吳丹紅　王家進(jìn)

[提要] 隨著我國(guó)老齡化問題的加劇，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金應(yīng)運(yùn)而生。但養(yǎng)老保險(xiǎn)基金在支付過程中存在各種危機(jī)，隱性債務(wù)缺口逐漸擴(kuò)大，因此尋求解決各種危機(jī)與缺口的方法與途徑勢(shì)在必行。本文從探究解決養(yǎng)老保險(xiǎn)基金方法出發(fā)，以我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理為研究對(duì)象，通過分析養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的規(guī)模、架構(gòu)、收益和風(fēng)險(xiǎn)狀況，并結(jié)合國(guó)外養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理經(jīng)驗(yàn)，提出我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：養(yǎng)老保險(xiǎn)基金；投資管理；保值增值

中圖分類號(hào)：F84 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2016年11月30日

一、引言

當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)正進(jìn)入持續(xù)快速增長(zhǎng)階段，打造中國(guó)經(jīng)濟(jì)升級(jí)版的戰(zhàn)略已經(jīng)開始實(shí)施。為適應(yīng)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的趨勢(shì)，不斷完善和加強(qiáng)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理就尤為重要。目前，我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理主要面臨資金規(guī)模不足、資金投資渠道較少、資金保值增值壓力大、資金縮水和資金缺口風(fēng)險(xiǎn)巨大等問題，因此努力提高養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理水平和效率，保證養(yǎng)老保險(xiǎn)基金安全、保值、增值、高效、完整，探索運(yùn)行合理的基金投資管理模式和途徑成為我國(guó)社會(huì)保障制度改革的重中之重，也是加強(qiáng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)持續(xù)健康發(fā)展、改善老年人基本生活保障的重要舉措。

二、相關(guān)文獻(xiàn)綜述

目前對(duì)于養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理主要從三個(gè)方面來研究：第一，從養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資優(yōu)化組合的方式看，Blake（2003）發(fā)現(xiàn)，要實(shí)現(xiàn)社會(huì)財(cái)富的保值增值，必須對(duì)各種相關(guān)財(cái)務(wù)項(xiàng)目進(jìn)行優(yōu)化組合。Douglas Wright（2011）認(rèn)為實(shí)施固定繳費(fèi)方式的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金計(jì)劃的居民，其最優(yōu)投資組合方式是以目標(biāo)為導(dǎo)向的投資策略?；荻鞑牛?015）則認(rèn)為必須開辟養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資多元化路徑，實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資多元化發(fā)展；第二，從養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理的模式看，Orszag、Stiglitz（1999）認(rèn)為要使養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理創(chuàng)造出最大的效益，獲得更高的資本回報(bào)率，就必須在完善的、健全的資本市場(chǎng)中進(jìn)行投資管理。周沛（2015）則認(rèn)為基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)過程中，需要從安全價(jià)值、保值增值價(jià)值、服務(wù)價(jià)值進(jìn)行考量；第三，從養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的監(jiān)管看，Goldman（2000）認(rèn)為監(jiān)管機(jī)構(gòu)或人員必須要求從事養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理的機(jī)構(gòu)保持相對(duì)較高的清晰度，保持相關(guān)信息披露的透明度。E.philip Davis（2001）認(rèn)為對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資可以采取“審慎人”和“數(shù)量范圍限定”監(jiān)管模式。王小華、張軍濤（2014）認(rèn)為我國(guó)現(xiàn)階段應(yīng)實(shí)行嚴(yán)格限定監(jiān)管模式，大力發(fā)展資本市場(chǎng)，從根本上解決養(yǎng)老保險(xiǎn)基金保值增值難題。尹春媛（2015）認(rèn)為為了解決養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資方面遇到的各種問題，必須加強(qiáng)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)的財(cái)務(wù)監(jiān)管。

三、我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資規(guī)模分析

（一）基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資規(guī)模分析。由表1可知，我國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資呈上升趨勢(shì)。一方面隨著我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展和社會(huì)保障體系的不斷改革和完善，越來越多的居民逐漸了解到了基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的相關(guān)制度或政策，逐漸意識(shí)到繳納基本養(yǎng)老基金能夠保障自身的養(yǎng)老保險(xiǎn)權(quán)益；另一方面基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的社會(huì)統(tǒng)籌部分主要有國(guó)家財(cái)政補(bǔ)充，而個(gè)人賬戶是由個(gè)人儲(chǔ)蓄補(bǔ)充，并且該賬戶可以起到保值增值的作用，極大促進(jìn)了居民向個(gè)人賬戶繳納基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的積極性。（表1）

（二）企業(yè)年金基金投資規(guī)模分析。由圖1可知，從2007年至2014年之間，企業(yè)年金基金的投資規(guī)模逐年擴(kuò)大，但投資增長(zhǎng)率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。主要的原因有：首先，企業(yè)年金計(jì)劃的編制越來越需要專業(yè)化、知識(shí)化和市場(chǎng)化作支撐，企業(yè)的年金基金投資管理制度也更加適應(yīng)社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理制度的改革；其次，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展，企業(yè)年金基金的投資渠道、投資方式、投資種類等不斷增加，擴(kuò)大了企業(yè)年金基金的投資規(guī)模；最后，政府相關(guān)部門相繼出臺(tái)一系列較為有效合理的企業(yè)年金基金投資管理政策，吸引對(duì)企業(yè)年金基金感興趣的職工參與其中。（圖1）

（三）職工個(gè)人儲(chǔ)蓄性養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資規(guī)模分析。根據(jù)《中國(guó)養(yǎng)老金發(fā)展報(bào)告2015》的相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2014年職工個(gè)人儲(chǔ)蓄性養(yǎng)老保險(xiǎn)累積記賬為40，974億元，比2013年增加了5，865億元，其增長(zhǎng)率為16.71%。而與之相對(duì)應(yīng)的另一數(shù)據(jù)顯示，截至2014年底，做實(shí)的個(gè)人儲(chǔ)蓄性養(yǎng)老保險(xiǎn)基金總額為5，001億元，比2013年增加了847億元，同比增長(zhǎng)了20.39%。從職工個(gè)人儲(chǔ)蓄性養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資規(guī)?？?，做實(shí)的增長(zhǎng)速度比累積記賬的增長(zhǎng)速度更快，但由于個(gè)人儲(chǔ)蓄性養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的數(shù)額較大，因此要破解“空賬”難題還需付出更多的努力。

四、我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資收益分析

從表2相關(guān)數(shù)據(jù)可知，在2007～2015年之間，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資呈現(xiàn)出跌宕起伏的狀態(tài)。造成這種變化的原因主要有以下幾個(gè)方面：第一，在2007年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出高速發(fā)展勢(shì)頭，使得投資于股票市場(chǎng)的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金獲得了高收益；第二，在2009～2011年之間則呈現(xiàn)出下降趨勢(shì)，主要是受國(guó)際金融危機(jī)的影響，各類投資渠道都不同程度受到金融危機(jī)的沖擊；第三，從2011年開始，因?yàn)閲?guó)家對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的管理更加多元化、標(biāo)準(zhǔn)化，養(yǎng)老金入市也已經(jīng)提上日程，使得養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理朝著有利于我國(guó)國(guó)計(jì)民生的方向發(fā)展，從而使得投資收益不斷增加。（表2）

五、我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資風(fēng)險(xiǎn)分析

首先，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資于銀行存款所面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)有以下三個(gè)方面：第一，通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，如果通貨膨脹率高于銀行存款利率，則養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資會(huì)面臨較大的損失；第二，銀行倒閉的風(fēng)險(xiǎn)，使得養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資風(fēng)險(xiǎn)加大；第三，銀行存款利率風(fēng)險(xiǎn)，將養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資于銀行存款，其收益必然會(huì)受到銀行存款利率的影響。

其次，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資于股票所面臨的風(fēng)險(xiǎn)有兩個(gè)方面：第一，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，主要包括股票市場(chǎng)利率風(fēng)險(xiǎn)和政策風(fēng)險(xiǎn)。股票市場(chǎng)利率風(fēng)險(xiǎn)在我國(guó)實(shí)際上并不明顯，主要是由于我國(guó)股票市場(chǎng)利率尚未實(shí)現(xiàn)全面的市場(chǎng)化改革；政策風(fēng)險(xiǎn)的存在，是由于我國(guó)仍然處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)期，各種財(cái)政、利率、產(chǎn)業(yè)政策等對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金影響較大；第二，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，主要包括股票價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

最后，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資于債券所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。投資于債券市場(chǎng)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要是違約風(fēng)險(xiǎn)，這一風(fēng)險(xiǎn)是在債券投資中所面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)債務(wù)人無法償還所欠債權(quán)人債款時(shí)，違約風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)發(fā)生，必然導(dǎo)致養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資風(fēng)險(xiǎn)增大。此外，與投資于銀行存款類似，也會(huì)出現(xiàn)通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，造成養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的損失。

六、對(duì)我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理的建議

根據(jù)前文分析結(jié)果，對(duì)我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理提出以下建議：第一，明確我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理應(yīng)遵循的原則。安全性、獲利性、流動(dòng)性和社會(huì)效益性是我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理必須遵循的四個(gè)基本準(zhǔn)則；第二，拓寬我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資工具。除傳統(tǒng)的銀行存款、國(guó)債、股票、金融債券和企業(yè)債券，一些新的金融投資工具也正在興起，因此養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理需要進(jìn)行多元化投資，以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)；第三，合理確定我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金最優(yōu)投資組合方案，實(shí)現(xiàn)多樣化投資，降低投資風(fēng)險(xiǎn)；第四，積極創(chuàng)新我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理模式，努力尋找適合我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)社會(huì)進(jìn)步的新型養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理模式；第五，建立健全我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金監(jiān)管制度。確定適合我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資監(jiān)管的模式，規(guī)范養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資監(jiān)管過程。

主要參考文獻(xiàn)：

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