張曙霞++趙君

要培育一批具有國際影響力和競爭力的中國創(chuàng)投品牌，推動我國創(chuàng)投行業(yè)躋身世界先進行列。

中國創(chuàng)投行業(yè)起步于上世紀(jì)八十年代，在很長一段時間里，創(chuàng)投行業(yè)的發(fā)展一直由外資創(chuàng)投引領(lǐng)，本土創(chuàng)投學(xué)習(xí)與模仿。

當(dāng)中國創(chuàng)投還處于“摸索”的年代，以互聯(lián)網(wǎng)為代表的第三次科技浪潮席卷中國?！昂Ｍ鈩?chuàng)投搶走了很大一塊蛋糕，在推動國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展的同時也為本土創(chuàng)投上了一課?！彼珊藤Y本一位負(fù)責(zé)人回憶道。

國際創(chuàng)投機構(gòu)通過資金和上市地“兩頭在外”模式廣泛布局，以國有創(chuàng)投為代表的中國本土創(chuàng)投集體錯失BAT等本土互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的早期投資，成為長久之痛。

1990年代以來，中國經(jīng)濟突飛猛進，涌現(xiàn)大批優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的，也帶動了社會財富的增長。同時，中小板與創(chuàng)業(yè)板的相繼推出、相關(guān)政策框架日益完善，國有創(chuàng)投借勢而起成長壯大，民營創(chuàng)投機構(gòu)也如雨后春筍般涌現(xiàn)。

《中國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)發(fā)展報告2016年》數(shù)據(jù)顯示，2014年后，中資機構(gòu)平均資產(chǎn)規(guī)模大幅度實現(xiàn)逆襲，2015年達到3.9億元，同期外商獨資為1.02億元。

用前海母基金執(zhí)行事務(wù)合伙人靳海濤的話說，本土創(chuàng)投已成為“中堅氣力”。

在全國“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”熱潮中，創(chuàng)投“國十條”在指導(dǎo)思想中即對本土創(chuàng)投機構(gòu)寄予厚望：要培育一批具有國際影響力和競爭力的中國創(chuàng)業(yè)投資品牌，推動我國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)躋身世界先進行列。

按照這一目標(biāo)，本土創(chuàng)投如何避免同質(zhì)化競爭，國有創(chuàng)投怎樣進一步提升運營效率，管理部門如何優(yōu)化服務(wù)、營造良好發(fā)展環(huán)境等，都是待解之題。

“市場化”

長期以來，在中國特定的語境里，“市場化”某種程度上是“松綁”的代名詞。

計劃式調(diào)控和行政手段曾為我國經(jīng)濟騰飛創(chuàng)造了條件，但也為進一步創(chuàng)新發(fā)展留下了束縛。

由于政府部門和國有機構(gòu)掌握著最龐大的資金和資源，中國創(chuàng)投業(yè)如何既借助政策紅利，又提升市場效率，成為貫穿始終的發(fā)展路徑。

“創(chuàng)業(yè)投資不能完全由政府‘計劃，而要以市場為導(dǎo)向?！眹鴦?wù)院總理李克強在2016年9月1日的國務(wù)院常務(wù)會議上說。這次會議審議了創(chuàng)投“國十條”。

寫入創(chuàng)投“國十條”指導(dǎo)思想的包括“發(fā)揮市場在優(yōu)化創(chuàng)投資源配置中的決定性作用”。圍繞“市場化”這一主線的系列變革，深刻影響著本土創(chuàng)投的成長。

本土創(chuàng)投中的非國有創(chuàng)投，由于沒有背負(fù)體制包袱，其成長壯大天然地為創(chuàng)投行業(yè)注入了市場化力量。

來自中國創(chuàng)投委的數(shù)據(jù)顯示，截至2015年末，非國有機構(gòu)、個人和外資等民營資本在承諾資本來源中的占比上升幅度，高出其在實到資本來源總額中的占比上升幅度0.21個百分點。

由于承諾資本體現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)未來可運用的資本實力，可以預(yù)期，隨著行業(yè)市場化的推進，民營資本在我國未來創(chuàng)業(yè)投資資本來源中還將延續(xù)上升態(tài)勢。

“創(chuàng)投‘國十條體現(xiàn)出幾大政策導(dǎo)向，其中之一就是不僅發(fā)展機構(gòu)基金的創(chuàng)業(yè)投資，也發(fā)展個人的創(chuàng)業(yè)投資；不僅發(fā)展國有創(chuàng)投，更要大力度發(fā)展民營創(chuàng)投?！敝袊鴦?chuàng)投委常務(wù)副會長沈志群對記者表示。

業(yè)內(nèi)期待，非國有的市場化機構(gòu)和以深創(chuàng)投為代表的國有創(chuàng)投機構(gòu)能夠在發(fā)展中借鑒融合，推動形成各具特色、充滿活力的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)體系。

推動本土創(chuàng)投機構(gòu)成長壯大的，還有近年來呈現(xiàn)爆發(fā)式增長的政府引導(dǎo)基金。一方面，它們?yōu)閯?chuàng)投市場提供了萬億級別的資金供給；另一方面，這些引導(dǎo)基金大多作為母基金（FOF，F(xiàn)und of Fund），從行業(yè)中篩選規(guī)模和業(yè)績領(lǐng)先的市場化機構(gòu)來管理其投資業(yè)務(wù)。這樣的做法，在客觀上解決了一部分創(chuàng)投機構(gòu)的募資問題。

而市場化的母基金更是為此而生。中國私募股權(quán)市場募資嚴(yán)重缺乏合格機構(gòu)投資人，這在一定程度上限制了創(chuàng)投行業(yè)的發(fā)展。而優(yōu)秀的母基金，除了能為子基金帶來資金，還能為其起到了“背書站臺”的作用，前海母基金執(zhí)行合伙人靳海濤在接受《財經(jīng)國家周刊》采訪時表示。

在市場化的大旗下，本土創(chuàng)投機構(gòu)加速成長，但在變多之外，更是要變強。證監(jiān)會私募基金監(jiān)管部副主任劉健鈞認(rèn)為，我國目前創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)呈現(xiàn)出‘機構(gòu)多而不強的無序同質(zhì)競爭格局，因此要促進創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)加強品牌建設(shè)。

創(chuàng)投業(yè)的核心目標(biāo)就是將資金和項目精準(zhǔn)匹配，本質(zhì)是更好地整合要素資源。改革開放三十多年的實踐證明，發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，是釋放增長活力的法寶。創(chuàng)投業(yè)的發(fā)展變化也印證了這一點。

當(dāng)投融資體系改革不斷深入，創(chuàng)投行業(yè)粗放的生長階段已成過去，不論是國有創(chuàng)投還是民營機構(gòu)，都必須尊重市場、發(fā)掘市場、融入市場。離開市場認(rèn)可，“品牌”終如空中樓閣。

“要改革”

張偉對那次改革的每一個細節(jié)都記憶猶新。

2013年，江蘇高科技投資集團雖在行業(yè)內(nèi)仍處于領(lǐng)先地位，但其市場化投資項目僅有7個。同一年，江蘇高投進行了至今看來仍然“超前”的混合所有制改革，維持集團股權(quán)結(jié)構(gòu)不變的情況下，江蘇高投在核心業(yè)務(wù)層面實現(xiàn)了混改，由集團（持股35%）和核心管理團隊組建的合伙企業(yè)（持股65%）成立毅達資本。部分核心管理團隊人員可獲得市場化激勵的同時擁有一定股權(quán)。

改革后，新組建的毅達資本發(fā)展迅猛?！皣袆?chuàng)投最大的問題是怎么樣突破體制和機制束縛，國有創(chuàng)投如果不進行變革很難有大的發(fā)展?！苯K高投集團董事長張偉說出了國有創(chuàng)投共同的痛點。

作為本土創(chuàng)投的先行軍，國有創(chuàng)投面臨著退出難退出慢、激勵機制缺乏、人才隊伍流失、社保轉(zhuǎn)持、投向約束等諸多難題，嚴(yán)重影響到企業(yè)做大做強。

在江蘇高投之前，作為本土創(chuàng)投的代表，深創(chuàng)投曾于2010年提交包括股權(quán)激勵在內(nèi)的國有股劃轉(zhuǎn)方案，但激勵方案并未獲得通過，后幾經(jīng)變更才形成如今“10%+4%”的激勵格局。

位于蘇州的元禾控股前身為中新創(chuàng)投，是中國最早的一批國資私募股權(quán)投資機構(gòu)，包括沖刺新三板在內(nèi)，元禾控股曾兩度與混改失之交臂。

目前，元禾控股直投部分以自有資金投資，另外下設(shè)了四大投資平臺，實行合伙人負(fù)責(zé)制，元禾控股持股49%，團隊共同持有51%。劉澄偉表示：“如果未來頂層混改得以突破，將改為元禾控股對四大平臺控股，因為打造以‘元禾為核心的品牌是我們的理念，也是因為這個理念我們留住了核心人才?！?/p>

在創(chuàng)投業(yè)發(fā)展中，國有創(chuàng)投體制改革一直是艱難而棘手的課題?！皣袆?chuàng)投改革需要主管部門有改革決心，敢于拍板擔(dān)責(zé)。江蘇高投集團能夠?qū)崿F(xiàn)改革，跟江蘇省委省政府的支持是分不開的?！睆垈フf。

再難也得求發(fā)展。國有創(chuàng)投機構(gòu)或是尋求通過上市來實現(xiàn)現(xiàn)代公司治理和合理激勵，或是寄望混合所有制改革，抑或在體制約束的夾縫中探索變通之策，紛紛謀求變革與出路。

西高投自2014年開始了體制改革打頭陣的“二次創(chuàng)業(yè)”：在決策機制方面，由董事會授權(quán)投決會做出投資決策，股東會僅做合規(guī)性審查，據(jù)此可以在全國范圍內(nèi)選擇好項目，效率也很高；在激勵機制方面，一是完善項目跟投機制，二是建立項目收益分配機制。

“下一步，還是要進行更深入的市場化改革?！蔽鞲咄抖麻L宮蒲玲告訴《財經(jīng)國家周刊》記者。

令人期待的消息是，“創(chuàng)投‘國十條中，特別提出國有創(chuàng)投改革先行先試，一些國有創(chuàng)投改革成功案例，監(jiān)管層正準(zhǔn)備在全國進一步推廣。”沈志群透露。

“走出去”

創(chuàng)投出海，整合全球資源，亦是大勢所趨。

創(chuàng)投“國十條”明確提出，鼓勵境內(nèi)有實力的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)積極穩(wěn)妥“走出去”，通過完善境外投資相關(guān)管理制度，引導(dǎo)和鼓勵創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)加大對境外及港、澳、臺地區(qū)高端研發(fā)項目的投資，積極分享高端技術(shù)成果。

“本土創(chuàng)投走出去的一大驅(qū)動力就在于，一些國家對技術(shù)或項目進入中國設(shè)限，國內(nèi)投資機構(gòu)可以通過跨境投資扶持技術(shù)，為將來引入技術(shù)打好基礎(chǔ)?！鄙蛑救罕硎尽?/p>

近年來，已經(jīng)有不少本土創(chuàng)投機構(gòu)到美國、以色列等地投資。例如，作為國內(nèi)第一只跨境高科技基金進入硅谷的華山資本，將80%的投資都放到了海外，一方面幫助中國企業(yè)在海外尋找機會，另一方面幫助被投公司對接中國企業(yè)的合作機會；又如中科招商、九鼎投資、達晨創(chuàng)投等機構(gòu)經(jīng)過國內(nèi)運作成功經(jīng)驗的不斷積累，也逐步布局國際化，設(shè)立美元基金，進一步拓展自身業(yè)務(wù)范圍。

國有創(chuàng)投“走出去”的步伐同樣堅定。深創(chuàng)投可以說是國內(nèi)中外合資基金的先行者。早在2002年，深創(chuàng)投就聯(lián)合新加坡大華銀行等機構(gòu)發(fā)起設(shè)立了內(nèi)地第一只中外合資創(chuàng)投基金——中新創(chuàng)業(yè)投資基金，現(xiàn)已有多個投資項目在美國NASDAQ、香港主板及新加坡交易所上市。

去年，深創(chuàng)投又新設(shè)中美跨境并購?fù)顿Y基金和中韓產(chǎn)業(yè)投資基金。深創(chuàng)投還針對中小企業(yè)拓展海外業(yè)務(wù)的需求，充分發(fā)揮其在投融資領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢，為“走出去”企業(yè)提供項目投資、基金募集、人才培訓(xùn)等全方位金融服務(wù)。

在本土創(chuàng)投“走出去”的身影中，近年來迅速崛起的母基金管理機構(gòu)同樣不可忽視。

盛世投資是一家資金規(guī)模超過700億元的股權(quán)母基金管理機構(gòu)?！凹饶芄車鴥?nèi)的錢，也能管海外的錢”是其下一階段的目標(biāo)。

“我們的基本思路是，組織資本在海外用美元基金的方式先做優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的收購，將來再置換給國內(nèi)的產(chǎn)業(yè)投資人和產(chǎn)業(yè)資本方。”盛世投資董事長姜明明告訴《財經(jīng)國家周刊》記者。

盛世投資創(chuàng)始合伙人、總裁張洋介紹，2015年，盛世投資受托管理的某市政府引導(dǎo)基金完成了對瑞典一家老牌龍頭企業(yè)的控股收購。在收購期間，該企業(yè)對盛世投資進行了反向盡調(diào)，當(dāng)了解到其股權(quán)結(jié)構(gòu)、管理結(jié)構(gòu)等均是完全市場化的，才決定賣出。

就在最近，張洋又去了趟美國，走訪了波士頓、紐約和洛杉磯的多家資產(chǎn)管理公司，目的是“找錢”，而且可喜地發(fā)現(xiàn)“需求是真實存在的”。