張圳

（湖北經(jīng)濟學(xué)院 法商學(xué)院，湖北 武漢 430205）

?

機構(gòu)投資者行為對證券市場平衡的影響

張圳

（湖北經(jīng)濟學(xué)院 法商學(xué)院，湖北 武漢 430205）

20世紀90年代以來，國際金融危機的頻發(fā)促使我國的證券市場面臨嚴峻的風(fēng)險和挑戰(zhàn)。然而隨著我國證券市場中機構(gòu)投資者的迅速發(fā)展，機構(gòu)投資者行為對證券市場的影響力日益顯現(xiàn)。機構(gòu)投資者具有較為雄厚的資金實力，并且具有投資規(guī)模大，投資周期長等特點，其理性化的投資行為對證券市場的健康穩(wěn)定發(fā)展具有至關(guān)重要的影響。本文從機構(gòu)投資者行為特征、證券市場的趨勢分析等方面，就機構(gòu)投資者行為對證券市場平衡的影響進行系統(tǒng)的分析和闡述。

機構(gòu)投資者行為；證券市場；平衡

所謂機構(gòu)投資者，即金融市場從事證券投資的法人機構(gòu)，主要包括保險公司、證券公司、養(yǎng)老、投資基金以及銀行等，是中國證券市場中重要的投資類型之一，也是中國證券市場中最主要的投資力量。國務(wù)院證券委員會于1997年11月頒布的《證券投資基金管理暫行辦法》正式拉開了發(fā)展和培育機構(gòu)投資者的帷幕。國際清算銀行在1998年的年報中也曾指出，機構(gòu)投資者行為必將成為資本市場中重要的決定性因素，其對資本市場的影響需要重點予以考慮。由此可見，分析和研究機構(gòu)投資者行為對證券市場的影響，尤其是對證券市場平衡的影響，對穩(wěn)定證券市場的發(fā)展，降低證券市場的風(fēng)險等具有重要意義。

一、機構(gòu)投資者的行為特征分析

隨著我國資本市場的不斷發(fā)展壯大，我國證券市場的機構(gòu)投資者規(guī)模也隨之增大，機構(gòu)投資者在國內(nèi)市場中的地位也日益凸顯。機構(gòu)投資者作為一個具有獨立法人地位的經(jīng)濟實體，其投資行為具有一定的共性，具體表現(xiàn)在以下幾個方面。

1、流動性偏好

機構(gòu)投資者一般具有較為雄厚的資金實力，并且機構(gòu)投資者具有持股比例大，投資規(guī)模大等特點。然而機構(gòu)投資者大多比較重視如股票、基金等的流動性，流通股本及總市值大的股票也極易受到機構(gòu)投資者的偏愛。在買入或賣出股票的過程中，機構(gòu)投資者若從市面上得知市值大的股票等，便會大量買入，以便增加基金份額，一旦爆發(fā)金融危機，或者企業(yè)破產(chǎn)等，機構(gòu)投資者便會大量賣出股票，以便趨利避害。這種大規(guī)模的股票流轉(zhuǎn)在一定程度上會使證券市場的波動性增大，增加金融交易的風(fēng)險性，給證券市場的發(fā)展帶來極為不利的影響。

2、羊群效應(yīng)

羊群行為，即群眾心理，社會壓力等。最早出現(xiàn)在股票投資中，主要是指投資者在交易過程中存在學(xué)習(xí)與模仿現(xiàn)象，盲目從眾，致使在某段時間內(nèi)買賣相同的股票，這也是所謂的“羊群效應(yīng)”，在機構(gòu)投資者中也是一種常見現(xiàn)象。在一定時間范圍內(nèi)，若某一機構(gòu)投資者對某種特定的金融資產(chǎn)采取交易策略，而其他機構(gòu)投資者在對信息了解不充分的情況下競相效仿，采取同樣的交易策略，即形成“羊群效應(yīng)”?？傊?，“羊群效應(yīng)”是由個人理性行為導(dǎo)致的集體的非理性行為的一種非線性機制。

3、短視行為

短視理論認為市場參與者在一定程度上會制約證券市場的健康穩(wěn)定發(fā)展，尤其是機構(gòu)投資者。當前，盡管我國資本市場中的機構(gòu)投資者一直將長遠的利益發(fā)展目標作為主要的投資方式，但一旦出現(xiàn)短期的獲利行為，部分機構(gòu)投資者便會強調(diào)短期的經(jīng)營成果而放棄長期的投資行為，并在原有投資模式的基礎(chǔ)上不斷創(chuàng)新投資方式和投資工具等。更有甚者會為眼前的蠅頭小利而控制某一市場，擾亂整個證券市場的秩序，這種行為即短視行為，它能夠在短期內(nèi)使機構(gòu)投資者獲取一定的利益，但這種投資行為具有非理性化，盲目以眼前的利益為目的而忽視長遠利益必然會加劇證券市場的動蕩，給機構(gòu)投資者以及證券市場的長遠發(fā)展帶來嚴重的威脅。

二、證券市場的發(fā)展趨勢分析

證券市場在整個金融市場體系中占據(jù)重要位置，是現(xiàn)代金融體系的重要組成部分。證券市場的平衡直接影響證券市場的發(fā)展。證券市場的平衡，即證券市場的波動性和穩(wěn)定性，其具體分析如下。

1、波動性趨勢分析

波動性是綜合反映證券市場的價格行為、衡量市場質(zhì)量和效率的最有效的指標之一。隨著我國機構(gòu)投資者持股比例的上升，我國證券市場的波動性也隨之增加。如我國資本市場基金，目前我國部分機構(gòu)投資者持有的貨幣市場基金比例均高于其他市場基金，并且與上證指數(shù)基本趨于一致。由此可見，證券市場價格的波動與機構(gòu)投資者在證券市場的投資行為緊密相關(guān)，股票漲跌、股價指數(shù)、股價振幅指標或總體收益率等機構(gòu)投資者行為均有可能反映出證券市場價格的波動性?？傊?，證券市場波動性過大不僅會給機構(gòu)投資者的利益帶來一定的損失，擾亂正常的證券市場秩序，還會在一定程度上加劇金融市場的動蕩，不利于證券市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。

2、穩(wěn)定性趨勢分析

穩(wěn)定性即股票市場價格趨于理性化的波動狀態(tài)，是證券市場發(fā)展過程中相對于波動性而言的一個重要現(xiàn)象，也可稱為正常波動行為。與證券市場價格的波動性相似的是，證券市場的穩(wěn)定性同樣與機構(gòu)投資者行為具有密切的關(guān)系。股票價格正常波動是證券市場得以發(fā)展的基礎(chǔ)，對證券市場的健康穩(wěn)定發(fā)展具有舉足輕重的影響。由此可見，證券市場的穩(wěn)定與否直接關(guān)乎證券市場的生死存亡，股票價格正常波動不僅能為機構(gòu)投資者提供一定的利益保障，使證券市場的秩序得以規(guī)范化，還能避免金融市場動蕩的發(fā)生，更好的促進證券市場的發(fā)展。

三、機構(gòu)投資者行為對證券市場平衡的影響

機構(gòu)投資者作為證券市場的投資主體，其投資行為對證券市場的平衡具有至關(guān)重要的影響，具體表現(xiàn)在以下兩個方面。

1、有利影響

第一，有利于改善證券市場結(jié)構(gòu)，推動證券市場發(fā)展。機構(gòu)投資者作為金融市場中從事證券投資的法人機構(gòu)，其投資行為受許多方面的監(jiān)管，具有一定的約束力和規(guī)范性。證券市場的穩(wěn)定與否，與機構(gòu)投資者的投資行為有著密不可分的聯(lián)系。因此，理性化的機構(gòu)投資行為不僅能夠改善證券市場結(jié)構(gòu)，保障證券交易安全，還有利于保證證券交易的“公開、公平、公正”原則，維護證券市場的穩(wěn)定，推動證券市場的長遠發(fā)展。

第二，有利于豐富證券市場的投資品種，擴大證券市場容量。機構(gòu)投資者作為證券市場的主體，通過專家理財和規(guī)模效應(yīng)，進一步吸引部分潛在投資資金進入證券市場，并對其進行統(tǒng)一管理，集中經(jīng)營。這不僅能夠在一定程度上增加證券市場資金的供給渠道，降低證券投資者的投資風(fēng)險，還有利于豐富證券市場的投資品種，促進證券市場的活躍和市場容量的擴大，為證券市場的健康穩(wěn)定發(fā)展提供保障。

第三，有助于提高證券市場的國際化程度，促進證券市場的穩(wěn)定。與國外相比，我國的證券市場起步相對較晚，國際化程度也相對較低，極易致使證券市場的波動性加大。但伴隨機構(gòu)投資者在資本市場中的深入發(fā)展，我國為順應(yīng)客觀形勢需要，相繼推出適應(yīng)市場并且相對成熟的基金品種，即允許國外合格的機構(gòu)投資者進入市場的QFII和允許本地投資者向海外投資的投資者機制QDII。這一投資行為不僅有利于加速中國資本市場的國際化程度，提高中國證券市場的國際化水平，還能夠促進中國證券市場的穩(wěn)定發(fā)展。

2、不利影響

首先，機構(gòu)投資者的流動性壓力不利于促進證券市場的穩(wěn)定發(fā)展。由于機構(gòu)投資者本身具有雄厚的資金實力，無論是在金額方面還是數(shù)量方面都遠遠大于個人投資者，因而證券市場的價格極易受到交易變化的影響。如果近期股票市場形勢大好，機構(gòu)投資者勢必會大量購入股票以增加基金份額，若遇到證券市場蕭條或金融危機等狀況，那么機構(gòu)投資者便會大量拋售股票。這種大量購入或賣出股票的投資行為都會在一定程度上加劇證券市場的波動性，大大降低證券市場的穩(wěn)定性，不利于證券市場的健康發(fā)展。

其次，機構(gòu)投資者的羊群效應(yīng)加劇了證券市場的波動性。羊群行為是證券市場中的一種特殊的非理性行為，是投資者在對信息環(huán)境不確定、信息了解不充分的情況下，受到其他投資者的影響而盲目效仿他人決策的行為。由于羊群行為涉及到的投資主體較廣泛，因而極易影響證券市場的穩(wěn)定性。當某一機構(gòu)投資者的交易策略被更多的機構(gòu)投資者效仿時，則很可能會造成特定金融資產(chǎn)價格的大幅度變動。如市場出現(xiàn)重大利好消息，大多數(shù)機構(gòu)投資追隨者便會跟風(fēng)購入大量股票，而一旦市場不景氣，便又會大量拋售股票，這種盲目的投資行為在一定程度上會導(dǎo)致證券市場金融工具的價格非正常地驟漲驟跌，證券市場的波動性加劇，證券市場的秩序陷入混亂局面，不利于證券市場的穩(wěn)定發(fā)展。

最后，機構(gòu)投資者的短視行為不利于證券市場的長遠發(fā)展。在證券市場中，投資者均以投資盈利為目的，機構(gòu)投資者亦然。機構(gòu)投資者雖然將長期的投資策略作為主要的投資經(jīng)營方式，但在實際操作過程中仍舊以獲利為主要目的，一旦市場上出現(xiàn)短期獲利的投資行為，機構(gòu)投資者便會將以往長期的投資理念拋之腦后，向短期的經(jīng)營成果邁進，不斷改變投資方式和投資工具。這種短期性的投資方式或許會為機構(gòu)投資者短期的投資帶來盈利，但并不能為長期盈利提供保障。嚴重的操縱市場的非理性投資行為甚至?xí)_亂證券市場的秩序，加劇證券市場的波動性，不利于證券市場的長遠發(fā)展。

綜上所述，機構(gòu)投資者行為是證券市場的指向標，證券市場的穩(wěn)定與否取決于機構(gòu)投資者的投資行為。理性化的機構(gòu)投資者行為會促進證券市場的發(fā)展，而非理性化的機構(gòu)投資者行為則會加劇證券市場的波動性，阻礙證券市場的穩(wěn)定發(fā)展。因此，我國證券市場應(yīng)充分重視機構(gòu)投資者對市場發(fā)展的重要作用，大力引導(dǎo)多元化、高實力的機構(gòu)投資者隊伍進入證券市場，以便更好地規(guī)范證券市場秩序，保障證券市場利益，促進證券市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。

[1]彭曉潔、王丹丹、王安華：機構(gòu)投資者和個人投資者投資行為的差異分析[J].調(diào)研世界，2015（9）.

[2]許年行、于上堯、伊志宏：機構(gòu)投資者羊群行為與股價崩盤風(fēng)險[J].管理世界，2013（7）.

[3]馮菀蕙：機構(gòu)投資者對中國證券市場穩(wěn)定性的影響探析[J].科技創(chuàng)新與應(yīng)用，2013（2）.

[4]彭聰、彭丁：機構(gòu)投資者交易行為對市場的影響：國內(nèi)外研究概覽[J].財會月刊，2012（33）.

[5]王愛輕：機構(gòu)投資者行為對股票市場影響的分析[J].中國市場，2014（8）.

[6]宋曉萍：機構(gòu)投資者對我國證券市場穩(wěn)定的影響研究[J].上海金融，2013（8）.

（責(zé)任編輯：徐悅）