江林憶

摘要：并購后的財務協(xié)同效應作為企業(yè)并購的主要動機之一，一直以來都受到企業(yè)重視，也一直是學術界的重要研究對象。而目前大多數(shù)企業(yè)對財務協(xié)同效應的認識仍停留在低級階段，未充分利用財務協(xié)同效應。針對此狀況，文章對財務協(xié)同效應的內涵、表現(xiàn)進行總結，并對其實現(xiàn)路徑展開了分析。

關鍵詞：企業(yè)并購 財務協(xié)同效應 并購整合

近年來，企業(yè)并購呈現(xiàn)出越來越活躍的態(tài)勢，全球企業(yè)為了實現(xiàn)自己的目標，爭先恐后地進行并購，但通過近幾年的并購案例研究，可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)并購的失敗率一直較高。財務協(xié)同效應作為企業(yè)并購的主要目的之一，通過并購確實能給企業(yè)帶來實實在在的利益。而在過去的并購案例中，企業(yè)在并購后通過進行財務整合，以達到財務協(xié)同效應的實現(xiàn)，從而促使并購成功、提高企業(yè)價值的案例并不多?，F(xiàn)階段，我國企業(yè)對于并購整合后的協(xié)同效應仍停留在市場擴張、規(guī)模經(jīng)濟和多元化等經(jīng)營層面，對財務協(xié)同效應以及資本運作的考慮較少。提及財務協(xié)同效應，更多是體現(xiàn)在避稅、降低成本等，并未提升到資本運營和實現(xiàn)企業(yè)價值的層面。因此，在當前狀況下，企業(yè)應加強對財務協(xié)同效應的認識和理解，糾正企業(yè)并購中的偏差，探索財務協(xié)同效應實現(xiàn)的路徑，使并購企業(yè)的財務運作更加合理。

一、財務協(xié)同效應的內涵

在傳統(tǒng)認知中，財務協(xié)同效應是指在并購后，利用稅法、會計以及證券等規(guī)定進行處理，來獲取財務上純現(xiàn)金流量的相關效益。這種觀點是比較片面的，通過不斷的研究，財務協(xié)同效應的內涵得到了不斷的豐富。宋獻中（2000）對財務協(xié)同效應重新進行了闡述，更具體地指出并購財務協(xié)同效應應該包含成本節(jié)約、自由現(xiàn)金流量控制、優(yōu)化資本結構，以及稅收效應和預期效應等。崔剛、王鑫（2002）認為，財務協(xié)同效應不單單是指通過利用稅法、會計準則上的處理來獲得的相關效益，還包括由于資金集中使用和資金結算等金融活動的內部化、對外投資的內部化等帶來的財務運作能力和效果的提高。這一觀點從財務運作能力角度對協(xié)同效應進行了總結，使其內涵更為拓展。

二、財務協(xié)同效應的表現(xiàn)

（一）解決資金不平衡問題，提升資金利用能力和議價能力

受行業(yè)發(fā)展期的影響，處于不同周期的企業(yè)的現(xiàn)金流量水平不一樣，行業(yè)發(fā)展初期的企業(yè)往往存在大量的資金缺口，而處于行業(yè)成熟期的企業(yè)往往存在大量的現(xiàn)金流量盈余。通過并購可以使處于行業(yè)初期的企業(yè)解決資金緊缺問題、提高議價能力，使處于行業(yè)成熟期的企業(yè)提高資金利用率，使盈余現(xiàn)金得到充分的利用。

（二）產(chǎn)生減稅、避稅協(xié)同效應

減稅效應主要表現(xiàn)在虧損遞延條款方面，在虧損當年可以免交所得稅，同時剩余的虧損還能用來抵消以后幾年經(jīng)營期的利潤，以此來減少企業(yè)所得稅，因此，一個盈利較多的企業(yè)同一個擁有大量累積虧損的企業(yè)合并，可以帶來巨額的稅收收益。其次，當并購方采用可轉債作為支付對價時，可以享受利息抵稅的好處，同時，并購企業(yè)通過互換股權或股權和現(xiàn)金結合的方式進行對價時，也可以實現(xiàn)減稅效應。

（三）融資成本節(jié)約效應

通常情況下，企業(yè)的合并會拓寬資本運作平臺。企業(yè)在合并后其償債能力、經(jīng)濟實力都會得到增強，企業(yè)規(guī)模更大，現(xiàn)金流也會變得更加充裕，企業(yè)形象也能得到提升，因此會在無形中拓寬融資渠道、增多融資機會、減少融資成本。首先，較高的信用使得企業(yè)有較多的貸款機會，銀行貸款的增加會降低債券利息的用資費用，從而降低了融資成本。其次，在資本市場上的良好形象為股權融資提供了更有利的條件，可以大批量的發(fā)行證券，使發(fā)行成本降低。同時，如果被并購企業(yè)已經(jīng)公開上市，則可利用其上市資源進行新的籌資配股，以此獲得低成本的巨額融資。

（四）營運成本節(jié)約效應

并購后通過財務整合可以使兩個企業(yè)的資產(chǎn)和生產(chǎn)能力得到補充和調整。通過橫向并購，兩個企業(yè)的生產(chǎn)、管理和銷售會得到更大的優(yōu)化，通過財務整合，管理機構和人員可以精簡，使管理費用由更多的產(chǎn)品分擔，從而節(jié)省管理費用，而生產(chǎn)環(huán)節(jié)提高了固定資產(chǎn)的運營能力和員工的生產(chǎn)效率，營銷服務網(wǎng)點的共享與擴張，降低了銷售費用率。隨著生產(chǎn)規(guī)模的擴大，企業(yè)的固定成本也得到了分攤，同時通過產(chǎn)品技術的轉移，也會降低產(chǎn)品成本和技術開發(fā)成本，也就降低了企業(yè)的單位營運成本。對于縱向并購來說，通過對上下游的整合，可以打造出從供到銷的完整產(chǎn)業(yè)鏈條，有利于提升市場競爭地位、提高市場占有率，提升生產(chǎn)經(jīng)營效率，減少不必要支出，降低營運成本。

（五）股票預期效應

并購還會為公司帶來股票的預期效應，由于并購活動會對社會透露出通過改善被并購企業(yè)的經(jīng)營管理模式，企業(yè)價值可以得到提高的預期，可見，不論并購活動能否實現(xiàn)成功，企業(yè)的股票價格都會經(jīng)歷一個上升的時段。在市場經(jīng)濟條件下，公司股票價格的上升必然帶來企業(yè)價值的提高，股東財富的增加，因此股票預期效應促進著企業(yè)的發(fā)展。

（六）風險分散效應

企業(yè)的并購為企業(yè)實施多元化發(fā)展戰(zhàn)略提供了良好的機遇，通過并購，企業(yè)可以進入其他領域，實現(xiàn)產(chǎn)品多元化，也可以形成供產(chǎn)銷的完整供應鏈，這都會降低企業(yè)的運營風險和投資風險，加強了企業(yè)對外部環(huán)境變動的對抗力。

三、財務協(xié)同效應實現(xiàn)途徑分析

要想通過并購來提升企業(yè)的價值，則應研究通過怎樣的路徑來實現(xiàn)財務協(xié)同效應。財務整合作為并購管理的核心內容，是實現(xiàn)財務協(xié)同效應的基礎條件，因此，只有通過成功的財務整合，才能實現(xiàn)財務協(xié)同效應，下面就從這個方面對財務協(xié)同效應實現(xiàn)路徑進行探討。

（一）完善財務組織機構與職能

財務組織機構作為一切活動開展的基礎，是實現(xiàn)財務協(xié)同效應的保障。并購后，企業(yè)的財務組織機構需根據(jù)并購后經(jīng)營業(yè)務來制定，不同并購后的企業(yè)狀況不盡相同，可根據(jù)被并購企業(yè)規(guī)模的大小、生產(chǎn)經(jīng)營狀況以及企業(yè)的經(jīng)營性質，構建并購后財務組織機構。如果業(yè)務類型比較復雜，可以設計結構較大、較復雜的財務組織機構；如果業(yè)務類型比較簡單，則機構的設計應該更加精簡，例如采用集權式組織結構?？傊瑧跐M足經(jīng)營業(yè)務的需求下，將組織機構設計的更加有效。同時，要明確責權分工，避免造成崗位重疊、低效率工作環(huán)境的情況，使各職能部門能相互制約、相互監(jiān)督。

（二）統(tǒng)一財務制度和會計核算體系，嚴格控制資金流向

在財務整合中不能忽視的一環(huán)就是財務制度的整合，其實施的好壞程度直接影響著財務協(xié)同效應。包括財務核算制度、內部控制制度、投融資制度等方面的整合，可以依據(jù)相關會計法規(guī)，在公司原有基礎上進行修訂、完善。只有建立財務體制，才可通過相關財務規(guī)定和制度對被并購企業(yè)實施監(jiān)督并進行有效控制。同時，企業(yè)并購后要根據(jù)企業(yè)的實際情況進行會計核算體系的完善和統(tǒng)一，同時根據(jù)會計信息使用者的需求，整合會計報表編制方法和會計核算程序等。此外，并購后要對資金進行嚴格管理，對各類資產(chǎn)進行監(jiān)督管理，嚴格控制資金流向。

（三）整合人才優(yōu)勢，重視對財務員工的素質建設

人才是實現(xiàn)一切的重要保障，并購方與被并購方在財務工作崗位的設置上肯定會有重復和類似的地方，進行財務工作的人員可能會大于實際需要的數(shù)量。因此，需要對人才和崗位進行整合?？梢愿鶕?jù)實際情況保留原企業(yè)的相關財務職位，留用原企業(yè)優(yōu)秀的財務工作人才。為保證并購后企業(yè)的財務運作能力，應加強對員工的內部培訓與外部培訓，提升集團財務人員的綜合素質，為企業(yè)建設出一支完整、精英化、高效的財務管理團隊，以滿足企業(yè)并購后對財務方面的各種要求。

（四）加強對資產(chǎn)、負債的整合，調整資本結構

所謂資產(chǎn)、負債的整合是指對并購各方的資產(chǎn)、負債進行分拆、整合的優(yōu)化組合行為。在整合過程中，資產(chǎn)負債的整合是重中之重，影響著財務協(xié)同效應的實現(xiàn)程度。為了使企業(yè)資產(chǎn)價值提高，企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展，只有把企業(yè)原有的資產(chǎn)和并購進來的資產(chǎn)進行有效的融合，才會取得有力的競爭優(yōu)勢，有效地發(fā)揮經(jīng)營協(xié)同效應。對企業(yè)固定資產(chǎn)要進行吸納、剝離，處置或者出租不良資產(chǎn)，對流動資產(chǎn)則應保持其合理結構、科學管理往來賬項，以提高流動資產(chǎn)的綜合使用效率。對于負債來說，企業(yè)并購后應對被并購企業(yè)的債務關系進行調整，優(yōu)化資本結構，同時利用資本市場進行融資，通過增資擴股增加現(xiàn)金流入，降低負債比率。

四、結束語

在資本運營浪潮席卷全球的今天，財務協(xié)同效應的實現(xiàn)不再是停留在產(chǎn)品運營階段，更多的體現(xiàn)在融資成本的降低、風險的分散和資本市場的預期效應等。通過有效的財務整合，可以為企業(yè)帶來現(xiàn)金流的有效利用、稅收減免、規(guī)模擴大、成本降低等諸多有利的財務協(xié)同效應，也能加強資本運作能力、提供更多投資機會。企業(yè)在并購后的整合中應更多的關注財務整合，把握好整合中的關鍵點，以促進財務協(xié)同效應的科學實現(xiàn)，使并購后的企業(yè)能夠健康良好的成長。X

參考文獻：

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