韓復齡

人民幣匯率寬幅波動的時代已經(jīng)來臨，普通投資者不應出現(xiàn)“浮動恐懼”，過度擔憂“一城一池”的得失。

自2015年8月以來，人民幣持續(xù)承受貶值壓力。外貿(mào)順差、外匯儲備、經(jīng)濟增長前景，哪些是影響匯率的主要因素？人民幣貶值空間究竟還有多大？人民幣貶值壓力源自何處？可以從以下幾方面來看。

美元加息的風聲趨緊

按照最近的預測，美聯(lián)儲在2016年12月加息的概率相當高。的確，近期美國經(jīng)濟利好不斷呈現(xiàn)，失業(yè)率維持在5%以下，通脹略有上升的苗頭，美元有加息的空間。最近一段時間，美元指數(shù)節(jié)節(jié)走高，并于2016年11月14日突破了100的心理關(guān)口，相應地，全球大多數(shù)貨幣對美元承壓，人民幣也難以幸免，對美元匯率屢創(chuàng)新低。出現(xiàn)這一趨勢的背景是：市場普遍預期，特朗普減稅增支的擴張性政策將提振美國通脹水平，特朗普也將施壓美聯(lián)儲，提前終結(jié)美國低利率時代。

美元加息，由此帶來的美元指數(shù)上升將在2%～3%，連帶導致人民幣出現(xiàn)貶值預期。

中國外貿(mào)面臨的巨大壓力

出口早已從推動經(jīng)濟增長的三駕馬車中退役。具體體現(xiàn)在：第一，全球人口老齡化推動發(fā)達國家儲蓄—投資缺口收窄，全球貿(mào)易再平衡；第二，國內(nèi)勞動力成本優(yōu)勢持續(xù)弱化；第三，全球貿(mào)易保護主義抬頭，新貿(mào)易規(guī)則將對中國出口帶來挑戰(zhàn)。

2016年10月，中國出口下降6.9%，進口下降18.8%，貿(mào)易順差616億美元。按美元計，中國2016年1～10月出口同比下降2.5%，進口同比下降15.7%，貿(mào)易順差4859億美元。比較發(fā)現(xiàn)，中國對美國出口保持增長，對歐盟、日本出口出現(xiàn)下降，原因就在于經(jīng)濟和匯率差異。按人民幣計價看，2016年1～10月，中國對美出口增速為5.8%，比9月下滑0.4個百分點；對歐盟出口增速-3.7%，比9月下滑0.4個百分點，對日本出口增速-9%，比9月上升0.5個百分點；對東盟出口增速4.2%，比9月回落1.6個百分點?？梢?，中國對美國出口較高，對歐日出口較低，顯示了當前美國和其他經(jīng)濟體的增速差異，也凸顯了匯率差異，人民幣兌美元匯率保持基本穩(wěn)定，對非美匯率升值較多，對出口構(gòu)成了一定壓力。

中國企業(yè)“走出去”速度加快，帶來了外匯市場上需求的上升

中國經(jīng)濟“走出去”漸入高潮。中國企業(yè)“走出去”的根本立足點是能夠整合境內(nèi)外資產(chǎn)，如中國化工收購先正達，總金額高達500億美元。中國化工用全現(xiàn)金方式支付股權(quán)對價，交易對價雖然鎖定在430億美元，但整體實際所需資金總額高達504億美元，其中包括250億股權(quán)融資和254億債權(quán)融資。對外投資加速必將帶來企業(yè)層面資本流出的加速。

中國金融資產(chǎn)的整體回報率不高，資金紛紛出國尋找較高的金融投資回報

李嘉誠撤資外流就是一個典型例證。李嘉誠近期出售的世紀匯廣場是上海目前唯一在四條地鐵線換乘樞紐上建設(shè)的物業(yè)，坐擁四個地鐵出入口，平均日客流量高達30萬人，項目周邊建有超過35棟甲級寫字樓，約10家星級酒店。如此稀缺的地段，但出售價格卻非常優(yōu)惠，交易完成后，長實地產(chǎn)將獲得約人民幣54.3億元的收益。現(xiàn)在，無論國企還是民企，無論工業(yè)企業(yè)還是金融企業(yè)，無論超富階層還是中產(chǎn)偏上人群，大量的中資在這幾年涌入發(fā)達國家，以及東南亞等地區(qū)。

人民幣適度貶值是中國的戰(zhàn)略選擇

在2008年國際金融危機期間，中國承諾要做一個負責任的大國并堅持人民幣不貶值。人民幣的保持堅挺，錯失了產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、經(jīng)濟調(diào)整的大好時機。

從中國經(jīng)濟的基本面來看，當前中國經(jīng)濟正處于“L”型筑底階段。2016年前三個季度，我國GDP當季度同比增速均保持在6.7%，“L”型底部初見。央行吸取了2015年“8·11”匯改前的教訓，及時調(diào)整對美元匯率。當時美元指數(shù)1年內(nèi)累計升值超過20%，而人民幣對美元雙邊匯率卻未能及時調(diào)整，如通過貨幣適度貶值來促進出口、擴大順差，也是可選之策。因此，無論從人民幣國際化的角度，還是從抑制資產(chǎn)泡沫的角度，抑或是從防通脹、縮小貧富差距的角度，都應該嚴格控制貨幣規(guī)模，這與供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的目標完全吻合。

相應地，我們可以預料，今后外匯管制會進一步加強，畢竟防風險是首位的，故人民幣貶值還會是漸進式的。如果貨幣規(guī)模擴大能夠得到有效控制，則貶值的幅度應該有限，盡管GDP增速會相應減慢；如果貨幣規(guī)模難以有效控制，則貶值之路還可能很漫長。

從長期看，人民幣的適度貶值對中國的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型是有利的，所以這種貶值應該是我們的戰(zhàn)略步驟之一。中國經(jīng)濟在全球經(jīng)濟中屬于增長強勁的大型經(jīng)濟體，同時經(jīng)常項目仍然保持較大的順差，這些因素都是支撐人民幣匯率穩(wěn)定的有利因素。因此，人民幣匯率寬幅波動的時代已經(jīng)來臨，普通投資者不應出現(xiàn)“浮動恐懼”，過度擔憂“一城一池”的得失。