiàn)傾向性和利益輸送等問題。

《財經(jīng)國家周刊》：除了母基金自身優(yōu)勢，你們還有哪些舉措來保障政府出資安全？

姜明明：一方面，在基金團隊選擇上，我們建立了強大的數(shù)據(jù)庫，對業(yè)內(nèi)4000余家投資機構(gòu)進行跟蹤及數(shù)據(jù)的實時更新，包括基金的設(shè)立、規(guī)模大小、投資領(lǐng)域、投資階段、投資偏好甚至是合伙人的投資風格?？梢哉f，盛世有著業(yè)內(nèi)最廣泛的投資篩選基礎(chǔ)。

另一方面，我們已經(jīng)和國內(nèi)外活躍的500多家基金展開深度業(yè)務(wù)合作，對這些基金的投資方向、領(lǐng)域、投資回報率、風控機制、管理團隊背景及優(yōu)勢了如指掌，并對市場主流投資管理團隊保持密切關(guān)注和深入調(diào)研。

《財經(jīng)國家周刊》：與20多個地方政府合作，盛世投資如何確保完全市場化管理運作？

姜明明：政府引導(dǎo)母基金走向市場化有四個標準：資金來源市場化、投資決策市場化、激勵機制市場化以及退出機制市場化。

為確保市場化管理運作，我們在與地方政府合作時，設(shè)定了底線。首先，由盛世投資控股基金管理公司；第二，政府可以參與投資決策，對具體投資項目做程序性、方向性審查，但沒有一票否決權(quán)；三是整合全國資源為地方服務(wù)，但不僅限于當?shù)卮媪抠Y源整合，還包括增量資源的引入等。

《財經(jīng)國家周刊》：如何處理政府引導(dǎo)意圖與市場化運作的關(guān)系？

姜明明：簡言之，我們的策略就是存量盤活靠服務(wù)、增量引進靠產(chǎn)業(yè)、多種工具綜合使用、圍繞政府需求提供多種增值服務(wù)。

以存量盤活為例，其實各地都有存量產(chǎn)業(yè)實體，但由于政府條線分割、產(chǎn)業(yè)間缺乏溝通，導(dǎo)致資源難以盤活。對此，我們每到一個地方首先是“掃貨”，即派出團隊，走遍地方各委辦局，拎出重點項目，再將當?shù)佚堫^企業(yè)、上市公司和有特色的產(chǎn)業(yè)建立數(shù)據(jù)庫，摸清其訴求，然后研究地方五年規(guī)劃，據(jù)此定制方案。

可以說，我們是站在整個產(chǎn)業(yè)鏈的上游俯視整個創(chuàng)投行業(yè)的。在理解各鏈條訴求的基礎(chǔ)上，以資金為紐帶，通過母基金、基金等工具和方法將創(chuàng)新鏈、產(chǎn)業(yè)鏈、資金鏈全部打通。

《財經(jīng)國家周刊》：國際化是中國創(chuàng)投機構(gòu)未來發(fā)展的方向之一，如何讓國內(nèi)的資金在全球很好地流動起來并獲得良好收益？

張洋：我們的基本思路是，組織資本在海外用美元基金的方式先做優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的收購，將來再置換給國內(nèi)的產(chǎn)業(yè)投資人和產(chǎn)業(yè)資本方。

我們的國際化發(fā)展會經(jīng)歷三個階段：第一階段，用中國的團隊管海外的錢；第二階段，用美國的團隊管海外的錢；第三階段，在國內(nèi)外各基金、資產(chǎn)之間形成有機聯(lián)系，通過跨境并購，幫助中國產(chǎn)業(yè)方、資本方實現(xiàn)經(jīng)濟效益和戰(zhàn)略效益。

《財經(jīng)國家周刊》：如何說服國外的公司與你們合作？

張洋：盛世投資是獨立的資產(chǎn)管理公司，不依附金融集團、企業(yè)集團，也不代表某個政府部門的利益，這種獨立第三方的立場在國外廣受認可。

更重要的是，由于代理著國有資本、國內(nèi)金融資本、產(chǎn)業(yè)資本，盛世投資可以說是“中國買家的集合體”，與國外機構(gòu)對接成功、達成合作的幾率也要高得多。