武昌工學(xué)院　史琪

資本市場(chǎng)融資方式創(chuàng)新研究*——混合性籌資工具的選擇與應(yīng)用

武昌工學(xué)院史琪

混合性籌資工具在西方資本市場(chǎng)上發(fā)揮了巨大作用，但在我國(guó)的發(fā)展及應(yīng)用緩慢。本文在比較分析了各種混合性籌資工具籌資特點(diǎn)的基礎(chǔ)上，結(jié)合實(shí)例解析了混合性籌資工具在籌資決策時(shí)的選擇與應(yīng)用，最后根據(jù)決策分析結(jié)果對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)上融資方式的創(chuàng)新，即如何保障混合性籌資工具的成功發(fā)行提出了具體建議。

混合性籌資優(yōu)先股可轉(zhuǎn)換債券認(rèn)股權(quán)證

一、引言

混合性籌資工具是指兼具“股權(quán)性”和“債務(wù)性”雙重籌資特征的一種籌資方式，主要包括發(fā)行優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券、附認(rèn)股權(quán)債券這三種籌資方式，其籌資方式靈活，籌資優(yōu)勢(shì)遠(yuǎn)勝于單一的股權(quán)或債權(quán)融資。在西方成熟的資本市場(chǎng)上，這三種混合性籌資工具得到了廣泛使用，發(fā)揮了巨大作用。以美國(guó)為例：早在60年代“附認(rèn)股權(quán)公司債券”已經(jīng)為美國(guó)企業(yè)界所青睞；2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，“優(yōu)先股”成為美國(guó)實(shí)施金融救援計(jì)劃的主要金融工具；目前，美國(guó)資本市場(chǎng)上“可轉(zhuǎn)換債券”的發(fā)行量已經(jīng)超過了股票發(fā)行量，并占據(jù)整個(gè)債券發(fā)行量的50%左右。由此可見，包括附認(rèn)股權(quán)證債券在內(nèi)的幾種混合融資工具，已成為西方成熟市場(chǎng)上可供選擇的熱門投融資品種。但在我國(guó)資本市場(chǎng)上，混合性籌資工具運(yùn)用起步晚，受諸多因素限制導(dǎo)致發(fā)展緩慢：上交所和深交所陸續(xù)正式發(fā)布《優(yōu)先股試點(diǎn)業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》前，通過發(fā)行優(yōu)先股籌資成功的公司僅有1家；1992年我國(guó)發(fā)行的第1只可轉(zhuǎn)換債券籌資失敗，隨后可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行曾一度暫停；同年，寶安集團(tuán)的認(rèn)股權(quán)證在深交所公開交易，開創(chuàng)了中國(guó)認(rèn)股權(quán)證的先河，但直到2005年認(rèn)股權(quán)證才引起我國(guó)資本市場(chǎng)的強(qiáng)烈關(guān)注。因此，積極促進(jìn)混合性籌資工具的的發(fā)行和使用對(duì)完善我國(guó)企業(yè)融資方式的運(yùn)用及資本市場(chǎng)的發(fā)展有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。

二、混合性籌資工具籌資特點(diǎn)概述

（一）混合性籌資工具籌資“混合性”的體現(xiàn)三種混合性的籌資工具——“優(yōu)先股”、“可轉(zhuǎn)換債券”、“附認(rèn)股權(quán)債券”籌資的混合性特征體現(xiàn)如下：

（1）優(yōu)先股的“混合性”表現(xiàn)為：一方面它本身屬于股票的一種，籌集到的資金屬于權(quán)益資金，具有權(quán)益資金能增強(qiáng)公司資本基礎(chǔ)和聲譽(yù)等優(yōu)點(diǎn)；另一方面其債務(wù)性體現(xiàn)在，支付股利的形式是以“現(xiàn)金的形式”固定性地支付并且投資者的經(jīng)營(yíng)管理權(quán)受到了限制，這與債務(wù)籌資特點(diǎn)類似。

（2）可轉(zhuǎn)換債券是指公司發(fā)行并規(guī)定債券持有人在一定期限內(nèi)按約定的條件可將其轉(zhuǎn)化為發(fā)行公司普通股的債券，其“混合性”體現(xiàn)在持有者在行使轉(zhuǎn)換權(quán)的前后：轉(zhuǎn)換前或不行使轉(zhuǎn)換權(quán)的話具有債務(wù)性，轉(zhuǎn)換后籌資具有股權(quán)性。

（3）認(rèn)股權(quán)證是指由股份有限公司發(fā)行的可認(rèn)購(gòu)其股票的一種買入期權(quán)，它賦予持有者在一定期間內(nèi)以事先約定的價(jià)格購(gòu)買發(fā)行公司一定數(shù)量的股份的權(quán)利，通常將認(rèn)股權(quán)證依附于公司債券一起發(fā)行；附認(rèn)股權(quán)債券的“混合性”表現(xiàn)為：一直具有債務(wù)性，行權(quán)后才具有權(quán)益性。

（二）混合性籌資工具籌資優(yōu)缺點(diǎn)比較由于具有以上“混合性”的籌資特征，發(fā)行公司在利用這些混合性籌資工具時(shí)比利用單一性質(zhì)的籌資工具具有更多的優(yōu)勢(shì)，但同時(shí)也要承受更多的風(fēng)險(xiǎn)和較高的資本成本，具體從6個(gè)方面對(duì)三種混合性的籌資工具的優(yōu)缺點(diǎn)進(jìn)行了比較，分析結(jié)果見表1。

表1　混合性的籌資工具優(yōu)缺點(diǎn)比較

由表1的整理結(jié)果可以得出各種籌資工具的區(qū)別與聯(lián)系，結(jié)論如下：（1）公司控制權(quán)方面：持有者行權(quán)后，附認(rèn)股權(quán)的債券稀釋股權(quán)的效應(yīng)最強(qiáng)，其次是可轉(zhuǎn)換債券，優(yōu)先股可維持股東原有的控制權(quán)。（2）靈活性方面：可轉(zhuǎn)換型債券的靈活性最強(qiáng)，其次是優(yōu)先股，最差的是附認(rèn)股權(quán)的債券。（3）對(duì)資本總量的影響不同：優(yōu)先股和認(rèn)股權(quán)證行權(quán)后都會(huì)給籌資公司帶來新的權(quán)益資本，資本總量增加；可轉(zhuǎn)換債券在轉(zhuǎn)換時(shí)，只是將負(fù)債資產(chǎn)轉(zhuǎn)為了股權(quán)資本，沒有增加新的資本總量；3種籌資工具的運(yùn)用都會(huì)使公司的資本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，其中“可轉(zhuǎn)換債券”調(diào)節(jié)資本結(jié)構(gòu)的效果最明顯。（4）比“純債券”用資費(fèi)用低：轉(zhuǎn)股的期權(quán)價(jià)值的吸引性使得投資者愿意接受票面利率較低的可轉(zhuǎn)換債券；附認(rèn)股權(quán)的債券是以稀釋股權(quán)的可能性為代價(jià)換來的低票面利率；而優(yōu)先股的投資收益符合稅法規(guī)定的，可以作為企業(yè)所得稅的免稅收入，債務(wù)投資卻沒有這種優(yōu)惠。（5）可轉(zhuǎn)換債券和附認(rèn)股權(quán)的債券都要承受股價(jià)大幅度上漲或暴跌所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。附認(rèn)股權(quán)證債券的期權(quán)價(jià)值高于可轉(zhuǎn)換債券，但在證券市場(chǎng)上的流動(dòng)性卻不如可轉(zhuǎn)換債券。

三、混合性籌資工具籌資決策分析

（一）優(yōu)先股籌資決策分析2013年11月30日，《國(guó)務(wù)院關(guān)于開展優(yōu)先股試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》（國(guó)發(fā)［2013］46號(hào)）正式印發(fā)。46號(hào)文規(guī)定：企業(yè)投資優(yōu)先股獲得的股息、紅利等投資收益，符合稅法規(guī)定條件的，可以作為企業(yè)所得稅免稅收入。這一強(qiáng)有力的稅收政策的出臺(tái)，為優(yōu)先股這種混合性籌資工具的成功發(fā)行提供了更好的稅收環(huán)境。

為保障籌資者和投資者雙方的利益，優(yōu)先股發(fā)行成功必須同時(shí)滿足2個(gè)條件：發(fā)行者籌資的資本成本要低于債券的籌資成本；投資者的預(yù)期報(bào)酬率要高于債券投資的報(bào)酬率?，F(xiàn)通過實(shí)例計(jì)算在不同稅收環(huán)境下優(yōu)先股的籌資成本，進(jìn)行籌資決策分析。

例：某A公司盈利能力和信譽(yù)良好，現(xiàn)需籌集一筆資金但不希望稀釋公司的控制權(quán)，有兩個(gè)籌資方案可供選擇（假設(shè)個(gè)人所得稅率和企業(yè)所得稅率均為25%）：

方案一：發(fā)行債券，設(shè)定的利率為10%，與市場(chǎng)上等風(fēng)險(xiǎn)的債券利率相同。

方案二：發(fā)行優(yōu)先股籌資，由于投資風(fēng)險(xiǎn)大于債券，設(shè)定的稅前股利率為12%。

（1）一般稅收情形下，當(dāng)投資收益需要上繳個(gè)人所得稅，期中股權(quán)收益同時(shí)還要上繳企業(yè)所得稅時(shí)（假設(shè)投資者與公司的所得稅稅率均為25%）：

對(duì)于投資者：債券的稅后報(bào)酬率=10%×（1-25%）=7.5%

優(yōu)先股稅后報(bào)酬率=12%×（1-25%）×（1-25%）=6.75%

對(duì)于籌資公司：債券利息抵稅后的籌資成本=10%×（1-25%）=7.5%

優(yōu)先股稅后籌資成本=12%×（1-25%）=9%

以上計(jì)算結(jié)果顯示，對(duì)投資者來說，優(yōu)先股的股利收入由于重復(fù)征稅，所以投資報(bào)酬比債券低；而對(duì)于籌資公司而言，債券支付的利息可以抵稅，所以籌資成本比優(yōu)先股低。此計(jì)算結(jié)果不滿足優(yōu)先股發(fā)行成功的兩個(gè)條件，優(yōu)先股籌資方案不可取。

（2）如果投資公司符合稅法規(guī)定條件，投資優(yōu)先股的投資收益可以作為企業(yè)所得稅的免稅收入時(shí)，計(jì)算結(jié)果如下：

優(yōu)先股投資者稅后報(bào)酬率9%［12%×（1-25%）×（1-0）］高于債券投資報(bào)酬率（7.5%），對(duì)投資者有吸引力，但公司的籌資成本（9%）仍高于債券的籌資成本（7.5%），即對(duì)籌資者不利，采用優(yōu)先股籌資仍然不可行。

從這個(gè)例子可以看出：發(fā)行公司想要發(fā)行成功的話只有在公司稅率較低的情況下，這時(shí)優(yōu)先股籌資前后的籌資成本差別較小時(shí)，才有可能降低優(yōu)先股的稅前股利率來發(fā)行優(yōu)先股；同時(shí)，需要投資者的公司對(duì)股利收入有減免稅的優(yōu)惠時(shí)才能進(jìn)一步提高投資者的報(bào)酬率，從而使得優(yōu)先股的資本成本低于債券，報(bào)酬率也高于債券，達(dá)到成功發(fā)行的條件。

（3）按以上思路降低籌資方案中股利支付率確保發(fā)行成功。當(dāng)A公司的所得稅稅率較低為15%時(shí)，投資公司的所得稅仍為25%且符合稅法規(guī)定的優(yōu)先股股可以作為企業(yè)所得稅的免稅收入的情形時(shí)，可將籌資方案二中的優(yōu)先股的稅前股利率降低為9%。這時(shí)：

債券投資稅后報(bào)酬率=10%×（1-25%）=7.5%

優(yōu)先股稅后報(bào)酬率=9%×（1-15%）（1-0）=7.65%

債券籌資資本成本=10%×（1-15%）=8.5%

優(yōu)先股籌資稅后資本成本=9%×（1-15%）=7.65%。修改方案后，投資者投資優(yōu)先股的報(bào)酬比債券高，愿意投資；同時(shí)籌資公司利用優(yōu)先股籌資的成本也比債券低，發(fā)行有利。

（二）可轉(zhuǎn)換債券與附認(rèn)股權(quán)債券籌資決策比較分析由混合性籌資工具的特點(diǎn)比較可知，可轉(zhuǎn)換債券與附認(rèn)股權(quán)債券籌資特點(diǎn)有很多相似的地方，附認(rèn)股權(quán)債券在我國(guó)證券市場(chǎng)上主要以分離型的為主，即認(rèn)股權(quán)憑證與公司債券可以單獨(dú)在二級(jí)市場(chǎng)上自由買賣，它與可轉(zhuǎn)換債券的風(fēng)險(xiǎn)和收益有比較大的差別，現(xiàn)結(jié)合實(shí)例計(jì)算分析可分離的附認(rèn)股權(quán)證債券與可轉(zhuǎn)換債券籌資決策之間的差異。

例：B公司是一家高成長(zhǎng)性公司，目前公司總價(jià)值20000元，無負(fù)債，發(fā)行在外的普通股1000萬股，目前股價(jià)20元/股，已知普通股資本成本為13%，現(xiàn)急需籌集債務(wù)資金4000萬元，準(zhǔn)備發(fā)行20年期限的公司債，但投資銀行認(rèn)為，目前公司債的市場(chǎng)利率為10%，該公司風(fēng)險(xiǎn)較大，按此利率發(fā)行債券并無售出的把握，經(jīng)投資銀行與專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)協(xié)商后，提供了兩種籌資方案（預(yù)計(jì)債券發(fā)行后公司年增長(zhǎng)率為9%）：

方案一：發(fā)行“附帶認(rèn)股權(quán)的債券”：即債券面值為每份1000元，期限20年，票面利率設(shè)為8%，同時(shí)附送20張認(rèn)股權(quán)證（10年后到期），在到期前每張認(rèn)股權(quán)證可按22元價(jià)格購(gòu)買1股普通股。

方案二：發(fā)行“可轉(zhuǎn)換債券”，每張可轉(zhuǎn)換債券售價(jià)1000元，期限20年，票面利率為8%，轉(zhuǎn)換比例為20，等風(fēng)險(xiǎn)債券的市場(chǎng)利率為10%，轉(zhuǎn)換期10年。

（1）分別計(jì)算兩種籌資方案的資本成本率，計(jì)算過程如下：

方案一：發(fā)行“附認(rèn)股權(quán)的債券”。

計(jì)算10年后行權(quán)前后的股價(jià)。行權(quán)前：公司總價(jià)值= （20000+4000）×（1+9%）10=56816.73（萬元）；

債務(wù)總價(jià)值=［1000×8%×（P/A，10%，10）+1000（P/F，10%，10）］×4=3508.43（萬元）；

股東權(quán)益價(jià)值=56816.73-3508.43=53308.30（萬元）；

股價(jià)=53308.30÷1000=53.31（元/股）。

行權(quán)后：公司總價(jià)值=行權(quán)前價(jià)值+行權(quán)收入= 56816.73+22×4×20=58576.73（萬元）；

股東權(quán)益價(jià)值=58576.73-3508.43=55068.30（萬元）；

股價(jià)=55068.30÷（1000+4×20）=50.99（元/股）。

計(jì)算每1份“附認(rèn)股權(quán)債券”各年的現(xiàn)金流量（以投資者角度）。

第1年年初：購(gòu)買附認(rèn)股權(quán)債券流出現(xiàn)金1000元。

第1～20年，每年利息流入1000×8%=80元。

第10年年末，行權(quán)支出=22元/股×20股=440元，取得股票市價(jià)=50.99×20=1019.8元，現(xiàn)金凈流入=1019.8-440= 579.8元。

第20年年末，取得歸還本金1000元。

計(jì)算投資者的內(nèi)含報(bào)酬率即籌資者的稅前資本成本率。

令凈現(xiàn)值NPV=80×（P/A，i，20）+579.8（P/F，i，10）+1000（P/ F，i，20）-1000=0。

采用內(nèi)插法算出內(nèi)含報(bào)酬率i=10.59%為投資者的稅前收益率。

方案二：發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券。對(duì)于投資者，零點(diǎn)購(gòu)買可轉(zhuǎn)換債券支出1000元，第1至10年持有可轉(zhuǎn)換債券每年取得利息1000×8%=80元，第10年年底轉(zhuǎn)換，取得的轉(zhuǎn)換價(jià)值=股價(jià)×轉(zhuǎn)換比例=20×（1+9%）10×20=946.96（元），則投資公司的凈現(xiàn)值NPV=80（P/A，i，10）+946.96（P/F，i，10）-1000。

令NPV=0時(shí)，采用內(nèi)插法求得內(nèi)含報(bào)酬率i=7.63%，此內(nèi)含報(bào)酬率即為籌資者的稅前資本成本率。

（2）比較兩種籌資方案的資本成本進(jìn)行籌資決策。從計(jì)算結(jié)果得知，在相同的票面利率和相同數(shù)據(jù)的轉(zhuǎn)換比例與認(rèn)股比例的情況下，第10年行使“附認(rèn)股權(quán)債券”的資本成本率（10.59%）要高于第10年行使轉(zhuǎn)換權(quán)的“可轉(zhuǎn)換債券的資本成本”（7.36%）。

對(duì)于籌資者而言，兩個(gè)籌資方案的資本成本率均低于稅前的股權(quán)成本率17.33%［13%÷（1-25%）］，即相比發(fā)行普通股籌資，可轉(zhuǎn)換債券和附認(rèn)股權(quán)債券都是較優(yōu)的籌資選擇，其中，采用可轉(zhuǎn)換債券籌資更能節(jié)約資本成本。但是對(duì)于投資者而言，可轉(zhuǎn)換債券債券的投資報(bào)酬率（7.36%）卻低于普通債券利息的收益率（10%），因此，若不能提高可轉(zhuǎn)換債券投資報(bào)酬率的話，投資者失去投資信心，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券最終也會(huì)失敗。

（3）修改籌資方案中發(fā)行條件，提高投資者的報(bào)酬率，確保發(fā)行成功。綜上所述，雖然附認(rèn)股權(quán)債券的報(bào)酬率稍稍高于普通債券，但如果投資者認(rèn)為0.59%的差額不足以平衡所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，投資者就不會(huì)購(gòu)買該項(xiàng)投資組合，因此為提高投資者的報(bào)酬率，發(fā)行公司需要降低執(zhí)行價(jià)格、提高債券的票面利率或延長(zhǎng)贖回保護(hù)期。同樣，對(duì)于可轉(zhuǎn)換債券通過提高每年支付的利息或者提高轉(zhuǎn)換比例或延長(zhǎng)贖回保護(hù)期的方式才能使投資者的內(nèi)含報(bào)酬率提高。

將上例籌資方案2中的可轉(zhuǎn)換債券的票面利率提高到9%，同時(shí)轉(zhuǎn)換比例提高到25，當(dāng)其它因素不變時(shí)，由1000×9%（P/A，i，10）+1183.7（P/F，i，10）=1000，利用內(nèi)插法求得內(nèi)含報(bào)酬率i=10.16%，此報(bào)酬率作為籌資者的資本成本率，正好介于普通債券的利率（10%）和稅前股權(quán)成本率（17.33%）之間，對(duì)籌資方和投資方均有利，可保障發(fā)行成功。

四、混合性籌資工具發(fā)行成功保障建議

（一）重視優(yōu)先股籌資“稅收環(huán)境”，積極借鑒發(fā)行成功的案例經(jīng)驗(yàn)依據(jù)2013年11月國(guó)務(wù)院出臺(tái)的“優(yōu)先股的試點(diǎn)辦法”中46號(hào)文件對(duì)優(yōu)先股稅收政策實(shí)施細(xì)則的規(guī)定，并結(jié)合前文優(yōu)先股籌資的計(jì)算結(jié)果顯示可知：籌資公司出于控制權(quán)考慮，通過發(fā)行優(yōu)先股籌資并想獲得成功的話必須滿足兩點(diǎn)：（1）自身公司的所得稅稅率較低，這時(shí)才可能以較低的股利水平發(fā)行優(yōu)先股，使得籌資成本低于債券的籌資成本。（2）選擇的發(fā)行對(duì)象最好是稅率較高的投資公司，并且符合稅法規(guī)定的能獲得優(yōu)先股股利的減免稅優(yōu)惠。

在我國(guó)資本市場(chǎng)上，利用發(fā)行優(yōu)先股籌資成功的案例僅有1例：浙江朗詩德健康飲水設(shè)備股份有限公司（非上市公司，目前在浙江股權(quán)交易中心掛牌）于2013年10月10日采取“非公開發(fā)行方式”在溫州首發(fā)企業(yè)優(yōu)先股，首發(fā)當(dāng)日共發(fā)行2000萬股，募集資金1.5億元，發(fā)行數(shù)量和籌資總額皆超出預(yù)期?；I資公司可充分借鑒本案例中發(fā)行優(yōu)先股采用的“發(fā)行方式”、“發(fā)行價(jià)格”、“發(fā)行數(shù)量”及“優(yōu)先股收益的分配”的成功經(jīng)驗(yàn)。

（二）總結(jié)失敗教訓(xùn)，設(shè)計(jì)好可轉(zhuǎn)換債券“發(fā)行要素”，選準(zhǔn)發(fā)行時(shí)機(jī)我國(guó)第1只可轉(zhuǎn)換債券（深寶安公司1992年發(fā)行）發(fā)行失敗的經(jīng)歷告誡籌資者：可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行要素的設(shè)計(jì)很重要，正是由于深寶安可轉(zhuǎn)換債券設(shè)計(jì)的不合理，導(dǎo)致寶安可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)股的失敗。隨后南化轉(zhuǎn)債、絲綢轉(zhuǎn)債、茂名轉(zhuǎn)債三家非上市公司發(fā)債失敗的原因也是因?yàn)槿狈竟善弊鳛闃?biāo)的，轉(zhuǎn)股價(jià)格難以確定。

可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行要素包括：標(biāo)的股票、票面利率、轉(zhuǎn)換比例、轉(zhuǎn)換期限及贖回和回售條款，由前文可轉(zhuǎn)換債券籌集決策計(jì)算結(jié)果可知：利用可轉(zhuǎn)換債券或附認(rèn)股權(quán)的債券籌資時(shí)，可以通過提高利率、轉(zhuǎn)換比率、行權(quán)價(jià)格和延長(zhǎng)時(shí)間，使得內(nèi)涵報(bào)酬率介于債務(wù)成本與權(quán)益成本之間讓雙方受益，從而保障發(fā)行成功；同時(shí)，可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行時(shí)機(jī)也很重要：應(yīng)選擇在股市波動(dòng)較平穩(wěn)的環(huán)境下，公司債利率較高時(shí)，由上市公司（股票價(jià)格易獲得）需要調(diào)節(jié)資本結(jié)構(gòu)時(shí)發(fā)行，當(dāng)然也需要公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好、成長(zhǎng)性較好及抗風(fēng)險(xiǎn)的能力較強(qiáng)等條件。

（三）充分利用認(rèn)股權(quán)證的“期權(quán)價(jià)值”，發(fā)揮其二次融資優(yōu)勢(shì)由前文附認(rèn)股權(quán)債券籌集決策計(jì)算結(jié)果可知：認(rèn)股權(quán)證的期權(quán)價(jià)值要高于可轉(zhuǎn)換債券所含的期權(quán)價(jià)值?；I資者可充分利用“認(rèn)股權(quán)證較高的期權(quán)價(jià)值”對(duì)投資者的吸引，來保障“附認(rèn)股權(quán)債券”的成功發(fā)行，實(shí)現(xiàn)低成本的債務(wù)融資與未來可能的股權(quán)融資目的，獲得兩次融資所帶來的現(xiàn)金流。當(dāng)然，發(fā)行附認(rèn)股權(quán)債券的籌資公司要成功完成第2次股權(quán)融資，應(yīng)最大限度發(fā)揮生產(chǎn)項(xiàng)目的效應(yīng)，改善經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)以及與投資者的關(guān)系和社會(huì)公眾形象，提升公司股價(jià)的市場(chǎng)變現(xiàn)，讓投資者積極行使認(rèn)股權(quán)。

*本文系2014年度武昌工學(xué)院校級(jí)科研立項(xiàng)項(xiàng)目“鋼鐵企業(yè)上市公司籌資方式的創(chuàng)新研究——混合性籌資工具的選擇與應(yīng)用”（項(xiàng)目編號(hào)：2014KY11）階段性研究成果。

［1］荊新、王化成：《財(cái)務(wù)管理學(xué)》，中國(guó)人民大學(xué)出版社2012年版。

［2］中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)：《財(cái)務(wù)成本管理》，中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社2014年版。

［3］王永：《附認(rèn)股權(quán)公司債與可轉(zhuǎn)換債券期權(quán)特征及財(cái)務(wù)效應(yīng)》，《財(cái)會(huì)月刊》2007年第9期。

［4］岑?。骸段覈?guó)上市公司再融資采用優(yōu)先股方式的探索》，《新財(cái)經(jīng)》2013年第6期。

（編輯成方）