謝雅萍, 宋超俐

（福州大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，福建 福州 350108）

風(fēng)險(xiǎn)投資與技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系研究現(xiàn)狀探析與未來展望

謝雅萍, 宋超俐

（福州大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，福建 福州 350108）

風(fēng)險(xiǎn)投資與技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系是理論界和實(shí)踐界共同關(guān)注的主題。目前，相關(guān)研究已取得不少值得關(guān)注的成果，但風(fēng)險(xiǎn)投資與技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系表現(xiàn)形式的多樣化無法為實(shí)踐提供強(qiáng)有力的理論指導(dǎo)。本文系統(tǒng)梳理了風(fēng)險(xiǎn)投資與技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系研究所取得的成果，歸納了兩者關(guān)系的影響因素，在此基礎(chǔ)上，嘗試性地構(gòu)建了風(fēng)險(xiǎn)投資與技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系的理論框架，并重點(diǎn)探究了風(fēng)險(xiǎn)投資影響技術(shù)創(chuàng)新的作用過程。最后，在深入剖析現(xiàn)有研究存在的不足的基礎(chǔ)上指出未來的研究方向。

風(fēng)險(xiǎn)投資；技術(shù)創(chuàng)新；關(guān)系表現(xiàn)；影響因素；作用過程

一、引 言

“大眾創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新”已經(jīng)成為中國經(jīng)濟(jì)增長的新引擎。創(chuàng)新本質(zhì)上是一個(gè)投資的過程（Savaneviciene和Venckuviene，2015），而技術(shù)創(chuàng)新作為創(chuàng)新的重要組成部分，也必須高度依賴資本，并且基于本身所具有的正外部性，從新理念到新項(xiàng)目應(yīng)用這一過程中，技術(shù)創(chuàng)新會(huì)遇到各種管理問題，加之投資于技術(shù)創(chuàng)新所面臨的信息不對(duì)稱和道德風(fēng)險(xiǎn)干擾，使技術(shù)創(chuàng)新跨越資金和管理缺乏的“死亡之谷”更加困難。美國等發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)顯示，風(fēng)險(xiǎn)投資是與科技創(chuàng)新最為匹配的一種資本形態(tài)（陳治和張所地，2010），其不僅能夠提供資金，還能夠提供非資本增值服務(wù)，在分擔(dān)技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化，乃至助力創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長和高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展中功不可沒。縱觀國內(nèi)外成功的風(fēng)投案例，蘋果、百度、阿里巴巴的騰飛背后均有風(fēng)投的支持，風(fēng)險(xiǎn)投資已然成為技術(shù)創(chuàng)新過程的重要組成部分。在理論發(fā)展與現(xiàn)實(shí)需求雙重作用的推動(dòng)下，學(xué)者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資與技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系進(jìn)行了大量的理論分析與實(shí)證研究，取得了多樣化的研究成果。因此，進(jìn)一步歸納和討論風(fēng)險(xiǎn)投資與技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系，對(duì)于指導(dǎo)實(shí)踐的發(fā)展具有重要意義。

立足于Entrepreneurship Theory Practice、Review of Financial、Journal of Business Venturing、Small Business Economics和Strategic Management Journal等期刊，本文起初以“Venture Capital”和“Innovation”為關(guān)鍵詞，檢索到相關(guān)英文文獻(xiàn)45篇。通過精讀文獻(xiàn)，我們發(fā)現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)投資與技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系研究中，學(xué)者采用了多種指標(biāo)度量技術(shù)創(chuàng)新，如專利、生產(chǎn)力增長、全要素生產(chǎn)率等。因此，在上述檢索的基礎(chǔ)上，增加“Patent”、“Productivity Growth”、“Total Factor Productivity”等檢索詞，最終獲得相關(guān)英文文獻(xiàn)62篇。同時(shí)，在中文搜索庫中搜索到涉及《科學(xué)學(xué)研究》、《科學(xué)學(xué)與科學(xué)技術(shù)管理》、《中國軟科學(xué)》、《管理評(píng)論》等期刊中的相關(guān)文獻(xiàn)48篇（見表1）。從文獻(xiàn)發(fā)表的時(shí)間來看，風(fēng)險(xiǎn)投資與技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系的規(guī)范研究始于20世紀(jì)90年代末，研究分布較為均勻，一直是學(xué)術(shù)界的關(guān)注熱點(diǎn)；國外以定量研究為主，且研究成果較為豐富。從文獻(xiàn)所涉及的研究內(nèi)容來看，研究主要圍繞兩者關(guān)系的表現(xiàn)形式、影響因素等方面展開，其中進(jìn)展最快的是關(guān)于影響因素方面的研究，從前置因素、中介變量和調(diào)節(jié)變量等角度剖析影響兩者關(guān)系的相關(guān)因素。因此，我們采用這樣一條分析路線，即“What（風(fēng)險(xiǎn)投資與技術(shù)創(chuàng)新之間有什么關(guān)系）——Which（有哪些因素影響兩者關(guān)系）——How（如何影響兩者關(guān)系）”對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資與技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系進(jìn)行系統(tǒng)梳理和回顧。

表1 文獻(xiàn)搜索情況

二、風(fēng)險(xiǎn)投資與技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系的表現(xiàn)形式

風(fēng)險(xiǎn)投資與技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系的研究，到目前還未形成成熟的理論。通過文獻(xiàn)梳理發(fā)現(xiàn)，相關(guān)研究分別從國家層面、行業(yè)（地區(qū)）層面和企業(yè)層面多個(gè)理論視角探討了二者可能存在的關(guān)系，得出風(fēng)險(xiǎn)投資與技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系的五種表現(xiàn)形式，其中風(fēng)險(xiǎn)投資與技術(shù)創(chuàng)新的正相關(guān)關(guān)系占主導(dǎo)地位，分布范圍廣泛，在三大層面中均有所體現(xiàn)。具體表現(xiàn)如下：

（一）風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新具有促進(jìn)作用

學(xué)術(shù)界最早系統(tǒng)驗(yàn)證風(fēng)險(xiǎn)投資與技術(shù)創(chuàng)新之間關(guān)系的當(dāng)屬Kortum和Lerner（2000）兩位學(xué)者，以美國1965—1992年的相關(guān)數(shù)據(jù)為樣本，實(shí)證分析了過去近30年風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)專利發(fā)明的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)行業(yè)層面專利申請(qǐng)具有促進(jìn)作用，且該作用是R&D投入的3.1倍；同時(shí)，兩位學(xué)者也從企業(yè)層面對(duì)馬薩諸塞州Middlesex Country 530家企業(yè)進(jìn)行研究，通過對(duì)其中122家獲風(fēng)投支持企業(yè)和408家未獲風(fēng)投支持企業(yè)的對(duì)比分析，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資背景的公司擁有更多的專利，并且專利引用次數(shù)、專利訴訟和商業(yè)訴訟也更多。此后，Hirukawa和Ueda（2008）在上述研究的基礎(chǔ)上，將樣本增加至2001年，驗(yàn)證了20世紀(jì)90年代末美國風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新和專利產(chǎn)出仍然具有促進(jìn)作用，且作用更強(qiáng)；該結(jié)論在德國也得到了驗(yàn)證（Tykvova，2000）。與此同時(shí)，國內(nèi)學(xué)者梁愷（2016）在我國1992—2013年的風(fēng)險(xiǎn)投資和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的研究中發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)專利申請(qǐng)受理量具有顯著正向影響，且不會(huì)顯著地抑制高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)出口額的增加。陳治和張所地（2010）、楊曄和邵同堯（2012）也證實(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)我國區(qū)域創(chuàng)新（以專利數(shù)據(jù)為技術(shù)創(chuàng)新度量標(biāo)準(zhǔn)）發(fā)揮了積極作用。在國家層面上，Popov和Roosenboom （2012）運(yùn)用歐洲21個(gè)國家10大制造行業(yè)的面板數(shù)據(jù)，得出同樣的結(jié)論。具體來看，在1991—2005年，盡管歐洲各國風(fēng)險(xiǎn)投資占工業(yè)總支出的比重平均僅為8%，卻刺激了工業(yè)創(chuàng)新的12%。但研究也發(fā)現(xiàn)，歐洲不同國家之間的風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新具有不同的影響效果，且總體上弱于美國。

（二）風(fēng)險(xiǎn)投資抑制技術(shù)創(chuàng)新

總體來看，風(fēng)險(xiǎn)投資抑制技術(shù)創(chuàng)新方面的發(fā)現(xiàn)較少，主要涉及產(chǎn)業(yè)和資本市場背景下的研究。就某個(gè)特殊產(chǎn)業(yè)，如對(duì)創(chuàng)新成果保護(hù)較為嚴(yán)密的生物產(chǎn)業(yè)而言，Zucker等（1998）發(fā)現(xiàn)，控制當(dāng)?shù)孛餍强茖W(xué)家的存在，VC市場的歷史規(guī)模對(duì)生物高技術(shù)型初創(chuàng)企業(yè)的比率有負(fù)面作用。Gompers和Lerner（2003）采用Kortum和Lerner（2000）的專利生產(chǎn)函數(shù)，分析了美國1965—1992年20個(gè)制造行業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)，得出繁榮期的風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新發(fā)揮的積極影響下降了15%。同樣地，Stuck和Weingarten（2005）發(fā)現(xiàn)，1992—2003年這10年間，美國企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新水平出奇得低，甚至在1996年之后，即使風(fēng)險(xiǎn)投資市場正經(jīng)歷上升階段，技術(shù)創(chuàng)新水平仍在大幅下降。風(fēng)險(xiǎn)資本市場的波動(dòng)性對(duì)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的消極影響在國內(nèi)也得到了相關(guān)的驗(yàn)證，單玉青和買憶媛（2006）以理論分析出市場繁榮期的風(fēng)險(xiǎn)資本相對(duì)處于平穩(wěn)期，其對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響并未出現(xiàn)增長。在實(shí)證分析中，鄧俊榮和龍蓉蓉（2013）發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的作用系數(shù)為負(fù)，我國的技術(shù)創(chuàng)新大部分是由R&D投入產(chǎn)生的。

（三）風(fēng)險(xiǎn)投資與技術(shù)創(chuàng)新無顯著相關(guān)性

該關(guān)系僅僅在國家層面和行業(yè)層面中有所表現(xiàn)。在國家層面，國內(nèi)學(xué)者王建梅和王筱萍（2011）對(duì)我國1994—2008年的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行SPSS回歸分析，發(fā)現(xiàn)我國風(fēng)險(xiǎn)投資與技術(shù)創(chuàng)新之間的線性關(guān)系并不明顯，但公司R&D支出對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的作用較為明顯。國外學(xué)者Arvanitis和Stucki（2014）對(duì)瑞士聯(lián)邦統(tǒng)計(jì)局在人口普查中記錄的1996年/1997年成立的所有企業(yè)的樣本進(jìn)行研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在成立3年、6年、9年這些早期階段，與未獲得支持的初創(chuàng)企業(yè)相比，獲風(fēng)險(xiǎn)投資支持的企業(yè)并沒有產(chǎn)生顯著較高的創(chuàng)新績效，也沒有發(fā)揮持續(xù)的積極影響。在行業(yè)層面，國外學(xué)者Darby和Zuker（2003）著眼于生物科技企業(yè)的創(chuàng)立動(dòng)因，證實(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)行業(yè)領(lǐng)域和地區(qū)具有選擇性，風(fēng)險(xiǎn)投資公司傾向進(jìn)入勞動(dòng)力素質(zhì)高的地區(qū)和已經(jīng)取得重大科學(xué)突破的領(lǐng)域，即風(fēng)險(xiǎn)投資傾向于跟隨技術(shù)機(jī)會(huì)，而與技術(shù)創(chuàng)新無關(guān)。陳見麗（2011）的實(shí)證結(jié)果也表明，風(fēng)險(xiǎn)投資的參與并沒有對(duì)我國創(chuàng)業(yè)板中高新技術(shù)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力產(chǎn)生顯著影響。

（四）技術(shù)創(chuàng)新吸引風(fēng)險(xiǎn)投資

隨著研究的深入，越來越多的學(xué)者證實(shí)了Innovation-first的假設(shè)，即技術(shù)創(chuàng)新吸引風(fēng)險(xiǎn)投資這一反向因果關(guān)系。Schertler和Aadrea（2007）將注意力集中在國家層面高創(chuàng)新水平是否會(huì)吸引風(fēng)險(xiǎn)投資，最終15個(gè)歐洲國家1991—2001年的面板數(shù)據(jù)顯示出，擁有較高知識(shí)資本（以專利申請(qǐng)量、研發(fā)人員來表示）的國家會(huì)吸引更多的風(fēng)險(xiǎn)投資。Geronikolaou和Papachristou （2008）也發(fā)現(xiàn)，與專利相關(guān)的技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目更優(yōu)質(zhì)且更容易吸引風(fēng)險(xiǎn)投資。在行業(yè)（地區(qū)）層面，邵同堯和潘彥（2011）以注冊(cè)商標(biāo)數(shù)量表示技術(shù)創(chuàng)新，對(duì)1997—2008年我國24個(gè)省市進(jìn)行Granger因果檢驗(yàn)。實(shí)證結(jié)果表明，風(fēng)險(xiǎn)投資和技術(shù)創(chuàng)新變量間存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，驗(yàn)證了“技術(shù)創(chuàng)新先于風(fēng)險(xiǎn)投資”的假說。

在企業(yè)層面，相關(guān)研究基于不同的研究方法呈現(xiàn)出豐富的研究成果。Hellmann和Puri（2000）采用Cox比例風(fēng)險(xiǎn)模型和Probit模型分析了美國硅谷173家高技術(shù)公司，根據(jù)創(chuàng)新政策，將這些公司分為“創(chuàng)新者”和“模仿者”兩類。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)新者比模仿者更有可能得到風(fēng)險(xiǎn)投資，且獲風(fēng)投支持的公司，尤其是創(chuàng)新者，產(chǎn)品推向市場的速度更快。Peneder（2010）運(yùn)用兩階段傾向匹配評(píng)分法，將奧地利166家獲風(fēng)投支持的企業(yè)和663家未獲風(fēng)投支持的企業(yè)劃分為試驗(yàn)組和控制組。研究結(jié)果表明，風(fēng)險(xiǎn)投資傾向于投資給高技術(shù)創(chuàng)新水平（由新產(chǎn)品和新服務(wù)的銷售收入份額來衡量）的企業(yè)。Hirukawa和Ueda（2011）運(yùn)用Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)法，證實(shí)美國1968—2001年19個(gè)制造業(yè)企業(yè)的TFP增長與未來風(fēng)險(xiǎn)投資表現(xiàn)出顯著正相關(guān)關(guān)系。采用上述不同的方法，Engel和Keilbach（2007）、Haeussler等（2009）、Caselli等（2009）這些學(xué)者也均證實(shí)了該關(guān)系的存在。

（五）風(fēng)險(xiǎn)投資與技術(shù)創(chuàng)新相互作用

值得一提的是，與實(shí)踐界風(fēng)險(xiǎn)投資與創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)新緊密聯(lián)系的例證相吻合，學(xué)術(shù)界的相關(guān)研究肯定了風(fēng)險(xiǎn)投資與技術(shù)創(chuàng)新之間的相互作用。在理論分析中，初葉萍（2006）提出，技術(shù)創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)投資的關(guān)系為“魚兒離不開水”，是一種相互依賴、相互促進(jìn)和相互制約的辯證統(tǒng)一關(guān)系，兩者只有相互結(jié)合才能帶來經(jīng)濟(jì)效益，相互分開都會(huì)成為孤立的個(gè)體，難以長久地良性循環(huán)發(fā)展。在實(shí)證研究中，Chemmanur等（2011）從企業(yè)層面出發(fā)，分析了美國私有企業(yè)樣本中風(fēng)險(xiǎn)投資與TFP增長之間的因果關(guān)系。他們發(fā)現(xiàn)，獲風(fēng)險(xiǎn)投資支持的企業(yè)在收到風(fēng)險(xiǎn)資本前，表現(xiàn)出比未獲風(fēng)險(xiǎn)資本支持的企業(yè)更高的TFP。并且，投資之后，獲風(fēng)投支持的企業(yè)表現(xiàn)出更多的TFP增長。國內(nèi)相關(guān)學(xué)者對(duì)這一關(guān)系在實(shí)證研究中也加以證實(shí)（Guo和Jiang，2013；Ni和Luan，2014）。

三、風(fēng)險(xiǎn)投資與技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系的影響因素

顯然，風(fēng)險(xiǎn)投資與技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系呈現(xiàn)出多樣化，從風(fēng)險(xiǎn)投資與技術(shù)創(chuàng)新有無關(guān)系，到風(fēng)險(xiǎn)投資促進(jìn)或者抑制技術(shù)創(chuàng)新，再到技術(shù)創(chuàng)新反過來是否吸引風(fēng)險(xiǎn)投資，這些關(guān)系表現(xiàn)形式存在顯著性差異，使我們難以利用當(dāng)前研究成果為實(shí)踐提供系統(tǒng)化指導(dǎo)。因此，需要進(jìn)行更深層次的探究，進(jìn)一步分析究竟什么因素會(huì)影響兩者關(guān)系，使其表現(xiàn)出截然不同的形式，從而為更好地明晰風(fēng)險(xiǎn)投資與技術(shù)創(chuàng)新的作用過程提供依據(jù)?；诖?，通過梳理文獻(xiàn)，我們發(fā)現(xiàn)相關(guān)影響因素可以區(qū)分出前置變量和中間變量（中介變量與調(diào)節(jié)變量）。因此，本文以前置變量、中介變量和調(diào)節(jié)變量為依據(jù)，進(jìn)行系統(tǒng)梳理（表2）。

（1）前置變量，主要關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)投資的特征對(duì)技術(shù)創(chuàng)新所產(chǎn)生的影響，其中風(fēng)險(xiǎn)投資的特征，包括風(fēng)險(xiǎn)投資的投資類型、投資背景、投資階段。風(fēng)險(xiǎn)投資歷經(jīng)60多年的發(fā)展，已經(jīng)逐漸由私人的獨(dú)立風(fēng)險(xiǎn)投資（independent venture capital，IVC）發(fā)展為公司風(fēng)險(xiǎn)投資（corporate venture capital，CVC）、聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資（venture capital syndicate）等形式。不同類型的風(fēng)險(xiǎn)投資具有不同的目標(biāo)和特征（Tykvova，2000；Dushnitsky和Lenox，2005），獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)投資（IVC）致力于實(shí)現(xiàn)收益最大化，可能會(huì)內(nèi)化其創(chuàng)新成果以增加投資者的財(cái)務(wù)回報(bào)，而公司風(fēng)險(xiǎn)投資（CVC）常常追求戰(zhàn)略目標(biāo)（Dushnitsky和Lenox，2005），關(guān)注長遠(yuǎn)收益，但有可能會(huì)出現(xiàn)自身戰(zhàn)略目標(biāo)與創(chuàng)業(yè)者戰(zhàn)略目標(biāo)相背離的情況，從而會(huì)影響風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新作用的發(fā)揮。其次，風(fēng)險(xiǎn)投資背景，如私營背景的風(fēng)險(xiǎn)投資和政府背景的風(fēng)險(xiǎn)投資，這些不同的資本來源對(duì)技術(shù)創(chuàng)新貢獻(xiàn)度有著差異性影響（李守偉和何建敏，2011）。而聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資，集投資類型和投資背景的特征于一身，可能會(huì)實(shí)現(xiàn)對(duì)其中互補(bǔ)性資源的充分利用，從而更好地支持技術(shù)創(chuàng)新（Cumming和Walz，2010；Tian，2012）；也可能會(huì)出于戰(zhàn)略、目標(biāo)和文化的差異產(chǎn)生沖突（Dushnitsky和Lenox，2005）而無法發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用。最后，不同的投資階段會(huì)影響風(fēng)險(xiǎn)投資作用的發(fā)揮。在早期階段，投資對(duì)象的技術(shù)尚待成熟、市場前景尚不明晰，但伴有較大的技術(shù)創(chuàng)新潛力；在企業(yè)發(fā)展中后期，企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新潛力降低，卻有較好的盈利前景。因此，選擇在后期階段進(jìn)入的風(fēng)險(xiǎn)投資，可能會(huì)更加注重低風(fēng)險(xiǎn)和短期的投資回報(bào)，并且這些企業(yè)已較為成熟，使得風(fēng)險(xiǎn)投資在此階段難以對(duì)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響（茍燕楠和董靜，2013）。

（2）中介變量，指的是在風(fēng)險(xiǎn)投資與技術(shù)創(chuàng)新兩者關(guān)系中間會(huì)受哪些因素影響，Bruno和Romain（2003）、Penas和Da Rin（2007）指出，風(fēng)險(xiǎn)投資在一定程度上影響著企業(yè)R&D投入，而R&D作為創(chuàng)新型企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的主要推動(dòng)力，會(huì)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生一定影響（買憶媛等，2012）。吸收能力作為企業(yè)的核心競爭力，在風(fēng)險(xiǎn)投資與技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系中發(fā)揮了重要作用；與吸收能力相對(duì)應(yīng)的互補(bǔ)資源，也會(huì)對(duì)兩者關(guān)系產(chǎn)生影響。另外，基于Azoulay等（2011）探究學(xué)術(shù)生命科學(xué)中的融資流時(shí)發(fā)現(xiàn)的失敗容忍度能夠培育創(chuàng)新，相關(guān)學(xué)者將失敗容忍度引入風(fēng)險(xiǎn)投資與技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系研究中，得出具有更高失敗容忍度的風(fēng)險(xiǎn)投資者背景的企業(yè)，創(chuàng)新力更強(qiáng)。同時(shí)，我們也梳理出戰(zhàn)略因素作為風(fēng)險(xiǎn)投資與技術(shù)創(chuàng)新之間的一個(gè)中介變量，能夠?qū)烧哧P(guān)系產(chǎn)生影響；Penas和Da Rin（2007）研究認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略有影響，風(fēng)險(xiǎn)投資的介入推動(dòng)了企業(yè)采取自主研發(fā)和合作研發(fā)的創(chuàng)新戰(zhàn)略，并且風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)人力資源管理和商業(yè)化戰(zhàn)略也有促進(jìn)作用，該影響效應(yīng)與風(fēng)險(xiǎn)投資促使企業(yè)吸收能力的提高這一效應(yīng)相類似。

（3）調(diào)節(jié)變量，即影響風(fēng)險(xiǎn)投資與技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系的權(quán)變因素，主要包括宏觀環(huán)境，市場周期、行業(yè)和區(qū)域特征等。宏觀環(huán)境的影響主要表現(xiàn)為不同國家或地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資的成熟度、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和勞動(dòng)力管理等方面的差異對(duì)兩者的影響；相關(guān)研究對(duì)比分析了不同國家風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響，發(fā)現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展較早、較為成熟的區(qū)域，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用更為明顯（萬坤揚(yáng)和袁利金，2006；Bogliacino和Lucchese，2011；Popov和Roosenboom，2012）。而市場周期涉及風(fēng)險(xiǎn)投資市場的繁榮與衰退規(guī)律，在周期性波動(dòng)的過程中會(huì)引起創(chuàng)新系統(tǒng)內(nèi)相關(guān)要素互動(dòng)的不足，因此會(huì)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)產(chǎn)生影響。在繁榮期，風(fēng)險(xiǎn)投資總額往往超過資金需求，風(fēng)險(xiǎn)投資的趨同性可能會(huì)導(dǎo)致高度重復(fù)的研發(fā)活動(dòng)，而受利益與投機(jī)心理的驅(qū)動(dòng)，專利申請(qǐng)可能會(huì)出現(xiàn)虛假成分。當(dāng)市場處于衰退期時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資本的低回報(bào)會(huì)直接影響風(fēng)險(xiǎn)資本的有效供給，不利于技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)展（Gompers和Lerner，2003；Stuck和Weingarten，2005；單玉青和買憶媛，2006）。關(guān)于行業(yè)特征作為調(diào)節(jié)變量，基于不同的行業(yè)，如制造業(yè)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)等在技術(shù)水平方面的差異，可能會(huì)影響風(fēng)險(xiǎn)投資與技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系。另外，相關(guān)研究指出，投資區(qū)域作為一個(gè)調(diào)節(jié)變量，表現(xiàn)為創(chuàng)業(yè)企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資的地理位置遠(yuǎn)近會(huì)使階段投資的相對(duì)收益和相對(duì)成本隨投資區(qū)域的不同而發(fā)生變化（馮冰等，2016）。需指出，調(diào)節(jié)變量對(duì)兩者關(guān)系的影響研究較多，因此，我們?cè)诒?中對(duì)這些調(diào)節(jié)變量僅選取具有代表性的研究，來說明這些因素對(duì)兩者關(guān)系的影響。

表2-2 風(fēng)險(xiǎn)投資與技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系的影響因素：中介變量

表2-3 風(fēng)險(xiǎn)投資與技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系的影響因素：調(diào)節(jié)變量

四、風(fēng)險(xiǎn)投資與技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系的研究框架構(gòu)建與作用過程分析

綜上可知，風(fēng)險(xiǎn)投資與技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系的研究已取得較為豐富的成果，國內(nèi)外學(xué)者采用理論與經(jīng)驗(yàn)分析相結(jié)合的方法，對(duì)兩者關(guān)系進(jìn)行了多角度的探討，明晰了風(fēng)險(xiǎn)投資與技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系的表現(xiàn)形式，并分析了影響兩者關(guān)系的相關(guān)因素?；诖耍覀儑L試性地構(gòu)建了關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資與技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系的現(xiàn)有研究整合框架（圖1），旨在探究兩者關(guān)系的作用過程以更好地揭開兩者關(guān)系的“黑箱”，從而能夠?yàn)楹罄m(xù)理論研究和實(shí)踐提供參考。

圖1 風(fēng)險(xiǎn)投資與技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系的研究框架

該整合框架能較好地揭示風(fēng)險(xiǎn)投資與技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系的表現(xiàn)形式是什么、哪些因素影響兩者關(guān)系。但必須指出，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新具有促進(jìn)作用是當(dāng)前研究的代表性成果，相應(yīng)地探究兩者關(guān)系的作用過程也主要表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響機(jī)制研究。因此，根據(jù)本文構(gòu)建的整合框架，結(jié)合已有研究，我們從風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的直接作用和間接作用兩個(gè)方面來系統(tǒng)解析風(fēng)險(xiǎn)投資與技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系的作用過程。

（一）風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新影響的直接作用過程

風(fēng)險(xiǎn)投資是由專業(yè)投資者投入到新興、發(fā)展迅速、有潛力企業(yè)中的一種權(quán)益資本（美國風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)，NVCA）。對(duì)于技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)來說，風(fēng)險(xiǎn)投資具有銀行貸款等傳統(tǒng)融資方式無法比擬的適應(yīng)性，非常符合技術(shù)創(chuàng)新的特點(diǎn)，從而使政策制定者視其為一種更好地為創(chuàng)新提供融資的方式（European Commission，2009），重視并大力扶植風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)投資正在成為激勵(lì)創(chuàng)新和企業(yè)成長的一種主要的機(jī)制（Bowonder和Man，2005），融資支持、篩選、監(jiān)管、指導(dǎo)、認(rèn)證作用都可能會(huì)增加技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出。具體而言，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生影響的直接作用表現(xiàn)如下：

一方面，風(fēng)險(xiǎn)投資作為一種能夠承受高風(fēng)險(xiǎn)、追求高回報(bào)的權(quán)益性投資，能夠發(fā)揮融資作用，為具有強(qiáng)烈資金需求、高風(fēng)險(xiǎn)和高潛在回報(bào)的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)和項(xiàng)目提供資金，購買其股權(quán)（Tykvova，2000）。創(chuàng)新活動(dòng)是一項(xiàng)有成本的活動(dòng)，與技術(shù)創(chuàng)新相關(guān)的活動(dòng)和項(xiàng)目需要資金投入以支持其研發(fā)、專利申請(qǐng)和運(yùn)營等行為，加之技術(shù)創(chuàng)新尚處于萌芽階段，發(fā)展軌跡和成長性尚未明確，成功與否面臨著巨大的不確定性，而銀行等傳統(tǒng)融資方式僅能與之共擔(dān)損失（Bertoni和Croce，2010；Popov和Roosenboom，2012）。相反，風(fēng)險(xiǎn)投資作為一種特殊的金融中介，可以獲得較大一部分股權(quán)，除了共擔(dān)損失，還能夠共享技術(shù)創(chuàng)新帶來的收益（Arvanitis和Stucki，2014）。因此，在技術(shù)創(chuàng)新伴有的潛在高收益驅(qū)動(dòng)下，風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)揮融資作用，解決技術(shù)創(chuàng)新的融資受限問題，能夠?yàn)槠涮峁┗镜摹百Y源”保證，從而更好地支持技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)展（Baum和Silverman，2004；Peneder，2010；Croce等，2013）。

另一方面，風(fēng)險(xiǎn)投資特有的非資本增值服務(wù)，包括篩選、監(jiān)督、指導(dǎo)和認(rèn)證作用均有利于促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新成果的實(shí)現(xiàn)。基于風(fēng)險(xiǎn)投資與技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系中存在的信息不對(duì)稱問題，通常專注于某一特定商業(yè)領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)投資者，能夠識(shí)別出非常具有發(fā)展前景的投資對(duì)象（Bertoni等，2010），在投資前，通過商業(yè)計(jì)劃書、跟蹤調(diào)查等方式對(duì)投資項(xiàng)目和經(jīng)營理念進(jìn)行深入審查，最大程度上確保篩選出具有創(chuàng)新潛質(zhì)的對(duì)象（Gompers和Lerner，2003；Penas和Da Rin，2007；Caselli等，2009；Peneder，2010；Rosenbusch等，2013），從而為技術(shù)創(chuàng)新的實(shí)現(xiàn)提供前提條件。并且，風(fēng)險(xiǎn)投資者能夠充分運(yùn)用特定的金融工具和合同條款（階段融資）以及正式參與董事會(huì)進(jìn)行監(jiān)管，不僅像銀行一樣監(jiān)管資金安全，而且監(jiān)管戰(zhàn)略和決策，能夠緩解創(chuàng)業(yè)家方面的潛在道德風(fēng)險(xiǎn)，有利于避免機(jī)會(huì)主義行為的損害（Tykvova，2000；Kaplan和Str?mberg，2002；程昆等，2006；Chemmanur和Nandy，2008；Bernstein等，2016；劉勝軍，2016），這種嚴(yán)格的制度會(huì)產(chǎn)生更高的創(chuàng)新生產(chǎn)力和更多的創(chuàng)新成果。相關(guān)研究表明，風(fēng)險(xiǎn)投資者能夠發(fā)揮自身優(yōu)勢，提供相對(duì)專業(yè)化的指導(dǎo)，如在戰(zhàn)略規(guī)劃、市場營銷、財(cái)務(wù)預(yù)算以及人力資源管理等方面提供咨詢建議（龍勇和王陸鴿，2010；Hirukawa和Ueda，2011），促進(jìn)公司資源向科技創(chuàng)新領(lǐng)域配置；甚至具有高美譽(yù)度的風(fēng)險(xiǎn)投資能夠向第三方傳遞出投資對(duì)象具有良好資質(zhì)的信號(hào)，吸引更多的外部融資，從而促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出的增加。

（二）風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新影響的間接作用過程

（1）借助不同的內(nèi)部機(jī)制，實(shí)現(xiàn)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響。一種內(nèi)部機(jī)制是基于資源基礎(chǔ)理論視角，認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資通過影響研發(fā)支出、吸收能力，借助互補(bǔ)資源最終影響技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出。另一種內(nèi)部機(jī)制基于戰(zhàn)略理論，認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資與技術(shù)創(chuàng)新兩者通過戰(zhàn)略因素這一中介變量，實(shí)現(xiàn)從風(fēng)險(xiǎn)投資到技術(shù)創(chuàng)新這一過程。

根據(jù)OECD的定義，R&D是指在一個(gè)系統(tǒng)基礎(chǔ)上進(jìn)行的創(chuàng)造性工作，用以增加知識(shí)的積累，包括人、文化和社會(huì)，并用這些積累去設(shè)計(jì)和開發(fā)新的應(yīng)用。買憶媛等（2012）指出，創(chuàng)新企業(yè)經(jīng)營運(yùn)作的過程中，R&D是創(chuàng)新企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的主要推動(dòng)力，基于R&D投資強(qiáng)調(diào)創(chuàng)新性，創(chuàng)新企業(yè)可以運(yùn)用R&D投資創(chuàng)造的知識(shí)進(jìn)行新發(fā)明，從而獲取商業(yè)利潤。相關(guān)研究表明，研發(fā)支出有利于增加企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出（Kortum和Lerner，2000；Popov和Roosenboom，2012），而風(fēng)險(xiǎn)投資的介入，會(huì)增加企業(yè)的研發(fā)投資，大大加快了企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新成果獲取的速度（Bertoni和Croce，2010；買憶媛等，2012；陳偉，2013）。Bogliacino和Lucchese（2011）、彭素芬（2013）均證實(shí)了風(fēng)險(xiǎn)投資通過影響研發(fā)投資的增加，對(duì)國家技術(shù)創(chuàng)新和高科技產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新發(fā)揮作用。

由Cohen和Levinthal（1990）首次提出，并經(jīng)Kamien和Zang（2000）、Zahra和George（2002）進(jìn)一步正式化的吸收能力，指的是吸收和利用新知識(shí)的能力。而內(nèi)外部知識(shí)資源的結(jié)合是許多成功創(chuàng)新的重要因素，相關(guān)研究表明，風(fēng)險(xiǎn)投資有助于企業(yè)積累吸收能力，通過促進(jìn)吸收能力的提高，更容易吸收風(fēng)險(xiǎn)投資所帶來的各種管理知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)指導(dǎo)，從而促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新成果的轉(zhuǎn)化（Bruno和Romain，2003；Pena和Da Rin，2007；陳治和張所地，2013）。同理，風(fēng)險(xiǎn)投資的參與也能夠提供技術(shù)創(chuàng)新所需的互補(bǔ)性資源，而借助這些資源有助于技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出的實(shí)現(xiàn)。Bertoni等（2010）發(fā)現(xiàn)獲風(fēng)險(xiǎn)投資支持的企業(yè)能夠利用的資源和能力稟賦遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過未獲得風(fēng)險(xiǎn)投資支持的同行，這進(jìn)一步印證了上述關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資通過吸收能力和互補(bǔ)性資源來影響技術(shù)創(chuàng)新的作用過程。

除此之外，相關(guān)研究表示風(fēng)險(xiǎn)投資與技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系中的戰(zhàn)略導(dǎo)向會(huì)發(fā)揮一定的影響。戰(zhàn)略導(dǎo)向，是企業(yè)為了獲取持續(xù)的高績效而奉行的一種戰(zhàn)略方向，能夠?qū)е孪鄳?yīng)的戰(zhàn)略行動(dòng)，并且通過戰(zhàn)略導(dǎo)向來配置企業(yè)資源和創(chuàng)新要素（余浩，2010）。而風(fēng)險(xiǎn)投資能夠提供戰(zhàn)略資源（Dobloug，2008），加快產(chǎn)品商業(yè)化速度（Hellmann和Puri，2000），鞏固商業(yè)化戰(zhàn)略（Gans等，2002；Hsu，2006），也能夠影響企業(yè)的創(chuàng)新戰(zhàn)略（Penas和Da Rin，2007）。借助戰(zhàn)略導(dǎo)向，風(fēng)險(xiǎn)投資能夠密切各行為主體之間的聯(lián)系，大大提高企業(yè)盡快獲取技術(shù)創(chuàng)新成果的數(shù)量和速度（Dushnitsky和Lenox，2005）。在最近的研究中，謝雅萍和宋超俐（2016）論證了風(fēng)險(xiǎn)投資通過戰(zhàn)略導(dǎo)向這一中介機(jī)制影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的兩種路徑：選擇戰(zhàn)略投資模式的風(fēng)險(xiǎn)投資借助創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向戰(zhàn)略，促使企業(yè)實(shí)現(xiàn)突破創(chuàng)新；而選擇財(cái)務(wù)投資模式的風(fēng)險(xiǎn)投資借助市場導(dǎo)向戰(zhàn)略，促使企業(yè)實(shí)現(xiàn)漸進(jìn)創(chuàng)新。

（2）在外部條件的作用下，實(shí)現(xiàn)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響。主要體現(xiàn)在宏觀環(huán)境，如風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的成熟度、工資水平、地區(qū)開放度等條件的影響。

風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)發(fā)展越成熟，風(fēng)險(xiǎn)投資自身所具有的資金支持和非資本增值服務(wù)作用發(fā)揮得也越充分，從而更有利于促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出。例如，歐洲風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)較美國風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)來說，規(guī)模小、不發(fā)達(dá)，且在20世紀(jì)90年代初，歐洲風(fēng)險(xiǎn)投資者的積極監(jiān)管相對(duì)比較少，結(jié)果表明，風(fēng)險(xiǎn)投資在歐洲對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用弱于美國（Tykvova，2000）。

區(qū)域工資水平越高，越能吸引到高素質(zhì)的人才，而高素質(zhì)人才能對(duì)新材料、新工藝和新產(chǎn)品研發(fā)產(chǎn)生積極影響，使其創(chuàng)新能力增強(qiáng)，從而對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)生正效應(yīng)。另外，可能是由于工資水平越高的地區(qū)，經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)，其所對(duì)應(yīng)的市場環(huán)境更加完善（Ni等，2014），可以更好地實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的支持作用。

開放度有三個(gè)方面影響：首先，國際貿(mào)易可以促進(jìn)區(qū)域間的技術(shù)擴(kuò)散，通過進(jìn)口包含技術(shù)含量的商品，該地區(qū)可以復(fù)制或者模仿其他地區(qū)的技術(shù)，從而促進(jìn)區(qū)域內(nèi)的技術(shù)進(jìn)步。其次，開放度越高的區(qū)域，市場競爭往往更加激烈。企業(yè)為了獲取競爭的優(yōu)勢，對(duì)商品進(jìn)行不斷創(chuàng)新是企業(yè)的重要候選戰(zhàn)略。一個(gè)包含豐富的新技術(shù)含量的商品，越可能增加商品的市場份額。對(duì)利潤導(dǎo)向的企業(yè)而言，將市場競爭的壓力轉(zhuǎn)化為技術(shù)創(chuàng)新的動(dòng)力機(jī)制是存在的另一方面。最后，開放度越高的區(qū)域，一般具有靈活的勞動(dòng)力市場和寬松的管制，這樣更有利于將風(fēng)險(xiǎn)投資提供的資源投入到技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)中（Bogliacino和Lucchese，2011；Popov和Roosenboom，2012）。

教育水平越高的地區(qū)，人們對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)意識(shí)越強(qiáng)，且從知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)的意識(shí)到知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)行為的轉(zhuǎn)變成本很低，會(huì)使教育水平越高的地區(qū)專利或注冊(cè)商標(biāo)申請(qǐng)行為越普遍，其代表的創(chuàng)新產(chǎn)出也越多（邵同堯，2011）。

五、研究述評(píng)與未來研究展望

風(fēng)險(xiǎn)投資與技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系得到越來越多學(xué)者的關(guān)注，相關(guān)研究正在不斷升溫，并在兩者關(guān)系的表現(xiàn)、影響因素和作用過程四個(gè)方面取得一定的研究成果。但是，通過文獻(xiàn)梳理，我們也發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有研究仍存在一些不足之處，具體而言：

一是技術(shù)創(chuàng)新度量指標(biāo)恰當(dāng)性與否的問題，即專利、注冊(cè)商標(biāo)和TFP增長等常用指標(biāo)是否能夠充分代表技術(shù)創(chuàng)新，否則會(huì)影響風(fēng)險(xiǎn)投資與技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系的作用表現(xiàn)。Bottazzi和Peri（2007）指出，專利并不是創(chuàng)新路徑的最后一步，僅僅用專利申請(qǐng)數(shù)量來代表創(chuàng)新可能存在誤差；實(shí)際上風(fēng)險(xiǎn)投資者帶來的技術(shù)創(chuàng)新不僅局限于產(chǎn)品創(chuàng)新，還包括會(huì)對(duì)企業(yè)管理技能、市場容量和盈利能力產(chǎn)生影響的過程創(chuàng)新。而風(fēng)險(xiǎn)投資可能會(huì)提高企業(yè)的過程創(chuàng)新，這些過程創(chuàng)新僅靠專利活動(dòng)是無法觀察到的（Ni等，2014）。并且，我們發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)學(xué)者邵同堯等（2011，2012）對(duì)同樣的研究樣本以不同的指標(biāo)替代技術(shù)創(chuàng)新，得到截然不同的研究結(jié)論：以專利申請(qǐng)數(shù)量度量技術(shù)創(chuàng)新，得出風(fēng)險(xiǎn)投資促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新的結(jié)論，而以注冊(cè)商標(biāo)度量技術(shù)創(chuàng)新，卻發(fā)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新先于風(fēng)險(xiǎn)投資的反向因果關(guān)系。

二是現(xiàn)有的研究沒有系統(tǒng)地考察風(fēng)險(xiǎn)投資與技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系的作用過程。目前，學(xué)者們主要圍繞風(fēng)險(xiǎn)投資的“存在性”與技術(shù)創(chuàng)新、創(chuàng)新績效之間的關(guān)系進(jìn)行研究，但是，風(fēng)險(xiǎn)投資與技術(shù)創(chuàng)新之間的作用機(jī)理尚不清晰，尤其缺乏中間過程和不同情境下的作用機(jī)制方面的實(shí)證研究。另一方面，現(xiàn)有研究成果表明風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新具有正、負(fù)效用，那么風(fēng)險(xiǎn)投資是否因特征不同而產(chǎn)生不同效應(yīng)，如何進(jìn)行有效的風(fēng)險(xiǎn)投資管理以發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的積極作用，都是值得進(jìn)一步研究的。

三是相關(guān)研究層面分布不均，較多涉及企業(yè)層面，而國家和行業(yè)層面研究相對(duì)較少。并且，大多數(shù)集中于單一層面上風(fēng)險(xiǎn)投資與技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系的探究，而忽視各層面的關(guān)聯(lián)和影響。如果研究關(guān)注的僅僅是行業(yè)層面，那么結(jié)果就無法獲取低于行業(yè)水平的風(fēng)險(xiǎn)投資的有效性，而聚焦于企業(yè)層面，那么就不會(huì)捕捉到風(fēng)險(xiǎn)投資的正外部性或者風(fēng)險(xiǎn)投資所具有的整體性影響（Ni和Luan，2014）。同時(shí)，不同層面之間的交互關(guān)系和協(xié)同作用也是研究層面單一化所忽略的問題。

四是目前缺乏風(fēng)險(xiǎn)投資與技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系的深度探索性案例分析法和縱向追蹤研究法?，F(xiàn)有研究多采用統(tǒng)計(jì)分析方法，從相關(guān)數(shù)據(jù)庫獲取二手?jǐn)?shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，難以獲取相關(guān)經(jīng)驗(yàn)知識(shí)和信息以更深入地分析和挖掘風(fēng)險(xiǎn)投資與技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系表現(xiàn)形式背后的原因，也不利于進(jìn)一步分析變量間的邏輯關(guān)系，進(jìn)而檢驗(yàn)和發(fā)展已有的理論體系。另一方面，鑒于技術(shù)創(chuàng)新是一個(gè)長期過程，具有較高的不穩(wěn)定性，需要觀察其較為完整的發(fā)展過程和發(fā)展過程中的一些關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)以更好地探究風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響。

因此，系統(tǒng)回顧、評(píng)述現(xiàn)有研究并根據(jù)本文構(gòu)建的整合框架，本文認(rèn)為未來研究可以從以下幾個(gè)方面展開：

第一，延伸風(fēng)險(xiǎn)投資的維度，多方面探究風(fēng)險(xiǎn)投資的特征與作用?，F(xiàn)有研究大多只考慮到風(fēng)險(xiǎn)投資的“存在性”，即有無風(fēng)險(xiǎn)投資的參與、風(fēng)險(xiǎn)投資額所占比重，較少涉及資金支持與非資本增值服務(wù)的區(qū)分，或者即使區(qū)分，僅涉及一方面而未進(jìn)行對(duì)比分析。未來研究可以關(guān)注從風(fēng)險(xiǎn)投資的功能角度，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行維度劃分，如資金支持功能和非資本增值服務(wù)功能、財(cái)務(wù)投資和戰(zhàn)略投資（謝雅萍和宋超俐，2016）等，并選擇合適的指標(biāo)進(jìn)一步深入研究風(fēng)險(xiǎn)投資作用的發(fā)揮以及風(fēng)險(xiǎn)投資與技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系。

第二，梳理技術(shù)創(chuàng)新的內(nèi)涵，構(gòu)建全面的概念體系，開發(fā)相關(guān)測量表。技術(shù)創(chuàng)新是一個(gè)多維度的概念，要基于不同研究層面解析技術(shù)創(chuàng)新的維度。我們認(rèn)為，基于研究層面進(jìn)行分析時(shí)，企業(yè)層面的技術(shù)創(chuàng)新可以用注冊(cè)商標(biāo)數(shù)量與專利數(shù)據(jù)，包括專利申請(qǐng)、專利授權(quán)、專利引用進(jìn)行度量，行業(yè)層面可以用全要素生產(chǎn)率（TFP）和Malmquist指數(shù)表示，而國家層面可以開發(fā)直接的技術(shù)創(chuàng)新數(shù)據(jù)。

第三，豐富風(fēng)險(xiǎn)投資與技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系的影響因素，深入解析作用過程機(jī)理。一方面，影響該關(guān)系的因素是多元的，可以從個(gè)體、組織、網(wǎng)絡(luò)角度出發(fā)，考慮風(fēng)險(xiǎn)投資者個(gè)人特質(zhì)、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、個(gè)人社會(huì)網(wǎng)絡(luò)、商業(yè)社會(huì)網(wǎng)絡(luò)和政治社會(huì)網(wǎng)絡(luò)等因素的影響，并考慮引入斷層理論到風(fēng)險(xiǎn)投資者和創(chuàng)業(yè)者組成的子團(tuán)隊(duì)（Lim等，2013），探究對(duì)兩者關(guān)系的影響。另一方面，有必要識(shí)別出這一過程中的影響因素，如沖突、信任的作用?？傊?，只有不斷深入剖析風(fēng)險(xiǎn)投資和技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系的作用過程，才能提出有針對(duì)性的措施，“對(duì)癥下藥”，更好地豐富和完善風(fēng)險(xiǎn)投資與技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系理論。

第四，采用跨層面的研究角度對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資與技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系進(jìn)行探究。一方面，盡管現(xiàn)有文獻(xiàn)已經(jīng)呈現(xiàn)出從國家層面、行業(yè)層面和企業(yè)層面進(jìn)行分析的趨勢，但各個(gè)層面的研究對(duì)象、研究對(duì)象所具有的特征等方面的差異性，使得研究結(jié)論存在一定缺陷。我們認(rèn)為，未來研究應(yīng)該考慮系統(tǒng)性和全面性，在分析兩者關(guān)系時(shí)，重視不同研究層面的結(jié)合，以捕捉風(fēng)險(xiǎn)投資與技術(shù)創(chuàng)新兩者之間的整體性和科學(xué)性關(guān)系表現(xiàn)。

第五，基于中國情境，采用多元化方法開展風(fēng)險(xiǎn)投資與技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系研究。盡管風(fēng)險(xiǎn)投資與技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系一直備受關(guān)注，但必須注意到，隨著金融改革以及經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，現(xiàn)有情境已發(fā)生變化。因此，未來研究可以在“大眾創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新”的新背景下，分析風(fēng)險(xiǎn)投資與技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系的表現(xiàn)形式并進(jìn)一步分析兩者關(guān)系的作用過程，探究政府背景風(fēng)險(xiǎn)投資扮演的角色（Colombo等，2016），檢驗(yàn)政府是否能夠發(fā)揮扶植風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的發(fā)展，促進(jìn)創(chuàng)新性產(chǎn)出，推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資助力我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用。另一方面，在研究方法上，未來研究可以采用深度探索性案例分析法，選取代表性案例，深入分析風(fēng)險(xiǎn)投資與技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系的表現(xiàn)形式、影響因素和作用過程；除此之外，還可以利用縱向追蹤研究法，觀察和記錄技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生過程中的穩(wěn)定性等現(xiàn)象，從而更好地把握風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新作用的全過程。

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Research Status Analysis of the Relationship between Venture Capital and Technological Innovation and Future Prospects

Xie Yaping, Song Chaoli

（School of Economics and Management, Fuzhou University, Fuzhou 350108, China）

The relationship between venture capital and technological innovation is a topic that the theoretical and practice fields pay common attention to. At present, related researches have made many achievements worthy of attention, but the diverse types of the relationship between venture capital and technological innovation cannot provide strong theoretical guidance for practice. This paper systematically reviews the research outcomes between venture capital and technological innovation, and induces the factors affecting the relationship. On this basis, it tries to build a theoretical framework of the relationship between venture capital and technological innovation, and places emphasis on the exploration of the function process of the impact of venture capital on technological innovation. Finally, based on a thorough analysis of the existing shortcomings of existent research, this paper points out future research directions.

venture capital；technological innovation；relationship manifestation；influencing factor；function process

F270

A

1001-4950(2017)02-0047-13

10.16538/j.cnki.fem.2017.02.004

（責(zé)任編輯：度 生）

2016-08-03

教育部人文社科規(guī)劃基金（16YJA630059）；福建省科技廳軟科學(xué)研究項(xiàng)目（2017R01010076）

謝雅萍（1976—），女，福州大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院副教授，碩士生導(dǎo)師，博士后；宋超俐（1992—），女，福州大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院碩士研究生。