李偉

股市、“創(chuàng)創(chuàng)”和房地產(chǎn)的新政都可能在短期內(nèi)推動經(jīng)濟增長，但長期效果有限。對中國經(jīng)濟來說，真正需要做的是直面困難、對核心領(lǐng)域施行破釜沉舟式的手術(shù)

近年來，中國經(jīng)濟增速持續(xù)下滑，2010年國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）同比增速為10.6%，到2016年前三季度，這一數(shù)值已降至6.7%。由于政府對2016年至2020年的年均GDP增速目標(biāo)為6.5%以上，因此如何提升或維持經(jīng)濟增速就成了一個需要重點關(guān)注的問題。為此，政府出臺了諸多政策來實現(xiàn)這一目標(biāo)。

然而，股市、“創(chuàng)創(chuàng)”和房地產(chǎn)的新政都可能在短期內(nèi)推動經(jīng)濟增長，但長期效果有限。

對中國經(jīng)濟來說，真正需要做的是直面困難、對核心領(lǐng)域施行破釜沉舟式的手術(shù)。比如說中國存在大量“僵尸企業(yè)”，這些企業(yè)半死不活，占用了大量的社會資源，收益卻很低。對于這些企業(yè)，繼續(xù)向其輸血只能進一步危害經(jīng)濟發(fā)展，因此我們需要制定方案處理這些企業(yè)，該重組的重組，該破產(chǎn)的破產(chǎn)，將其占用的珍貴資源轉(zhuǎn)移給那些效率高的企業(yè)。同時，結(jié)構(gòu)改革還有很多方面的內(nèi)容，但這些方面的改革，沒有壯士斷腕的決心很難推進。

股市跌宕

為了抵御2008年的國際金融危機，中國政府從2009年開始實行了大規(guī)模的經(jīng)濟刺激計劃，其中最重要的政策就是迅速擴大商業(yè)銀行的放貸規(guī)模。但此后中國的GDP增速逐步下滑，投資回報率下降，不少非金融企業(yè)陷入財務(wù)困境，開始無力按期付息還本，債務(wù)問題日益嚴(yán)重（圖1）。

債務(wù)問題與其相關(guān)聯(lián)的庫存高企和產(chǎn)能過剩，提高了金融機構(gòu)進一步放貸的風(fēng)險，制約了企業(yè)的投資意愿，不利于經(jīng)濟增長，因此減輕企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)就成了一個急需解決的問題。中國的金融體系是以銀行為主的間接融資體系，企業(yè)繼續(xù)從銀行融資只能升高其債務(wù)率，而非降低。假如企業(yè)可以通過直接融資的方式從股市中籌集資金，用發(fā)行股票獲得的資金來置換其對銀行的債務(wù)，那么這就可以降低企業(yè)的負(fù)債率。由于中國股市的估值偏高，中小投資者在上市公司中的話語權(quán)很低，上市公司分紅較少，企業(yè)從股市中籌集的資金成本相對較低，因此從降低實際債務(wù)額的角度來說，這的確是相當(dāng)好的權(quán)宜之計。

然而，要想提高一級市場的融資額，就必須有一個活躍的二級市場，讓更多的投資者進場交易，但當(dāng)時股市表現(xiàn)非常低迷。上證綜指長期徘徊在2000點到3000點之間，有時甚至跌破2000點，在這樣的市場中企業(yè)是很難用低成本在一級市場中融資的。當(dāng)然，這也就無法實現(xiàn)用股權(quán)融資來降低企業(yè)負(fù)債率的目標(biāo)。

為了讓股市交易活躍起來，相關(guān)部門采取了一系列措施，例如降低融資的客戶資金門檻。

融資制度始于2010年，但其總規(guī)模長期處于低位。造成這種現(xiàn)象的主要原因是監(jiān)管機構(gòu)對融資所設(shè)立的高門檻。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，只有達到或超過50萬元的客戶才有資格進行融資業(yè)務(wù)，而符合該規(guī)定的賬戶數(shù)量占滬深兩市股票賬戶數(shù)量的比例很低。2013年4月，中國證監(jiān)會取消了融資業(yè)務(wù)窗口指導(dǎo)意見，證券公司可以按照自己的投資者適當(dāng)性管理制度設(shè)定業(yè)務(wù)門檻。之后，伴隨著股價的上漲，融資余額也開始大幅上漲。

又如媒體，尤其是官方媒體的引導(dǎo)性宣傳，使得投資者認(rèn)為政府希望股市上漲，這又為投資者更為激進的買入提供了信心。例如當(dāng)股市突破4000點時，人民網(wǎng)甚至發(fā)表評論《4000點才是牛市的開端》，明確表達了看好后市的觀點。

除此以外，還有眾多因素對A股的上漲起到了推波助瀾的作用。從結(jié)果上說，短期內(nèi)政府的政策成功了，從圖表3中可以看到，股指上升，企業(yè)在一級市場上的融資也大幅增加。

然而好景不長，A股的好運在2015年6月結(jié)束了，之后股市開始快速下跌。為了遏制股市的下跌，政府采取了諸多政策，包括：一、減少新股發(fā)行數(shù)和籌資金額;二、引境內(nèi)外長期資金入市，將合格境外機構(gòu)投資者的投資額度由800億美元增至1500億美元;三、中國證券金融公司的注冊資本由240億元人民幣擴大至1000億元，以向券商的融資融券業(yè)務(wù)提供資金;四、嚴(yán)懲造謠者，等等。

雖然政府竭盡全力托市，但效果不佳，股指一路下滑，2016年10月28日上證綜指僅為3104.27，與2015年6月5178.19的最高值相去甚遠。伴隨著股指的下跌，企業(yè)在一級市場上的融資額也大幅下降，通過股民在股市中加杠桿來降低企業(yè)負(fù)債率的權(quán)宜之計就此偃旗息鼓。

大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新

近兩年來，GDP增速不斷下滑，無論是全社會，還是政府，都認(rèn)識到過去依靠投資推動經(jīng)濟增長的效果正在下降，未來只能靠提升生產(chǎn)率的方式來獲得“有質(zhì)量”的增長。在如何提高生產(chǎn)率的問題上，創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)新逐漸進入了政府的眼中。

在2015年3月的政府工作報告中，有13次提到創(chuàng)業(yè)，有38次提到創(chuàng)新，而整個政府工作報告僅有約1.8萬字。政府不斷強調(diào)大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新（下稱“創(chuàng)創(chuàng)”）的重要性。在傳統(tǒng)經(jīng)濟增長動力下滑的情況下，政府希望培養(yǎng)“創(chuàng)創(chuàng)”接棒，擴大就業(yè)、增加居民收入、優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，“創(chuàng)創(chuàng)”肩負(fù)著推動結(jié)構(gòu)性改革的重任。

實際上，早在2014年開始，整個社會就出現(xiàn)了一股強大的創(chuàng)業(yè)潮，政府的宣傳使之進一步強化。在移動互聯(lián)網(wǎng)思維萬能論、90后創(chuàng)業(yè)熱、注冊資本不用實繳、千家孵化器護航等因素的刺激下，創(chuàng)業(yè)變成了一種時髦。對于風(fēng)險投資（VC）和私募股權(quán)基金（PE）來說，其風(fēng)險偏好大幅上升，“寧可投錯，不可錯過”的思想占據(jù)了主導(dǎo)地位。

然而，從2015年下半年開始，A股大跌，由此造成的寒潮很快波及到創(chuàng)業(yè)市場。大量VC和PE開始收縮戰(zhàn)線，創(chuàng)業(yè)市場的融資難度驟然上升。對于很多以燒錢為主、缺乏收入的公司，倒閉潮不斷蔓延。

實際上，“創(chuàng)創(chuàng)”是一種不確定性非常高的經(jīng)濟活動?！皠?chuàng)創(chuàng)”和投資者一哄而上的潮流形成的只是泡沫，而只要是泡沫就會破滅。從國際經(jīng)驗來看，成功的“創(chuàng)創(chuàng)”有賴于在特定的區(qū)域經(jīng)濟中形成良好的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新生態(tài)環(huán)境和發(fā)達的資本市場。中國目前在北京中關(guān)村和深圳已經(jīng)形成了良好的“創(chuàng)創(chuàng)”生態(tài)環(huán)境。雖然國內(nèi)的資本市場對于支持創(chuàng)業(yè)還有待進一步發(fā)展，但境外的資本市場和機構(gòu)已經(jīng)成功地為中國互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新企業(yè)提供了多層次多方位的業(yè)務(wù)支持和服務(wù)，所以“創(chuàng)創(chuàng)”在中國有成功的土壤和各種必要的生態(tài)要素。但各地各級政府在全國范圍內(nèi)大力度推動“創(chuàng)創(chuàng)”，卻很可能吹起新的泡沫，起到拔苗助長的效用。換句話說，“創(chuàng)創(chuàng)”必定是中國經(jīng)濟長期增長的一個有力引擎，但它在短期內(nèi)還遠遠無法完成推動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性改革的重任。

房地產(chǎn)去庫存

自2011年以來，商品房待售面積迅速上升，庫存加大，房地產(chǎn)投資下滑（圖表4）。房地產(chǎn)行業(yè)的產(chǎn)值本身在GDP中的占比較高，如果再計算上下游的鋼鐵、水泥和家裝等行業(yè)，市場認(rèn)為其在GDP中的占比約20%。從經(jīng)濟增長的角度來說，這是一個至關(guān)重要的影響因素。

由于房地產(chǎn)在經(jīng)濟增長中舉足輕重的作用，因此在2014年，政府開始考慮解除之前限制房價上漲的種種措施，“去庫存”成了一個新的口號。

在2014年7月11日的住建部城鄉(xiāng)建設(shè)工作會議上，新任部長陳政高就完善房地產(chǎn)政策提出了三點落實意見，排在首位的就是“千方百計去庫存”。從那時起，“去庫存”就取代“調(diào)房價”，成為了樓市的新主題。

在2015年底的中央經(jīng)濟工作會議上，決策者將化解房地產(chǎn)庫存列為了2016年的五大任務(wù)之一，而實現(xiàn)這一目標(biāo)的措施包括“取消過時的限制性措施”。

隨著國家政策方向的轉(zhuǎn)變，政府推出了多項有利于房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展的政策。例如2016年2月2日，央行和銀監(jiān)會發(fā)出通知，規(guī)定在不實施限購的城市，居民首套房貸首付款比例最低可執(zhí)行20%的標(biāo)準(zhǔn)。2008年國際金融危機爆發(fā)后，政府為了穩(wěn)定經(jīng)濟曾將最低首付款比例調(diào)整為20%，這次的房貸新政將最低首付款比例拉回至2008年的水平，由此可見政府刺激房地產(chǎn)發(fā)展的力度之大。

又如2016年2月19日，政府發(fā)布政策稱從2月22日起，房地產(chǎn)交易環(huán)節(jié)契稅、營業(yè)稅全面下調(diào)。

政策方向的變化迅速引起了市場的變化。雖然這些新政大部分都將一線城市排除在外，但政策還是迅速改變了人們對房價的預(yù)期，一線城市的房屋交易立刻升溫，房價大幅上漲。除了一些一線城市之外，部分二線城市的房價也不斷上升，南京、合肥和廈門等地的房價屢創(chuàng)新高。

由于房價的上漲速度遠超各方意料，因此政府迅即扭轉(zhuǎn)之前的政策，在一些房價上漲較快的城市重新推出了限制價格上升的政策。例如8月11日蘇州出臺限購政策，對于非本市戶籍居民家庭限購2套住房，且購買第二套住房時應(yīng)提供2年內(nèi)在蘇州市區(qū)累計繳納1年及以上個稅或社保的證明。

事實再一次證明，政府希望通過房地產(chǎn)來拉動經(jīng)濟增長的策略再次陷入僵局，“一放就漲，越調(diào)越漲”的局面毫無改善。

從控制經(jīng)濟到撥亂反正

從2014年至今，政府維護經(jīng)濟增速的壓力日益增長，為此政府想了很多辦法，也試了很多辦法，關(guān)于股市、“創(chuàng)創(chuàng)”和房地產(chǎn)的新政都是在這種情況下出臺的。然而，這些措施均屬權(quán)宜之計類的短期政策，主要是為了解燃眉之急。但這些政策最終要么是乏善無力，要么就是按下葫蘆浮起瓢，負(fù)面影響迅速超過正面影響。為什么這些針對性強、措施有力的政策，最終會落到如此下場呢？這個問題的答案較為復(fù)雜，但歷史的經(jīng)驗可以給我們一些啟發(fā)，下面我們來看看新中國初期中國經(jīng)濟發(fā)展的一些特點和后果。

1949年10月1日新中國成立，1950年6月25日朝鮮戰(zhàn)爭爆發(fā)，也就是說新中國成立不到九個月，鄰國就爆發(fā)了大規(guī)模戰(zhàn)爭。當(dāng)時中國百廢待興，國力孱弱，但中國領(lǐng)導(dǎo)人最終決定出兵朝鮮對抗以美國為首的聯(lián)合國軍。在戰(zhàn)爭早期，聯(lián)合國軍擁有明顯的優(yōu)勢火力，中國軍隊傷亡很大，因此中國開始向蘇聯(lián)尋求先進的武器裝備。

蘇聯(lián)答應(yīng)了中國的要求，開始逐步給予中國所急需的武器裝備。截至1954年，解放軍用蘇制武器及仿制品裝備了106個步兵師、18個地面炮兵師、8個高炮師、3個坦克師和23個航空兵師。另外，在第一個五年計劃（1953年至1957年）期間，在蘇聯(lián)的幫助下，中國建設(shè)了150個重點工業(yè)項目。但這些東西都不是無償?shù)模袊枰獮榇讼蛱K聯(lián)償還貸款。關(guān)于中國到底向蘇聯(lián)償還了多少債務(wù)，各方有不同的數(shù)字，但有一點是共同的，就是債務(wù)總額高達數(shù)十億元人民幣，這給新中國帶來了極大的債務(wù)負(fù)擔(dān)。

要償還在朝鮮戰(zhàn)爭中購買蘇聯(lián)武器的貸款，要進口機器以實現(xiàn)工業(yè)化，中國就需要出口更多的農(nóng)產(chǎn)品來籌集資金。除此以外，工業(yè)化需要更多的工人，而要養(yǎng)活這些城里的工人，也需要更多的糧食。

新中國成立后雖然糧食產(chǎn)量增加，但需求增加的更快。1953年，需要國家供應(yīng)商品糧的人口為24788萬人，需要商品糧總數(shù)為659億斤，此外還有軍糧和出口糧食。1953年，國家征購糧食721億斤，和1952年相比，產(chǎn)量只增加1.44%，而征購數(shù)量卻提高了20.1%，征糧遇到了很大困難。

當(dāng)時農(nóng)民只愿意在吃飽的情況下才將糧食賣給國家，而且當(dāng)時還有糧商、有糧食市場，國家采購糧食需要在市場上競爭，因此如何從農(nóng)民那里獲得更多的糧食就成了政府的一大心病。為了實現(xiàn)這一目標(biāo)，從1953年12月開始，中央政府實行了對糧食的統(tǒng)購統(tǒng)銷。

所謂統(tǒng)購統(tǒng)銷就是借助政權(quán)的強制力量，農(nóng)民生產(chǎn)的糧食全部賣給國家，全社會所需要的糧食全部由國家供應(yīng)，農(nóng)民自己食用的數(shù)量和品種也得由國家批準(zhǔn)后才能留下。與此同時，所有收購量和供應(yīng)量，收購標(biāo)準(zhǔn)和供應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)，收購價格和供應(yīng)價格等，都必須由中央統(tǒng)一規(guī)定或經(jīng)中央批準(zhǔn)。這等于取消了糧食市場，將農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)和消費全部控制在政府手中。

統(tǒng)購統(tǒng)銷在征糧問題上取得了立竿見影的效果，掌握在國家手中的糧食大量增加。不過在全國實行統(tǒng)購統(tǒng)銷有一個障礙，就是征購成本高。當(dāng)時全國自耕農(nóng)戶有一億幾千萬戶，國家直接向一家一戶征購糧食非常麻煩，成本很高。于是，政府決定把分散的農(nóng)戶組成合作社，這將大幅降低政府征糧的成本。從這個意義上說，農(nóng)業(yè)集體化是統(tǒng)購統(tǒng)銷的自然要求。

1957年，受赫魯曉夫提出15年趕上和超過美國的刺激，毛澤東提出鋼鐵產(chǎn)量要在15年內(nèi)趕上英國。1958年，毛澤東又提出了“十五年超英，二十年趕美”的口號。為了實現(xiàn)這一目標(biāo)，國家進一步控制了經(jīng)濟，將生產(chǎn)隊整合成規(guī)模更大的人民公社，并提高了從農(nóng)民手中征糧的比例。

然而，這些政策最終導(dǎo)致了糧食產(chǎn)量的大幅下降，農(nóng)村出現(xiàn)了大量因饑餓而致死的現(xiàn)象。面對這樣的局面，以毛澤東為首的最高決策層不得不在政策上“向后退”，放松了對經(jīng)濟的控制。

饑荒過后，國家再次恢復(fù)了對經(jīng)濟的控制，只不過強度不像之前那么大，這種情形一直維持到改革開放。1978年鄧小平等改革派上臺，撥亂反正，大幅修改了之前的政策。國家放松了對經(jīng)濟的控制，允許農(nóng)民包產(chǎn)到戶，允許私營經(jīng)濟發(fā)展，改革國有企業(yè)，放棄輸出革命的政策，改為打開國門，與外界加強交流，吸引外資。由此開辟了中國經(jīng)濟長期高速增長的歷史。

從這段歷史中我們可以看到，基于一些現(xiàn)實的原因，新中國逐步取消了市場和私有經(jīng)濟，代之以國有和計劃經(jīng)濟。這不但是出于意識形態(tài)的考慮，更是出于經(jīng)濟發(fā)展的需要。償還債務(wù)、進口機器需要農(nóng)產(chǎn)品，國家無法在存在市場的情況下獲取足夠的糧食，因此取消了糧食市場，代之以統(tǒng)購統(tǒng)銷。之后由于經(jīng)濟目標(biāo)一再上提，農(nóng)民負(fù)擔(dān)不斷加重，最終導(dǎo)致發(fā)生饑荒。饑荒迫使政策有所放松，但國家很快又重新控制了經(jīng)濟，結(jié)果國民經(jīng)濟長期凋敝，人民生活水平停滯。在這樣的體制下，決策來自高層，一級一級下壓，底層信息很難傳到高層。在這樣的情形下，如何貫徹政策目標(biāo)是最重要的，而根據(jù)實際情況修改政策目標(biāo)則是很難的。高層不切實際的目標(biāo)再加上有效的執(zhí)行，最后帶來的是災(zāi)難。所以鄧小平同志的偉大之處就在于他明白這種體制的缺點，提出要解放思想，撥亂反正，在經(jīng)濟政策上“大倒退”，放松了國家對經(jīng)濟的控制。

結(jié)構(gòu)改革不能再拖

從上文的例子出發(fā)，我們可以看到，今天決策層的政策目標(biāo)都是好的，比如維護股市穩(wěn)定，但當(dāng)這種目標(biāo)違反經(jīng)濟規(guī)律時，越好的執(zhí)行力只能帶來越糟糕的后果。我們?yōu)榱司S持經(jīng)濟的短期增長，希望股市去為企業(yè)減負(fù)，結(jié)果吹出了泡沫，泡沫破滅后一切打回原形，國家隊入場也沒有改變最終的格局;希望“創(chuàng)創(chuàng)”帶來新經(jīng)濟，助力經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，但“創(chuàng)創(chuàng)”是一個不確定性很高的經(jīng)濟活動，政府的宣導(dǎo)最后只是推動了“創(chuàng)創(chuàng)”帶來的泡沫;房地產(chǎn)一直是中國政府的心病，下跌的時候害怕影響經(jīng)濟增長，上漲的時候害怕民眾抱怨并產(chǎn)生金融風(fēng)險，結(jié)果政策不停地?fù)u擺，房價越調(diào)越高，政策最終起到的作用就是干擾市場的正常運行。

又如土地制度?，F(xiàn)在土地供應(yīng)掌握在地方政府手中，地方政府普遍采用減少供應(yīng)的方式來抬高房價，結(jié)果這導(dǎo)致企業(yè)的運行成本升高，而且降低了居民的可支配收入。

再來看城市化的政策。中央政府有兩個關(guān)于城市化的政策在具體執(zhí)行細(xì)則上值得商榷。一是18億畝紅線政策，二是對大城市人口的控制。18億畝紅線政策指的是全國耕地需保留在18億畝以上，這個指標(biāo)是分散到各地去執(zhí)行的，結(jié)果一線城市也被要求保留一定量的耕地，例如北京的耕地保有量為166萬畝，北京的建設(shè)用地總規(guī)模為558萬畝，假如將耕地全部轉(zhuǎn)化為建設(shè)用地，那么北京的建設(shè)用地總規(guī)模將增加約23%。大城市的土地寸土寸金，耕地的產(chǎn)出價值很低，我們一方面喊北京的房價高，另一方面卻禁止附近的土地入市，這是不是有點作繭自縛？

還有就是對大城市人口的嚴(yán)控?，F(xiàn)在從中央到地方都認(rèn)為應(yīng)該想辦法緩解大城市病，但在政策執(zhí)行中采取嚴(yán)控大城市人口的措施，還應(yīng)該考慮中國一線城市進一步擴大規(guī)模所能帶來的正面的集聚效益：大城市有更大的規(guī)模，交易成本更低，所以經(jīng)濟更發(fā)達，居民收入更高。

從國際經(jīng)驗來看，人口向大城市流動是一個普遍的趨勢。我們?nèi)藶榈厝ハ拗埔痪€城市的發(fā)展，一不小心就有可能給中國最有活力經(jīng)濟圈的發(fā)展“添堵”?，F(xiàn)在很多城市病的原因，有多少是規(guī)劃和城市城際基礎(chǔ)設(shè)施還不到位造成的，有多少是人口增長造成的？希望專家學(xué)者們能拿出實證分析。

結(jié)構(gòu)改革還有很多方面的內(nèi)容，但這些方面的改革都是硬骨頭，沒有壯士斷腕的決心是很難推進的。不過好消息是這些改革可以有效提升生產(chǎn)率，讓中國擺脫目前這種為了短期增長四處出擊而又效果不佳的尷尬局面。

實際上，未來的結(jié)構(gòu)改革在很大程度上還是要繼續(xù)貫徹鄧小平的撥亂反正，堅定不移地執(zhí)行黨中央十八屆三中全會深化改革的決議，讓市場在資源配置中發(fā)揮決定性的作用。假如我們能做到這點，那么未來的中國經(jīng)濟仍將大有前途。

作者為長江商學(xué)院經(jīng)濟學(xué)教授、案例研究中心主任，編輯：王延春