周雅琪

（武漢大學(xué)社會(huì)保障研究中心，湖北武漢430000）

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我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理風(fēng)險(xiǎn)研究

周雅琪

（武漢大學(xué)社會(huì)保障研究中心，湖北武漢430000）

摘要：養(yǎng)老保險(xiǎn)基金是我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的重要組成部分，如果養(yǎng)老保險(xiǎn)基金不能實(shí)現(xiàn)保值增值，那么養(yǎng)老保險(xiǎn)制度將不能真正發(fā)揮其養(yǎng)老保障的功效。全面分析養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資中面臨的風(fēng)險(xiǎn)，找出應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的有效措施，對(duì)于維持養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的平穩(wěn)運(yùn)行和保證養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的可持續(xù)發(fā)展具有重大意義。本文全面探究了養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理過程中存在的風(fēng)險(xiǎn)，并提出了相應(yīng)的對(duì)策建議。

關(guān)鍵詞：投資渠道；養(yǎng)老保險(xiǎn)基金；投資道德風(fēng)險(xiǎn)

一、我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資現(xiàn)狀

1、養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資渠道單一

銀行和國(guó)債的安全性較高，因此我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)金絕大部分投資于銀行存款與國(guó)債購(gòu)買。由于我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資運(yùn)營(yíng)采取了以安全性為主要考慮的投資方式來保證養(yǎng)老保險(xiǎn)金能足額發(fā)放給投保人，這給養(yǎng)老保險(xiǎn)金的保值增值帶來了壓力。從銀行存款利率和國(guó)債的收益率來看，是低于同期通貨膨脹率的，銀行存款和國(guó)債的保值增值能力明顯不足，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金用于銀行存款和國(guó)債購(gòu)買顯然無法實(shí)現(xiàn)保值增值的目標(biāo)。此外，目前我國(guó)利率尚未完全市場(chǎng)化，銀行存款利率與國(guó)債收益率在一定程度上受到了管制，可能導(dǎo)致養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的收益率低于市場(chǎng)利率水平。因此，從基金保值增值的角度考慮，仍有待于進(jìn)一步拓寬養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資渠道。

2、養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理方式不當(dāng)

我國(guó)各地養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資渠道、投資方式與投資層次都不一樣，難以保證養(yǎng)老保險(xiǎn)基金保值增值。目前我國(guó)大部分地區(qū)實(shí)現(xiàn)了養(yǎng)老保險(xiǎn)省級(jí)統(tǒng)籌，能夠在全省范圍內(nèi)對(duì)養(yǎng)老?；疬M(jìn)行統(tǒng)一調(diào)度使用，但仍有部分地區(qū)還在實(shí)行養(yǎng)老保險(xiǎn)縣市級(jí)統(tǒng)籌，統(tǒng)籌層次低使得養(yǎng)老保險(xiǎn)難以發(fā)揮互濟(jì)、調(diào)劑等功能。在經(jīng)濟(jì)相對(duì)發(fā)達(dá)的地區(qū)，由于養(yǎng)老保險(xiǎn)基金結(jié)余多，再加上經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度高，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的渠道就相對(duì)要廣，能滿足該地區(qū)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金保值增值的需求。在相對(duì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金結(jié)余少，養(yǎng)老保險(xiǎn)投資收益無法應(yīng)付養(yǎng)老金的支出，需要依靠國(guó)家財(cái)政補(bǔ)貼。就我國(guó)勞動(dòng)者養(yǎng)老保險(xiǎn)基金管理而言，基金管理機(jī)構(gòu)的多元化也導(dǎo)致我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的運(yùn)營(yíng)管理過于分散，難以進(jìn)行統(tǒng)一的運(yùn)營(yíng)和有效的管理，造成基金投資管理操作成本增高而使用的效率降低。

3、養(yǎng)老保險(xiǎn)基金市場(chǎng)及法制體系尚不健全

要實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的保值增值必須讓養(yǎng)老保險(xiǎn)基金直接或間接參與到市場(chǎng)的融資活動(dòng)中。但由于我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展得還不夠完善，金融市場(chǎng)操作行為不夠規(guī)范，不能為養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的有效運(yùn)營(yíng)提供良好的市場(chǎng)環(huán)境。在立法方面，缺乏有關(guān)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的法律法規(guī)，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金被挪用、被占用的現(xiàn)象屢屢發(fā)生。目前，我國(guó)的養(yǎng)老保險(xiǎn)金是企業(yè)和個(gè)人按規(guī)定的比例向相關(guān)機(jī)構(gòu)繳納。然而，由于缺乏相關(guān)法律強(qiáng)制性約束，企業(yè)存在嚴(yán)重的拖費(fèi)欠費(fèi)現(xiàn)象，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金收支矛盾日益凸顯。

二、我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資風(fēng)險(xiǎn)分析

1、養(yǎng)老保險(xiǎn)基金證券投資風(fēng)險(xiǎn)分析

證券市場(chǎng)是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金未來重要的投資領(lǐng)域，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金進(jìn)入證券市場(chǎng)是必然的發(fā)展趨勢(shì)。證券投資分為債券投資和股票投資。

債券作為相對(duì)安全的投資工具，仍面臨著諸多風(fēng)險(xiǎn)。第一，利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。就是債券的市場(chǎng)價(jià)格會(huì)受市場(chǎng)利率變化的影響，使債券的實(shí)際投資收益偏離預(yù)期收益。在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)，由于市場(chǎng)利率難以預(yù)測(cè)，因此對(duì)于長(zhǎng)期債券而言，利率風(fēng)險(xiǎn)是其面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)之一。第二，通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的購(gòu)買力會(huì)隨著通貨膨脹的加劇而下降，從而導(dǎo)致基金實(shí)際收益下降。債券的期限越長(zhǎng)，面臨的通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)越大。第三，違約風(fēng)險(xiǎn)。就是債券發(fā)行人在債券到期時(shí)不能履行債券事先規(guī)定的還本付息這一義務(wù)的可能。

股票投資面臨的風(fēng)險(xiǎn)最大。股票投資除了面臨著利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)外，還面臨其他風(fēng)險(xiǎn)。第一，收益不確定風(fēng)險(xiǎn)。股票投資者的主要收益形式為股利，與債券投資的利息相比，股利存在的風(fēng)險(xiǎn)更大。第二，股票價(jià)格走向很難被預(yù)測(cè)。股票價(jià)格受多種因素的影響，既受利率波動(dòng)、經(jīng)濟(jì)周期、企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況等客觀因素的影響，還受投資者心理承受能力和心理預(yù)期等主觀因素的影響。無數(shù)股票投資者和專家試圖尋找股票價(jià)格的變化規(guī)律，但實(shí)踐表明，股票價(jià)格很難被預(yù)測(cè)，具有很大不確定性。

2、養(yǎng)老保險(xiǎn)基金市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)分析

我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金在投資資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：第一，我國(guó)證券市場(chǎng)存在監(jiān)管不嚴(yán)和難以監(jiān)管的風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)管不嚴(yán)給我國(guó)證券市場(chǎng)帶來的最大風(fēng)險(xiǎn)是使得各種違規(guī)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)得以普遍。此外，隨著我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金大規(guī)模入市，我國(guó)證券市場(chǎng)將面臨一個(gè)金融創(chuàng)新的高潮。金融工具的創(chuàng)新以及先進(jìn)金融技術(shù)的運(yùn)用加大了監(jiān)管部門對(duì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管的難度，無法及時(shí)有效地對(duì)其進(jìn)行監(jiān)管。第二，國(guó)外金融機(jī)構(gòu)與國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)性風(fēng)險(xiǎn)。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開放，更多的國(guó)外金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入我國(guó)，與國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)在金融服務(wù)、金融技術(shù)、人才、業(yè)務(wù)等方面展開全方位的激烈競(jìng)爭(zhēng)。這些國(guó)外金融機(jī)構(gòu)大多有著悠久歷史，已經(jīng)在嚴(yán)峻的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中經(jīng)歷了長(zhǎng)期的磨練與考驗(yàn)，擁有成熟嚴(yán)謹(jǐn)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)管理制度和市場(chǎng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，形成了完善的競(jìng)爭(zhēng)手段和策略。這將對(duì)我國(guó)國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)形成沖擊，打破我國(guó)金融市場(chǎng)原有的均衡，特別是對(duì)于那些目前經(jīng)營(yíng)狀況不甚理想的國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的沖擊更大，甚至對(duì)我國(guó)金融安全構(gòu)成威脅。

3、養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資道德風(fēng)險(xiǎn)分析

在養(yǎng)老金的運(yùn)營(yíng)過程中，涉及養(yǎng)老保險(xiǎn)基金參保者、養(yǎng)老保險(xiǎn)基金主辦者、養(yǎng)老保險(xiǎn)基金托管者和養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理者四個(gè)經(jīng)濟(jì)主體，它們之間存在著委托—代理關(guān)系。在我國(guó)，是由政府機(jī)構(gòu)來承擔(dān)養(yǎng)老基金主辦者的身份。作為養(yǎng)老保險(xiǎn)參保者的代表，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的主辦者負(fù)責(zé)對(duì)基金投資管理者進(jìn)行監(jiān)督。但是政府也是理性的“經(jīng)濟(jì)人”，同樣會(huì)以自身利益為導(dǎo)向而產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金管理中普遍存在的基金流失、被挪用、被占用現(xiàn)象都與政府部門及其工作人員的道德風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金托管者執(zhí)行基金投資管理人的投資指令，并負(fù)責(zé)具體的資金往來事宜，監(jiān)督基金投資管理人的投資運(yùn)作。由于基金托管者與基金主辦者之間存在著信息不對(duì)稱，因此托管人也存在著為追求最大閑暇而怠工不盡責(zé)的道德風(fēng)險(xiǎn)。此外，由于基金托管者無法觀測(cè)到基金投資管理者的所有行為，這就容易產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問題。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理公司擁有基金的經(jīng)營(yíng)權(quán)，可獨(dú)立做基金投資管理決策，其作為養(yǎng)老保險(xiǎn)基金代理人對(duì)于基金市場(chǎng)狀況和基金項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的了解遠(yuǎn)多于養(yǎng)老保險(xiǎn)基金主辦者。這導(dǎo)致養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理者與養(yǎng)老保險(xiǎn)基金主辦者之間存在信息不對(duì)稱。此外，由于基金參保者對(duì)基金運(yùn)作并非十分了解，他們可能會(huì)完全信任基金投資管理者的投資策略和基金主辦者的監(jiān)督而忽視對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金進(jìn)行監(jiān)督，這樣便形成基金參保者對(duì)基金投資管理者的社會(huì)監(jiān)督方面出現(xiàn)監(jiān)督真空。

三、養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的風(fēng)險(xiǎn)防范措施

1、建立養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)激勵(lì)和約束機(jī)制

目前我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)的激勵(lì)機(jī)制和約束機(jī)制還不健全，應(yīng)強(qiáng)化我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的激勵(lì)機(jī)制和約束機(jī)制，最大程度避免養(yǎng)老保險(xiǎn)基金各方參與者個(gè)人利益與社會(huì)利益發(fā)生沖突。首先，對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金代理人要建立有效的激勵(lì)機(jī)制。可以制定方案讓養(yǎng)老保險(xiǎn)基金代理人分享養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資收益的一部分利潤(rùn)，如此養(yǎng)老基金代理人就愿意付出更多的努力來使得基金投資的利潤(rùn)變得更多，從而使自身獲得的報(bào)酬更高?；蛘?，事先制訂一個(gè)任務(wù)目標(biāo)，若基金收益率超過預(yù)先設(shè)定的標(biāo)準(zhǔn)，則從超過部分中提取一定比例作為對(duì)基金代理人的獎(jiǎng)勵(lì)，若基金實(shí)際收益未能達(dá)到預(yù)先設(shè)定的標(biāo)準(zhǔn)，則斟酌減少基金管理費(fèi)用。其次，要完善對(duì)基金代理人的監(jiān)督。第一，要建立有效的信息披露制度，最大程度避免信息不對(duì)稱，降低養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理的道德風(fēng)險(xiǎn)。為了保證信息準(zhǔn)確，應(yīng)制定統(tǒng)一的基金投資管理有關(guān)的會(huì)計(jì)制度，提高基金會(huì)計(jì)報(bào)表的規(guī)范性，為基金投資者在決策時(shí)提供真實(shí)可靠的依據(jù)。此外，還要確保信息披露的全面性和及時(shí)性。第二，要建立公開透明的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的公眾監(jiān)督機(jī)制，公眾和媒體可以對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資運(yùn)營(yíng)過程進(jìn)行監(jiān)督，對(duì)基金代理人進(jìn)行有效約束。對(duì)于養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的主辦人——政府部門的監(jiān)管要通過提高政府部門監(jiān)管的透明度來實(shí)現(xiàn)，在強(qiáng)調(diào)政府監(jiān)管透明和同時(shí)，進(jìn)一步對(duì)信息披露制度加以完善，加強(qiáng)對(duì)政府部門的輿論監(jiān)督，加大對(duì)濫用職權(quán)管理者和具有違法行為執(zhí)法人員的懲處力度，使管理者和執(zhí)法人員恪守工作職責(zé)和道德規(guī)范。此外，還須嚴(yán)格對(duì)基金托管人的資格進(jìn)行把關(guān)，如指定信譽(yù)度良好的知名金融機(jī)構(gòu)。

2、構(gòu)建養(yǎng)老保險(xiǎn)基金專業(yè)化監(jiān)管系統(tǒng)

要提高我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的監(jiān)管水平，首先要提高我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金監(jiān)管人員的業(yè)務(wù)能力，建立專業(yè)的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金監(jiān)管機(jī)構(gòu)。其次要引進(jìn)專業(yè)的高層次高素質(zhì)的基金監(jiān)管人才，運(yùn)用先進(jìn)的監(jiān)管技術(shù)，對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資方式、投資渠道、投資收益和投資原則等情況進(jìn)行監(jiān)督和核查，以保證養(yǎng)老保險(xiǎn)基金安全高效地運(yùn)行。

3、加強(qiáng)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度法制建設(shè)，規(guī)范基金投資行為

首先，需制定一部專門的社會(huì)保障法，對(duì)社會(huì)保障制度的各方面都做出全面的規(guī)定?，F(xiàn)階段我國(guó)社保頒布的還只是一些單方面的條例、法規(guī)或暫行辦法，所規(guī)定的范圍有限且過于片面，而沒作規(guī)定的范圍容易出現(xiàn)操作雜亂、侵占挪用資金的現(xiàn)象。其次，應(yīng)立法規(guī)范社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)的征繳、支付、運(yùn)營(yíng)、管理等各個(gè)步驟，使得保險(xiǎn)基金的運(yùn)營(yíng)管理活動(dòng)有法可依、有章可循。在養(yǎng)老保險(xiǎn)投資運(yùn)營(yíng)方面，應(yīng)頒布相關(guān)的法律法規(guī)，對(duì)于貪污挪用養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的個(gè)人或集體依法進(jìn)行處罰，確保養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的正常運(yùn)營(yíng)。當(dāng)前我國(guó)普遍存在企業(yè)拖欠繳納養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的情況，應(yīng)盡快出臺(tái)一部完善的社會(huì)保險(xiǎn)基金費(fèi)用征繳法，強(qiáng)制執(zhí)行社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)用的上繳，對(duì)于拖欠拒繳養(yǎng)老保險(xiǎn)基金費(fèi)用的企業(yè)，追究其相應(yīng)的法律責(zé)任?？傊瑧?yīng)完善有關(guān)社會(huì)保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)管理方面的法律法規(guī)，保障養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)活動(dòng)有法可依，為基金的投資運(yùn)營(yíng)活動(dòng)創(chuàng)造良好的法制環(huán)境。

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（責(zé)任編輯：劉冰冰）