鄔夢瑤

（中央民族大學(xué) 經(jīng)濟學(xué)院，北京 100081）

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互聯(lián)網(wǎng)金融對貨幣政策的影響

鄔夢瑤

（中央民族大學(xué) 經(jīng)濟學(xué)院，北京 100081）

互聯(lián)網(wǎng)金融在中國加速發(fā)展，給當(dāng)代經(jīng)濟帶來強大動力，同時從存款準(zhǔn)備金政策、再貼現(xiàn)政策、公開市場業(yè)務(wù)政策三個層面影響國家貨幣政策宏觀調(diào)控，降低了貨幣政策利率傳導(dǎo)機制的效率，消弱了信貸傳導(dǎo)機制的效率。本文從優(yōu)化貨幣政策中介目標(biāo)，完善貨幣政策傳導(dǎo)機制，加大互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管，促進互聯(lián)網(wǎng)金融在中國健康發(fā)展。

互聯(lián)網(wǎng)金融；貨幣政策；政策建議

貨幣政策作為國家宏觀調(diào)控的重要手段，是中央銀行在經(jīng)濟蕭條或經(jīng)濟過熱時，通過變動貨幣的供應(yīng)量來調(diào)節(jié)總需求的經(jīng)濟政策，從而實現(xiàn)經(jīng)濟的穩(wěn)定增長。而日漸崛起的互聯(lián)網(wǎng)金融推翻了大眾和金融行業(yè)的柏林墻，提高了大眾的參與度，對央行制定貨幣政策產(chǎn)生了一定的沖擊。

一、互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)生的背景

1、國際背景

20世紀(jì)70年代，布雷頓森林體系崩潰以后，逐漸向自由浮動匯率制度轉(zhuǎn)變。上世紀(jì)80年代，各國相繼出現(xiàn)金融管制放松的現(xiàn)象。第三次工業(yè)革命以后，計算機技術(shù)的信息化促進了金融交易的速度，并且逐漸超越了金融中介的速度，國際金融市場也不斷地發(fā)展和擴大。

2、互聯(lián)網(wǎng)金融中國化特征

1997年我國出現(xiàn)第一家網(wǎng)上銀行，2013年阿里巴巴“余額寶”的出現(xiàn)，其收益率最高時達到了7%，使得各種網(wǎng)絡(luò)理財產(chǎn)品紛紛出現(xiàn)。在2015年8月推出的微眾理財，其活期收益率也高達5%，遠遠高于銀行活期。謝平教授在我國最早提出互聯(lián)網(wǎng)金融概念：“有別于直接融資和間接融資的第三種融資方式”。支付便捷、市場信息不對稱程度非常低、資金供需雙方直接交易、銀行、券商和交易所等金融中介都不起作用，可以達到與現(xiàn)在直接和間接融資一樣的資源配置的效率。

互聯(lián)網(wǎng)金融核心在于去中介化，造成金融脫媒。目前主要有第三方支付、眾籌、大數(shù)據(jù)金融、虛擬貨幣、專業(yè)的網(wǎng)貸平臺等。互聯(lián)網(wǎng)金融既可以豐富金融產(chǎn)品的種類，促進經(jīng)濟的發(fā)展，又改變了傳統(tǒng)的融資、支付和結(jié)算模式，對現(xiàn)有的貨幣政策產(chǎn)生強烈沖擊。

二、互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展對貨幣政策的影響

1、對貨幣需求的影響

互聯(lián)網(wǎng)金融改變了傳統(tǒng)的貨幣需求動機，也降低了貨幣需求函數(shù)的穩(wěn)定性。凱恩斯的流動性偏好理論認(rèn)為貨幣的需求由三種動機所決定，即交易動機、預(yù)防動機和投機動機。而收入則是影響交易動機和預(yù)防動機的直接原因，利率直接影響投機動機，互聯(lián)網(wǎng)金融降低了交易動機和預(yù)防動機。投機動機的上升，改變了傳統(tǒng)的貨幣需求結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致了貨幣需求的的不穩(wěn)定性上升。

2、對貨幣供給的影響

貨幣流通可以反映一國的經(jīng)濟。我們從廣義的角度看，可以將貨幣分為以下幾個層次，“M0-現(xiàn)金，M1-M0+存款（狹義貨幣量），M2-M1+定期存款+儲蓄存款（廣義貨幣量）”。其中，M1的變化最活躍，現(xiàn)金、活期、定期轉(zhuǎn)換頻繁，而M2大體來說是比較穩(wěn)定的?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的發(fā)展促進了各層次貨幣的流動性，貨幣現(xiàn)金和存款已經(jīng)向虛擬貨幣如比特幣擴展，增大了貨幣乘數(shù)，從而促進貨幣的內(nèi)生增長。

3、對貨幣政策的影響

（1）存款準(zhǔn)備金政策。存款準(zhǔn)備金是指金融機構(gòu)為保證客戶提取存款和資金清算需要而準(zhǔn)備的在中央銀行的存款，制度要求存款準(zhǔn)備金占其銀行存款總額的比例就是存款準(zhǔn)備金率。存款準(zhǔn)備金政策的作用機制主要是通過調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率影響貨幣乘數(shù)從而調(diào)節(jié)貨幣的供應(yīng)量。而互聯(lián)網(wǎng)金融模式主要以中間業(yè)務(wù)為主，不需要上繳存款準(zhǔn)備金，商業(yè)銀行為了提高自身的競爭力，也開始發(fā)展表外業(yè)務(wù)，導(dǎo)致中央銀行很難通過調(diào)整存款準(zhǔn)備金數(shù)量來制定貨幣政策。

（2）再貼現(xiàn)政策。再貼現(xiàn)政策，就是中央銀行通過制定和調(diào)整再貼現(xiàn)率來干預(yù)和影響市場利率及貨幣市場的供應(yīng)和需求，從而調(diào)節(jié)市場貨幣供應(yīng)量的一種政策?；ヂ?lián)網(wǎng)金融為金融市場提供了多種融資渠道，大大提高了金融機構(gòu)之間的交易成本，提高了透明度，從而導(dǎo)致金融機構(gòu)對央行的再貼現(xiàn)依賴程度降低。

（3）公開市場業(yè)務(wù)政策。公開市場業(yè)務(wù)是指中央銀行在金融市場上買賣政府債券，從而調(diào)節(jié)貨幣的供應(yīng)量。當(dāng)需要增加貨幣的供應(yīng)量時，中央銀行買進債券放出貨幣，反之賣出債券收回貨幣，減少貨幣的供應(yīng)量。由于互聯(lián)網(wǎng)金融可能引發(fā)了金融機構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債的變化，導(dǎo)致金融主體為了適應(yīng)這一變化需要更加積極參與金融市場的活動，對公開市場的依賴程度增加，互聯(lián)網(wǎng)金融加強了公開市場的操作效果。

4、對貨幣政策傳導(dǎo)機制的影響

（1）互聯(lián)網(wǎng)金融降低了利率傳導(dǎo)機制效率。凱恩斯學(xué)派認(rèn)為貨幣傳導(dǎo)機制的核心是利率，通過改變貨幣的供應(yīng)量從而影響利率，利率的變化影響投資，通過投資乘數(shù)的作用最終影響到總支出和總收入。利率傳導(dǎo)途徑可總結(jié)為“貨幣供給→利率→投資→產(chǎn)出”。互聯(lián)網(wǎng)金融提供了多種支付結(jié)算方式，造成流通中的貨幣量減少，導(dǎo)致央行難以準(zhǔn)確的以調(diào)節(jié)貨幣的供應(yīng)量來調(diào)節(jié)利率，最終對總收入和總支出的影響結(jié)果就有所差別，貨幣政策傳導(dǎo)機制效率下降。

貨幣主義學(xué)派和凱恩斯學(xué)派剛好完全相反，認(rèn)為“利率在貨幣政策的傳導(dǎo)機制中根本不起作用，強調(diào)貨幣供應(yīng)量本身的作用，通過調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量直接影響總收入和總支出”。比如，當(dāng)貨幣的供應(yīng)量下降時，人們就會減少購買產(chǎn)品以及消費，而互聯(lián)網(wǎng)金融可以通過網(wǎng)絡(luò)轉(zhuǎn)賬交易、電子貨幣等多種方式的買賣，減少對實體貨幣的依賴，在一定程度上也降低了貨幣政策傳導(dǎo)機制的效率。

（2）互聯(lián)網(wǎng)金融削弱了信貸傳導(dǎo)機制的效率。經(jīng)過改革開放以后，傳統(tǒng)的計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)變，金融市場逐步完善和發(fā)展，融資渠道由單一化向多元化轉(zhuǎn)變。此階段，貸款是貨幣政策傳播的主要途徑，而股票、債券籌資的規(guī)模仍然比較小。互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展在一定程度上造成了金融脫媒的現(xiàn)象，市場上存在著多元化的籌資方式，企業(yè)向金融市場籌集資金的數(shù)量增加，就減小了對銀行信貸的依賴，在一定程度上對信貸的傳導(dǎo)機制提出了挑戰(zhàn)，銀行信貸對籌資人的影響會減弱，削弱信貸傳導(dǎo)機制的效率。

三、互聯(lián)網(wǎng)金融存在問題

1、金融法的缺失

在我國，互聯(lián)網(wǎng)金融的范圍十分廣泛，這就會造成法律對其界限的規(guī)定十分模糊，造成金融風(fēng)險的出現(xiàn)以及金融交易主體之間的權(quán)利、義務(wù)責(zé)任的不明確?；ヂ?lián)網(wǎng)金融到底由哪個部門管理、監(jiān)管的力度和范圍如何確定、哪些領(lǐng)域可以界定為第三方支付平臺。一旦不法分子利用互聯(lián)網(wǎng)金融進行欺詐，互聯(lián)網(wǎng)交易主體雙方都很難得到有效的保障。

2、金融監(jiān)管體系的不完善

近年來，我國互聯(lián)網(wǎng)金融在發(fā)展的過程中經(jīng)常出現(xiàn)信貸詐騙，非法集資等金融風(fēng)險事件。中國人民銀行和銀監(jiān)會以及其它部門由于立法的不完善，也很難找出監(jiān)管的依據(jù)，現(xiàn)有的監(jiān)管體系根本不能全域覆蓋互聯(lián)網(wǎng)金融，尤其是互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的不斷更新?lián)Q代并與各種電商創(chuàng)新商業(yè)模式相結(jié)合，更增加了金融監(jiān)管難度。

四、互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展對策建議

1、優(yōu)化貨幣政策中介目標(biāo)

貨幣政策中介指標(biāo)作為貨幣政策的中間環(huán)節(jié)，對貨幣政策的有效傳導(dǎo)起著至關(guān)重要的作用。近幾年我國一直把貨幣供給量作為貨幣調(diào)控的中介指標(biāo)，貨幣供給量中介指標(biāo)的選擇是國情需要，但是隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，貨幣供給量中介指標(biāo)受到了嚴(yán)重沖擊，導(dǎo)致我國貨幣政策傳導(dǎo)產(chǎn)生時滯性，政策效果削弱。因此，國家應(yīng)該重新審視貨幣政策中介指標(biāo)的選擇。

隨著金融市場的快速發(fā)展，我國有望實現(xiàn)完全利率市場化。國家應(yīng)該對互聯(lián)網(wǎng)金融進行正確引導(dǎo)，提高互聯(lián)網(wǎng)金融對利率市場化的促進作用，合理的利率結(jié)構(gòu)能夠有效反映市場的供求狀況，實現(xiàn)資源的有效配置，優(yōu)化央行與商業(yè)銀行、貨幣和資本市場的關(guān)系，增加宏觀調(diào)控的效果，所以說我國貨幣政策中介指標(biāo)向利率指標(biāo)轉(zhuǎn)化是大勢所趨。

2、完善貨幣政策傳導(dǎo)機制

信貸傳導(dǎo)機制一直是我國主要的貨幣政策傳導(dǎo)機制。目前互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展沖擊了商業(yè)銀行金融中介的地位，央行通過調(diào)整商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表控制信貸規(guī)模的效率降低。首先，商業(yè)銀行本身要完善自己的內(nèi)部管理體制，順應(yīng)市場發(fā)展趨勢，提高風(fēng)控能力，做好貨幣政策傳導(dǎo)的本職工作，提升政策傳導(dǎo)效率。其次，央行應(yīng)該鼓勵互聯(lián)網(wǎng)類金融機構(gòu)的健康發(fā)展，做好對新型金融企業(yè)、創(chuàng)新型金融產(chǎn)品的監(jiān)測，完善風(fēng)險預(yù)警，提高對金融市場的把握力度。此外，應(yīng)建立多元化的信貸傳導(dǎo)渠道。

在利率傳導(dǎo)機制方面，應(yīng)該積極推進利率市場化，加強對各類互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的控制，加強新型金融產(chǎn)品對利率的敏感性，控制好互聯(lián)網(wǎng)金融市場的信貸總量，完善互聯(lián)網(wǎng)金融市場信用創(chuàng)造機制。規(guī)范政策操作，加強公開市場操作的效力，提高貨幣市場建設(shè)速度，借助市場實現(xiàn)政策操作目標(biāo)。

3、加大互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管

首先，做好政策引導(dǎo)，制定行業(yè)規(guī)范。提高互聯(lián)網(wǎng)金融準(zhǔn)入門檻，在傳統(tǒng)貸款的基礎(chǔ)上根據(jù)互聯(lián)網(wǎng)金融特征出臺相關(guān)網(wǎng)絡(luò)貸款管理辦法。對于各種互聯(lián)網(wǎng)金融網(wǎng)絡(luò)平臺及各種創(chuàng)新金融產(chǎn)品制定相關(guān)分類標(biāo)準(zhǔn)，防止市場亂象，明確各類平臺和產(chǎn)品的監(jiān)管主體。制定互聯(lián)網(wǎng)金融平臺技術(shù)部門規(guī)章，設(shè)定相應(yīng)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，加強互聯(lián)網(wǎng)的風(fēng)險控制，防范互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)漏洞。

其次，嚴(yán)格控制資金管理。保證互聯(lián)網(wǎng)金融平臺的資金合理流動。例如P2P網(wǎng)貸要做好實名認(rèn)證，確保交易真實，并且網(wǎng)貸資金規(guī)定交由第三方托管，嚴(yán)防網(wǎng)絡(luò)借貸公司私造資金池，嚴(yán)懲資金違規(guī)操作行為，避免互聯(lián)網(wǎng)金融市場無序發(fā)展，做好資金的跟蹤管理，明確資金流向，完善資金安全管理系統(tǒng)。

最后，把互聯(lián)網(wǎng)金融納入央行的反洗錢監(jiān)管中去。央行已經(jīng)發(fā)布了《支付機構(gòu)反洗錢和反恐怖融資管理辦法》，明確了第三方支付平臺反洗錢的義務(wù)和權(quán)利。但是僅僅靠第三方支付平臺的力量是不夠的，國家應(yīng)該進一步建立完善高效、精準(zhǔn)、智能的反洗錢風(fēng)險防控機制。

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（責(zé)任編輯：柯秋萍）