王守仁

創(chuàng)業(yè)投資不僅是提供資金、獲得企業(yè)股權(quán)而坐享其成，更要通過(guò)整合各類資源，為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供增值服務(wù)，與創(chuàng)業(yè)家共同創(chuàng)造新價(jià)值。

全球化和知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，科技創(chuàng)新能力已成為全球城市發(fā)展的重要衡量尺度。位于美國(guó)加利福尼亞州的硅谷，自1950年代以來(lái)，持續(xù)引領(lǐng)半導(dǎo)體、個(gè)人電腦、互聯(lián)網(wǎng)及綠色科技等革命性技術(shù)與新興產(chǎn)業(yè)的交替發(fā)展，成為全球新技術(shù)、新產(chǎn)品、新工藝最為重要的創(chuàng)新發(fā)源地，造就了一大批世界級(jí)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，并形成了完善且可持續(xù)發(fā)展的創(chuàng)新生態(tài)系統(tǒng)。而創(chuàng)業(yè)投資生態(tài)體系則是硅谷創(chuàng)新生態(tài)系統(tǒng)不可或缺的重要組成部分。

創(chuàng)業(yè)投資是傳統(tǒng)金融投資和產(chǎn)業(yè)投資創(chuàng)新融合后產(chǎn)生的一種特殊的投融資機(jī)制。創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)最大的特點(diǎn)是不確定性，失敗率高，需要一種新型投融資制度安排。創(chuàng)業(yè)投資不僅通過(guò)提供資金，還通過(guò)整合資源提供一系列增值服務(wù)，和創(chuàng)業(yè)家一起培育創(chuàng)業(yè)企業(yè)的快速增長(zhǎng)，持續(xù)創(chuàng)造出新價(jià)值。

那么，硅谷在創(chuàng)投生態(tài)體系構(gòu)建方面有哪些經(jīng)驗(yàn)，又能給我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資帶來(lái)怎樣的啟示呢？

第一是充裕的創(chuàng)業(yè)資本。

硅谷的創(chuàng)業(yè)投資始于1950年代末，并從1960年代逐步發(fā)展壯大。硅谷的創(chuàng)業(yè)投資資金來(lái)源渠道呈多元化，80%以上的創(chuàng)業(yè)資本金來(lái)源于富有的個(gè)人資本、機(jī)構(gòu)投資者資金、私募證券基金和共同基金。其中養(yǎng)老基金數(shù)額大，收支間隔長(zhǎng)，能適應(yīng)創(chuàng)業(yè)投資周期長(zhǎng)的特點(diǎn)；創(chuàng)業(yè)投資方式以有限合伙制為主，具有較大的靈活性，體現(xiàn)了一種創(chuàng)業(yè)投資家、創(chuàng)業(yè)者、創(chuàng)業(yè)企業(yè)和投資者利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的格局。

據(jù)美國(guó)創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，硅谷創(chuàng)業(yè)投資約占全美創(chuàng)業(yè)投資的30-40%，全美600多家創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)中近半數(shù)將總部設(shè)在硅谷。從2002年到2013年，每年投到硅谷的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資金都在100億到130億美元之間。2016年全美253 個(gè)風(fēng)險(xiǎn)基金獲得了共 416 億美元的募資。硅谷是全美國(guó)創(chuàng)業(yè)投資最集中的地區(qū)。

第二是提供切實(shí)有效的增值服務(wù)。

硅谷地區(qū)的創(chuàng)業(yè)資本家多半是由懂技術(shù)、會(huì)管理的退休工程師或前任企業(yè)家組成，他們有能力鑒別創(chuàng)業(yè)者的素質(zhì)和創(chuàng)新的價(jià)值，經(jīng)過(guò)簡(jiǎn)單的接觸，不需要什么復(fù)雜的手續(xù)就可以做出投資決策。一方面，創(chuàng)業(yè)投資家利用自己的經(jīng)驗(yàn)、能力以及自身的影響力為創(chuàng)業(yè)企業(yè)獲取供應(yīng)商、客戶、金融機(jī)構(gòu)等方面的各種資源支持。另一方面，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家對(duì)初創(chuàng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)提供運(yùn)營(yíng)指導(dǎo)，幫助企業(yè)制定發(fā)展戰(zhàn)略和營(yíng)銷計(jì)劃、監(jiān)控財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)、物色管理層、開(kāi)展技術(shù)創(chuàng)新評(píng)估、運(yùn)營(yíng)資本等。對(duì)于初創(chuàng)期的高技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)而言，這種增值服務(wù)的重要性遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)資金本身，極大地推動(dòng)中小科技創(chuàng)新企業(yè)的快速成長(zhǎng)。

第三是營(yíng)造寬松的市場(chǎng)發(fā)展環(huán)境。

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展主要依靠市場(chǎng)主體和市場(chǎng)力量的推動(dòng)。政府的職能主要在于營(yíng)造公平、自由的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，提供有利于長(zhǎng)期投資的稅收結(jié)構(gòu)，并運(yùn)用政府采購(gòu)的手段給予支持。聯(lián)邦及州政府通過(guò)各種直接或間接的方式為硅谷地區(qū)的創(chuàng)新發(fā)展提供包括資金、法律法規(guī)、政策等方面的支持，為硅谷地區(qū)營(yíng)造和培育了良好的創(chuàng)新環(huán)境。其中最主要的就是稅收優(yōu)惠政策。

第四是稅收政策對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的影響最為直接。

1978年，美國(guó)聯(lián)邦政府鑒于國(guó)際經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，重新制定了有利于本國(guó)工業(yè)發(fā)展的稅收政策，將資本利得稅率從49.5%降到28%，1981年又降到20%，從而使美國(guó)創(chuàng)業(yè)投資迎來(lái)新的發(fā)展春天。在《國(guó)內(nèi)收入法》中還允許向新興創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資達(dá)2.5 萬(wàn)美元的投資者從其一般收入中沖銷有此項(xiàng)投資帶來(lái)的任何資本損失，并允許資本利得和資本虧損相互沖銷。

第五是通暢的資本市場(chǎng)退出渠道。

1971年美國(guó)的全國(guó)證券交易商自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)（NASDAQ）市場(chǎng)建立。盡管其不在硅谷，但它與硅谷高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展幾乎同步，是硅谷創(chuàng)業(yè)投資生態(tài)體系中一個(gè)重要元素。許多硅谷創(chuàng)業(yè)企業(yè)因未盈利無(wú)法在紐約證券交易所（NYSE）上市，而納斯達(dá)克（NASDAQ）對(duì)上市公司的歷史業(yè)績(jī)要求不嚴(yán)，關(guān)鍵是公司是否有巨大發(fā)展前景和想像空間，這就為硅谷新興高新科技企業(yè)融資打開(kāi)了方便之門。

1990-1997年，NASDAQ籌得近1000億美元，若按上市公司的比例推算，NASDAQ為美國(guó)高科技企業(yè)注入了750億美元，成為激勵(lì)創(chuàng)業(yè)者的主要?jiǎng)恿Γ瑫r(shí)也為創(chuàng)業(yè)資本退出變現(xiàn)創(chuàng)造了條件。在NASDAQ，紅杉資本所投資企業(yè)占到20%。美國(guó)著名的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)NEA，自1970年代末進(jìn)駐硅谷，累計(jì)投資650家中小創(chuàng)新企業(yè)，上市200家，成功率之高非常罕見(jiàn)。

此外，并購(gòu)?fù)顺鍪枪韫葎?chuàng)業(yè)投資變現(xiàn)的主渠道。在硅谷每年通過(guò)并購(gòu)?fù)顺龅钠髽I(yè)多達(dá)數(shù)百家，通常是上市公司發(fā)行股票并購(gòu)，為大量中小創(chuàng)業(yè)企業(yè)間接打開(kāi)了資本市場(chǎng)的大門，這套通暢的并購(gòu)機(jī)制使得創(chuàng)業(yè)投資及時(shí)獲得變現(xiàn)退出，也極大支持了高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展。

第六是打造創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)價(jià)值鏈。

通過(guò)積極發(fā)展金融資本、人力資源、技術(shù)轉(zhuǎn)移、產(chǎn)業(yè)咨詢、管理信息、財(cái)務(wù)、法律等多種類型技中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，形成了完善的創(chuàng)業(yè)投資中介服務(wù)體系，促進(jìn)了硅谷創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)要素的整合，提高了硅谷創(chuàng)業(yè)投資的效率和成功率。

第七是行業(yè)自律確保規(guī)范發(fā)展。

隨著創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展壯大，需要規(guī)范的行為規(guī)則才能確保創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展。美國(guó)成立了國(guó)家創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)（NVCA），制定了有關(guān)法規(guī)，除了加強(qiáng)行業(yè)管理，規(guī)范創(chuàng)業(yè)投資行為外，還為交流投資信息、進(jìn)行人員培訓(xùn)、組織聯(lián)合投資、改善投資環(huán)境、拓寬資金來(lái)源和投資渠道等提供多方位的服務(wù)，構(gòu)建了完整的硅谷創(chuàng)投生態(tài)體系。

第八是鼓勵(lì)冒險(xiǎn)，寬容失敗。

在硅谷，多元的移民文化使各種新創(chuàng)意、新想法層出不窮。不同母語(yǔ)、不同文化背景的工程師、科學(xué)家和企業(yè)家成為聯(lián)結(jié)硅谷與其母國(guó)科技中心的紐帶，更融合了世界各地文化，使得硅谷始終保持創(chuàng)新活力的重要源泉。

初創(chuàng)創(chuàng)業(yè)的失敗率高達(dá)60%-70%，能存活十年以上的公司僅有10%，10%-20%的公司存活3-5年。由此創(chuàng)業(yè)投資的失敗率也非常高。寬容失敗的社會(huì)文化對(duì)于創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)有著深遠(yuǎn)的影響。正是這種容忍失敗、鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)的文化環(huán)境，孕育了硅谷獨(dú)特的企業(yè)家與創(chuàng)業(yè)精神，鍛造了硅谷生態(tài)系統(tǒng)內(nèi)在、無(wú)限的創(chuàng)新動(dòng)力和繁衍生息能力。

隨著《國(guó)務(wù)院關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》的發(fā)布，我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資已進(jìn)入“2.0時(shí)代”，但創(chuàng)業(yè)投資生態(tài)體系還有待完善，創(chuàng)業(yè)投資的核心價(jià)值觀還有待厘清。創(chuàng)業(yè)投資不僅僅是提供資金、獲得企業(yè)股權(quán)而坐享其成，更要通過(guò)整合各類資源，為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供增值服務(wù)，與創(chuàng)業(yè)家共同創(chuàng)造新價(jià)值。我們應(yīng)借鑒硅谷創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)，努力構(gòu)建和完善創(chuàng)業(yè)投資生態(tài)體系，強(qiáng)化價(jià)值投資和長(zhǎng)期投資理念，為建設(shè)創(chuàng)新型國(guó)家做出更大貢獻(xiàn)。