董 靜, 汪 立

（上海財(cái)經(jīng)大學(xué) 國際工商管理學(xué)院，上海 200433）

風(fēng)險(xiǎn)投資會(huì)影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)戰(zhàn)略選擇嗎？
——文獻(xiàn)評述與理論架構(gòu)

董 靜, 汪 立

（上海財(cái)經(jīng)大學(xué) 國際工商管理學(xué)院，上海 200433）

風(fēng)險(xiǎn)投資對創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長的作用已成為社會(huì)關(guān)注的焦點(diǎn)與熱點(diǎn)，然而現(xiàn)有研究很少回答風(fēng)險(xiǎn)投資介入是否對創(chuàng)業(yè)企業(yè)戰(zhàn)略選擇產(chǎn)生影響、如何產(chǎn)生影響以及產(chǎn)生怎樣的影響。本文在系統(tǒng)梳理已有研究文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，首先總結(jié)出風(fēng)險(xiǎn)投資影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)戰(zhàn)略選擇的兩種理論假說；其次，從資源基礎(chǔ)觀、代理理論與信號傳遞理論的視角剖析風(fēng)險(xiǎn)投資影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)戰(zhàn)略選擇的三種作用機(jī)制，即增值服務(wù)提供機(jī)制、監(jiān)督與管理機(jī)制以及信號傳遞機(jī)制；最后，在分析現(xiàn)有經(jīng)驗(yàn)研究的基礎(chǔ)上，本文構(gòu)建了風(fēng)險(xiǎn)投資影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)戰(zhàn)略選擇的理論分析框架，并對未來主要研究方向予以展望。本文對深化與推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資與創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間的互動(dòng)研究、拓展戰(zhàn)略管理研究具有重要的意義。

風(fēng)險(xiǎn)投資；創(chuàng)業(yè)企業(yè)；戰(zhàn)略選擇

一、引 言

伴隨著創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的浪潮，風(fēng)險(xiǎn)投資對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的影響受到學(xué)者們的密切關(guān)注。眾多文獻(xiàn)顯示，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)不僅能夠緩解創(chuàng)業(yè)企業(yè)資金瓶頸的束縛（Lutz和George，2012），更重要的是，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)憑借特定行業(yè)的長期投資經(jīng)驗(yàn)積累，能夠?yàn)閯?chuàng)業(yè)企業(yè)提供戰(zhàn)略咨詢、上市融資等增值服務(wù)，從而有助于創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)新水平的提升（Timmons和Bygrave，1986；茍燕楠和董靜，2013；Maula等，2013）、財(cái)務(wù)績效的提高（Barry等，1990；Busenitz等，2004；陳工孟等，2011；Park和Steensma，2012）以及公司治理的完善（Hellmann和Puri，2002；張學(xué)勇和廖理，2011；袁蓉麗等，2014）?？梢哉f，風(fēng)險(xiǎn)投資對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展具有至關(guān)重要的作用。

關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的影響研究，現(xiàn)有成果較多關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)投資介入對創(chuàng)業(yè)企業(yè)績效與治理的影響。很少有學(xué)者回答風(fēng)險(xiǎn)投資介入是否對創(chuàng)業(yè)企業(yè)戰(zhàn)略產(chǎn)生影響、如何產(chǎn)生影響以及產(chǎn)生怎樣的影響。在國外關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資介入與創(chuàng)業(yè)企業(yè)戰(zhàn)略關(guān)系的少量文獻(xiàn)中，主要分析風(fēng)險(xiǎn)投資介入對創(chuàng)業(yè)企業(yè)構(gòu)建戰(zhàn)略聯(lián)盟以及國際化的影響，尚未系統(tǒng)分析風(fēng)險(xiǎn)投資對創(chuàng)業(yè)企業(yè)戰(zhàn)略選擇產(chǎn)生影響的內(nèi)在作用機(jī)理。國內(nèi)這一領(lǐng)域的研究則尚屬空白。因此，本文以現(xiàn)有文獻(xiàn)為基礎(chǔ)，試圖回答三個(gè)問題：一是風(fēng)險(xiǎn)投資介入會(huì)影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)的戰(zhàn)略選擇嗎？會(huì)產(chǎn)生怎樣的影響？二是風(fēng)險(xiǎn)投資如何影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)的戰(zhàn)略選擇？其中的作用機(jī)制是什么？三是風(fēng)險(xiǎn)投資影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)戰(zhàn)略選擇受到什么情境因素的調(diào)節(jié)？

本文主要的研究貢獻(xiàn)在于：第一，探討并豐富了風(fēng)險(xiǎn)投資影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)戰(zhàn)略選擇的作用效果。已有文獻(xiàn)主要關(guān)注了風(fēng)險(xiǎn)投資介入對創(chuàng)業(yè)企業(yè)IPO戰(zhàn)略（Gompers，1990；陳工孟等，2011）、戰(zhàn)略聯(lián)盟（Hsu，2006；Lindsey，2008）、國際化戰(zhàn)略（Carpenter等，2003；LiPuma和Park，2014）等影響。本文從“業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)—空間結(jié)構(gòu)—發(fā)展方式”的戰(zhàn)略邏輯出發(fā)，詮釋了風(fēng)險(xiǎn)投資影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)戰(zhàn)略選擇的系統(tǒng)化視角。第二，解析并歸納了風(fēng)險(xiǎn)投資影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)戰(zhàn)略選擇的作用機(jī)制。當(dāng)前，國內(nèi)外學(xué)者在分析風(fēng)險(xiǎn)投資對創(chuàng)業(yè)企業(yè)戰(zhàn)略的作用時(shí)，并沒有系統(tǒng)地分析其中內(nèi)在的作用機(jī)理，從而研究結(jié)論備受質(zhì)疑。本文基于文獻(xiàn)梳理與理論推演，歸納出風(fēng)險(xiǎn)投資影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)戰(zhàn)略選擇的三種作用機(jī)制——增值服務(wù)提供機(jī)制、監(jiān)督與管理機(jī)制、信號傳遞機(jī)制。第三，探析并梳理了風(fēng)險(xiǎn)投資影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)戰(zhàn)略選擇的情境因素。已有研究主要關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)投資特質(zhì)（Smolarski和Kut，2011；張學(xué)勇和廖理，2011）與企業(yè)外部環(huán)境（Wang等，2012；Hoehn-Weiss和Barden，2014）等因素的影響，本文在豐富原有研究的基礎(chǔ)上，從創(chuàng)業(yè)企業(yè)特質(zhì)、“風(fēng)險(xiǎn)投資—?jiǎng)?chuàng)業(yè)企業(yè)”組織等新視角進(jìn)行拓展。風(fēng)險(xiǎn)投資對創(chuàng)業(yè)企業(yè)戰(zhàn)略選擇的影響研究是金融學(xué)與企業(yè)戰(zhàn)略相互融合的交叉領(lǐng)域，本文通過對此領(lǐng)域文獻(xiàn)的梳理與總結(jié)以及對理論分析框架的構(gòu)建與研究展望，對深化與推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資與創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間的互動(dòng)研究、拓展戰(zhàn)略管理研究具有重要的理論與實(shí)踐意義。

本文內(nèi)容安排如下：第一部分為引言，簡述相關(guān)背景，提出分析問題；第二部分為風(fēng)險(xiǎn)投資影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)戰(zhàn)略選擇的理論假說；第三部分從資源基礎(chǔ)觀、代理理論以及信號傳遞理論三種視角分析風(fēng)險(xiǎn)投資影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)戰(zhàn)略選擇的作用機(jī)制；第四部分為現(xiàn)有文獻(xiàn)中風(fēng)險(xiǎn)投資影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)選擇不同類型戰(zhàn)略的結(jié)果分析；第五部分為風(fēng)險(xiǎn)投資影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)戰(zhàn)略選擇的情境分析；第六部分為理論模型構(gòu)建與未來研究展望。具體分析脈絡(luò)見圖1。

圖1 本文的“4W”分析脈絡(luò)圖

二、風(fēng)險(xiǎn)投資影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)戰(zhàn)略選擇的理論假說

關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資是否影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)戰(zhàn)略選擇的問題，現(xiàn)有研究結(jié)果主要存在兩種不同的觀點(diǎn)：一是風(fēng)險(xiǎn)投資對企業(yè)戰(zhàn)略的制定沒有任何影響，風(fēng)投機(jī)構(gòu)只是篩選了特定戰(zhàn)略導(dǎo)向的企業(yè)；二是風(fēng)險(xiǎn)投資對企業(yè)戰(zhàn)略的制定具有決定性作用，風(fēng)投機(jī)構(gòu)引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)企業(yè)選擇正確的戰(zhàn)略部署。圍繞上述兩種相對立的觀點(diǎn)，大量的學(xué)者進(jìn)行了深入研究與爭論，由此產(chǎn)生兩種理論假說，即“篩選論”與“培育論”。

1. 篩選論

支持篩選論觀點(diǎn)的學(xué)者認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)選擇了具有某些特質(zhì)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，從而導(dǎo)致企業(yè)在戰(zhàn)略選擇與財(cái)務(wù)績效方面存在差異。篩選論者認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的戰(zhàn)略選擇并沒有本質(zhì)性的影響。代表性學(xué)者Amit等（1990a，b）在探討創(chuàng)業(yè)企業(yè)家能力、風(fēng)險(xiǎn)投資決策與風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)倷C(jī)制時(shí)，認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資家基于創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的能力來決定是否投資以及投資規(guī)模，進(jìn)而由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)家能力的差異導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營績效的不同。除了企業(yè)家能力外，影響風(fēng)險(xiǎn)投資篩選企業(yè)的因素還包括：創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長階段（茍燕楠和董靜，2013）、企業(yè)聲譽(yù)（Ebbers和Wijnberg，2012）、人力資本水平（Colombo和Grilli，2010；Petkova等，2014）以及風(fēng)險(xiǎn)投資與創(chuàng)業(yè)企業(yè)間地域接近性（Gaba和Meyer，2008；Dimov和de Holan，2010；楊敏利和黨興華，2014）等等。這些因素同時(shí)還會(huì)導(dǎo)致企業(yè)在戰(zhàn)略選擇和經(jīng)營績效上出現(xiàn)差異。

2. 培育論

支持培育論觀點(diǎn)的學(xué)者認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)能夠基于自身的經(jīng)驗(yàn)與行業(yè)專長（董靜和翟海燕，2014）對創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供增值服務(wù)與監(jiān)督控制，從而影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)戰(zhàn)略選擇與實(shí)施。Gorman和Sahlman（1989）通過對49個(gè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的調(diào)研數(shù)據(jù)分析顯示，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)每年花費(fèi)80小時(shí)對創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行現(xiàn)場指導(dǎo)，以及30小時(shí)的電話回訪。除此以外，風(fēng)險(xiǎn)投資還為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供金融支持、戰(zhàn)略咨詢與人員招聘等增值服務(wù)，全方位地輔導(dǎo)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的戰(zhàn)略制定與實(shí)施。Barry等（1990）在探討風(fēng)險(xiǎn)投資對上市企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的作用時(shí)，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資會(huì)介入創(chuàng)業(yè)企業(yè)的董事會(huì)，參與企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營決策等活動(dòng)，實(shí)現(xiàn)對企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督與治理，進(jìn)而影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)的戰(zhàn)略選擇。在此基礎(chǔ)上，大量的學(xué)者認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資能夠?yàn)閯?chuàng)業(yè)企業(yè)帶來特色化的增值服務(wù)和專業(yè)化的公司治理（Fried和Hisrich，1995；吳翠鳳等，2012；Humphery-Jenner和Suchard，2013），進(jìn)而支持創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長與發(fā)展。

如上所述，篩選論認(rèn)為風(fēng)投機(jī)構(gòu)只是選擇了某種戰(zhàn)略導(dǎo)向的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，僅為風(fēng)投機(jī)構(gòu)事前選擇的結(jié)果，風(fēng)投機(jī)構(gòu)與企業(yè)戰(zhàn)略選擇的相關(guān)性內(nèi)生于企業(yè)特征，其本身對企業(yè)戰(zhàn)略制定沒有影響。培育論認(rèn)為風(fēng)投機(jī)構(gòu)塑造了企業(yè)的戰(zhàn)略，是風(fēng)投機(jī)構(gòu)有目的性的主動(dòng)行為。那么，在具體的實(shí)證檢驗(yàn)中，何種觀點(diǎn)得到更多的支持、更具有普適性？根據(jù)目前非常有限的實(shí)證文獻(xiàn)來看，培育論得到更多的支持。比如，Gompers（1996）、Lee和Wahal（2004）、陳工孟等（2011）在控制內(nèi)生性的前提下，發(fā)現(xiàn)風(fēng)投機(jī)構(gòu)對創(chuàng)業(yè)企業(yè)IPO戰(zhàn)略具有逐名效應(yīng)。Carpenter等（2003）、Berg等（2015）發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資的介入，促進(jìn)了創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)軍國際市場。歸納來說，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)注資創(chuàng)業(yè)企業(yè)的意圖是獲取高額的投資回報(bào)，無論風(fēng)投機(jī)構(gòu)是選擇某種戰(zhàn)略導(dǎo)向的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，還是引導(dǎo)企業(yè)制定某種戰(zhàn)略，其出發(fā)點(diǎn)在于：基于自身投資經(jīng)驗(yàn)與行業(yè)發(fā)展前景的預(yù)測，確保創(chuàng)業(yè)企業(yè)的戰(zhàn)略定位能夠支撐高成長性，從而獲取較高的投資績效。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)首先傾向于選擇具有特定戰(zhàn)略導(dǎo)向或可塑性的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，然后根據(jù)市場環(huán)境和戰(zhàn)略要素的變化，積極發(fā)揮引導(dǎo)與培育功能，協(xié)助創(chuàng)業(yè)企業(yè)制定適當(dāng)?shù)膽?zhàn)略。

三、風(fēng)險(xiǎn)投資影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)戰(zhàn)略選擇的作用機(jī)制

如果風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的戰(zhàn)略選擇具有重要影響，那么這種影響又是通過何種機(jī)制發(fā)生的呢？面對風(fēng)投機(jī)構(gòu)與創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間錯(cuò)綜復(fù)雜的作用關(guān)系，現(xiàn)有文獻(xiàn)依然無法清晰地回答這一問題，受制于數(shù)據(jù)可獲得性，相關(guān)機(jī)制和路徑仍隱藏在研究成果的理論分析與假設(shè)發(fā)展中。本文從資源基礎(chǔ)理論、代理理論以及信號傳遞理論的視角出發(fā)，認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)通過三種機(jī)制對創(chuàng)業(yè)企業(yè)戰(zhàn)略選擇產(chǎn)生作用，即增值服務(wù)提供機(jī)制、監(jiān)督與管理機(jī)制、信號傳遞機(jī)制。

1. 增值服務(wù)提供機(jī)制

根據(jù)資源基礎(chǔ)觀的理論邏輯，企業(yè)的持續(xù)競爭優(yōu)勢來源于其擁有的異質(zhì)性（heterogeneity）與不完全流動(dòng)（immobility）的資源，并且這種資源具備有價(jià)值（value）、稀缺性（rareness）、不完全模仿（imperfect Imitability）與不可替代（substitutability）等屬性（Barney，1991）。然而，成立時(shí)間不長的創(chuàng)業(yè)企業(yè)往往擁有某種具有增長潛力的資源，卻缺乏全面獲取競爭優(yōu)勢的內(nèi)部組織系統(tǒng)、市場中的信任關(guān)系、社會(huì)資本及經(jīng)濟(jì)資本，處于新生者不利條件的境遇（Stinchcombe，1965）。風(fēng)險(xiǎn)投資介入所帶來的專業(yè)化與特色化的增值服務(wù)，能夠?yàn)閯?chuàng)業(yè)企業(yè)注入優(yōu)勢資源，并協(xié)助企業(yè)制定與實(shí)施科學(xué)的戰(zhàn)略舉措。具體而言，風(fēng)險(xiǎn)投資所提供的與創(chuàng)業(yè)企業(yè)戰(zhàn)略有關(guān)的增值服務(wù)主要包括三種：（1）戰(zhàn)略定位的引導(dǎo)。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在特定行業(yè)中積累了豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，對行業(yè)現(xiàn)狀與前景有著深刻的預(yù)判，并據(jù)此為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供技術(shù)、產(chǎn)品與服務(wù)發(fā)展的前沿信息，幫助企業(yè)制定適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品和市場計(jì)劃（Gorman和Sahlman，1989；Busenitz等，2004；Park和Steensma，2012；Vanacker等，2013）。（2）戰(zhàn)略要素的補(bǔ)充。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在長期投資過程中積累了廣泛的網(wǎng)絡(luò)資源，并據(jù)此幫助創(chuàng)業(yè)企業(yè)尋找適合的高管團(tuán)隊(duì)成員和職能經(jīng)理，幫助創(chuàng)業(yè)企業(yè)建立與供應(yīng)商、顧客、合作方等關(guān)鍵主體之間的聯(lián)系（Macmillan等，1989；Steier和Greenwood，1995；Hsu，2006）（3）戰(zhàn)略執(zhí)行的協(xié)助。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在特定領(lǐng)域中積累了高超的行業(yè)專長，并據(jù)此幫助企業(yè)制定科學(xué)的運(yùn)營戰(zhàn)略，協(xié)助企業(yè)戰(zhàn)略的高效實(shí)施（Timmons和Bygrave，1986；Vanacker等，2013）。

2. 監(jiān)督與管理機(jī)制

根據(jù)代理理論，委托代理關(guān)系形成后，由于信息不對稱的存在以及雙方需求與目標(biāo)的不同，信息優(yōu)勢方將基于自身效應(yīng)最大化來選擇行為與策略，可能出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)與逆向選擇等問題。風(fēng)險(xiǎn)投資介入創(chuàng)業(yè)企業(yè)后便形成一種委托代理關(guān)系。一方面創(chuàng)業(yè)企業(yè)家可能利用信息優(yōu)勢制定有利于自身利益最大化的戰(zhàn)略決策，另一方面創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的觀念與決策能力可能限制企業(yè)選擇正確的戰(zhàn)略方向，進(jìn)而嚴(yán)重影響企業(yè)的成長以及風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的利益。通過密切的監(jiān)控與激勵(lì)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)可以在一定程度上緩解這種代理風(fēng)險(xiǎn)（Jensen和Meckling，1976；Eisenhardt，1989；Admati和Pfleiderer，1994；Rajan，1992）。概括來說，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)可以通過以下路徑實(shí)現(xiàn)對創(chuàng)業(yè)企業(yè)戰(zhàn)略的監(jiān)控：（1）公司治理的參與。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)通常獲得創(chuàng)業(yè)企業(yè)董事會(huì)席位，通過董事會(huì)參與企業(yè)重大戰(zhàn)略決策的制定，并對企業(yè)高管團(tuán)隊(duì)的工作加以監(jiān)督（Macmillan等，1989；Rosenstein等，1993；武巧珍，2009）。（2）契約的激勵(lì)與約束。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)根據(jù)投資契約中的條款，例如投票權(quán)、一票否決權(quán)、對賭條款（VAM）等，參與創(chuàng)業(yè)企業(yè)重大決策制定，影響企業(yè)的戰(zhàn)略選擇與實(shí)施（Lerner，1995；Kaplan和Stromberg，2001）。（3）戰(zhàn)略執(zhí)行的監(jiān)督與評估。風(fēng)投機(jī)構(gòu)定期對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的戰(zhàn)略執(zhí)行情況與經(jīng)營績效進(jìn)行評估，一方面確保企業(yè)能夠按照既定戰(zhàn)略目標(biāo)與內(nèi)容進(jìn)行發(fā)展，另一方面便于及時(shí)做出戰(zhàn)略調(diào)整以順應(yīng)瞬息萬變的市場環(huán)境（Gompers，1995）。

3. 信號傳遞機(jī)制

根據(jù)信號傳遞理論，當(dāng)存在信息不對稱時(shí)，市場中具有信息優(yōu)勢的個(gè)體會(huì)通過信號傳遞機(jī)制將信息傳遞給信息劣勢的個(gè)體，從而實(shí)現(xiàn)有效率的市場均衡（Penrose，1974）。新生的創(chuàng)業(yè)企業(yè)往往缺乏大量財(cái)力與人力來宣傳自己，難以獲取外部融資與合作。隨著風(fēng)險(xiǎn)投資的介入，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)可以利用自己在行業(yè)中的聲譽(yù)與地位來影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)的信號質(zhì)量，進(jìn)而影響企業(yè)的戰(zhàn)略選擇與實(shí)施。風(fēng)險(xiǎn)投資可以通過以下信息傳遞機(jī)制影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)的戰(zhàn)略選擇：（1）企業(yè)信息的傳遞。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的介入便向市場傳遞了創(chuàng)業(yè)企業(yè)質(zhì)量較高的信號，一方面有利于發(fā)揮認(rèn)證作用，作為中介減輕創(chuàng)業(yè)企業(yè)與外部投資者、交易伙伴的信息不對稱，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)獲取后續(xù)融資；另一方面有利于降低交易雙方的篩選成本，提高選擇合作伙伴的效率。例如，Lindsey（2008）認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資介入的信號傳遞機(jī)制促進(jìn)了創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間構(gòu)建戰(zhàn)略聯(lián)盟。（2）市場地位的加強(qiáng)。風(fēng)險(xiǎn)投資介入能夠提高創(chuàng)業(yè)企業(yè)的聲譽(yù)、可靠性與合法性，從而擴(kuò)大創(chuàng)業(yè)企業(yè)可選擇戰(zhàn)略的范圍。而且風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的聲譽(yù)越高，其對創(chuàng)業(yè)企業(yè)可獲得資源的影響就越顯著。例如，國際知名風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的介入向國外市場傳遞了積極信號，能夠顯著促進(jìn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)選擇國際化戰(zhàn)略（M?kel?和Maula，2005）。

四、風(fēng)險(xiǎn)投資影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)戰(zhàn)略選擇的結(jié)果分析

目前，關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)戰(zhàn)略選擇的研究還處于理論闡述階段，相關(guān)的實(shí)證研究文獻(xiàn)很少，并且主要集中在風(fēng)險(xiǎn)投資對創(chuàng)業(yè)企業(yè)IPO戰(zhàn)略、戰(zhàn)略聯(lián)盟以及國際化戰(zhàn)略選擇的影響。下面從上述幾種戰(zhàn)略選擇加以歸納。

1. 風(fēng)險(xiǎn)投資與創(chuàng)業(yè)企業(yè)IPO戰(zhàn)略選擇

關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資對創(chuàng)業(yè)企業(yè)IPO戰(zhàn)略選擇的影響，學(xué)界有兩種不同的觀點(diǎn)。一是風(fēng)險(xiǎn)投資對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的IPO戰(zhàn)略具有“逐名效應(yīng)”（grandstanding effect）。Gompers（1996）認(rèn)為年輕的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)會(huì)催促創(chuàng)業(yè)企業(yè)更早上市，并且愿意接受更高的IPO抑價(jià)，從而提高自身在資本市場中的聲譽(yù)，以便成功募集新的基金。二是風(fēng)險(xiǎn)投資對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的IPO戰(zhàn)略具有“認(rèn)證效應(yīng)”（certification effect）。Barry等（1990）、Megginson和Weiss（1991）認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的介入一方面會(huì)加強(qiáng)對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的監(jiān)督控制與管理參與，降低信息不對稱，另一方面也會(huì)為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供更好的承銷商、律師以及會(huì)計(jì)師，優(yōu)化對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的評估，進(jìn)而縮短創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市時(shí)間、降低創(chuàng)業(yè)企業(yè)IPO抑價(jià)程度。為了驗(yàn)證上述兩種存在矛盾的觀點(diǎn)，Lee和Wahal（2004）利用1980—2000年間6 413家企業(yè)IPO數(shù)據(jù)為樣本，在控制樣本內(nèi)生性問題的前提下，實(shí)證檢驗(yàn)了風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對創(chuàng)業(yè)企業(yè)IPO戰(zhàn)略的影響，結(jié)果支持逐名效應(yīng)，即風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)會(huì)促使創(chuàng)業(yè)企業(yè)更早上市并接受較高IPO抑價(jià)。國內(nèi)學(xué)者陳工孟等（2011）以2004—2007年間在不同證券交易所上市的中國企業(yè)為樣本，發(fā)現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)投資支持的企業(yè)在上市時(shí)具有更高的IPO抑價(jià)，也支持逐名效應(yīng)假說。

2. 風(fēng)險(xiǎn)投資與創(chuàng)業(yè)企業(yè)戰(zhàn)略聯(lián)盟選擇

關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資對創(chuàng)業(yè)企業(yè)聯(lián)盟戰(zhàn)略的影響，現(xiàn)有的研究主要存在兩種觀點(diǎn)。一是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)能夠利用自身的資源與網(wǎng)絡(luò)幫助創(chuàng)業(yè)企業(yè)選擇合適的戰(zhàn)略伙伴，從而促進(jìn)戰(zhàn)略聯(lián)盟的構(gòu)建。例如，Hsu（2006）在研究風(fēng)險(xiǎn)投資介入對科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)商業(yè)化戰(zhàn)略選擇的影響時(shí)，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資參與加強(qiáng)了創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間的協(xié)作關(guān)系以及戰(zhàn)略聯(lián)盟的形成。Lindsey（2008）研究發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)具有信息上的優(yōu)勢，能促進(jìn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間達(dá)成關(guān)系合同（Relational Contracts）并建立戰(zhàn)略聯(lián)盟，特別是被同一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間更可能構(gòu)建戰(zhàn)略聯(lián)盟。二是獲取風(fēng)險(xiǎn)投資與加入戰(zhàn)略聯(lián)盟是創(chuàng)業(yè)企業(yè)獲取技術(shù)與資金等資源的兩種具有替代關(guān)系的途徑，風(fēng)險(xiǎn)投資的參與將降低創(chuàng)業(yè)企業(yè)加入戰(zhàn)略聯(lián)盟的意愿。例如，Wang等（2012）發(fā)現(xiàn)，隨著風(fēng)險(xiǎn)投資對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資金額的增加，創(chuàng)業(yè)企業(yè)加入戰(zhàn)略聯(lián)盟的數(shù)量會(huì)減少。Ozmel等（2013）的實(shí)證研究也得到類似觀點(diǎn)，即風(fēng)險(xiǎn)投資抑制了創(chuàng)業(yè)企業(yè)參與戰(zhàn)略聯(lián)盟。相比于上述研究的單方面結(jié)論，Hoehn-Weiss和Barden（2014）在探討資本市場豐裕度（capital munificence）對企業(yè)參與戰(zhàn)略聯(lián)盟的影響時(shí)，發(fā)現(xiàn)資本市場豐裕度越高，企業(yè)越傾向于加入聯(lián)盟，支持戰(zhàn)略行為理論的邏輯假說；但企業(yè)獲取風(fēng)險(xiǎn)投資會(huì)降低參與戰(zhàn)略聯(lián)盟的傾向，則支持資源依賴?yán)碚摰倪壿嫾僬f。此外，Dushnitsky和Lavie（2010）從資源基礎(chǔ)觀出發(fā)，發(fā)現(xiàn)當(dāng)資源互補(bǔ)性與網(wǎng)絡(luò)資源可視化程度提高時(shí)，公司背景風(fēng)投（CVC）能促進(jìn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)參與戰(zhàn)略聯(lián)盟；當(dāng)外部資源冗余與內(nèi)部資源分配限制增加時(shí)，公司背景風(fēng)投則會(huì)限制企業(yè)參與戰(zhàn)略聯(lián)盟。

3.風(fēng)險(xiǎn)投資與創(chuàng)業(yè)企業(yè)國際化戰(zhàn)略選擇

目前學(xué)術(shù)界普遍認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資的介入會(huì)促進(jìn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)國際化戰(zhàn)略的選擇。Carpenter等（2003）率先對風(fēng)險(xiǎn)投資介入與創(chuàng)業(yè)企業(yè)國際化間的關(guān)系展開研究，作者構(gòu)建了合理風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)偰Ｐ停≧easoned Risk-taking），并以此為依據(jù)，認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)是風(fēng)險(xiǎn)偏好者，能夠容忍創(chuàng)業(yè)企業(yè)國際化過程中的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供國際化所需的資金支持與戰(zhàn)略咨詢服務(wù)。特別是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)擁有豐富的國際化經(jīng)驗(yàn)時(shí)，其促進(jìn)企業(yè)國際化的意愿更強(qiáng)。在此基礎(chǔ)之上，George等（2005）研究發(fā)現(xiàn)，作為創(chuàng)業(yè)企業(yè)重要的外部所有者，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對企業(yè)國際化戰(zhàn)略選擇有著舉足輕重的作用，并且隨著風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)持股比例的增加，創(chuàng)業(yè)企業(yè)國際化程度會(huì)提升。M?kel?和Maula（2005）研究結(jié)果顯示，外資風(fēng)險(xiǎn)投資有助于創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資所在國市場，呈現(xiàn)出一種同質(zhì)性現(xiàn)象“Isomorphism”。Fernhaber和McDougall-Covin（2009）認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的知識和聲譽(yù)將隨著風(fēng)投的介入而注入創(chuàng)業(yè)企業(yè)中，由此為創(chuàng)業(yè)企業(yè)實(shí)施國際化戰(zhàn)略提供支撐，最終成為創(chuàng)業(yè)企業(yè)步入國際市場的催化劑（Catalysts）。

4. 簡要評述

綜上所述，風(fēng)險(xiǎn)投資影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)戰(zhàn)略的經(jīng)驗(yàn)研究目前主要集中在三個(gè)領(lǐng)域（見表1）：從IPO戰(zhàn)略角度來看，研究結(jié)果呈現(xiàn)出兩種不同的觀點(diǎn)，一是風(fēng)險(xiǎn)投資基于提升自身聲譽(yù)的考慮，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)盡快上市而容忍過高的IPO抑價(jià)，存在“逐名效應(yīng)”；二是風(fēng)險(xiǎn)投資會(huì)加強(qiáng)對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的監(jiān)督與評估，降低信息不對稱，產(chǎn)生較低的IPO抑價(jià)，存在“認(rèn)證效應(yīng)”。從戰(zhàn)略聯(lián)盟角度來看，研究結(jié)論也顯示出兩種不同的認(rèn)識，一是風(fēng)險(xiǎn)投資基于自身的網(wǎng)絡(luò)與資源促進(jìn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)戰(zhàn)略聯(lián)盟的構(gòu)建；二是風(fēng)險(xiǎn)投資與戰(zhàn)略聯(lián)盟是創(chuàng)業(yè)企業(yè)獲取資源的兩條相互補(bǔ)充的路徑，兩者之間存在替代效應(yīng)。從國際化戰(zhàn)略角度來看，風(fēng)險(xiǎn)投資提供了創(chuàng)業(yè)企業(yè)國際化過程中所需的資金與服務(wù)，降低了企業(yè)進(jìn)軍國際市場中的風(fēng)險(xiǎn)。

由此可見，學(xué)者們已經(jīng)逐步認(rèn)識到風(fēng)險(xiǎn)投資對創(chuàng)業(yè)企業(yè)戰(zhàn)略選擇的影響。之所以現(xiàn)有文獻(xiàn)主要集中在IPO戰(zhàn)略、戰(zhàn)略聯(lián)盟、國際化戰(zhàn)略等方面，主要在于這幾類戰(zhàn)略比較容易觀察與測度；從研究方法來看，現(xiàn)有成果主要以二手?jǐn)?shù)據(jù)為基礎(chǔ)的回歸分析法占據(jù)絕對主導(dǎo)地位，鮮有文獻(xiàn)利用一手?jǐn)?shù)據(jù)進(jìn)行結(jié)構(gòu)方程分析與案例分析；從研究樣本來看，現(xiàn)有研究主要利用歐美發(fā)達(dá)國家風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的橫截面數(shù)據(jù)來展開，幾乎沒有反映動(dòng)態(tài)變化的面板數(shù)據(jù)分析。因此，未來需要在戰(zhàn)略內(nèi)容、研究方法、研究樣本等諸多領(lǐng)域進(jìn)行深入的探索與研究。

表1 風(fēng)險(xiǎn)投資影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)戰(zhàn)略選擇的經(jīng)驗(yàn)研究

五、風(fēng)險(xiǎn)投資影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)戰(zhàn)略選擇的情境分析

風(fēng)險(xiǎn)投資影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)戰(zhàn)略選擇的情境因素可謂是包羅萬象，縱覽現(xiàn)有文獻(xiàn)的研究結(jié)果，學(xué)者們集中從兩個(gè)視角進(jìn)行展開：一是風(fēng)險(xiǎn)投資特質(zhì)因素，二是外部環(huán)境因素。

1. 風(fēng)險(xiǎn)投資特質(zhì)的情境分析

不同特質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供的增值服務(wù)、監(jiān)督控制與信號傳遞具有差異性，進(jìn)而對創(chuàng)業(yè)企業(yè)戰(zhàn)略選擇產(chǎn)生差別化的影響。概括來說，學(xué)者們主要從如下幾個(gè)方面來詮釋風(fēng)險(xiǎn)投資特質(zhì)對創(chuàng)業(yè)戰(zhàn)略選擇的影響：（1）股權(quán)背景。我國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的股權(quán)背景大致可以劃分為國有、民營、外資與混合，就不同股權(quán)背景而言，張學(xué)勇和廖理（2011）認(rèn)為外資型風(fēng)投介入的創(chuàng)業(yè)企業(yè)相對于那些非外資背景風(fēng)投介入的創(chuàng)業(yè)企業(yè)IPO抑價(jià)率更低，股票回報(bào)率更高。并且，外資型風(fēng)投有助于所投創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行國際化戰(zhàn)略（M?kel?和Maula，2005；Humphery-Jenner和Suchard，2013）。（2）投資策略。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資策略通常包括投資階段、投資規(guī)模、分階段投資、聯(lián)合投資等。就不同投資策略而言，Smolarski和Kut（2011）發(fā)現(xiàn)，相比于一次性投資與單獨(dú)投資，分階段投資與聯(lián)合投資更能推動(dòng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的國際化。同時(shí)，吳超鵬等（2012）發(fā)現(xiàn)風(fēng)投的聯(lián)合投資策略對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投融資戰(zhàn)略具有重要影響。（3）聲譽(yù)水平。聲譽(yù)就是基于過去績效而傳遞未來績效狀況的一種信號（Dimov等，2007），它反映了不同利益相關(guān)者對創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值能力的預(yù)期（Petkova等，2014）。Hsu（2006）、Fernhaber和McDougall-Covin（2009）研究結(jié)果說明，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的聲譽(yù)水平越高，其所投創(chuàng)業(yè)企業(yè)國際化水平越高。（4）知識與經(jīng)驗(yàn)。Carpenter等（2003）、Fernhaber和McDougall-Covin（2009）研究結(jié)論顯示，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的國際化知識越多，海外投資經(jīng)驗(yàn)越豐富，其更加能夠促進(jìn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)開展國際化戰(zhàn)略。除此以外，Lutz和George（2012）利用多案例研究方法考察了風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)提供的資源類型（金融資源、戰(zhàn)略資源與管理資源）對創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行海外市場開拓的影響。

2. 外部環(huán)境的情境分析

任何企業(yè)的戰(zhàn)略制定與實(shí)施并不能置身于真空環(huán)境中，整個(gè)過程必將受到外部環(huán)境的影響。歸納來說，當(dāng)前學(xué)者們通常從如下幾個(gè)方面來探析風(fēng)險(xiǎn)投資影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)戰(zhàn)略選擇的外部環(huán)境：（1）市場不確定性。比如，Wang等（2012）發(fā)現(xiàn)，技術(shù)市場不確定性的增加將帶給創(chuàng)業(yè)企業(yè)巨大的風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)傾向于創(chuàng)業(yè)企業(yè)構(gòu)建技術(shù)聯(lián)盟，由此來降低技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。（2）市場競爭程度。比如，Wang等（2012）認(rèn)為競爭激烈的市場將會(huì)加大創(chuàng)業(yè)企業(yè)的目標(biāo)客戶定位、產(chǎn)品分銷與應(yīng)變戰(zhàn)略制定等壓力，在此情形下，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)將利用自身的網(wǎng)絡(luò)資源來幫助創(chuàng)業(yè)企業(yè)構(gòu)建戰(zhàn)略聯(lián)盟，通過戰(zhàn)略伙伴的資源共享來降低競爭壓力。（3）資本市場豐裕度。比如，Hoehn-Weiss和Barden（2014）認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資和戰(zhàn)略聯(lián)盟是創(chuàng)業(yè)企業(yè)獲取外部資源的兩種途徑，資本市場豐裕度的提升將提高創(chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)理對搭建戰(zhàn)略聯(lián)盟的預(yù)期收益，最終促進(jìn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)構(gòu)建聯(lián)盟。

六、理論模型構(gòu)建與未來研究展望

1. 理論模型構(gòu)建

通過對已有文獻(xiàn)的系統(tǒng)梳理，本文在篩選論與培育論兩種理論假說的基礎(chǔ)上，回顧與總結(jié)了風(fēng)險(xiǎn)投資影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)戰(zhàn)略選擇的作用效果、作用機(jī)制與情境因素，回答了風(fēng)險(xiǎn)投資對創(chuàng)業(yè)企業(yè)戰(zhàn)略選擇產(chǎn)生了怎樣的影響以及如何影響的問題。然而現(xiàn)有研究未能系統(tǒng)分析和展示風(fēng)險(xiǎn)投資影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)戰(zhàn)略選擇的全貌。在深入思考和研究的基礎(chǔ)上，本文提出了風(fēng)險(xiǎn)投資影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)戰(zhàn)略選擇的理論分析框架（見圖2）。

圖2 風(fēng)險(xiǎn)投資影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)戰(zhàn)略選擇的理論框架

根據(jù)上述理論分析模型，可以得出如下幾點(diǎn)結(jié)論：

從風(fēng)險(xiǎn)投資影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)戰(zhàn)略選擇的結(jié)果來看，考慮到創(chuàng)業(yè)企業(yè)的特殊性，以及企業(yè)戰(zhàn)略選擇包含的諸多維度、諸多視角。本理論框架聚焦企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，并將其分為業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、空間結(jié)構(gòu)、發(fā)展方式三個(gè)層面。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)主要反映創(chuàng)業(yè)企業(yè)在業(yè)務(wù)上的多元化或?qū)I(yè)化水平；空間結(jié)構(gòu)主要反映創(chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)在地域上的分布，例如國際化程度；發(fā)展方式主要反映創(chuàng)業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)發(fā)展的路徑，例如兼并收購與戰(zhàn)略聯(lián)盟。基于目前已有的研究，從上述三個(gè)維度研究風(fēng)險(xiǎn)投資影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)戰(zhàn)略選擇的文獻(xiàn)尤其是實(shí)證研究還非常有限。個(gè)別領(lǐng)域得到較多關(guān)注，且已獲得較為統(tǒng)一的研究結(jié)論，例如風(fēng)險(xiǎn)投資會(huì)促進(jìn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)選擇國際化戰(zhàn)略。另有一些領(lǐng)域雖然已有實(shí)證分析，但結(jié)論尚不統(tǒng)一，例如風(fēng)險(xiǎn)投資是否會(huì)促進(jìn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的戰(zhàn)略聯(lián)盟。

從風(fēng)險(xiǎn)投資影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)戰(zhàn)略選擇的作用機(jī)制來看，雖然尚無經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)予以驗(yàn)證，但是通過理論分析與經(jīng)驗(yàn)推導(dǎo)已經(jīng)可以構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)投資影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)戰(zhàn)略選擇的基本作用機(jī)制。具體來看，這種作用機(jī)制由三個(gè)層面構(gòu)成：一是增值服務(wù)提供機(jī)制，風(fēng)險(xiǎn)投資一方面為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供了資本支持與戰(zhàn)略咨詢服務(wù)，另一方面幫助創(chuàng)業(yè)企業(yè)選擇合適的管理人員與合作伙伴；二是監(jiān)督與管理機(jī)制，風(fēng)險(xiǎn)投資會(huì)介入創(chuàng)業(yè)企業(yè)董事會(huì)，參與企業(yè)的經(jīng)營決策與公司治理；三是信號傳遞機(jī)制，風(fēng)險(xiǎn)投資通過信號傳遞降低創(chuàng)業(yè)企業(yè)與交易伙伴的篩選成本，并提高創(chuàng)業(yè)企業(yè)的聲譽(yù)、可靠性與合法性。

從風(fēng)險(xiǎn)投資影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)戰(zhàn)略選擇的情境因素來看，主要情境因素可以分為風(fēng)險(xiǎn)投資特質(zhì)與企業(yè)外部環(huán)境兩個(gè)層面。第一個(gè)層面主要聚焦風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的股權(quán)背景、行業(yè)經(jīng)驗(yàn)與聲譽(yù)水平、投資策略等因素，第二個(gè)層面主要探討創(chuàng)業(yè)企業(yè)外部環(huán)境的影響，如資本市場豐裕度、技術(shù)不確定性、市場競爭程度等。本理論框架在已有兩個(gè)層面的基礎(chǔ)上，拓展了創(chuàng)業(yè)企業(yè)特質(zhì)的視角，主要考察創(chuàng)業(yè)企業(yè)的年齡、所屬行業(yè)、治理結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)績效等因素對主效應(yīng)的調(diào)節(jié)作用。同時(shí)，本框架也將從“風(fēng)險(xiǎn)投資—?jiǎng)?chuàng)業(yè)企業(yè)”組織視角出發(fā)，主要考究兩者之間的地理距離、相互關(guān)系對主效應(yīng)的影響。

從風(fēng)險(xiǎn)投資與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的經(jīng)營管理實(shí)踐來看，立足于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的視角，可以檢驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)投資對創(chuàng)業(yè)企業(yè)戰(zhàn)略選擇的作用效果與作用機(jī)制。例如，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)可以選擇不同的培育模式以達(dá)到對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的輔導(dǎo)與培育，一方面能夠降低投資風(fēng)險(xiǎn)，另一方面能夠控制與引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的戰(zhàn)略方向。立足于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的視角，可以檢驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)投資特質(zhì)對創(chuàng)業(yè)企業(yè)戰(zhàn)略選擇的影響。例如，創(chuàng)業(yè)企業(yè)可以根據(jù)自身發(fā)展與成長的需求來選擇合適的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)介入，或是在雙方達(dá)成的契約條款中考慮戰(zhàn)略選擇與控制權(quán)設(shè)置等關(guān)鍵問題。

2. 未來研究展望

整體來看，本領(lǐng)域的研究體系初現(xiàn)輪廓，但相應(yīng)的研究成果并沒有呈現(xiàn)出系統(tǒng)性與全面性。因此，未來需要從以下幾個(gè)方向來豐富與發(fā)展上述研究框架。

第一，進(jìn)一步探討風(fēng)險(xiǎn)投資對創(chuàng)業(yè)企業(yè)戰(zhàn)略選擇的作用效果。現(xiàn)有絕大部分實(shí)證研究局限于風(fēng)險(xiǎn)投資對創(chuàng)業(yè)企業(yè)IPO戰(zhàn)略、戰(zhàn)略聯(lián)盟以及國際化戰(zhàn)略的影響，相比于整個(gè)戰(zhàn)略邏輯分析則略顯不足。創(chuàng)業(yè)企業(yè)的戰(zhàn)略選擇具有特殊性，未來我們尤其需要從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、空間結(jié)構(gòu)、發(fā)展方式等方面來深入分析風(fēng)險(xiǎn)投資對創(chuàng)業(yè)企業(yè)戰(zhàn)略選擇的影響。比如，成立初期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)因擁有某項(xiàng)核心技術(shù)與產(chǎn)品而獲得風(fēng)險(xiǎn)投資的青睞，風(fēng)險(xiǎn)投資的介入是促使創(chuàng)業(yè)企業(yè)選擇專業(yè)化道路，進(jìn)一步深化核心業(yè)務(wù)發(fā)展？還是會(huì)引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)企業(yè)選擇多元化道路，擴(kuò)大企業(yè)的業(yè)務(wù)范圍？哪些與風(fēng)險(xiǎn)投資有關(guān)的因素會(huì)影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的選擇？這些問題非常值得深入分析與驗(yàn)證。

第二，進(jìn)一步解析風(fēng)險(xiǎn)投資對創(chuàng)業(yè)企業(yè)戰(zhàn)略選擇的作用機(jī)制，揭開風(fēng)險(xiǎn)投資影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)戰(zhàn)略選擇的“黑箱”?，F(xiàn)有研究成果主要從資源基礎(chǔ)觀、代理理論與信號傳遞理論三個(gè)理論視角剖析出三條作用機(jī)制，即增值服務(wù)提供機(jī)制、監(jiān)督與管理機(jī)制以及信號傳遞機(jī)制。未來仍有兩方面需要去突破，一是試圖利用新的理論基礎(chǔ)來解析風(fēng)險(xiǎn)投資影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)戰(zhàn)略的機(jī)制，例如從組織學(xué)習(xí)理論出發(fā)，風(fēng)險(xiǎn)投資介入是否增強(qiáng)了創(chuàng)業(yè)企業(yè)的學(xué)習(xí)能力，進(jìn)而加強(qiáng)了創(chuàng)業(yè)企業(yè)對行業(yè)前景的預(yù)判以及戰(zhàn)略決策的完善；二是嘗試運(yùn)用合適的方法對各種作用機(jī)制進(jìn)行檢驗(yàn)，目前，相關(guān)機(jī)制仍隱諱于研究成果的理論分析與假設(shè)發(fā)展中，并沒有得到實(shí)證檢驗(yàn)，從而影響了研究結(jié)論的解釋力與認(rèn)同度。

第三，進(jìn)一步檢驗(yàn)影響風(fēng)險(xiǎn)投資對創(chuàng)業(yè)企業(yè)戰(zhàn)略選擇發(fā)揮作用的因素。現(xiàn)有文獻(xiàn)主要涉及企業(yè)外部環(huán)境與風(fēng)險(xiǎn)投資特質(zhì)兩個(gè)層面，未來仍有很大的空間可以完善。一方面，現(xiàn)有企業(yè)外部環(huán)境因素主要集中于技術(shù)與市場不確定性。然而，行業(yè)環(huán)境（Li和Mahoney，2011；Petkova等，2014）、法律、政治和制度環(huán)境（Bruton等，2009；Guler和Guillén，2010）也是影響風(fēng)險(xiǎn)投資行為與創(chuàng)業(yè)企業(yè)戰(zhàn)略的重要因素，卻很少得到學(xué)者們的驗(yàn)證。未來研究可以通過對不同國家和地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)投資影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)戰(zhàn)略選擇的比較研究，從而揭示出宏觀環(huán)境如何調(diào)節(jié)兩者之間的關(guān)系。另一方面，目前的企業(yè)內(nèi)部因素主要聚焦于風(fēng)險(xiǎn)投資聲譽(yù)、投資策略與地理位置等特質(zhì)，未來需要繼續(xù)挖掘表征風(fēng)險(xiǎn)投資特質(zhì)的變量，從而使風(fēng)險(xiǎn)投資影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)戰(zhàn)略選擇的測量更加準(zhǔn)確。此外，企業(yè)戰(zhàn)略選擇也受到高管團(tuán)隊(duì)、經(jīng)營績效、治理結(jié)構(gòu)以及風(fēng)險(xiǎn)投資與創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間組織關(guān)系的影響，探討創(chuàng)業(yè)企業(yè)特質(zhì)、兩者相互關(guān)系的調(diào)節(jié)作用也將成為未來的研究重點(diǎn)。

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Does Venture Capital Affect Strategic Choices of Startups? Literature Review and Theoretical Framework

Dong Jing, Wang Li

（School of International Business Administration, Shanghai University of Finance and Economics, Shanghai 200433, China）

The role of venture capital in startups has been the hot topic that the community pays attention to. But few studies have tried to answer the questions that whether venture capital impacts the strategic choices of startups, how the impacts happen, and what kinds of impacts there are. Based on a systematic literature review, this paper firstly summarizes two theoretical hypotheses of the influences of venture capital on strategic choices of startups. Then, from the perspectives of resource-based view, agent theory, and signal transmission theory, this paper analyzes three mechanisms about how venture capital impacts strategic choices of startups, that is, value-added service provision mechanism, supervision & management mechanism, and signal transmission mechanism. Finally, based on the analysis of current empirical studies, this paper builds a theoretical framework about how venture capital influences strategic choices of startups, and makes prospects for future research directions. It has important significance to the advancement of the research of the interaction between venture capital and startups and the expansion of strategic management research.

venture capital；startup；strategic choice

F270

A

1001-4950(2017)02-0036-11

10.16538/j.cnki.fem.2017.02.003

（責(zé)任編輯：度 生）

2016-08-05

國家自然科學(xué)基金項(xiàng)目（71172146）；教育部新世紀(jì)優(yōu)秀人才支持計(jì)劃（NCET-12-0900）；上海財(cái)經(jīng)大學(xué)國家級課題后續(xù)研究項(xiàng)目（2016110302）；上海財(cái)經(jīng)大學(xué)研究生創(chuàng)新資金資助項(xiàng)目（CXJJ-2015-347）

董 靜（1975—），女，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)國際工商管理學(xué)院教授，博士生導(dǎo)師；汪 立（1987—），男，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)國際工商管理學(xué)院企業(yè)管理專業(yè)博士研究生 。