王斌

摘 要：陶瓷制品在中國已擁有數(shù)千年的悠久歷史，但是傳統(tǒng)價值評估方法如市場法和收益法對陶瓷制品的價值評估存在很多不合理的地方。諸如，傳統(tǒng)方法不能量化陶瓷制品靈活性價值，亦不能量化其延遲性價值，并由此導(dǎo)致對其定價的不合理。因此，為了更加客觀準(zhǔn)確地對陶瓷制品進(jìn)行合理定價，本文采用實物期權(quán)的方法對其進(jìn)行產(chǎn)品價值評估。

關(guān)鍵詞：陶瓷制品；價值評估；實物期權(quán)；合理定價

早在幾千年前，中國的陶瓷領(lǐng)域就開始產(chǎn)生并發(fā)展，無論是材料，工藝，還是藝術(shù)的表現(xiàn)形式，都呈現(xiàn)欣欣向榮多元化的態(tài)勢。但對于陶瓷制品的定價問題，傳統(tǒng)方法卻存在著很多問題。本文著重運用實物期權(quán)理論對介紹陶瓷制品在企業(yè)中的產(chǎn)品價值進(jìn)行評估。

一、陶瓷制品的發(fā)展歷史和發(fā)展現(xiàn)狀

1.陶瓷制品歷史悠久

中國是一個有著燦爛文化歷史的國度，陶瓷的出現(xiàn)是人類社會走向文明的一個重要標(biāo)志。中國古代在陶瓷上的成就向世界上很多國家地區(qū)傳播影響，推動了世界陶瓷的進(jìn)步。陶瓷制品作為中國傳統(tǒng)制瓷工藝的結(jié)晶，具有很高的價值。悠久的歷史底蘊(yùn)，獨特的制陶風(fēng)格滿足人們審美體驗的同時又不失實用性。

2.陶瓷制品的價值構(gòu)成

根據(jù)陶瓷制品的特殊內(nèi)容和形式，其價值可以概括為以下七類：歷史價值、藝術(shù)價值、科學(xué)價值、情感價值、經(jīng)濟(jì)價值、使用價值、生態(tài)價值。

對于陶瓷制品的綜合價值評估，并不能簡單地將其七類價值加和得來，不同的價值權(quán)重比例不同。其中，歷史價值，藝術(shù)價值，科學(xué)價值占主要地位。情感價值偏向主觀，界限模糊，所占權(quán)重較小。情感價值也是相對較高的。經(jīng)濟(jì)價值和使用價值是對陶瓷實用性，發(fā)展前景的高度概括，也是陶瓷價值構(gòu)成的主要部分之一。而生態(tài)價值則是考慮陶瓷的可回收性，可持續(xù)發(fā)展性，及環(huán)境污染程度的綜合考慮。

由此可見，對陶瓷制品的來說，七大價值是相輔相成，相互依存。

二、對于陶瓷制品的傳統(tǒng)估值方法

1.市場法

市場法是指通過比較評估對象與類似產(chǎn)品的異同，并將產(chǎn)品的市場價格進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整，從而確定其價值的評估方法。市場法以近期交易價格為基礎(chǔ)來判斷資產(chǎn)評估價值。

市場法的優(yōu)點在于其最簡單，最有效，能客觀反映目前的市場狀況。而缺點也很明顯，要想在評估市場上找到完全合適的參照物是困難的，對于陶瓷價值的比較具有主觀性和情感性，價值界限是模糊的。

2.收益法

收益法是指通過估測被評估資產(chǎn)未來預(yù)期收益并利用恰當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，累加求和得出被評估資產(chǎn)的現(xiàn)值的評估方法。

收益法的優(yōu)點在于原理簡單，易于理解，充分考慮到收益因素的重要作用。缺點有二，一是預(yù)期收益受未來不可控因素較大。二是陶瓷在不同的時期風(fēng)險不同，因此使用同一個折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)是不符合實際的。

3.傳統(tǒng)方法與實物期權(quán)法的對比

在如今復(fù)雜的市場環(huán)境中，陶瓷制品企業(yè)對于陶瓷生產(chǎn)的投入是不可逆的，而陶瓷產(chǎn)品的回報又是不可預(yù)測的，因此，陶瓷企業(yè)面臨的市場不確定性因素很強(qiáng)。經(jīng)過綜合對比市場法和收益法，他們都不能解決陶瓷行業(yè)極強(qiáng)的不確定問題，具體表現(xiàn)為以下兩個方面：①不能量化靈活性陶瓷制品的價值。②不能量化陶瓷制品的延遲性價值。

而實物期權(quán)考慮到了陶瓷市場的復(fù)雜性，多變性和不確定性因素對陶瓷價值的影響，將陶瓷市場中可能出現(xiàn)的機(jī)會和不確定性作為期權(quán)進(jìn)行了量化分析，提高了對陶瓷估值的準(zhǔn)確性，對其研究具有重大的理論和實際意義。具體體現(xiàn)在以下三點：①把握投資和發(fā)展機(jī)會。實物期權(quán)理論使用波動率來定量分析潛在價值的變動。從企業(yè)發(fā)展的角度，考慮到外部市場的變化因素，準(zhǔn)確選擇投資機(jī)會，降低投資風(fēng)險。②體現(xiàn)決策柔性。對市場信息采取靈活的決策，及時做出判斷，采取擴(kuò)張或收縮的手段，延遲或放棄的方案。這種期權(quán)的思維體現(xiàn)了投資者的決策柔性。③評估結(jié)果更具科學(xué)性。通過建立數(shù)學(xué)模型、選擇估值參數(shù)、定量確定不可控因素的期權(quán)思維方式，將難以控制的變化轉(zhuǎn)變?yōu)榭汕蠼獾牧?，消除了投資者的主觀因素和市場環(huán)境的不確定性，使得定價評估結(jié)果更科學(xué)，更具有說服力。

三、利用實物期權(quán)對陶瓷工藝進(jìn)行估值

1.實物期權(quán)的含義

實物期權(quán)的概念最初是由Stewart Myers（1977）提出的，一個投資方案產(chǎn)生的現(xiàn)金流所創(chuàng)造的利潤，來自于目前所擁有資產(chǎn)的使用，再加上對未來投資機(jī)會的選擇。企業(yè)可以取得一個在未來以一定的價格取得或出售實物資產(chǎn)或投資計劃的權(quán)利，所以實物資產(chǎn)的投資可以應(yīng)用類似評估一般期權(quán)的方式進(jìn)行評估。又因為其標(biāo)的物為實物資產(chǎn)，故將此期權(quán)稱為實物期權(quán)。

2.金融期權(quán)和陶瓷制品實物期權(quán)的對比

3.實物期權(quán)定價模型：B-S定價模型

（1）股票債券B-S期權(quán)定價模型

1973年Fischer Black和Myron Scholes在一系列假設(shè)前提下，根據(jù)無風(fēng)險套利原則，利用微積分方程，推導(dǎo)出了計算不支付紅利股票的歐式看漲期權(quán)價值的B-S期權(quán)定價模型，得到連續(xù)時間條件下的B-S期權(quán)定價模型：

（2）將期權(quán)定價模型應(yīng)用于陶瓷制品定價

也許B-S期權(quán)定價模型更多地在債券，股票等有價證券中適用，但是在陶瓷制品實物期權(quán)領(lǐng)域，由于陶瓷可以在完全市場上流通，具有實物期權(quán)特性，所以同樣可以使用B-S實物期權(quán)對其進(jìn)行價值評估。

首先對模型里的參數(shù)含義進(jìn)行新的定義。如表所示：

下面對模型變量含義的進(jìn)行探討：

S表示在項目投資期限內(nèi)陶瓷產(chǎn)品為企業(yè)帶來收益的現(xiàn)值之和，這需要根據(jù)企業(yè)運行狀況，市場環(huán)境變化進(jìn)行預(yù)測，然后按照折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，得到陶瓷投資時點的現(xiàn)值。

X表示生產(chǎn)項目的初始投入成本，包括原材料，生產(chǎn)車間，雇傭工人等。

T表示使用的有效期限。

表示價值的波動率，由于市場上存在著不確定因素，及人們主觀情感的變化，陶瓷制品的價值變化的不確定因素越大，這個參數(shù)的值也就越大。

（3）使用建議

在使用實物期權(quán)對陶瓷制品定價時，應(yīng)注意看漲期權(quán)模型與陶瓷實物期權(quán)模型中相同變量含義的變化，正確地使用變量，注意由于企業(yè)經(jīng)營管理柔性及靈活性帶來的項目進(jìn)行期內(nèi)現(xiàn)金流的波動，以及項目的初始投入成本和有效期限的確定，正確地使用B-S定價模型才能最大程度上避免不確定性因素對制品定價的影響。

四、結(jié)論

對于陶瓷制品定價，傳統(tǒng)定價方法存在著不能量化靈活性陶瓷制品的價值及延遲性價值的缺陷，而使用實物期權(quán)定價對陶瓷制品進(jìn)行價值評估，不僅能避免不確定性因素的影響，使得陶瓷企業(yè)把握投資和發(fā)展機(jī)會，而且能使得評估結(jié)果更具科學(xué)性。在使用B-S實物期權(quán)定價模型時，正確認(rèn)識實物期權(quán)在陶瓷制品定價應(yīng)用的模型變量含義，及其有關(guān)模型變量數(shù)值的準(zhǔn)確使用，確保模型使用的正確性，充分發(fā)揮決策柔性的優(yōu)越性，幫助陶瓷企業(yè)的生產(chǎn)者克服更高水平的不確定性，使得陶瓷制品定價理論進(jìn)一步優(yōu)化。

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