丁鳳英

摘 要：在完整的市場(chǎng)體系中，證券市場(chǎng)占據(jù)著越來(lái)越重要的位置。如今它的發(fā)達(dá)與否直接關(guān)乎著國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的大局。在廣大的投資者數(shù)量中，中小投資者在投資者中占據(jù)了相當(dāng)大的比重，他們是市場(chǎng)流通資金的主要來(lái)源，證券市場(chǎng)生存和發(fā)展離不開(kāi)數(shù)量龐大的中小投資者。但是，由于中小投資者合法權(quán)益保障法規(guī)的不完善，證券市場(chǎng)信息披露制度的不健全，侵犯中小投資者合法權(quán)益的現(xiàn)象屢禁不止。證券市場(chǎng)的信息披露不對(duì)稱(chēng)和證券欺詐行為是證券市場(chǎng)經(jīng)常出現(xiàn)且影響嚴(yán)重的違規(guī)行為，不僅給廣大中小投資者的合法利益造成了損害，而且使中小投資者成為了證券市場(chǎng)中最容易受侵害的主體，進(jìn)而對(duì)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展產(chǎn)生了極為消極的影響。鑒于中小投資者的重要性，中小投資者合法權(quán)益的實(shí)現(xiàn)與否直接決定著中國(guó)證券市場(chǎng)能否健康有序的發(fā)展，因此為了促進(jìn)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展，保護(hù)中小投資者的合法權(quán)益是保護(hù)廣大投資者權(quán)益中的重中之重。

關(guān)鍵詞：證券市場(chǎng)；信息披露；中小投資者

我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展迅速。1990年12月19日和1991年7月3日，上海證券交易所和深圳證券交易所先后正式開(kāi)業(yè)，規(guī)模不斷擴(kuò)大。成立之初，截止滬深兩市交易所開(kāi)業(yè)年底，上交所上市公司數(shù)量?jī)H有8家，深交所上市公司數(shù)量?jī)H有6家。截止1992年底兩市市值1048億。2014年底上交所上市公司為995家，深交所上市公司為1618家，總數(shù)達(dá)到了2613家。滬深兩市上市公司總數(shù)從成立之初的14家到2014年的2613家，上漲了約187倍。市值從成立之初的1048億到2014年的37.26萬(wàn)億元，上漲了約10倍。

滬深兩市投資者中，中小投資者占有很大比例。就滬市而言，上交所從成立之初的零星散戶(hù)到2002年3555.95萬(wàn)戶(hù)，其中中小投資者為3536.89萬(wàn)戶(hù)，再到2014年12317.15萬(wàn)戶(hù)，其中中小投資者為9691.47萬(wàn)戶(hù)，占2014年開(kāi)戶(hù)數(shù)的78.68%。2014年中小投資者開(kāi)戶(hù)數(shù)是2002年中小投資者開(kāi)戶(hù)數(shù)的2.74倍。

由此可見(jiàn)，我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的極為迅速，廣大投資者尤其是中小投資者的數(shù)量迅猛增長(zhǎng)，使得保護(hù)中小投資者權(quán)益這個(gè)問(wèn)題特為尤甚。

（注：以上數(shù)據(jù)來(lái)自上海證券交易所、中國(guó)證監(jiān)會(huì)、《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》、《上海統(tǒng)計(jì)年鑒》、《深圳統(tǒng)計(jì)年鑒》）

1 中小投資者的特點(diǎn)

所謂中小投資者，是指投資金額較小、在上市公司中所占股權(quán)比例低、金融專(zhuān)業(yè)知識(shí)和證券行業(yè)知識(shí)水平不高，在信息披露中處于不利地位的廣大證券個(gè)人投資者。中小投資者對(duì)任何被投資公司不太可能擁有實(shí)質(zhì)性的控制、在上市公司的經(jīng)營(yíng)決策過(guò)程中擁有較少表決權(quán)，幾乎可以認(rèn)定為完全的接受者。

由于中小投資者自身的特點(diǎn)，再加上證券市場(chǎng)的不完善，使得中小投資者在資本市場(chǎng)中處于劣勢(shì)地位。概括起來(lái)中小投資者的特點(diǎn)：1、中小投資者在證券市場(chǎng)中占有比例大，結(jié)構(gòu)分散；2、中小投資者資金有限，擁有股權(quán)數(shù)額小；3、中小投資者對(duì)公司經(jīng)營(yíng)影響??；4、中小投資者信息匱乏，專(zhuān)業(yè)技能低；5、中小投資者中中低收入基層比例高。

這些特點(diǎn)決定了中小投資者在證券市場(chǎng)弱勢(shì)的地位，因此我們要重視起對(duì)中小投資者的保護(hù)。保護(hù)中小投資者不單單有利于中小投資者的發(fā)展，對(duì)證券市場(chǎng)，上市公司發(fā)展均起到促進(jìn)的作用。保護(hù)中小投資者不僅有利于提高上市公司價(jià)值、優(yōu)化股票市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、促進(jìn)資本市場(chǎng)治理功能，而且有利于穩(wěn)定資本市場(chǎng)和金融市場(chǎng)。

2 信息披露對(duì)中小投資者的影響

中小投資者作為證券市場(chǎng)的主體之一，其地位不言而喻。但現(xiàn)實(shí)情況中，中小投資者權(quán)益受到侵害的案件層出不窮，保護(hù)中小投資者機(jī)制存在重重缺陷，相關(guān)法律制度不夠完善，致使中小投資者的各項(xiàng)權(quán)益受到不同程度的侵害。

欣泰電氣因欺詐發(fā)行和重大信息披露遺漏，直接被中國(guó)證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查，直至退市，說(shuō)明了信息披露對(duì)中小投資者合法權(quán)益的損害。

2015年5月，根據(jù)證監(jiān)會(huì)《上市公司現(xiàn)場(chǎng)檢查辦法》，遼寧證監(jiān)局對(duì)轄區(qū)內(nèi)的欣泰電氣進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)檢查。檢查發(fā)現(xiàn)，這家公司可能存在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不真實(shí)等問(wèn)題。中國(guó)證監(jiān)會(huì)迅即立案，組成了由深圳證監(jiān)局、遼寧證監(jiān)局兩地近30人參加的聯(lián)合調(diào)查組，最終坐實(shí)了欣泰電氣欺詐發(fā)行和重大信息披露遺漏。欣泰電氣2011年到2014年，持續(xù)四年，六期財(cái)務(wù)報(bào)告，每期虛構(gòu)收回應(yīng)收賬款從7000多萬(wàn)元到近2億元不等。2016年7月中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)完成對(duì)丹東欣泰電氣股份有限公司涉嫌欺詐發(fā)行及信息披露違規(guī)案的調(diào)查審理工作。中國(guó)證監(jiān)會(huì)2016年7月8日通報(bào)，欣泰電氣被正式認(rèn)定為欺詐發(fā)行。根據(jù)深交所《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則（2014年修訂）》第13.1.8 條的規(guī)定，作出暫停其股票上市的規(guī)定?！靶捞╇姎狻睍和Ｉ鲜泻蟛荒芑謴?fù)上市，且創(chuàng)業(yè)板沒(méi)有重新上市的制度安排。 “欣泰電氣”將成為創(chuàng)業(yè)板第一家終止上市的公司，更將成為中國(guó)證券市場(chǎng)第一家因欺詐發(fā)行被退市的上市公司。從2014年1月27日，欣泰電氣上市。到上市僅一年半之后的2015年7月，欣泰電氣因涉嫌違反證券法律法規(guī)直接被中國(guó)證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查，直至退市。

3 信息披露存在的問(wèn)題

（一）在目前的證券市場(chǎng)上存在傷害投資者合法利益的問(wèn)題

上市公司信息披露質(zhì)量有待提高，從年報(bào)審核情況看，上市公司信息披露質(zhì)量存在三方面問(wèn)題：包括信息披露不規(guī)范、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)披露事項(xiàng)存疑、其他披露事項(xiàng)存在不規(guī)范等。而就上市公司年報(bào)信息披露不規(guī)范來(lái)說(shuō)，堪稱(chēng)是問(wèn)題叢生。

1、公司信息披露質(zhì)量不高；2、證券欺詐行為，包括內(nèi)幕交易行為、操縱證券市場(chǎng)行為和其他證券交易欺詐行為；3、大股東侵犯中小投資者權(quán)利情況嚴(yán)重；4、證券市場(chǎng)法律法規(guī)不健全、運(yùn)作不規(guī)范；5、投資者不成熟，中小投資者維權(quán)意識(shí)不足，維權(quán)困難。

這些問(wèn)題直接導(dǎo)致了中小投資者的弱勢(shì)地位，但是正所謂蛇打七寸，解決問(wèn)題關(guān)鍵要抓住重點(diǎn)，在中小投資者遇到的諸多阻礙之中，信息披露首當(dāng)其沖。信息披露的質(zhì)量決定了投資者的利益能否得到良好的保護(hù)，公司的內(nèi)部管理能否有效改善，市場(chǎng)資源配置能否被優(yōu)化。

（二）信息披露應(yīng)包括的內(nèi)容

信息披露主要是指公眾公司以招股說(shuō)明書(shū)、上市公告書(shū)以及定期報(bào)告和臨時(shí)報(bào)告等形式，把公司及與公司相關(guān)的信息，向投資者和社會(huì)公眾公開(kāi)披露的行為。

上市公司應(yīng)當(dāng)披露的信息包括：

1、首次披露——招股說(shuō)明書(shū)

（1）首次信息披露的途徑主要有招股說(shuō)明書(shū)（適用于公開(kāi)發(fā)行股票）、債券募集說(shuō)明書(shū)（適用于公司發(fā)行債券）和上市公告書(shū)（適用于證券上市交易）。

（2）在股票發(fā)行申請(qǐng)文件受理后、發(fā)行審核委員會(huì)審核前，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)將招股說(shuō)明書(shū)（申報(bào)稿）在中國(guó)證監(jiān)會(huì)的網(wǎng)站預(yù)先披露。預(yù)先披露的招股說(shuō)明書(shū)（申報(bào)稿）不是發(fā)行人發(fā)行股票的正式文件，不能含有價(jià)格信息，發(fā)行人不得據(jù)此發(fā)行股票。

（3）招股說(shuō)明書(shū)中引用的財(cái)務(wù)報(bào)表在其近一期截止日后6個(gè)月內(nèi)有效。

2、上市公告書(shū)；

3、定期報(bào)告：包括年度報(bào)告、中期報(bào)告、季度報(bào)告；

4、臨時(shí)報(bào)告。

（三）信息披露存在的問(wèn)題

在證券市場(chǎng)里，投資者對(duì)于信息的依賴(lài)超過(guò)了任何領(lǐng)域。因?yàn)閹缀跛械耐顿Y者根據(jù)信息的發(fā)布及判斷分析自己對(duì)利益的預(yù)期，因此信息披露將直接影響投資者的投資決策，進(jìn)而影響到股票價(jià)格、市場(chǎng)效率，并引導(dǎo)市場(chǎng)資源的流向。但是證券市場(chǎng)的信息經(jīng)常是不對(duì)稱(chēng)的：

首先，投資者與上市公司管理層之間地位的不平等。管理層掌握公司的核心事宜來(lái)說(shuō)，股東對(duì)于公司狀況的了解處于信息弱勢(shì)。

其次，這種不對(duì)稱(chēng)還體現(xiàn)在投資者之間，例如機(jī)構(gòu)投資者與中小投資者之間，擁有資金量的差異，獲取信息的途徑和數(shù)量會(huì)存在差異。這種不對(duì)稱(chēng)違背了公平性原則，使廣大中小投資者位于信息金字塔的最底層。

根據(jù)目前上市公司信息披露的情況，總結(jié)了幾點(diǎn)問(wèn)題：1上市公司為了提高股票發(fā)行價(jià)格虛增利潤(rùn)；2上市公司對(duì)發(fā)生在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中，可能影響股價(jià)的重大事件，不及時(shí)披露；3上市公司對(duì)需要披露的信息遮遮掩掩，不能按照國(guó)家法律法規(guī)要求客觀完整地披露；4政府監(jiān)管的缺陷，對(duì)信息披露所存在問(wèn)題的監(jiān)管措施不得力，政府監(jiān)管不及時(shí)，不到位。

4 證券市場(chǎng)信息披露的建議

在證券市場(chǎng)上，中小投資者占有相當(dāng)大的比重，又是我國(guó)證券市場(chǎng)中的弱勢(shì)群體，他們的合法利益很容易受到侵害。證券市場(chǎng)的投融資活動(dòng)高度依賴(lài)真實(shí)、準(zhǔn)確、完整的信息披露。特別是公司財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息和作為資產(chǎn)定價(jià)依據(jù)的評(píng)估信息，是否符合信息披露規(guī)范要求，直接關(guān)系投資者的投資判斷和決策。對(duì)于上述問(wèn)題，筆者有幾點(diǎn)建議，首先應(yīng)當(dāng)完善相應(yīng)的法律條款，嚴(yán)格信息披露的時(shí)效性和規(guī)范性，充分利用網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，建立電子化的信息披露系統(tǒng)；其次，建立和完善證券集體訴訟制度，提高犯罪或違規(guī)成本，這樣會(huì)使企業(yè)做虛假信息披露等不良行為欺詐投資者時(shí)，能夠有所約束；同時(shí)，加強(qiáng)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管力度，加快證券市場(chǎng)法制化建設(shè)。

最后也是最重要的是中小投資者的自我保護(hù)，要做到以下幾點(diǎn)：1提高自我認(rèn)識(shí)，強(qiáng)化自我保護(hù)意識(shí)；2積極爭(zhēng)取和行使股東權(quán)利；3建立價(jià)值投資理念，進(jìn)行自我保護(hù)；4進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理和理性投資。只有這樣，才能保障中小投資者的權(quán)益不受侵害，讓整個(gè)證券市場(chǎng)健康有序的發(fā)展。

5 結(jié)論

綜上所述，維護(hù)資本市場(chǎng)的公開(kāi)、公平、公正的三公原則，保護(hù)中小投資者的合法權(quán)益任重而道遠(yuǎn)。上市公司信息披露的質(zhì)量與成熟有效的資本市場(chǎng)密切相關(guān)。資本市場(chǎng)的有效性越高，信息披露的環(huán)境就越公正，那么信息的透明度、有效性也就越能得到保證。我國(guó)的證券市場(chǎng)目前還處于起步階段，在很多方面存在缺陷，需要市場(chǎng)各有關(guān)方面共同努力，進(jìn)一步完善我國(guó)上市公司信息披露制度、規(guī)范上市公司信息披露的行為。

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