包龍飛+李鴻磊

摘要：中國企業(yè)對(duì)外直接投資（OFDI）在近年來出現(xiàn)了一些新趨勢。投資動(dòng)機(jī)由尋求自然資源和效率轉(zhuǎn)向?qū)で笫袌龊蛻?zhàn)略性資產(chǎn)；在投資區(qū)位方面，對(duì)發(fā)達(dá)國家的投資比重上升；投資領(lǐng)域方面，高端制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)領(lǐng)域的投資日益增加；投資方式上，股權(quán)并購和設(shè)立海外研發(fā)基地等方式逐漸增多。隨著對(duì)外直接投資呈現(xiàn)的新趨勢，企業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)也發(fā)生了一些變化，且在不同國家和地區(qū)面臨著不同的風(fēng)險(xiǎn)類型。文章首先結(jié)合投資路徑發(fā)展（IDP）理論和資源基礎(chǔ)觀（RBV）理論構(gòu)建了一個(gè)分析框架，闡釋中國企業(yè)對(duì)外直接投資的新趨勢，接著對(duì)五個(gè)投資區(qū)域的主要風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了探討，并提出了相關(guān)的政策建議。

關(guān)鍵詞：對(duì)外直接投資；新趨勢；主要風(fēng)險(xiǎn)

一、 引言

近些年來，中國企業(yè)對(duì)外直接投資（OFDI）呈現(xiàn)高速增長的態(tài)勢。根據(jù)商務(wù)部的最新統(tǒng)計(jì)，2016年1月～7月，我國境內(nèi)投資者共對(duì)全球156個(gè)國家和地區(qū)的5 465家境外企業(yè)進(jìn)行了非金融類直接投資，累計(jì)實(shí)現(xiàn)投資約1 027億美元，同比增長61.8%。中國企業(yè)已成為國際直接投資領(lǐng)域的重要力量。

在投資規(guī)模高速增長的同時(shí)，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢的變化也影響到中國企業(yè)對(duì)外直接投資的動(dòng)機(jī)、流向、領(lǐng)域和方式等方面，使企業(yè)對(duì)外直接投資呈現(xiàn)出一些新的趨勢。在這種新趨勢下，中國企業(yè)在海外面臨的風(fēng)險(xiǎn)不斷上升并發(fā)生了一些相應(yīng)的變化，而且在不同國家和地區(qū)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)也并不相同。本文意在對(duì)近年來中國企業(yè)OFDI出現(xiàn)的新趨勢，以及企業(yè)在不同區(qū)域所面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，并提出相關(guān)的政策建議。

二、 對(duì)外直接投資的新趨勢

投資發(fā)展路徑（IDP）理論與資源基礎(chǔ)觀（RBV）理論分別從從宏觀和企業(yè)角度闡釋了一國對(duì)外直接投資規(guī)模的變化和動(dòng)因。國內(nèi)的一些研究，如吳先明和胡翠平（2015）發(fā)現(xiàn)，2003年～2012年10年間中國企業(yè)對(duì)外直接投資具有顯著的自然資源尋求和效率尋求動(dòng)因，而戰(zhàn)略資產(chǎn)尋求動(dòng)因表現(xiàn)不顯著。但是近年來中國企業(yè)對(duì)外直接投資的實(shí)踐表明尋求市場、特別是尋求戰(zhàn)略資產(chǎn)的趨勢日益突出。比如美的（Midea）公司收購德國工業(yè)機(jī)器人制造商庫卡（Kuka）、海爾（Haier）收購GE白色家電、三一重工收購德國工程產(chǎn)業(yè)巨頭普茨邁斯特，等等，都意在通過收購發(fā)達(dá)國家技術(shù)水平較高的企業(yè)來開拓市場、促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新能力與國際競爭力。這種變化意味著企業(yè)對(duì)外直接投資的動(dòng)機(jī)在不同時(shí)期的各有側(cè)重。經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的變化影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化與資源配置狀況，進(jìn)而對(duì)企業(yè)選擇在國內(nèi)或國外投資產(chǎn)生影響?；谶@個(gè)思路，本文在IDP理論和資源基礎(chǔ)觀理論之間引入產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)來構(gòu)建一個(gè)分析框架，以此解釋當(dāng)前中國企業(yè)對(duì)外直接投資趨勢的變化機(jī)制。

1. 人均GNP低于400美元的階段表明經(jīng)濟(jì)處于工業(yè)化前期，面臨國民儲(chǔ)蓄與外匯儲(chǔ)備較少的“雙缺口”局面，以衣食為主的需求決定了農(nóng)業(yè)、輕紡工業(yè)等成為支柱產(chǎn)業(yè)；這些支柱產(chǎn)業(yè)發(fā)展所需的技術(shù)較為成熟、企業(yè)生產(chǎn)主要依靠土地與勞動(dòng)等豐裕要素的投入。這決定了企業(yè)既無能力也無意愿對(duì)外投資，故這一階段中國企業(yè)對(duì)外直接投資幾乎空白。

2. 人均GNP為400美元～1 500美元時(shí)，工業(yè)化由前期向中前期過渡；主要需求集中在諸如家用電器、通訊、交通設(shè)施等領(lǐng)域，主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)以輕工業(yè)為主，一系列如煤炭、金屬、電力、木材、化工等配套的上游產(chǎn)業(yè)發(fā)展起來；市場的擴(kuò)大與投資機(jī)會(huì)的增多吸引外國直接投資（FDI）持續(xù)流入，并通過產(chǎn)業(yè)集聚作用帶動(dòng)國內(nèi)企業(yè)出口；由于對(duì)外投資比出口的門檻更高，故此時(shí)企業(yè)對(duì)外直接投資仍很少，且多集中在為滿足國內(nèi)需求的自然資源領(lǐng)域，如首鋼1992年收購秘魯鐵礦、中礦國際投資澳大利亞氧化鋁項(xiàng)目（1996），等等。

3. 人均GNP為2 000美元～5 000美元時(shí)，工業(yè)化由中期向后期過渡；產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)在這一時(shí)期變化迅速，需求結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向以耐用品、住房為主，主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)演變?yōu)殇撹F、石油、機(jī)械、船舶、化工、汽車、電子、建筑等資本和資源密集型的重化工業(yè)以及服務(wù)業(yè)；對(duì)原材料、能源等大宗商品的需求持續(xù)擴(kuò)大，同時(shí)出口的迅速增長使外匯儲(chǔ)備日益增多，因而企業(yè)對(duì)外直接投資規(guī)模開始迅速增長。這一時(shí)期對(duì)外直接投資的顯著特點(diǎn)是尋求自然資源，兼有尋求效率和市場動(dòng)機(jī)。比如中國五礦收購加拿大諾蘭達(dá)礦業(yè)公司（2004）、中海油競購優(yōu)尼科（2005）、中信收購哈薩克斯坦國家能源公司（2005）、中鋁收購力拓（2008）、中海油購買加拿大尼克森石油公司（2008）等等都屬于資源尋求型投資；同時(shí)這一時(shí)期海外工程投資大幅增加，呈現(xiàn)尋求效率與市場的動(dòng)機(jī)。

4. 人均GNP為5 000美元～10 000美元時(shí)，工業(yè)化進(jìn)入中后期階段，需求結(jié)構(gòu)逐漸轉(zhuǎn)向以金融服務(wù)、旅游、休閑娛樂、文化傳媒、醫(yī)療、電信、互聯(lián)網(wǎng)等為代表的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)，消費(fèi)者群體日益多元化、個(gè)性化并開始注重產(chǎn)品和服務(wù)的各方面質(zhì)量和性能，比如用戶體驗(yàn)、綠色環(huán)保等等；新一輪科技創(chuàng)新帶來的諸多技術(shù)促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)融合的趨勢、新興產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)并快速發(fā)展、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)借此促進(jìn)轉(zhuǎn)型升級(jí)，進(jìn)而培育出一批知識(shí)和技術(shù)密集型的企業(yè)。如互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的BAT、城市出行領(lǐng)域的滴滴打車、智能手機(jī)領(lǐng)域的小米等等；以高鐵、核電、城市軌道交通、新能源汽車等為代表的高端制造業(yè)發(fā)展迅速；此外，產(chǎn)能過剩的局面一方面造成了傳統(tǒng)領(lǐng)域投資回報(bào)率下降，進(jìn)而減緩了能源、原材料等行業(yè)海外投資的步伐，另一方面促使資本流入盈利前景看好的新興產(chǎn)業(yè)，進(jìn)而為這些行業(yè)中的企業(yè)對(duì)外直接投資提供了支持?；谏鲜鲆蛩?，這些行業(yè)中的企業(yè)在當(dāng)前中國對(duì)外直接投資中表現(xiàn)搶眼，并有顯著的尋求戰(zhàn)略資產(chǎn)和市場的動(dòng)機(jī)。如聯(lián)想收購摩托羅拉移動(dòng)（2014）、百度投資Uber（2015）、萬達(dá)集團(tuán)收購美國傳奇影業(yè)與英國院線（2015、2016）、騰訊收購芬蘭手游開發(fā)商Supercell（2016）、滴滴出行收購Uber中國（2016）、復(fù)星國際收購日本、歐洲等地區(qū)的房地產(chǎn)項(xiàng)目（2016）、美的集團(tuán)收購德國庫卡機(jī)器人公司（2016），等等。第二，高端制造業(yè)“走出去”步伐加快，如土耳其伊安高鐵項(xiàng)目（2014）、泰國高鐵項(xiàng)目（2015）、印尼雅萬高鐵項(xiàng)目（2015）、中車公司美國馬薩諸塞州制造基地（2015）、中核集團(tuán)在中東、北非和南美的一系列項(xiàng)目（2014、2015），等等。第三，股權(quán)并購、海外研發(fā)基地等方式逐漸增多。

由上述分析并結(jié)合實(shí)際案例可知，當(dāng)前中國企業(yè)對(duì)外直接投資呈現(xiàn)的新趨勢主要體現(xiàn)在這樣幾個(gè)方面：投資動(dòng)機(jī)方面，尋求戰(zhàn)略性資產(chǎn)日益突出；投資區(qū)位方面，對(duì)發(fā)達(dá)國家的投資相對(duì)上升；投資領(lǐng)域方面，以金融、IT、互聯(lián)網(wǎng)等為代表的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)與以高鐵、核能等為代表的高端制造業(yè)的投資增長迅速；投資方式中，股權(quán)收購相對(duì)實(shí)物資產(chǎn)收購上升；海外研發(fā)基地逐漸成為綠地投資的一種方式。

三、 不同區(qū)域的主要風(fēng)險(xiǎn)

國內(nèi)外有許多文獻(xiàn)對(duì)企業(yè)海外直接投資所面臨的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了研究，按風(fēng)險(xiǎn)類型可大致分為政治風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、社會(huì)文化風(fēng)險(xiǎn)、制度和法律風(fēng)險(xiǎn)五類。隨著中國企業(yè)對(duì)外直接投資呈現(xiàn)出新的趨勢，一些風(fēng)險(xiǎn)的來源和形式也發(fā)生了變化。從主要的風(fēng)險(xiǎn)類型看，可以將投資地區(qū)分為五個(gè)區(qū)域：一帶一路沿線國家和地區(qū)、北美地區(qū)、歐盟地區(qū)、拉美地區(qū)和非洲地區(qū)。

1. 一帶一路沿線國家和地區(qū)。高政治風(fēng)險(xiǎn)在一帶一路沿線國家和地區(qū)較為顯著，是主要的風(fēng)險(xiǎn)之一。首先，政治風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)主要來源是以極端組織（ISIS）為代表的恐怖主義、內(nèi)亂或騷動(dòng)（敘利亞、伊拉克、阿富汗、烏克蘭等國家和地區(qū)）等因素對(duì)當(dāng)?shù)厣鐣?huì)造成的嚴(yán)重沖擊。根據(jù)美國PRS集團(tuán)2014年發(fā)布的國際國家風(fēng)險(xiǎn)指南（International Country Risk Guide，ICRG），一帶一路沿線國家總體來說在政治風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)得分方面較低，具有較高的政治風(fēng)險(xiǎn)性（如圖1所示）。

隨著中國企業(yè)在一帶一路沿線國家投資規(guī)模的不斷擴(kuò)大和影響力的提升，來自國際上的大國干預(yù)所導(dǎo)致的不確定性在近年來成為政治風(fēng)險(xiǎn)的另一個(gè)主要來源。一帶一路沿線許多國家和地區(qū)，如中東地區(qū)、東南亞地區(qū)在政治上都高度依賴與美國的戰(zhàn)略合作關(guān)系，因而容易受美國和其他一些發(fā)達(dá)國家的影響，這一現(xiàn)狀隨著美國重返亞太戰(zhàn)略的實(shí)施而日益嚴(yán)重。中國政府提出的“一帶一路”倡議也被一些發(fā)達(dá)國家誤讀成所謂的“亞洲版馬歇爾計(jì)劃”、“珍珠鏈戰(zhàn)略”等等，使許多沿線國家和地區(qū)產(chǎn)生了疑慮和不信任，進(jìn)而影響到中國企業(yè)在當(dāng)?shù)赝顿Y，泰國高鐵項(xiàng)目和印尼雅萬高鐵項(xiàng)目所經(jīng)歷的挫折就是這種情況的反映。

2. 北美地區(qū)。北美地區(qū)對(duì)于中國企業(yè)直接投資的主要障礙和風(fēng)險(xiǎn)來自法律、政策等方面，比如嚴(yán)格的政府監(jiān)管、對(duì)中國投資者的歧視性和非歧視性的法案、政治和經(jīng)濟(jì)集團(tuán)為保護(hù)國內(nèi)市場進(jìn)行的游說、對(duì)國有企業(yè)所謂的“競爭中立”原則、擔(dān)心國家安全和機(jī)密泄露與竊取而進(jìn)行的審查等等。近一兩年來，中國企業(yè)在美國投資規(guī)模迅速增長，且多為高科技領(lǐng)域的戰(zhàn)略資產(chǎn)尋求型投資，美國政府對(duì)于中國企業(yè)的監(jiān)督審查的力度、范圍和頻率也在上升；此外，軍事外交、意識(shí)形態(tài)等一些政治層面的因素也影響到對(duì)中國企業(yè)在當(dāng)?shù)赝顿Y的態(tài)度。在這種背景下，如中國五礦、三一重工、華為、中興、萬向、中海油等中國企業(yè)在美國和加拿大的跨國并購和綠地投資頻繁遭到阻撓和干預(yù)，對(duì)這些企業(yè)造成了很大障礙和損失。

3. 歐盟地區(qū)。中國企業(yè)在歐盟地區(qū)的投資障礙和風(fēng)險(xiǎn)往往來自并購過程中當(dāng)?shù)卣?、企業(yè)、工會(huì)、社會(huì)組織等機(jī)構(gòu)對(duì)消費(fèi)者權(quán)益、勞工福利和工資、管理方式、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、環(huán)保和社會(huì)責(zé)任等方面的監(jiān)管審查與疑慮。但是隨著中國企業(yè)投資逐漸轉(zhuǎn)移到新興產(chǎn)業(yè)部門，相關(guān)部門的監(jiān)管也在趨緊并更加強(qiáng)調(diào)國家安全、產(chǎn)業(yè)保護(hù)等因素。比如中國廣核集團(tuán)在英國欣克利角C核電站項(xiàng)目（2016）上的耽擱、美的收購德國庫卡公司引發(fā)當(dāng)?shù)卣蜕鐣?huì)對(duì)工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)安全性的擔(dān)憂，等等。此外，歐盟地區(qū)的另一個(gè)主要風(fēng)險(xiǎn)來自社會(huì)安全狀況的動(dòng)蕩。近年來，外來移民和難民的持續(xù)涌入、宗教文化沖突加劇、恐怖主義襲擊等因素導(dǎo)致歐洲地區(qū)的社會(huì)治安和公共秩序受到很大干擾，這對(duì)于中國企業(yè)在當(dāng)?shù)氐慕?jīng)營、員工安全、財(cái)產(chǎn)安全等方面都造成了較為不利的影響。

4. 拉美地區(qū)。該地區(qū)投資所面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)來自經(jīng)濟(jì)和制度方面。沉重的債務(wù)問題一直是困擾拉美國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的障礙，這一方面導(dǎo)致違約風(fēng)險(xiǎn)加大，特別是在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域，如中鐵建在委內(nèi)瑞拉高鐵項(xiàng)目上中止（2015）的主要原因是政府財(cái)政無力支付合同款項(xiàng)；另一方面，債務(wù)問題影響到貨幣幣值的穩(wěn)定性，進(jìn)而加劇了貨幣貶值壓力與匯率波動(dòng)性，容易形成匯率方面的風(fēng)險(xiǎn)，從而使企業(yè)投資收益穩(wěn)定性受到影響。其次，政府政策和傾向的頻繁變化、腐敗程度較高、犯罪活動(dòng)猖獗等也極大影響到中國企業(yè)在拉美地區(qū)的投資活動(dòng)。比如，2015年中國競標(biāo)的墨西哥高鐵項(xiàng)目遭遇的撤標(biāo)問題。拉美國家的一些地區(qū)，如里約熱內(nèi)盧、圣保羅等大城市的販毒、暴力犯罪活動(dòng)十分猖獗，也損害了中國企業(yè)在當(dāng)?shù)氐睦妗?/p>

5. 非洲地區(qū)。非洲市場的主要風(fēng)險(xiǎn)在于制度和社會(huì)方面。一是許多國家和地區(qū)的腐敗程度較高、公共部門設(shè)租、尋租現(xiàn)象十分嚴(yán)重，增加了企業(yè)的外部交易成本。二是非洲國家具有較長時(shí)間的殖民地歷史，許多國家的法律和經(jīng)濟(jì)制度與西方發(fā)達(dá)國家類似，與其經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平并不匹配；獨(dú)立之后希望擺脫落后局面、實(shí)現(xiàn)工業(yè)化的愿望也在客觀上助長了民族主義的傾向；而中國企業(yè)在非洲地區(qū)具有很強(qiáng)的尋求效率的動(dòng)機(jī)，往往希望利用當(dāng)?shù)氐牧畠r(jià)勞動(dòng)力、資源、土地等生產(chǎn)要素，且本地化管理能力欠缺。因此在勞工權(quán)益、當(dāng)?shù)貑T工管理、生產(chǎn)組織、施工標(biāo)準(zhǔn)等方面頻繁發(fā)生糾紛與沖突，而當(dāng)?shù)毓膊块T則經(jīng)常利用這類沖突進(jìn)行尋租活動(dòng)，甚至干預(yù)企業(yè)生產(chǎn)和經(jīng)營，因此給企業(yè)造成許多不利影響，也損害了中國企業(yè)的形象。

四、 結(jié)論與建議

中國企業(yè)對(duì)外直接投資的動(dòng)機(jī)在近年來逐漸由尋求自然資源、效率轉(zhuǎn)向?qū)で笫袌龊蛻?zhàn)略性資產(chǎn)；以多元化的投資方式向發(fā)達(dá)國家制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)領(lǐng)域的投資日益增加。同時(shí)，對(duì)外直接投資所面臨的風(fēng)險(xiǎn)也日益加劇，并且隨著投資趨勢的變化而發(fā)生改變；不同地區(qū)的主要風(fēng)險(xiǎn)類型也有所不同。一帶一路沿線國家和地區(qū)的政治風(fēng)險(xiǎn)較為顯著；北美地區(qū)主要是法律、政策和政府監(jiān)管等方面的風(fēng)險(xiǎn)；歐盟地區(qū)的主要風(fēng)險(xiǎn)是微觀層面的消費(fèi)者權(quán)益、勞工福利和工資、企業(yè)社會(huì)責(zé)任等等，以及政府監(jiān)管和公共秩序的因素；拉美地區(qū)的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)是主要障礙；非洲地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)為制度和社會(huì)文化方面的沖突。

基于中國對(duì)外直接投資呈現(xiàn)出的新趨勢以及當(dāng)前面臨的諸多不同類型的風(fēng)險(xiǎn)，政府在引導(dǎo)企業(yè)走出去、為企業(yè)海外投資提供相關(guān)服務(wù)的同時(shí)，應(yīng)繼續(xù)積極地參與全球治理事務(wù)并逐步引領(lǐng)和構(gòu)建規(guī)則框架。比如在包容性、互惠互利的基礎(chǔ)上，將“一帶一路”倡議完善并構(gòu)建為區(qū)域性的國際投資體系，這將有利于中國企業(yè)投資在沿線國家的便利化和自由化，促進(jìn)國際產(chǎn)能合作。其次，企業(yè)“走出去”并不僅僅是經(jīng)濟(jì)行為，而是塑造全方位開放新格局的系統(tǒng)性工程。應(yīng)推動(dòng)中國的文化、發(fā)展理念、國家形象等“軟實(shí)力”協(xié)同走出去，而這些方面更多的依靠政府和企業(yè)之外的社會(huì)組織，如新聞媒體、網(wǎng)絡(luò)、教育、衛(wèi)生、公益組織等方面的力量來實(shí)現(xiàn)，并與走出去的企業(yè)形成集聚效應(yīng)。第三，對(duì)于海外大型投資項(xiàng)目需要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)分析和評(píng)估工作，不僅應(yīng)涉及項(xiàng)目本身的財(cái)務(wù)分析和市場風(fēng)險(xiǎn)分析，還需要進(jìn)行政治、社會(huì)、法律、勞工以及文化和宗教領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，并配備專業(yè)的戰(zhàn)略和風(fēng)險(xiǎn)分析團(tuán)隊(duì)進(jìn)行跟蹤研究。

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作者簡介：包龍飛（1988-），男，漢族，山東省臨沂市人，中國社會(huì)科學(xué)院研究生院博士生，研究方向?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長與對(duì)外直接投資；李鴻磊（1982-），男，漢族，山東省濰坊市人，中國社會(huì)科學(xué)院研究生院博士生，研究方向?yàn)楣究刂婆c企業(yè)并購。