劉聿一

摘 要：通過對房地產上市公司2013年至2015年3年的財務數據進行分析得出：房地產上市公司的融資方式一般是通過負債融資，尤其是以流動負債融資為主，其中約三分之一的房地產上市公司負債率超過75%。企業(yè)的速動比率普遍偏低，償債能力特別是短期償債能力偏弱，企業(yè)面臨較高的財務風險。企業(yè)盈利能力、成長能力都有大幅回落。同時房地產上市公司資產負債率處于一個上升趨勢，公司負債融資在一定的程度上能增加公司績效，但是超過臨界區(qū)間之后，反而降低公司績效。

關鍵詞：房地產上市公司；融資風險；資產負債率

中圖分類號：F83

文獻標識碼：A

doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2016.29.058

房地產業(yè)是我國國民經濟的重要支柱型產業(yè)之一，它作為資金密集型的行業(yè)決定了其資金來源更依賴于外部融資。在我國，房地產企業(yè)一般通過負債尤其是流動負債來進行籌資，雖可因此利用債務的財務杠桿獲得一定避稅收益，但過高的負債水平會導致財務風險。當債務到期，公司資不抵債時，將面臨破產重組的風險。一旦房地產市場出現大幅波動，大量房地產公司將發(fā)生資金鏈斷裂，導致土地閑置、爛尾樓頻現。而銀行作為房地產業(yè)的主要資金供應源，壞賬增加，有再次引發(fā)金融危機的可能。本文選取房地產行業(yè)的2013-2015年3年間的上市公司為研究對象，分析房地產上市公司的資本結構及所面臨的融資風險，有利于進一步理解房地產上市公司現階段的資本構成和發(fā)展趨勢，這對我國房地產業(yè)的健康發(fā)展有著重要意義。

1 房地產上市公司負債融資分析

本文對房地產上市公司2013～2015年3年間各年度資產負債率進行6個區(qū)間劃分，比較分析房地產上市公司的負債融資情況。如表1所示，資產負債率的均值每年為穩(wěn)步上升的趨勢，從2013年的61.97%上漲至2015年的63.54%。同時，可以發(fā)現約越來越多的公司都逐向了高資產負債率，三分之一的房地產上市公司資產負債率超過了75%。

2 房地產上市公司融資來源分析

從表2可以看出，房地產上市公司的資金來源主要為負債融資，且越來越倚重流動負債融資。從2013年74.56%的負債融資上升至2015年的76.61%，其中更多是以短期借款、應付賬款、預收賬款等流動負債為主，占比一直維持在53%左右。公司一半以上的資金全靠短期內有還款壓力的流動負債，公司財務風險較大，可能面臨破產的風險。同時可以發(fā)現，公司的實收資本一直在收縮，從2008年的5.13%下降至2015年的4.3%。

3 房地產上市公司融資風險分析

3.1 負債融資與企業(yè)績效之間的關系

根據房地產上市公司2013年—2015年的不同資產負債率區(qū)間數據，計算平均資產負債率與相關平均資產報酬率與平均總資產凈利潤率的數據得到擬合曲線。如圖1所示：發(fā)現資產負債率在15%—40%區(qū)間內，隨著公司資產負債率的上升，資產報酬率、總資產凈利潤率也隨著上升，為正相關關系，負債融資發(fā)揮著避稅效應，增加企業(yè)的績效。當資產負債率在40%—65%的區(qū)間內，公司資產負債率升高，資產報酬率、總資產凈利潤率變化趨勢并不明顯。而當資產負債率超過65%之后，公司資產負債率越高，資產報酬率、總資產凈利潤率反而越低，呈反相相關關系，負債融資增大了企業(yè)的財務風險和破產風險，公司績效降低。

3.2 房地產上市公司融資風險下財務業(yè)績指標分析

表3的數據表明，償債能力方面，房地產上市公司的流動比率雖然維持在2以上，但是速動比率2013-2015年3年期間都小于0.8，說明房地產企業(yè)的短期償債能力很弱，資產負債率、長期資本負債率比重每年都在升高，企業(yè)財務風險偏高，償債能力有限。盈利能力方面，資產報酬率、總資產凈利潤率、凈資產收益率均有大幅回落（從2013年至2015年，資產報酬率降低50%，總資產凈利潤率降低66.7%，凈資產收益率降低60%）這表明房地產企業(yè)盈利能力越來越差，且有擴大趨勢。成長能力方面，總資產增長率、凈利潤增長率、營業(yè)收入增長率均在下降，其中2015年、2014年凈利潤增長率竟然達到-0.38、-0.16。不難發(fā)現，房地產行業(yè)現在沒有處在成長期，成長能力面臨著一定的風險。

綜上所述，房地產上市公司的資產負債率呈每年穩(wěn)步上升的趨勢，約三分之一的房地產上市公司逐向于資產負債率超過75%的高負債融資方式。負債融資中又以短期借款、應付賬款、預收賬款等流動性負債為主，且逐年上升；實收資本（股本）、資本公積等所有者權益比重逐年下降。房地產上市公司企業(yè)績效起初隨著資產負債率增加而增加，但是超過臨界區(qū)間之后，會因為資產負債率的增加而降低。房地產上市公司速動比率普遍偏低，償債能力特別是短期償債能力偏弱，企業(yè)盈利能力、成長能力在近些年都有大幅回落。企業(yè)面臨較高的償債壓力和財務風險，這些問題如果不及時改善，會嚴重影響房地產行業(yè)的資金穩(wěn)定和可持續(xù)性發(fā)展。所以，需要引導房地產企業(yè)合理安排負債融資、股權融資的比例，長、短期負債的比例，優(yōu)化企業(yè)資本結構、債權融資期限結構，從而增加企業(yè)績效，使房地產行業(yè)健康發(fā)展。

參考文獻

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