文/潘芳芳

論我國上市公司股權結(jié)構(gòu)和公司治理績效的關系

文/潘芳芳

完善的股權結(jié)構(gòu)是現(xiàn)代企業(yè)治理體系的重要基礎，并對整個企業(yè)治理績效有直接影響。因此，深入研究我國上市公司股權結(jié)構(gòu)，并對其與公司管理績效之間的聯(lián)系進行深入剖析是當代上市公司完善公司治理、提升市場競爭力的重要現(xiàn)實要求。

上市公司；股權結(jié)構(gòu)；公司治理績效

從理論定義上來看，股權結(jié)構(gòu)是指公司股東權益的構(gòu)成與分布情況。股權結(jié)構(gòu)直接影響企業(yè)董事會、監(jiān)事會、管理層三部分的組成并且體現(xiàn)三者的相互聯(lián)系，因而影響企業(yè)管理機制并最終影響企業(yè)的經(jīng)營績效。從另一方面來說，企業(yè)的經(jīng)營績效也側(cè)面反映股權結(jié)構(gòu)的完善性與合理性。優(yōu)化企業(yè)股權結(jié)構(gòu)并逐步完善企業(yè)治理機制是上市公司的現(xiàn)代企業(yè)演變的現(xiàn)實要求，也是我國經(jīng)濟體制深入改革的必然要求。

一、上市公司股權結(jié)構(gòu)分析

（一）我國上市公司的股權結(jié)構(gòu)特征

1.國家股權缺位和嚴重的內(nèi)部控制現(xiàn)象。我國上市公司中有較大部分企業(yè)是由國有企業(yè)改制發(fā)展的，基于我國社會主義經(jīng)濟體制的本質(zhì)要求即要保證國有經(jīng)濟的主體地位，因此對上市企業(yè)的股權結(jié)構(gòu)有嚴格的保持國有經(jīng)濟控股的要求。經(jīng)濟改革本身具有階段性與漸進性特征，因此我國上市企業(yè)股權結(jié)構(gòu)的股權集中、股權復雜等特點具有極大的普遍性。股權結(jié)構(gòu)集中的情況下，一方面可以利用股東的良好監(jiān)督力和內(nèi)部管理機制來處理與經(jīng)理人的代理問題；但另一方面由于國家股具有突出的缺少產(chǎn)權主體的不足，會直接導致國有股的持股者無法行使股東職權的問題，進而危害國有經(jīng)濟的安全性。另外從實際經(jīng)營角度來看，國有經(jīng)濟控股的上市公司的經(jīng)理人一般由政府任命，即經(jīng)理人會實際獲得企業(yè)的最高控制權。在這種情況下，一旦缺乏對經(jīng)理層的有效監(jiān)督就極有可能導致企業(yè)經(jīng)營虧損的轉(zhuǎn)嫁?？偠灾?，對于國家股絕對控股的上市企業(yè)來說，處理好政府與經(jīng)理人之間的雙重代理關系，并建立良好的激勵約束機制是加強企業(yè)運營管理的重要內(nèi)容。

2.上市公司目標異化導致大股東侵害中小股東利益。流通股是指由市場決定價格的股份，而非流通股則是指股份價格由公司每股凈資產(chǎn)決定。這種特殊的股權結(jié)構(gòu)破壞了同股同利的前提，收益的差別性導致兩種股權價值的割裂。因此，上市公司目標異化主要是由復雜的股權結(jié)構(gòu)以及流通股與非流通股割裂而產(chǎn)生。目前我國國企上市廣泛采用優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)剝離的方式，上市成功后原公司作為控股方往往利用自身股權優(yōu)勢主導公司決策以照顧剝離出的劣質(zhì)資產(chǎn)。在這種情況下上市公司的各股東方在企業(yè)經(jīng)營目標上產(chǎn)生分化，控股方利用股權優(yōu)勢侵占公司利益，而各中小股東將直接承擔企業(yè)經(jīng)營損失?？毓煞角趾χ行」蓶|的主要方式有大股東非法占用公司資金而導致財務狀況急速惡化；大股東利用非法交易轉(zhuǎn)移上市公司資產(chǎn)與利潤；大股東透支使用上市公司的品牌信用。基于上述情況，股權結(jié)構(gòu)優(yōu)化是完善上市企業(yè)經(jīng)營管理體系的重要措施。

（二）股權集中度與公司績效

股權集中度是指依據(jù)上市公司股權分布情況，對其結(jié)構(gòu)特點的分類，包含股權高度集中型、股權高度分散型、股權適度集中型三種主要類型。股權高度集中型是指上市公司股權分布高度集中，即只有一個控股方具有對企業(yè)運營管理的絕對決策權。股權高度分散型是指上市公司股權分布極為分散，即不存在擁有控股權的大股東，因而導致企業(yè)經(jīng)營權與所有權的高度分離。最后一種股權相對集中型是指上市公司股權分布相對集中，即擁有有限個大股東，其中股份最大者為相對控股方。對于上市公司而言，其股權結(jié)構(gòu)會直接影響公司的運營管理體系等方面，因此其對公司治理的影響會從本質(zhì)上影響治理績效。

二、我國上市公司股權結(jié)構(gòu)和公司治理績效的關系

（一）股權結(jié)構(gòu)與經(jīng)營者激勵

上市公司股權結(jié)構(gòu)與公司治理績效的關系首先體現(xiàn)在股權集中有助于發(fā)揮企業(yè)的經(jīng)營激勵機制的作用，以促進股東利益與企業(yè)利益的共同實現(xiàn)。對于股權結(jié)構(gòu)過于分散的上市公司，經(jīng)理層無法直接享受其對公司管理所作的努力成果，或者經(jīng)理人為個人私利而不顧公司投資的安全性，這些都是因缺乏經(jīng)營者激勵而直接導致的公司績效問題。由于單一的年薪制難以保證企業(yè)經(jīng)營管理者的管理質(zhì)量，因此可見股東與經(jīng)理人利益的不一致性會直接影響公司治理績效與長遠發(fā)展。對于股權相對集中的股權結(jié)構(gòu)情況，占有較大比例股權的股東承擔相應程度的經(jīng)營激勵，但因其股份比重有限因而在某種經(jīng)營損失情況下，如果其個人可獲得的利益大于所承擔的公司損失，則該股東就極有可能采取此決策。由此可見，股權結(jié)構(gòu)的集中度越高越有助于發(fā)揮公司的經(jīng)營激勵機制的作用，以最終實現(xiàn)企業(yè)利益的最大化。

（二）股權結(jié)構(gòu)與監(jiān)督機制

上市公司的經(jīng)理層是其日常運營管理的直接決策者與實施者，因此建立健全完善的監(jiān)督機制是對全面掌握公司管理情況、資本運轉(zhuǎn)情況，以提高企業(yè)價值、提高企業(yè)績效的重要保障。從我國上市公司的實際現(xiàn)狀出發(fā)，要在不完善的現(xiàn)代企業(yè)機制下加強對政府任命的經(jīng)理人的管理監(jiān)督具有更大的迫切性。從外在監(jiān)督環(huán)境來看，國家相關部門以及相關行業(yè)組織機構(gòu)制定一系列法規(guī)與監(jiān)督條例等，具體包括要求上市公司內(nèi)部組成監(jiān)事會、參與公司審計的審計機構(gòu)要求是獨立機構(gòu)等等。然而在實際的企業(yè)運營管理中，外在的監(jiān)督機制只能起到輔助作用，要保障企業(yè)運營信息的公開與透明需要企業(yè)內(nèi)部從根本上建立有效的監(jiān)督機制。對于上市公司而言，公司股東作為公司股份的持有者具有最直接有效的監(jiān)督力，并且公司的股權結(jié)構(gòu)對股東監(jiān)督力的實施具有直接影響。以股權結(jié)構(gòu)為相對集中的控股公司為例，經(jīng)理人作為控股股東代理人需接受其他大股東的積極監(jiān)督，由于各大股東是公司治理績效的直接利益相

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