泰康保險(xiǎn)集團(tuán)

低利率下的保險(xiǎn)投資管理

段國(guó)圣泰康保險(xiǎn)集團(tuán)

本文由泰康保險(xiǎn)集團(tuán)執(zhí)行副總裁兼泰康資產(chǎn)首席執(zhí)行官段國(guó)圣在第17屆中國(guó)精算年會(huì)上發(fā)表的題為《低利率下的保險(xiǎn)投資管理》的講話整理而得。

段國(guó)圣,泰康保險(xiǎn)集團(tuán)執(zhí)行副總裁兼首席投資官、泰康資產(chǎn)CEO，兼任中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)。理學(xué)碩士、工學(xué)博士、經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后，在八十年代和九十年代初曾在高校從事數(shù)學(xué)研究與授課，曾經(jīng)擔(dān)任數(shù)學(xué)副教授、應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)研究員；曾任職于平安集團(tuán)，于2002年12月加盟泰康，帶領(lǐng)泰康投資團(tuán)隊(duì)連續(xù)取得了優(yōu)秀的投資業(yè)績(jī)。

最近一段時(shí)間，利率逐步走低，低利率問題引起了保險(xiǎn)業(yè)的廣泛關(guān)注。低利率對(duì)保險(xiǎn)公司的投資收益、盈利能力、經(jīng)濟(jì)價(jià)值和償付能力將產(chǎn)生重要影響，這種關(guān)注毫無疑問是值得的。需要指出的是，利率下降不是近期才開始的，已經(jīng)持續(xù)了兩年有余。前兩年，由于股票市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性行情推動(dòng)保險(xiǎn)投資收益率的提升，利率下降的問題并未引起重視。2016年股票市場(chǎng)開局不利，資產(chǎn)荒加劇，低利率問題才獲得了應(yīng)有的關(guān)注，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也在積極引導(dǎo)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)此做出充分準(zhǔn)備。下面我分三個(gè)部分來闡述一下我對(duì)低利率下保險(xiǎn)投資管理這一問題的思考。

一、利率環(huán)境判斷

（一）當(dāng)前國(guó)內(nèi)外利率形勢(shì)

1.全球總體處于低利率環(huán)境中。自上世紀(jì)80年代以來，全球范圍內(nèi)的名義利率和實(shí)際利率一直處于較低狀態(tài)。2008年金融危機(jī)后，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，量化寬松政策競(jìng)相出臺(tái)，利率不斷刷出新低，發(fā)達(dá)國(guó)家甚至出現(xiàn)了大面積的負(fù)利率現(xiàn)象。英格蘭銀行的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Andrew在2015年指出，目前的全球利率水平已經(jīng)降至人類歷史5000年來的低點(diǎn)。這種說法未必精準(zhǔn)，但也絕非聳人聽聞，名義負(fù)利率確實(shí)為歷史上第一次，全球利率水平降至新低的判斷并不為過。近期，主要發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)利率雖有所反彈，但總體上仍處于低位。

2.國(guó)內(nèi)利率出現(xiàn)明顯下降。2014年以來，伴隨經(jīng)濟(jì)下行和貨幣政策寬松，國(guó)內(nèi)利率也逐步走低，存款利率降至歷史新低，10年期國(guó)債的收益率從高點(diǎn)的4.6%下降至最低的2.64%，目前反彈至3%左右。無風(fēng)險(xiǎn)利率下行帶動(dòng)其他固定收益類資產(chǎn)收益率下行，信用債、信托計(jì)劃、銀行理財(cái)產(chǎn)品等的收益率均下行明顯。

（二）未來國(guó)內(nèi)利率環(huán)境判斷

長(zhǎng)期以來，國(guó)內(nèi)的利率水平明顯高于發(fā)達(dá)國(guó)家，企業(yè)的融資成本較高，還本付息壓力較大，債務(wù)規(guī)模迅速上升。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“新常態(tài)”后，經(jīng)濟(jì)增速明顯放緩，貨幣政策持續(xù)寬松，利率中樞出現(xiàn)明顯下移。預(yù)計(jì)，未來5至10年，中國(guó)利率有望長(zhǎng)期保持在較低水平。做出這一判斷主要基于以下幾個(gè)方面的考慮：

第一，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩，傳統(tǒng)依賴投資驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式已經(jīng)難以為繼。當(dāng)前，資本形成額在GDP中的占比已經(jīng)接近50%，這不僅遠(yuǎn)高于韓國(guó)、日本在高速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)時(shí)期的極值，也達(dá)到國(guó)內(nèi)的歷史高點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)增速放緩，高收益率投資機(jī)會(huì)逐漸減少，投資需求和投資收益率下降勢(shì)在必然。投資決定了資金需求的大小，投資需求的下降意味著資本供給的相對(duì)過剩，不可避免導(dǎo)致均衡利率水平的下降。

第二，能夠承受較高融資成本的資本密集型行業(yè)面臨約束。在過去數(shù)年中，中國(guó)處于工業(yè)化、城市化的加速階段，煤炭、鋼鐵、地產(chǎn)等資本密集型行業(yè)發(fā)展迅速，盈利能力較強(qiáng)，能夠承受較高的融資成本，推升了整個(gè)社會(huì)的融資成本。而今，煤炭、鋼鐵等行業(yè)產(chǎn)能過剩嚴(yán)重，三、四線城市房地產(chǎn)業(yè)去化壓力較大，均風(fēng)光不再。去產(chǎn)能、去庫(kù)存中，上述行業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，盈利顯著下降，資本需求大幅減少。

第三，去杠桿、降成本需要低利率環(huán)境。中國(guó)企業(yè)的杠桿率處于全球較高水平，積累了較大的金融風(fēng)險(xiǎn)，去杠桿、降成本將在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)成為宏觀調(diào)控的著力點(diǎn)。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來看，低利率對(duì)企業(yè)去杠桿不可或缺，亦是降低企業(yè)成本、推動(dòng)資金脫虛向?qū)嵉闹刂兄亍?/p>

第四，老齡化加速上行，投資需求減少，儲(chǔ)蓄水平較高。未來，中國(guó)的老齡化將加速上行，勞動(dòng)力數(shù)量減少，投資需求受到抑制。而未富先老和社保體系不健全，導(dǎo)致居民為退休而儲(chǔ)蓄，推升儲(chǔ)蓄水平。投資與儲(chǔ)蓄是決定利率水平的核心變量，投資下降和儲(chǔ)蓄上升有望共同推動(dòng)利率下行。

第五，通貨膨脹率較低，貨幣政策寬松存在一定空間。經(jīng)濟(jì)下行中，通貨膨脹率較低，通脹風(fēng)險(xiǎn)不大，貨幣政策仍有較大的寬松空間，有望帶動(dòng)利率繼續(xù)下行。

第六，企業(yè)融資國(guó)際化，推動(dòng)國(guó)內(nèi)外利差縮小，國(guó)內(nèi)利率難以高于境外太多。金融市場(chǎng)國(guó)際化、一體化是長(zhǎng)期趨勢(shì)，大量的國(guó)內(nèi)企業(yè)能夠便利地到境外融資，利率的高低成為企業(yè)選擇融資市場(chǎng)的依據(jù)。在此背景下，國(guó)內(nèi)利率難以長(zhǎng)期高于境外，否則將存在長(zhǎng)期套利機(jī)會(huì)。

圖14中，實(shí)線區(qū)域表示FM的2維空間域，虛線區(qū)域表的2維空間域。若僅以交點(diǎn)軸線圓柱域上下表面間的距離為分配要求，和的公差分配值為

需要特別強(qiáng)調(diào)的是，中國(guó)內(nèi)地大概率不會(huì)出現(xiàn)日本、中國(guó)臺(tái)灣的超低利率水平。支持這種判斷的理由包括：第一，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速尚在6%以上，依然保持全球領(lǐng)先，較高的經(jīng)濟(jì)增速支持相對(duì)較高的利率。第二，財(cái)政赤字率總體較低，財(cái)政政策作用空間較大，穩(wěn)增長(zhǎng)中能夠避免貨幣政策過于寬松。第三，穩(wěn)定人民幣匯率需要適度的利率水平，以減緩資本外流，降低貶值壓力。第四，國(guó)內(nèi)房?jī)r(jià)上漲過快，進(jìn)一步降低利率可能刺激房?jī)r(jià)上漲，誘發(fā)資產(chǎn)泡沫。

二、低利率下壽險(xiǎn)公司面臨挑戰(zhàn)

作為長(zhǎng)期資金，保險(xiǎn)公司，尤其是壽險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，追求穩(wěn)定的長(zhǎng)期收益，資產(chǎn)配置中大部分是固定收益類資產(chǎn)，且負(fù)債久期長(zhǎng)于資產(chǎn)久期，導(dǎo)致其資產(chǎn)和負(fù)債對(duì)利率的敏感性較高。利率下行中，壽險(xiǎn)公司不僅面臨再投資風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致投資收益降低，也將引起資產(chǎn)負(fù)債表調(diào)整，造成凈資產(chǎn)減少。在長(zhǎng)期低利率環(huán)境中，壽險(xiǎn)公司容易遭受利差損和流動(dòng)性問題，影響其盈利能力、業(yè)務(wù)價(jià)值和償付能力，壽險(xiǎn)業(yè)的盈利模式面臨較大挑戰(zhàn)。

低利率對(duì)壽險(xiǎn)公司的影響具有差異性，影響程度取決于久期缺口（負(fù)債與資產(chǎn)平均久期的差額）和投資利差（資產(chǎn)的投資回報(bào)率與負(fù)債的回報(bào)率之間的差額）的大小。久期缺口越大、投資利差損越大的保險(xiǎn)公司受低利率的沖擊越大。換言之，負(fù)債久期越長(zhǎng)、保證收益越高且具有保證收益的產(chǎn)品占比越高的保險(xiǎn)公司受低利率影響越大。歐洲的數(shù)據(jù)顯示，德國(guó)、瑞典壽險(xiǎn)業(yè)的久期缺口在10年以上且存在利差損，這些國(guó)家的壽險(xiǎn)公司受低利率的影響很大，而愛爾蘭、英國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)的久期缺口為負(fù)，且具有投資利差或較小利差損，這些國(guó)家的壽險(xiǎn)公司受低利率的影響較小，荷蘭、法國(guó)、意大利壽險(xiǎn)業(yè)的情況居于上述兩種情形之間。從歐洲保險(xiǎn)和職業(yè)養(yǎng)老金管理局（EIOPA）對(duì)荷蘭、法國(guó)、德國(guó)、意大利的保險(xiǎn)公司償付能力壓力測(cè)試的結(jié)果來看，低利率下德國(guó)保險(xiǎn)公司的償付能力下降程度最為顯著。

自上世紀(jì)80年代以來，全球范圍內(nèi)的名義利率和實(shí)際利率一直處于下降狀態(tài)。

中國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)受低利率的影響可能更大。壽險(xiǎn)業(yè)的利潤(rùn)來源于“三差”，日、韓等國(guó)的壽險(xiǎn)業(yè)主要依靠死差、費(fèi)差來實(shí)現(xiàn)盈利，中國(guó)的壽險(xiǎn)公司主要依靠利差來獲取利潤(rùn)。在低利率環(huán)境下，投資收益率趨于下降，國(guó)內(nèi)壽險(xiǎn)業(yè)依靠利差為主的盈利模式或難以為繼。負(fù)債上，國(guó)內(nèi)壽險(xiǎn)業(yè)投資型、儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品占比較高，且預(yù)定利率水平維持在高位，利率持續(xù)下行，可能會(huì)產(chǎn)生利差損問題，部分平臺(tái)型壽險(xiǎn)公司面臨的問題可能更大。另外，國(guó)內(nèi)壽險(xiǎn)業(yè)久期缺口更大，目前15年以上的資產(chǎn)負(fù)債缺口超過5.4萬億元，占?jí)垭U(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)的一半。久期缺口和利差損并存，低利率環(huán)境若長(zhǎng)期維持，國(guó)內(nèi)壽險(xiǎn)業(yè)可能重蹈上世紀(jì)末的覆轍，殃及整個(gè)行業(yè)的生死存亡。

低利率下保費(fèi)迅速增長(zhǎng)，加大投資壓力。由于保險(xiǎn)產(chǎn)品的預(yù)定利率調(diào)整存在時(shí)滯，在低利率環(huán)境中，保險(xiǎn)產(chǎn)品相對(duì)定期存款、銀行理財(cái)、信托的吸引力提升，刺激投保需求增加。疊加保險(xiǎn)代理人數(shù)量高速增長(zhǎng)、保險(xiǎn)在居民金融資產(chǎn)配置中的比例上升等因素，保費(fèi)呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。投資上，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，股票市場(chǎng)疲軟，債券違約事件激增，非標(biāo)產(chǎn)品投資收益率下滑，境外投資面臨資本管制，“資產(chǎn)荒”彌漫市場(chǎng)?！百Y產(chǎn)荒”的實(shí)質(zhì)是中等收益、中等風(fēng)險(xiǎn)的投資資產(chǎn)缺乏，而這類資產(chǎn)才是保險(xiǎn)資產(chǎn)配置的主要對(duì)象。在此背景下，保費(fèi)的快速增長(zhǎng)加大了保險(xiǎn)資金投資的難度，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債不匹配的狀況進(jìn)一步惡化。

三、低利率下保險(xiǎn)投資管理策略

概而言之，保險(xiǎn)公司可以從負(fù)債端和資產(chǎn)端雙管齊下來應(yīng)對(duì)低利率的挑戰(zhàn)。在負(fù)債端，通過提升承保盈利、調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來增強(qiáng)抵御低利率沖擊的能力；在資產(chǎn)端，采取優(yōu)化資產(chǎn)配置、縮小久期缺口等措施提升投資收益，應(yīng)對(duì)低利率的挑戰(zhàn)。

（一）負(fù)債端的調(diào)整

1.加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)管理，提升承保盈利。樹立科學(xué)正確的經(jīng)營(yíng)理念，建立“三差”平衡利潤(rùn)模式，改變盈利過度依賴?yán)畹哪Ｊ?。死差和費(fèi)差可以視為承保盈利，提升承保盈利，主要通過加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)管理、提高經(jīng)營(yíng)效率來實(shí)現(xiàn)，相關(guān)措施包括優(yōu)化組織結(jié)構(gòu)、精簡(jiǎn)員工隊(duì)伍、調(diào)整激勵(lì)機(jī)制、嚴(yán)格費(fèi)用控制、提升新單獲取效率、降低固定費(fèi)用比重等。

2.優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，降低負(fù)債成本。堅(jiān)決抵制開發(fā)高保底、長(zhǎng)期限的儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品，重點(diǎn)發(fā)展2.5%定價(jià)利率的長(zhǎng)保障期、長(zhǎng)繳費(fèi)型產(chǎn)品，只要長(zhǎng)期投資收益率不低于2.5%，原則上保險(xiǎn)公司就可以賺取利差。順應(yīng)人口老齡化帶來的醫(yī)療、養(yǎng)老需求增加的趨勢(shì)，加大保障型產(chǎn)品的開發(fā)與銷售。此外，結(jié)合保險(xiǎn)公司自身的投資優(yōu)勢(shì)，支持負(fù)債方開發(fā)資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)型產(chǎn)品和創(chuàng)新型保險(xiǎn)產(chǎn)品。要降低產(chǎn)品預(yù)期收益，通過動(dòng)態(tài)追蹤市場(chǎng)利率、實(shí)際投資收益率、負(fù)債成本，及時(shí)調(diào)整預(yù)定利率和結(jié)算利率，縮短分紅、結(jié)息調(diào)整的滯后性，降低負(fù)債成本剛性。

（二）資產(chǎn)端的優(yōu)化

1.嚴(yán)格控制投資風(fēng)險(xiǎn)。保險(xiǎn)投資面臨的風(fēng)險(xiǎn)與日俱增。固定收益投資信用風(fēng)險(xiǎn)加大，股票和債券市場(chǎng)波動(dòng)性上升、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)增加，境外投資的匯率風(fēng)險(xiǎn)上升，股權(quán)投資的高估值風(fēng)險(xiǎn)不容小覷，投資中的“短錢長(zhǎng)用”和加杠桿導(dǎo)致流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)居高不下。投資中，保險(xiǎn)公司要把風(fēng)險(xiǎn)控制放在第一位，確定合理的投資目標(biāo)，避免不切實(shí)際的投資要求，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)承受能力和風(fēng)險(xiǎn)管理能力確定風(fēng)險(xiǎn)敞口，制定有效的風(fēng)險(xiǎn)控制策略，堅(jiān)決避免鋌而走險(xiǎn)的投資，這可能導(dǎo)致得不償失。

2.通過主動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)管理提升投資收益。金融機(jī)構(gòu)實(shí)質(zhì)上是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的，在嚴(yán)格管控好風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，要利用風(fēng)險(xiǎn)管理能力來獲取超額收益。固定收益投資中的信用策略就是典型的例子。在無風(fēng)險(xiǎn)利率走低時(shí)，相同信用等級(jí)的不同行業(yè)、相同行業(yè)不同信用等級(jí)的企業(yè)之間的信用利差分化，具有信用能力的投資者可以通過主動(dòng)的信用分析，尋找低估個(gè)券，獲取超額收益。保險(xiǎn)公司要主動(dòng)結(jié)合償付能力、風(fēng)險(xiǎn)管理能力、流動(dòng)性狀況，積極尋找高收益投資機(jī)會(huì)，通過承擔(dān)適當(dāng)?shù)?、可控的流?dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)，獲取流動(dòng)性溢價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

3.加大長(zhǎng)期穩(wěn)定收益的資產(chǎn)配置力度。國(guó)內(nèi)壽險(xiǎn)業(yè)的長(zhǎng)期資產(chǎn)負(fù)債缺口較大，通過長(zhǎng)期固定收益資產(chǎn)，拉長(zhǎng)資產(chǎn)久期，縮小久期缺口，可以防范未來利率長(zhǎng)期處于低位的風(fēng)險(xiǎn)。拉長(zhǎng)資產(chǎn)久期時(shí)，注重流動(dòng)性安排，重點(diǎn)配置流動(dòng)性較好的長(zhǎng)期國(guó)債、政策性金融債，這些債券具有免稅效應(yīng)，折算后的收益率具有優(yōu)勢(shì)。優(yōu)先股、資產(chǎn)支持證券、夾層基金等具有長(zhǎng)久期、穩(wěn)定收益的資產(chǎn)均是較好的投資標(biāo)的。債券市場(chǎng)的波動(dòng)性較強(qiáng)，配置時(shí)要根據(jù)市場(chǎng)判斷，選擇較好的加倉(cāng)時(shí)點(diǎn)。

4.戰(zhàn)略投資具有穩(wěn)定收益的上市公司。低利率下，固定收益類資產(chǎn)的回報(bào)降低，權(quán)益類資產(chǎn)成為重要的配置標(biāo)的。為控制風(fēng)險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司重點(diǎn)對(duì)盈利穩(wěn)定、估值較低、分紅率高、管理優(yōu)秀、可以穿越經(jīng)濟(jì)周期的上市公司進(jìn)行長(zhǎng)期戰(zhàn)略投資，按照權(quán)益法記賬，避免股價(jià)短期波動(dòng)，獲得持續(xù)穩(wěn)定的投資收益。戰(zhàn)略投資的核心是標(biāo)的篩選，要站在中長(zhǎng)期視角對(duì)標(biāo)的公司核心驅(qū)動(dòng)因素進(jìn)行全面解析，對(duì)行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)做出合理判斷，并通過完整財(cái)務(wù)模型的定量化測(cè)算、核心假設(shè)合理范圍的深入論證、各種情景假設(shè)下的壓力測(cè)試保證投資的長(zhǎng)期穩(wěn)健。對(duì)上市公司的戰(zhàn)略投資對(duì)保險(xiǎn)業(yè)和資本市場(chǎng)而言是一個(gè)雙贏的選擇，投資中要揚(yáng)長(zhǎng)避短，盡量做到善意投資，減少敵對(duì)；最好做第二大股東，避免成為實(shí)際控制人；不直接參與經(jīng)營(yíng)，相信職業(yè)經(jīng)理人，改善公司治理，實(shí)現(xiàn)金融資本與產(chǎn)業(yè)資本互補(bǔ)。戰(zhàn)略投資中，一定要把流動(dòng)性管好，也要注意投資時(shí)點(diǎn)的選擇，在宏觀經(jīng)濟(jì)向下的市場(chǎng)中，未來的機(jī)會(huì)比前面多，不能操之過急、草率而“舉”。

5.與產(chǎn)業(yè)資本合作開展另類投資。金融資本的投資回報(bào)率取決于產(chǎn)業(yè)資本的利潤(rùn)率。金融機(jī)構(gòu)大多缺乏獨(dú)立投資實(shí)業(yè)領(lǐng)域的能力，更缺乏投后經(jīng)營(yíng)管理能力，而這恰是產(chǎn)業(yè)資本的擅長(zhǎng)之處。在資產(chǎn)荒下，要想獲得穩(wěn)定的投資回報(bào)，必須與優(yōu)秀的產(chǎn)業(yè)資本形成良好的合作關(guān)系，利用產(chǎn)業(yè)資本優(yōu)秀的管理能力尋找有利的投資機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)互利共贏。選擇的產(chǎn)業(yè)合作伙伴要有獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，如渠道、技術(shù)等資源優(yōu)勢(shì)，或者管理優(yōu)勢(shì)，且具有良好的市場(chǎng)口碑。與產(chǎn)業(yè)資本的合作形式有多種，如與上市公司合作設(shè)立并購(gòu)基金開展產(chǎn)業(yè)整合，以股權(quán)、債權(quán)、夾層等形式為企業(yè)并購(gòu)重組、經(jīng)營(yíng)發(fā)展提供資金，以股權(quán)基金、PPP、資產(chǎn)證券化等形式與公用事業(yè)經(jīng)營(yíng)企業(yè)開展廣泛合作。

6.困境投資是未來的藍(lán)海。在經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)中，部分質(zhì)地優(yōu)良的實(shí)體企業(yè)可能遭受意外沖擊，陷入財(cái)務(wù)困境，其相關(guān)的股票、債券將遭到拋售，企業(yè)破產(chǎn)清算也令投資人得不償失。當(dāng)投資者具有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)處置能力和資源整合能力時(shí)，可以較低的價(jià)格介入企業(yè)，通過債務(wù)重整、資產(chǎn)處置、重組和管理提升等方式盤活企業(yè)資產(chǎn)，提升企業(yè)價(jià)值，獲得超額回報(bào)。經(jīng)濟(jì)下行中，部分民營(yíng)企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)較重、還本付息壓力巨大，但其資產(chǎn)較好、管理層優(yōu)秀，是困境投資的理想標(biāo)的。困境投資中，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)可以通過前瞻性的行業(yè)研究、充分的盡職調(diào)查、妥善的資產(chǎn)處置、有效的資源整合實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造。

7.提高境外資產(chǎn)配置比例。境外市場(chǎng)投資品種豐富，部分資產(chǎn)的收益率較高，在中美息差縮小的背景下，其配置價(jià)值更加凸顯。人民幣不存在長(zhǎng)期貶值的基礎(chǔ)，但人民幣升值時(shí)代已經(jīng)結(jié)束，境外投資的匯率風(fēng)險(xiǎn)可控，匯兌損益對(duì)境外投資的約束趨緩。同時(shí)，國(guó)際經(jīng)驗(yàn)顯示，貨幣貶值容易導(dǎo)致地產(chǎn)、股票等資產(chǎn)價(jià)格下跌。通過境外投資可以提升保險(xiǎn)投資組合的多樣化，在更大的可行域上實(shí)現(xiàn)有效配置，降低組合整體的波動(dòng)性，提高風(fēng)險(xiǎn)分散的效果。近年來，保險(xiǎn)資金境外投資增長(zhǎng)較快，但比例尚不足3%，離監(jiān)管上限15%仍有很大提高空間。實(shí)質(zhì)上，保險(xiǎn)資金境外投資是藏匯于民，對(duì)當(dāng)前的資本管制并不會(huì)造成太大的沖擊。當(dāng)前國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)海外投資經(jīng)驗(yàn)尚淺，境外投資的關(guān)鍵是尋找優(yōu)秀的合作伙伴，有效地控制投資風(fēng)險(xiǎn)

簡(jiǎn)而言之，保險(xiǎn)公司可從負(fù)債端和資產(chǎn)端雙管齊下來應(yīng)對(duì)低利率的挑戰(zhàn)