摘要：經(jīng)濟下行期間，各行各業(yè)均承受不同程度壓力，被衰退浪潮吞沒的企業(yè)屢見不鮮。在管理運營的各種措施中，科學(xué)、合理的財務(wù)應(yīng)對策略，對企業(yè)在經(jīng)濟下行期間的生存、發(fā)展有著至關(guān)重要的作用，上市公司尤其如此。本文將通過對我國此次經(jīng)濟下行起因和特征的研究，著重論述上市公司在股權(quán)管理、資金成本、投資結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金流量等方面的研究，以期對上市公司在經(jīng)濟下行期間的財務(wù)管理，給以明晰的應(yīng)對策略措施。

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟下行；上市公司；財務(wù)策略

當(dāng)金融危機在2008年爆發(fā)時，本人曾探討過出口企業(yè)在金融危機下的財務(wù)運作。時隔八年，當(dāng)年的危機已演變成下行的泥淖。了解這輪經(jīng)濟下行與當(dāng)年金融危機的不同之處，以及對本輪經(jīng)濟下行特征的探討和對未來趨勢的前瞻，并研究股權(quán)管理、資金成本、投資結(jié)構(gòu)和現(xiàn)金流量方面的對應(yīng)方略，有助于上市公司抗擊衰退、圖新發(fā)展，成為更加成熟壯大的企業(yè)。

一、本輪經(jīng)濟下行的起因及特征

（一）經(jīng)濟下行周期和金融危機的區(qū)別

1.是什么點燃了導(dǎo)火索？

經(jīng)濟下行周期是經(jīng)濟市場化的必然規(guī)律，越是自由化的市場越是如此。當(dāng)市場經(jīng)濟經(jīng)過一段繁榮期，并逐漸泡沫化后，隨著原先促進(jìn)經(jīng)濟發(fā)展的因素逐漸變得疲憊無力，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)開始出現(xiàn)分化，泡沫破裂，市場進(jìn)入衰退下行周期。直至出現(xiàn)新興增長動力，帶動經(jīng)濟進(jìn)入新的增長周期。興旺—衰落—興旺循環(huán)罔替的周而復(fù)始，不僅是經(jīng)濟也是世間萬物的自然規(guī)律。如上世紀(jì)90年代，日本在經(jīng)過近20年的經(jīng)濟繁榮后，其政府主導(dǎo)型的經(jīng)濟體系開始逐漸不適應(yīng)市場發(fā)展，開始向市場自由型經(jīng)濟體系轉(zhuǎn)變。經(jīng)濟體系轉(zhuǎn)變的震蕩，加上金融泡沫的破裂和人口出生率下降老齡化導(dǎo)致的購買力萎縮，使得日本進(jìn)入了漫漫的經(jīng)濟下行周期。

而金融危機是某個階段因金融衍生品種或經(jīng)濟政策結(jié)構(gòu)出現(xiàn)不合理的失控，導(dǎo)致金融經(jīng)濟鏈斷裂，并產(chǎn)生危機。如美國的次貸金融泡沫破裂，使得房利美、雷曼兄弟等金融大鱷轟然倒塌，所引起的2008年金融危機。

金融危機必然會引起經(jīng)濟下行，但不一定就會使得經(jīng)濟進(jìn)入下行周期，也可能是經(jīng)濟上行周期的一個回檔階段。總體而言，金融危機的起因人為因素及可控性更大，而經(jīng)濟下行周期雖然亦有人為因素，但相對因素較少，且不可控性更強。

2.是戰(zhàn)役還是戰(zhàn)爭？

正如上文所述，金融危機是引起經(jīng)濟下行的原因之一，并可能是經(jīng)濟下行周期的組成部分。但金融危機和經(jīng)濟下行周期的不同成因及性質(zhì)，使得單純金融危機的運行周期和經(jīng)濟下行周期的時間不可同日而語。如果說金融危機是場戰(zhàn)役，那么經(jīng)濟下行周期則是場戰(zhàn)爭。

從圖中可以清晰看出經(jīng)濟循環(huán)周期的漫長波動。當(dāng)然在此期間，會有小的經(jīng)濟周期波動組成部分，并不時出現(xiàn)金融、政治等危機的浪花。事實上古今中外，伴隨著大國、朝代的興衰，文明、經(jīng)濟也如波浪般跌宕起伏。

（二）本輪經(jīng)濟下行的起因及特征

1.知道為什么生病很重要

從國際角度講，2008年的金融危機是導(dǎo)致這次經(jīng)濟進(jìn)入下行周期的導(dǎo)火索，全球經(jīng)濟的衰退，加之匯改造成人民幣匯率升值，使得拉動我國經(jīng)濟三駕馬車之一的外貿(mào)出口大幅萎縮。在國內(nèi)，三駕馬車的另外兩項投資和內(nèi)需也出現(xiàn)了問題。金融危機爆發(fā)經(jīng)濟進(jìn)入下行的初期，政府采取兩批近十萬億的投資來拉動經(jīng)濟，但此舉只是暫時延緩，而無法起到扭轉(zhuǎn)性作用。前期大量貨幣的投入，也使得現(xiàn)任政府對大規(guī)模量化寬松的方式持謹(jǐn)慎態(tài)度，投資拉動效應(yīng)遞減。同時，之前拉動經(jīng)濟的內(nèi)需，主要依賴房產(chǎn)和汽車需求的快速旺盛增長。但隨著我國人口增長的拐點出現(xiàn)，以及這兩項需求的相對飽和，內(nèi)需增長因子的推動作用亦在遞減。加之人口紅利消失、勞動力上漲，制造業(yè)失去了成本優(yōu)勢，導(dǎo)致銷售減少利潤萎縮。上述都是造成我國進(jìn)入經(jīng)濟下行的原因。

2.了解癥狀才能對癥下藥

本輪經(jīng)濟下行具有廣泛性特征。全球除美國在弱復(fù)蘇外，包括我國在內(nèi)的其他經(jīng)濟體如歐盟、日本、巴西和俄羅斯等新興國家均處于經(jīng)濟衰退下行階段。尤其對資源出口高度依賴性的國家，在前期經(jīng)濟繁榮時，靠石油礦產(chǎn)等大宗商品的出口賺取大量外匯，國庫充盈。但隨著經(jīng)濟衰退需求減少，石油等大宗商品價格暴跌，這些國家的財政收入也急劇縮水。

就我國而言，目前主要有以下幾個特征：

（1）產(chǎn)能過剩、工業(yè)和投資增速放緩、之前經(jīng)濟粗獷發(fā)展中的弊端開始顯現(xiàn)是現(xiàn)在面臨的主要問題，且主要集中在一些傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，如煤炭、鐵礦、鋼鐵、水泥等。這些行業(yè)經(jīng)濟效益較往年普遍大面積滑坡甚至連續(xù)虧損，預(yù)計2016-2017年，這種局面會進(jìn)一步惡化，去產(chǎn)能、去庫存的供給側(cè)改革迫在眉睫。在金融層面，資產(chǎn)泡沫膨脹、杠桿高企、債務(wù)比率達(dá)到臨界點的特征。充分體現(xiàn)目前經(jīng)濟面臨實業(yè)去產(chǎn)能，金融去杠桿的難題。

（2）我國經(jīng)濟在隨后兩年里仍有繼續(xù)下滑的可能，某些研究機構(gòu)預(yù)測2016～17年經(jīng)濟增長率將放緩至6.5以下，但出現(xiàn)硬著陸的可能性不大。

從這些特征中不難看出：困境中存在著希望，汰劣圖新才是發(fā)展出路。

二、上市公司的財務(wù)應(yīng)對策略

了解了經(jīng)濟下行周期和金融危機的不同成因及特征后，就會明白經(jīng)濟下行期是一個相對不可抗且時間較長的衰退周期。這就要求上市公司有充分的應(yīng)對策略，有圖新變革的決心，有相對充裕的現(xiàn)金流，才能渡過難關(guān)并發(fā)展壯大。

（一）股權(quán)管理——在股權(quán)變動中尋求利益

股權(quán)管理對上市公司的影響主要體現(xiàn)在兩個方面：

1.防止惡意收購和兼并

在經(jīng)濟下行期間，股市往往會進(jìn)入下跌通道。股價的大幅下跌，給予虎視眈眈的資本鱷魚，以更低成本進(jìn)行收購和兼并的機會和更強的欲望。上市公司若不關(guān)注和做好股權(quán)管理，就有可能在不知不覺中被人舉牌，大權(quán)旁落。最近典型的案例，就是萬寶的股權(quán)之爭和撕逼大戰(zhàn)。

2.利用市值變化增加財務(wù)彈性

即便經(jīng)濟進(jìn)入下行周期，也不會呈直線型下降，螺旋震蕩在所難免，同樣，股市也不會只有下跌沒有反彈。利用股價的起伏和市值的變化，可以進(jìn)行不同方式的操作，從而增加財務(wù)彈性。

首先，可以適時進(jìn)行增持或回購。股價是否跌破公司自身價值，公司未來是否有新舉措，是否有資金注入、機構(gòu)關(guān)注等利好會刺激股價抬升，這些上市公司應(yīng)該比外界更清楚。上市公司在弱市中增持或回購，本身符合政府提振股市的政策，所以這些操作即便以后有利好出現(xiàn)，也不易落下口實。同時增持和回購，也能讓上市公司相對穩(wěn)定股權(quán)，降低被收購資金侵襲的風(fēng)險。并且方便實施股權(quán)激勵或以后的套現(xiàn)。

其次，可以適時進(jìn)行減持或質(zhì)押。上市公司增持的股票都會有一段鎖定期，若在鎖定期解除后，股價處于反彈上漲階段，可根據(jù)股權(quán)結(jié)構(gòu)、流動資金等情況，將在底部增持的股票做戰(zhàn)術(shù)性減持，以增加現(xiàn)金流量。若增持后，仍處于鎖定期時，股價隨大盤出現(xiàn)大幅反彈，公司可酌情將所增持股票進(jìn)行質(zhì)押獲現(xiàn)增加現(xiàn)金流量，待鎖定期結(jié)束后再贖回賣出或繼續(xù)持有，從而實現(xiàn)低風(fēng)險套利。

（二）資金成本——挖掘融資及結(jié)算中的資金成本減少機會

經(jīng)濟下行期間，利率、匯率、杠桿、融資結(jié)構(gòu)的變動都會給融資和結(jié)算帶來風(fēng)險，但同時也是機遇。上市公司的財務(wù)管理人員應(yīng)善于抓住這些變動來規(guī)避風(fēng)險，減少融資和財務(wù)成本。

1.減少融資成本

適度寬松是經(jīng)濟下行期間政府較為通用的貨幣刺激政策。上市企業(yè)在經(jīng)濟下行、降息周期開始初期應(yīng)減少銀行貸款金額和比例，并在利率成本相對較低的時候，分批次分周期取得貸款。上市公司一般都具有較好的銀行授信，所以在經(jīng)濟下行期銀行利率較低的情況下，將銀行貸款作為資產(chǎn)負(fù)債的主要構(gòu)成之一，是降低資金成本良策。

2.減少財務(wù)成本

現(xiàn)在上市公司大多都有國外業(yè)務(wù)，減少結(jié)算財務(wù)費用，最主要是表現(xiàn)在匯兌結(jié)算上。從2008年金融危機后至今的經(jīng)濟衰退，人民幣經(jīng)歷從升值通道到今年的連續(xù)兌美元下跌。此外，除美元相對穩(wěn)定外，日元、歐元、英鎊、澳元等都經(jīng)歷大起大落的過程。

當(dāng)對外經(jīng)濟往來處于匯率較大幅度波動時，用什么貨幣結(jié)算和什么時候結(jié)算，都會對上市公司的資金收益帶來一定影響。這要求財務(wù)人員盡力把握匯率變動，增加這方面的知識，力求在本幣貶值過程中減少結(jié)匯損失，降低結(jié)算成本。

同時 在經(jīng)濟下行期，貨幣匯率波動大的情況下，上市公司可以根據(jù)不同國家地區(qū)貨幣的變動情況，來考量進(jìn)出口及融資渠道來源，同樣可以減少結(jié)算成本，降低匯兌風(fēng)險。

（三）投資結(jié)構(gòu)——重構(gòu)資金分配和投資方向以求新圖變

1.優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)

包括優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，以技術(shù)創(chuàng)新提高產(chǎn)品附加價值，提升產(chǎn)品競爭力；優(yōu)化市場結(jié)構(gòu)，改變營銷模式和目標(biāo)，形成“互聯(lián)網(wǎng)+”思維，并積極重視新興市場的開發(fā)。中國現(xiàn)在大力推廣的“一帶一路”，和成立亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行就是這個思路；優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，大的上市公司通過參與國企混合所有制改革，參與各級政府推出的PPP項目，利用市場行業(yè)動蕩之際，實時進(jìn)行國內(nèi)外的企業(yè)整合、資產(chǎn)重組、兼并收購等。中小企業(yè)則要對市場和產(chǎn)品做專做精，在技術(shù)和產(chǎn)品上加大研發(fā)力度，爭取做到差異化、個性化并有局部特色和領(lǐng)先優(yōu)勢。

在這次全球性經(jīng)濟下行過程中，我國上市公司不能只看重眼前利益，而要為企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展制定策略。經(jīng)濟下行期實際上也是經(jīng)濟持續(xù)重構(gòu)的機會，上市公司的財務(wù)資金應(yīng)向創(chuàng)新變革方向傾斜，從而為未來發(fā)展打下基礎(chǔ)。

2.減少成本投入

在經(jīng)濟下行期，產(chǎn)業(yè)局面困境時，上市公司更容易發(fā)現(xiàn)拖累企業(yè)發(fā)展的短板之處，這些地方為公司帶來較小的利潤卻有更大的損耗。因此，上市公司應(yīng)以企業(yè)全局作為成本管理的對象，采取各種措施降低成本和各項耗費，減少不必要的支出。同時應(yīng)改善資金分配結(jié)構(gòu)，在改進(jìn)技、產(chǎn)品水平，完善產(chǎn)業(yè)鏈、實施產(chǎn)業(yè)升級等方面傾斜資金，盡量減少在人工、管理、財務(wù)、生產(chǎn)、原材料等費用成本方面的資金分配。

（四）現(xiàn)金流量——穩(wěn)健的財務(wù)策略是主基調(diào)

1.慎重增加庫存

從金融危機到經(jīng)濟下行，許多原來一路飆升的商品尤其是大宗商品價格開始從暴漲到暴跌的劇烈震蕩，其中原油的跌幅更是巨大。因此對價格波動劇烈原材料依賴性大的上市公司，應(yīng)謹(jǐn)慎行事決不盲目大量增加庫存，包括原材料和成品。流動資產(chǎn)中，庫存比例不應(yīng)超過10%。按訂單投料生產(chǎn)，按終端需求控制庫存。通過加強安全庫存的考核，縮短制品的交貨周期來降低存貨庫存；并采用多頻次的方式進(jìn)購原材料，減少存貨資金的積壓。

2.提高現(xiàn)金流量

在經(jīng)濟衰退期間，上市公司應(yīng)比經(jīng)濟上升階段提升現(xiàn)金流量比率。因為很多時候，上市公司不是因為沒有盈利而難以為繼，而是因為沒有足夠的現(xiàn)金流。所以在上市公司應(yīng)建立財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)，對企業(yè)的盈利、支付能力以及現(xiàn)金流預(yù)算進(jìn)行檢測評估，并作為現(xiàn)金流量、庫存量是否合理的判斷依據(jù)之一。在危機下為了生存和將來更好的發(fā)展，上市公司必須果斷調(diào)整現(xiàn)金、流動和固定資產(chǎn)的比例，放慢投入，加快回收。既要實現(xiàn)公司利潤最大化，又要避免流動性風(fēng)險。

總之，上市公司應(yīng)正確面對當(dāng)前的經(jīng)濟下行，從中看到危機所潛藏的新的出路和機遇，充分利用政府政策和資源，制訂符合本企業(yè)的財務(wù)應(yīng)對策略，從而突破外部環(huán)境束縛，增強企業(yè)競爭力，來迎接衰退過后更廣闊的發(fā)展！

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作者簡介：

秦勇（1968.03- ），女，福州，學(xué)士，副教授，研究方向：經(jīng)濟管理。