趙梁慶+尹夢(mèng)秋

摘 要：本文基于1995年—2015年相關(guān)變量時(shí)間序列月度數(shù)據(jù)，建立回歸模型，利用協(xié)整檢驗(yàn)、誤差修正、格蘭杰因果檢驗(yàn)對(duì)外匯儲(chǔ)備同外商直接投資、出口總額、匯率、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值及短期外債之間關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析。結(jié)果表明外匯儲(chǔ)備與匯率以及短期外債余額之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，并且匯率變化是外匯儲(chǔ)備變化的原因，而外匯儲(chǔ)備也是匯率變化的原因，但是短期外債余額與外匯儲(chǔ)備之間并不存在互動(dòng)的Granger因果關(guān)系。

關(guān)鍵詞：外商直接投資；匯率；國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值；外匯儲(chǔ)備；實(shí)證分析

一、引言

外匯儲(chǔ)備作為保證中國(guó)外部經(jīng)濟(jì)安全的重要工具，一直以來(lái)都是討論的焦點(diǎn)。充足的外匯儲(chǔ)備可以增強(qiáng)我國(guó)的綜合國(guó)力和抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力，但過(guò)高的外匯儲(chǔ)備同樣不利于貫徹國(guó)家擴(kuò)大內(nèi)需的方針。因此應(yīng)根據(jù)持有外匯儲(chǔ)備的收益、成本比較把外匯儲(chǔ)備保持在適度的水平上。

二、基于因素分析的外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模測(cè)算方法

本文認(rèn)為計(jì)算外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模必須要考慮影響外匯儲(chǔ)備的需求因素和供給因素，所以本文結(jié)合我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)際狀況，綜合外匯供給、需求、以及國(guó)民經(jīng)濟(jì)狀況等多方面因素，構(gòu)建了外匯儲(chǔ)備規(guī)模模型。

本文選取短期外債（EDSS）、外商直接投資額（FDI）、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）、經(jīng)常項(xiàng)目差額（CA）、進(jìn)口總額（M）作為衡量一國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模（FR）的適度性指標(biāo)，對(duì)1995年—2015年數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，模型如下：

三、實(shí)證分析

1.數(shù)據(jù)說(shuō)明

本文所選取的樣本為1995年—2015年相關(guān)變量的年度數(shù)據(jù)、數(shù)據(jù)來(lái)源為《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》。

2.變量與指標(biāo)選取

本文對(duì)外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模進(jìn)行研究，使用時(shí)間序列進(jìn)行分析。由于數(shù)據(jù)數(shù)值較大，為了防止異方差性，需對(duì)數(shù)據(jù)取自然對(duì)數(shù)處理，用lnFR表示外匯儲(chǔ)備的自然對(duì)數(shù)值，lnEDSS表示短期外債余額，lnEX表示匯率，lnFDI表示外商直接投資，lnM表示進(jìn)口總額，lnGDP表示國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值。

3.平穩(wěn)性檢驗(yàn)

在對(duì)經(jīng)濟(jì)類數(shù)據(jù)進(jìn)行協(xié)整分析時(shí)，如果直接采用原始數(shù)據(jù)，可能出現(xiàn)“偽回歸”現(xiàn)象。因此一般經(jīng)濟(jì)學(xué)理論都認(rèn)為在進(jìn)行協(xié)整分析之前，需要對(duì)時(shí)間序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，已驗(yàn)證序列的平穩(wěn)性。如果原始序列是非平穩(wěn)的，可以對(duì)時(shí)間序列首先進(jìn)行一階差分處理，如果一階差分以后的數(shù)據(jù)是平穩(wěn)的，此時(shí)仍然可以進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。一般對(duì)平穩(wěn)性檢驗(yàn)選用ADF單位根檢驗(yàn)法，其原假設(shè)為：被檢驗(yàn)的時(shí)間序列是含有單位根的非平穩(wěn)。如果檢驗(yàn)變量的ADF統(tǒng)計(jì)量小于顯著性水平下的臨界值，就可以拒絕原假設(shè)，認(rèn)為檢驗(yàn)變量是平穩(wěn)的。

上表的單位根檢驗(yàn)結(jié)果顯示，lnFR、lnGDP、lnEDSS、LnEX、LnM和LnFDI的時(shí)間序列的ADF統(tǒng)計(jì)量都大于1%的顯著性水平下的臨界值，由此接受原假設(shè)，認(rèn)為lnFR、lnGDP、lnEDSS、LnEX、LnM和LnFDI的序列是含有單位根的非平穩(wěn)時(shí)間序列。隨后對(duì)它們的時(shí)間序列的一階差分序列進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，其ADF統(tǒng)計(jì)量值均小于1%水平下的臨界值，由此可以拒絕原假設(shè)，即認(rèn)為一階差分后的lnFR、lnGDP、lnEDSS、LnEX、LnM和LnFDI序列是平穩(wěn)的。

4.回歸模型

運(yùn)用Eviews軟件對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸得到結(jié)果如下：

方程的可決系數(shù)R2為0.991，說(shuō)明方程整體上是顯著的，只有變量LNM的系數(shù)所對(duì)應(yīng)的P值為0.028，通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，其余變量并未通過(guò)t-檢驗(yàn)，同時(shí)對(duì)變量進(jìn)行多重共線性檢驗(yàn)，下表中的VIF值均大于10，說(shuō)明該模型存在多重共線性。

5.協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)

由于變量存在多重共線性問(wèn)題，所以剔除相關(guān)度較高的變量，最終確定被解釋變量為lnFR，解釋變量分別為lnEDSS和lnEX變量的回歸方程，方差膨脹因子VIF均小于10，由此消除了多重共線問(wèn)題。利用最小二乘法（OLS）對(duì)時(shí)間序列進(jìn)行回歸，得到回歸方程的殘差項(xiàng)，然后對(duì)殘差進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，仍然采用ADF單位根檢驗(yàn)法。以lnFR為被解釋變量，lnEDSS和lnEX為解釋變量，進(jìn)行OLS估計(jì)并檢驗(yàn)殘差序列是否平穩(wěn)。

通過(guò)上表的殘差檢驗(yàn)可以看出，殘差項(xiàng)的ADF檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量的值為-2.576，小于5%水平下的臨界值，所以在5%的顯著性水平下，可以拒絕原假設(shè)，認(rèn)為殘差項(xiàng)不存在單位根，是平穩(wěn)的時(shí)間序列。由此認(rèn)為外匯儲(chǔ)備與匯率以及短期外債余額之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。

再對(duì)協(xié)整方程的顯著性進(jìn)行檢驗(yàn)，由協(xié)整方程可知，方程的R方值為0.938，表明回歸方程的擬合效果很好；同時(shí)F檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量對(duì)應(yīng)的p值通過(guò)顯著性水平，由此認(rèn)為回歸方程也是顯著的。觀察方程的系數(shù)可知，lnEX的系數(shù)為-5.216，T檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量對(duì)應(yīng)的p值小于0.05的顯著性水平，由此證明了lnEX對(duì)lnFR有顯著的負(fù)向影響作用，具體表現(xiàn)為：lnEX每漲一個(gè)百分點(diǎn)，將使lnFR降低5.216個(gè)百分點(diǎn)；lnEDSS的系數(shù)顯著為0.554，表明lnEDSS對(duì)lnFR產(chǎn)生顯著的正向影響，具體表現(xiàn)為lnEDSS每增加一個(gè)百分點(diǎn)，將使lnFR增加0.554個(gè)百分點(diǎn)。

6.模型的修正

誤差修正模型建立的模型為：首先將誤差修正項(xiàng)ECM的滯后一階作為解釋變量，用來(lái)反映短期的誤差修正波動(dòng)系數(shù)，同時(shí)對(duì)各變量取其差分值，使用最小二乘法對(duì)方差進(jìn)行估計(jì)，得到的誤差修正模型為：

7.Granger因果檢驗(yàn)

協(xié)整檢驗(yàn)確定了lnFR與lnEX、lnEDSS之間存在的協(xié)整關(guān)系，隨后通過(guò)Granger因果關(guān)系確定變量之間是否存在穩(wěn)定的因果關(guān)系。

四、實(shí)證結(jié)果的經(jīng)濟(jì)分析

根據(jù)回歸模型，可以得出以下結(jié)論：外匯儲(chǔ)備與匯率以及短期外債余額之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。短期的外匯儲(chǔ)備受到兩方面的影響，其一是來(lái)自短期的匯率水平以及短期的外債余額的影響變化，在誤差修正模型中短期匯率的彈性系數(shù)為-3.599，表明短期的匯率對(duì)外匯儲(chǔ)備的影響較長(zhǎng)期調(diào)整了1.617個(gè)百分點(diǎn)，由此可見(jiàn)，短期的匯率對(duì)外匯儲(chǔ)備的影響降低；短期的外債余額的彈性系數(shù)為0.152，較長(zhǎng)期協(xié)整系數(shù)調(diào)整了0.402個(gè)百分點(diǎn)。其二是來(lái)自誤差修正項(xiàng)的調(diào)節(jié)作用，誤差項(xiàng)的系數(shù)為負(fù)值，表明通過(guò)誤差項(xiàng)的反向修正機(jī)制使各變量不脫離長(zhǎng)期的均衡關(guān)系。最后Granger因果檢驗(yàn)表明匯率與外匯儲(chǔ)備是雙向互動(dòng)，相互影響的，但是短期外債余額與外匯儲(chǔ)備之間并不存在互動(dòng)的Granger因果關(guān)系。

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作者簡(jiǎn)介：趙梁慶（1994- ），男，四川成都人，研究方向：金融學(xué)；通訊作者：尹夢(mèng)秋（1975- ），男，遼寧凌源人，講師