戴衛(wèi)婷 田 欣

山西財(cái)經(jīng)大學(xué)，山西 太原 030006

淺析美國次貸危機(jī)爆發(fā)的原因和特點(diǎn)

戴衛(wèi)婷 田 欣

山西財(cái)經(jīng)大學(xué)，山西 太原 030006

進(jìn)入21世紀(jì)以來，國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生前所未有的變革。2007年美國爆發(fā)次貸危機(jī)并逐漸蔓延深化，演變成全球性的金融海嘯，不少發(fā)達(dá)國家及發(fā)展中國家的實(shí)體經(jīng)濟(jì)由此陷入衰退。本文從次貸危機(jī)的爆發(fā)入手，對(duì)次貸危機(jī)產(chǎn)生的原因和特點(diǎn)進(jìn)行分析，以便于我國結(jié)合經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本狀況，吸取教訓(xùn)，促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)健康持續(xù)發(fā)展。

美國；次貸危機(jī)；金融衍生品

一、美國次貸危機(jī)的爆發(fā)

次貸危機(jī)的全稱是美國房地產(chǎn)市場(chǎng)上的次級(jí)按揭貸款危機(jī)，也被稱為次級(jí)房貸危機(jī)，又譯為次債危機(jī)。而次級(jí)按揭貸款，是相對(duì)于提供給資信條件較好的按揭貸款人而言的。次級(jí)按揭貸款人的信貸記錄不佳，沒有或是缺乏足夠的收入、還款能力差或者負(fù)債較多，因此信用評(píng)級(jí)的等級(jí)比較低，對(duì)這類貸款人所提供的按揭貸款，就被稱為次級(jí)按揭貸款。次貸危機(jī)指的就是一場(chǎng)發(fā)生在美國，源于美國房地產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅后借款人大量違約率上升使得次級(jí)按揭貸款回收率下降、機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、股市劇烈震蕩，最后擴(kuò)展至全球金融體系的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。①

二、美國次貸危機(jī)產(chǎn)生的原因和特點(diǎn)

(一)美國次貸危機(jī)產(chǎn)生的原因

1.金融機(jī)構(gòu)高風(fēng)險(xiǎn)發(fā)放貸款

次級(jí)貸款本身的風(fēng)險(xiǎn)特征明顯。由于次級(jí)貸款主要面向信用分值低于660分的群體發(fā)放，并且大多采用可調(diào)整利率，首次比例低或者只支付利息，相當(dāng)部分的借款人無法提款收入證據(jù)文件，月供占收入比相當(dāng)高，貸款占房產(chǎn)價(jià)值比相當(dāng)高，這些特征決定了次級(jí)貸款的風(fēng)險(xiǎn)比較高。到2006年，可調(diào)整利率貸款占比超過了90%，這表明，如果市場(chǎng)利率提高，次級(jí)貸款借款人的負(fù)擔(dān)也隨之上升；2005年，只支付利息貸款占次級(jí)貸款比重高達(dá)37.8%，這說明，這部分次級(jí)貸款沒有把借款人和放款機(jī)構(gòu)的利息有效的捆綁在一起，一旦情況惡化(如利率提高、房價(jià)下跌等)，風(fēng)險(xiǎn)主要集中到放款機(jī)構(gòu)這一方，無/缺收入證明文件貸款占次級(jí)貸款比重超過50%，這表明次級(jí)貸款還款保證是相當(dāng)缺乏的，月供收入比超過42%，這表明次級(jí)貸款借款人的負(fù)擔(dān)相當(dāng)沉重，抗風(fēng)險(xiǎn)能力差；而從2001年——2006年，貸款占房產(chǎn)價(jià)值比一直高于83%，從另外一方面理解，一旦房價(jià)下跌超過17%，就有可能出現(xiàn)貸款額超過房產(chǎn)價(jià)值的情況，借款人違約的風(fēng)險(xiǎn)就相當(dāng)高了。②

2.監(jiān)管者監(jiān)管不力

次貸危機(jī)受政府政策的影響，宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)違約風(fēng)險(xiǎn)有著間接影響。首先，財(cái)政政策和貨幣政策會(huì)影響一國的經(jīng)濟(jì)增長情況，而經(jīng)濟(jì)增長情況又影響房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格與借款人的收入，這就會(huì)影響借款人的還款意愿與還款能力，其次，貨幣政策會(huì)影響一國的金融體系的放款能力和金融市場(chǎng)的利率水平，這會(huì)影響借款人借新債還舊債的動(dòng)機(jī)、次貸機(jī)構(gòu)的放款能力以及借款人的還款意愿和能力。最后，一國政策的對(duì)外政策，特別是匯率政策和資本項(xiàng)目的相關(guān)政策，會(huì)影響世界資金的流動(dòng)，而這部分資金對(duì)金融市場(chǎng)(股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和衍生產(chǎn)品市場(chǎng))以及房地產(chǎn)市場(chǎng)青睞有加，這些資金進(jìn)入或退出某國的兩大市場(chǎng)對(duì)利率以及房價(jià)的影響是巨大的，進(jìn)而影響借款人的違約決策，導(dǎo)致借款人不還或推遲還貸。

3.金融衍生產(chǎn)品的運(yùn)用

以次級(jí)貸款為原生資產(chǎn)的衍生產(chǎn)品大多具有高杠桿率的特征。高杠桿率一方面指融資的高杠桿率，即融資機(jī)構(gòu)自有資金不足時(shí)，采用發(fā)行票據(jù)或借貸等方式從市場(chǎng)上獲得資金，然后用融資得來的資金和自有資金一起進(jìn)行交易，這種交易風(fēng)險(xiǎn)被放大了，因?yàn)槿谌氲馁Y金是需要償還的，只有一段時(shí)間的使用權(quán)，如果在這段時(shí)間使用的效果好，相當(dāng)于借別人的錢賺了更多的錢，但一旦這段時(shí)間資金的使用效果很差，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于預(yù)期，那么就得動(dòng)用自有資金來償還融入資金的本息，當(dāng)自有資金不足以償還所借資金的本息和，融資機(jī)構(gòu)就走到了破產(chǎn)的邊緣。另一方面，相當(dāng)多的衍生產(chǎn)品都采用保證金交易，即交易者只需維持交易金額的一定比例(如20%)的資金在保證金的賬戶內(nèi)，即可以支撐整筆交易，保證金交易的好處在于用較少的資金即能完成較大金額的交易，但也正是這種機(jī)制使風(fēng)險(xiǎn)以倍數(shù)擴(kuò)大，因?yàn)樘潛p是按整筆交易金額計(jì)算的，保證金交易大多采用逐日盯式制度，一旦虧損，使得保證金賬戶余額不足，交易者必須在規(guī)定期限內(nèi)(如一個(gè)營業(yè)日)補(bǔ)足，否則強(qiáng)行平倉。在次貸危機(jī)中的高杠桿率主要是融資的高杠桿率，如某些對(duì)沖基金用其特有的債券做抵押可獲得相當(dāng)于抵押物價(jià)值5倍的貸款，這種“以小博大”的交易特點(diǎn)使得原生風(fēng)險(xiǎn)被倍數(shù)放大。

至此，此次危機(jī)爆發(fā)的原因是：次貸危機(jī)爆發(fā)在美國國內(nèi)，是多年寬松貨幣環(huán)境下，金融機(jī)構(gòu)高風(fēng)險(xiǎn)發(fā)放貸款、監(jiān)管者監(jiān)管不力以及金融衍生產(chǎn)品的運(yùn)用等因素共同作用的結(jié)果。③

三、小結(jié)

總之，從上面的分析不難看出，美國次貸危機(jī)的爆發(fā)并不純粹是偶然的，在次貸的問題上，美聯(lián)儲(chǔ)、市場(chǎng)參與者和監(jiān)管者都有不可推卸的責(zé)任。對(duì)于我國來說，要避免金融危機(jī)的沖擊，除了保持經(jīng)濟(jì)的健康增長，執(zhí)行穩(wěn)健一致的宏觀政策，還要進(jìn)一步推進(jìn)金融改革和金融開放，包括大力發(fā)展公司債券市場(chǎng)，努力建立起多層次的、品牌多樣化的、具有深度和流動(dòng)性強(qiáng)的金融市場(chǎng)體系，提高我國金融體系的彈性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

[注 釋]

①湯毅.次貨危機(jī)產(chǎn)生的原因及其對(duì)中國的啟示[D].西北大學(xué)，2011.

②汪麗娜.次貸危機(jī)成因詳解及警示[N].經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，2008-02-25.

③李志坤，李云潔.次貸危機(jī)全評(píng)估[N].證券市場(chǎng)周刊，2007-08-31.

[1]湯毅.次貨危機(jī)產(chǎn)生的原因及其對(duì)中國的啟示[D].西安：西北大學(xué)，2011.

[2]汪麗娜.次貸危機(jī)成因詳解及警示[N].經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，2008-02-25.

[3]辛喬利，孫兆東.次貸危機(jī)[M].北京：中國經(jīng)濟(jì)出版社，2008.

[4]比特納.貪婪、欺詐和無知：美國次貸危機(jī)真相[M].北京：中信出版社，2008.

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